博時(shí)基金蔡濱：為信任堅(jiān)守

黃慧玲

（資料圖片）博時(shí)基金權(quán)益投資成長(zhǎng)組投資副總監(jiān)蔡濱。

“如果你在這個(gè)市場(chǎng)待的時(shí)間足夠長(zhǎng)，你將要承擔(dān)的遠(yuǎn)比你已經(jīng)經(jīng)歷的多得多、重得多。市場(chǎng)最狂熱的時(shí)候你會(huì)在，要怎么冷靜？市場(chǎng)最悲觀的時(shí)候你也會(huì)在，要怎么堅(jiān)定？市場(chǎng)徘徊猶疑的時(shí)候，要怎么從混沌中尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)？沒(méi)有運(yùn)氣的時(shí)候，你要靠什么去替投資者賺錢呢？”博時(shí)基金權(quán)益投資成長(zhǎng)組投資副總監(jiān)蔡濱經(jīng)常這樣問(wèn)自己。

在過(guò)去兩年的封閉運(yùn)作期里，他的博時(shí)榮享回報(bào)混合基金經(jīng)歷過(guò)市場(chǎng)最悲觀的時(shí)刻，也經(jīng)歷過(guò)瘋狂的“科技牛”，猶如一架歷經(jīng)風(fēng)雨的長(zhǎng)途飛機(jī)，即將抵達(dá)目的地。截至2020年8月7日，博時(shí)榮享回報(bào)混合A成立至今已為持有人賺得收益103.57%，年化收益43.74%。更值得一提的是，基金運(yùn)作期間最大回撤僅-12.17%。今年以來(lái)收益達(dá)47.82%，在同類型43只基金中排名第一（數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河證券/20200807，同類型基金為混合基金-定期開放式靈活配置型基金-定期開放式靈活配置型基金（A類））。

除了定開基金外，蔡濱還管理著博時(shí)產(chǎn)業(yè)新趨勢(shì)、博時(shí)產(chǎn)業(yè)新動(dòng)力等多只開放式基金。自2014年12月起至今，管理公募基金年限已超5年，現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模82.39億元（數(shù)據(jù)來(lái)源：博時(shí)基金二季報(bào)/20200630），管理時(shí)間最久的博時(shí)產(chǎn)業(yè)新動(dòng)力A目前任職回報(bào)達(dá)177.86%（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind/20200807）。

蔡濱認(rèn)為，投資就是為信任買單。他相信長(zhǎng)期投資的價(jià)值，也感激相信他的投資人?！拔易约猴L(fēng)格偏穩(wěn)健，偏追求長(zhǎng)期收益的確定性，希望我的投資人也是偏穩(wěn)健的，不是以博取市場(chǎng)短期收益為目標(biāo)。我們能一起堅(jiān)持價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資、理性投資?！?/p>

問(wèn)：如果給自己做個(gè)風(fēng)格畫像，你會(huì)如何定義自己？

蔡濱：從我對(duì)自己投資風(fēng)格的總結(jié)來(lái)看，大概三個(gè)方面：

一個(gè)是持倉(cāng)特點(diǎn)，我基本上就是專注于權(quán)益，主要是做成長(zhǎng)性投資。持倉(cāng)的板塊和行業(yè)配置上， 80%都是自下而上精選策略;配置特征是比較穩(wěn)健的，最主要的配置在周期、消費(fèi)和制造板塊上，但我的整體行業(yè)配置其實(shí)是比較分散和均衡的，并不會(huì)把單一個(gè)行業(yè)或單一個(gè)板塊買的特別多，最多也不大會(huì)超過(guò)20%，單一行業(yè)的凈值占比相對(duì)行業(yè)平均值來(lái)說(shuō)偏低一點(diǎn)的;倉(cāng)位上，因?yàn)閹讉€(gè)產(chǎn)品都是靈活配置型，所以比較靈活，另外也由于我的整體風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，結(jié)合這幾年的市場(chǎng)，大部分時(shí)候權(quán)益?zhèn)}位維持在50%-80%之間。

第二是投資行為特點(diǎn)。我的換手率應(yīng)該不算高，但也不算低，大概接近行業(yè)平均數(shù)。這是個(gè)結(jié)果，歸因角度，因?yàn)槲抑饕龀砷L(zhǎng)性投資，會(huì)比較追求個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)收益比。簡(jiǎn)單地理解，一個(gè)是股票貴了我是會(huì)賣掉的，不會(huì)因?yàn)樗?，就一直拿著。因?yàn)锳股市場(chǎng)波動(dòng)比較大，我們會(huì)適時(shí)兌現(xiàn)收益，這會(huì)帶來(lái)一部分換手率;另外我們也會(huì)控制風(fēng)險(xiǎn)，如果我們看錯(cuò)了，不管是漲是跌，也是要賣掉的，也會(huì)帶來(lái)一些換手率;我的持倉(cāng)集中度偏高，風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低;比較重視風(fēng)險(xiǎn)收益比，比較注重回撤控制。

