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    貴州茅臺(tái)日賺上億,機(jī)構(gòu)預(yù)期出現(xiàn)分歧

    2020-08-26 07:45:25楊秀紅張建鋒
    財(cái)經(jīng) 2020年17期
    關(guān)鍵詞:茅臺(tái)酒茅臺(tái)經(jīng)銷商

    楊秀紅 張建鋒

    A股市值第一股貴州茅臺(tái)(600519.SH),上半年業(yè)績?nèi)绾危?/p>

    7月29日,貴州茅臺(tái)發(fā)布2020年半年報(bào),公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入439.53億元,同比增長11.31%,歸屬于上市公司股東的凈利潤226.02億元,同比增幅為13.29%。

    按照上述凈利潤計(jì)算,上半年貴州茅臺(tái)每天約賺取凈利潤1.25億元。

    “以上報(bào)表銷售額沒有考慮預(yù)收款的變化,2019年底貴州茅臺(tái)賬面預(yù)收款是137.4億元,在2020年6月30日貴州茅臺(tái)報(bào)表上的預(yù)收款(合同負(fù)債)是94億元?!币晃凰侥既耸扛嬖V《財(cái)經(jīng)》記者,根據(jù)以上數(shù)據(jù)簡單計(jì)算,貴州茅臺(tái)的真實(shí)銷售收入的增長與去年同期大體持平。“沒有增長也沒有衰退,在新冠肺炎疫情沖擊、群聚消費(fèi)大幅減少的情況下,已是難能可貴?!?/p>

    憑借其在白酒行業(yè)的口碑以及產(chǎn)品的稀缺性,貴州茅臺(tái)股價(jià)從年初的1100多元,上漲到7月中旬的近1800元,半年時(shí)間內(nèi),每股股價(jià)上漲600多元,漲幅高達(dá)50%。

    然而,在遭遇官方媒體質(zhì)疑“酒是用來喝的,不是用來炒的”之后,這家市值超2萬億的白酒巨頭,未來還能否繼續(xù)再創(chuàng)新高?

    從《財(cái)經(jīng)》記者了解的情況看,目前機(jī)構(gòu)們對(duì)于這一問題的答案已經(jīng)出現(xiàn)分歧。一向謹(jǐn)慎的中金公司給出了2109元的目標(biāo)價(jià),而一些機(jī)構(gòu)則下調(diào)了貴州茅臺(tái)的全年業(yè)績預(yù)期,機(jī)構(gòu)預(yù)測的每股收益已經(jīng)較半年前下降5%。

    與此同時(shí),機(jī)構(gòu)們的持倉數(shù)據(jù)也反映了上述分歧,公募基金的持倉已略有下降,而部分私募基金則較為激進(jìn),今年以來持續(xù)加倉。

    貴州茅臺(tái)股價(jià)今年能登上2000元高位嗎?《財(cái)經(jīng)》記者采訪的部分專業(yè)人士表示,在疫情反復(fù)的情況下,群聚消費(fèi)很難預(yù)測。目前對(duì)貴州茅臺(tái)全年業(yè)績尚難預(yù)測,還需持續(xù)跟蹤公司三、四季度的數(shù)據(jù)變化。

    市值超2萬億 基金持倉略降

    7月29日,中報(bào)業(yè)績增長發(fā)布首日,貴州茅臺(tái)股價(jià)不升反降,盤中一度下挫近2%。

    回顧今年以來走勢,貴州茅臺(tái)股價(jià)持續(xù)震蕩上揚(yáng),不斷創(chuàng)下新高。公司股價(jià)從年初的1169.35元一路上漲至1787元,今年以來最高漲幅達(dá)52.8%,總市值超過2萬億元,上半年市值已經(jīng)超過可口可樂,成為全球飲料行業(yè)市值第一股。

    在A股市場上,其股價(jià)和市值也均遙遙領(lǐng)先,憑借超2萬億元的市值已遠(yuǎn)超被譽(yù)為“宇宙第一行”的工商銀行,高居A股市場榜首。

    正當(dāng)貴州茅臺(tái)股價(jià)漲勢如虹時(shí),來自官方媒體的一則評(píng)論為其熱度降溫。7月16日,人民日?qǐng)?bào)海外版旗下《學(xué)習(xí)小組》發(fā)文《變味的茅臺(tái),誰在買單?》,文章指出,酒是用來喝的,不是用來炒的,更不是用來腐的。

    該文章發(fā)布當(dāng)日,貴州茅臺(tái)股價(jià)大跌7.9%,單日市值蒸發(fā)1700億元。

    對(duì)此,一位券商投顧人士表示:“貴州茅臺(tái)有長期投資價(jià)值,但短線炒作過高,積聚了一定風(fēng)險(xiǎn)。”

    機(jī)構(gòu)對(duì)貴州茅臺(tái)的后期走勢判斷也出現(xiàn)了一些分歧。二季度末持股數(shù)據(jù)顯示,公募基金和券商對(duì)貴州茅臺(tái)的持股比例均有所下降。而私募基金則依然較為看好。

    從公募基金持倉來看,Wind數(shù)據(jù)顯示,今年二季度末,公募基金持有貴州茅臺(tái)5701.65萬股,占流通股本的4.54%;而在2019年末,其持股數(shù)量為5811.78萬股,占流通股本的4.63%。二季度末持股比例較去年末下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

    券商持倉數(shù)據(jù)也有所下降,從2019年末的0.16%下降至0.13%。

    作為公司核心產(chǎn)品的茅臺(tái)酒,仍是拉動(dòng)貴州茅臺(tái)業(yè)績增長的主力軍。圖/視覺中國

    在上述機(jī)構(gòu)減倉的同時(shí),私募基金則在加倉。

    貴州茅臺(tái)7月29日發(fā)布的中報(bào)顯示,公司前十大流通股東中,除了中央?yún)R金和證金公司兩大國有背景股東外,還有兩大股東為私募基金,即金匯榮盛三號(hào)私募基金和瑞豐匯邦三號(hào)私募基金,兩者分別持有502萬股和409萬股,為貴州茅臺(tái)第七和第八大股東。

    從季報(bào)數(shù)據(jù)來看,上述兩家私募均在今年增持了貴州茅臺(tái)的股份,從而躋身公司前十大股東。

    就整體白酒行業(yè)而言,二季度基金倉位則有所回升。

    開源證券近日研報(bào)顯示,2020年二季度末,公募基金在食品飲料行業(yè)的重倉持股比例為7.1%,環(huán)比回升0.2個(gè)百分點(diǎn),在連續(xù)三個(gè)季度回落后首次出現(xiàn)回升。

    分子行業(yè)來看,白酒配置比例由今年一季度末的4.9%回升至二季度末的5.5%水平,多數(shù)白酒公司的持有基金數(shù)增加,則表明越來越多的基金配置白酒股。

    在公募基金愈發(fā)謹(jǐn)慎的同時(shí),各大券商對(duì)于貴州茅臺(tái)的估值也出現(xiàn)分歧。

    7月29日,在貴州茅臺(tái)中報(bào)發(fā)布后,中金公司上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)24.6%至2109元人民幣。

    中金公司分析師余馳等在報(bào)告中稱,在還原“收入預(yù)收款變動(dòng)”后,貴州茅臺(tái)業(yè)績同比增速達(dá)到18%左右,二季度真實(shí)增長情況要好于報(bào)表。遠(yuǎn)期看,公司成長空間依舊可觀