第三個(gè)是能力特點(diǎn)。大類資產(chǎn)配置不是我擅長(zhǎng)的。我基本上不做債，所以不會(huì)在債和權(quán)益或者其他商品上去切換。事實(shí)上我也覺得股票市場(chǎng)長(zhǎng)期會(huì)是大類資產(chǎn)配置里面最好的，而且我們也沒(méi)有什么太多對(duì)沖的工具，所以我就是專注在股票市場(chǎng)。行業(yè)上，我可能看制造業(yè)多一些，在產(chǎn)業(yè)升級(jí)這個(gè)角度選股能力跟折射能力上面可能強(qiáng)一些，從組合數(shù)據(jù)量化復(fù)盤來(lái)看，基本上主要收益都是由阿爾法來(lái)貢獻(xiàn)的，不是行業(yè)輪動(dòng)，也不是擇時(shí)貢獻(xiàn)。所以我可能最主要的能力體現(xiàn)在選股上。擇時(shí)雖然也會(huì)做，但不一定能做對(duì)，所以我盡量減少擇時(shí)。

最后，從我管理的這些產(chǎn)品業(yè)績(jī)角度看，一個(gè)共同特點(diǎn)是，短期爆發(fā)力可能不會(huì)特別強(qiáng)，但是長(zhǎng)期表現(xiàn)會(huì)相對(duì)比較穩(wěn)健。從過(guò)去幾年的數(shù)據(jù)來(lái)看，我在震蕩市里面可能表現(xiàn)會(huì)更好一些，熊市可能會(huì)比市場(chǎng)跌得少，牛市可能最多也就跟上市場(chǎng)。

問(wèn)：你的投資邏輯是什么？

蔡濱：堅(jiān)持基于行業(yè)和公司的深度基本面研究，賺取企業(yè)成長(zhǎng)的錢，以及一些周期性行業(yè)的行業(yè)輪動(dòng)的錢。

當(dāng)然，在投資框架上是一定要持續(xù)完善的。一個(gè)方面是要拓展我們的能力邊界。比如去年上市的科創(chuàng)板。我們會(huì)學(xué)習(xí)、觀察這些處于成長(zhǎng)早期階段的企業(yè)，尋找和把握企業(yè)成長(zhǎng)早期階段的投資機(jī)會(huì)。另一個(gè)方面是對(duì)成長(zhǎng)和周期的評(píng)估周期在拉長(zhǎng)。

在成長(zhǎng)投資的框架里，之前講的一般都是3年-5年，看一個(gè)公司最少看3年-5年，可能看得比較清楚，可預(yù)見性比較強(qiáng)一點(diǎn)，但是有些行業(yè)的價(jià)值評(píng)估周期可能需要更長(zhǎng)。比如現(xiàn)在的新能源車行業(yè)，它屬于滲透率比較早期的階段，你需要看到5年以后、10年以后這個(gè)行業(yè)是什么樣子的，市場(chǎng)會(huì)給它5年、10年的價(jià)值評(píng)估;再比如醫(yī)藥、消費(fèi)等比較穩(wěn)健的行業(yè)，也可能從更長(zhǎng)一點(diǎn)的時(shí)間維度去評(píng)估它的成長(zhǎng)性會(huì)更合理。

在周期股的投資框架里，我之前主要把握一些周期底部、股價(jià)底部轉(zhuǎn)向回升的機(jī)會(huì)，但現(xiàn)在來(lái)看，有些周期性行業(yè)在底部的時(shí)候，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)表現(xiàn)出來(lái)很強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，能夠在行業(yè)大面積虧損的時(shí)候保持不虧損，反而有非常多的行業(yè)超額收益。對(duì)這樣的公司，雖然不知道周期持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，但是當(dāng)它的估值和風(fēng)險(xiǎn)收益比已經(jīng)比較合適，非常具有吸引力時(shí)，我們就會(huì)去買，不像以前一定要等到周期底部見底了、有明確的回升跡象才去買。

問(wèn)：你管理的產(chǎn)品很多樣，有開放式基金、封閉式基金等，有哪些心得？

蔡濱：我從2014年底起陸續(xù)開始管理幾只開放式基金，2018年加了封閉式基金。今年以來(lái)，市場(chǎng)有很多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，我管理的幾只產(chǎn)品都保持著中性倉(cāng)位，投資運(yùn)作都符合我們既有的投資邏輯和投資框架，賺企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性和有些周期性行業(yè)輪動(dòng)的錢。

相比產(chǎn)業(yè)新動(dòng)力、外延增長(zhǎng)等老產(chǎn)品，博時(shí)榮享回報(bào)要特殊一點(diǎn)。它是一只封閉式產(chǎn)品，8月24日就要開放了。這只基金在管理上和其他幾只開放式基金最大的差異，也是優(yōu)勢(shì)，就是封閉式管理，不受申贖流動(dòng)性沖擊，投資頭寸管理更加靈活主動(dòng)，倉(cāng)位也就更穩(wěn)定，也更容易做出收益。榮享回報(bào)另一個(gè)特點(diǎn)是可以投港股，雖然占比不高，今年也有不小的收益貢獻(xiàn)?？陀^來(lái)講，客戶犧牲了流動(dòng)性，給予了基金經(jīng)理更多的信任，這只產(chǎn)品也以相對(duì)（我自己管理的其他幾只開放式基金）更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)去回報(bào)了投資者。

今年我還管理了一只新產(chǎn)品——博時(shí)產(chǎn)業(yè)新趨勢(shì)，這只新基金的運(yùn)作仍然是一個(gè)類似構(gòu)建安全墊方式的建倉(cāng)策略。4月份以來(lái)市場(chǎng)是反彈的，但我們?nèi)匀粓?jiān)持了長(zhǎng)期組合穩(wěn)健建倉(cāng)的策略節(jié)奏，有的客戶看了就會(huì)比較著急，因?yàn)樾禄鸩幌窭袭a(chǎn)品上來(lái)就有比較高的倉(cāng)位，能快速跟漲;而且我們對(duì)新基金也不會(huì)簡(jiǎn)單地用重復(fù)建倉(cāng)去復(fù)制老基金，不同產(chǎn)品的定位和策略是不一樣的，所以雖然新基金凈值也在漲，但漲得很慢。不過(guò)我還是堅(jiān)持在投資里很多時(shí)候“慢就是快”，我希望能夠謹(jǐn)慎建倉(cāng)，先讓投資者不要虧錢、然后再有機(jī)會(huì)長(zhǎng)期穩(wěn)定地賺錢。

問(wèn)：你如何看待今年的市場(chǎng)？

蔡濱：整體來(lái)看，2020年是很不平凡的一年。疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)肯定是一個(gè)重創(chuàng)，很多海外主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入衰退。相對(duì)而言，國(guó)內(nèi)是比較穩(wěn)的。需要關(guān)注的一個(gè)點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性之間的矛盾，短期市場(chǎng)以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，市場(chǎng)整體估值、至少A股整體估值還是不太貴的，中位數(shù)以下的個(gè)股分化也比較厲害。貴的（估值高的）可能處在歷史比較高的位置，但估值低的、像銀行地產(chǎn)上游的一些資源，處在歷史非常低的位置。所以市場(chǎng)是有很大分化的，這種分化會(huì)使得市場(chǎng)穩(wěn)定性不夠高。

問(wèn)：你從2014年底開始擔(dān)任基金經(jīng)理至今，請(qǐng)分享你的投資心路歷程。

蔡濱：投資說(shuō)到底，就是為相信買單。而投資和運(yùn)作管理一只基金，需要為相信堅(jiān)守。

堅(jiān)守我們的相信，是因?yàn)槲覀兿嘈诺哪切〇|西仍在進(jìn)程當(dāng)中，它們還在，甚至還在不斷地發(fā)展和完善——相信產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的力量，相信企業(yè)家精神，相信市場(chǎng)是長(zhǎng)期有效的，相信時(shí)間的價(jià)值。

投資是個(gè)總結(jié)反思的過(guò)程。我覺得投資中最重要的反思，是反思投資的初衷。我們的初衷其實(shí)很簡(jiǎn)單，就是受人之托，忠人之事，為客戶理好財(cái)。如果初衷沒(méi)有變，剩下的就都在方法層面、戰(zhàn)術(shù)層面，這些都是能夠及時(shí)調(diào)整的。很感激選擇了我和我管理的產(chǎn)品的投資人。我自己風(fēng)格偏穩(wěn)健，追求長(zhǎng)期收益的確定性，我會(huì)期望我的投資人也是偏穩(wěn)健的，不是以博取市場(chǎng)短期收益為目標(biāo)。

我們也很有信心去堅(jiān)守我們的“四個(gè)相信”。不止于此，我們還相信市場(chǎng)會(huì)變得更成熟，我們自己的投資框架和能力邊界會(huì)不斷拓展和完善，我們能一起堅(jiān)持價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資、理性投資。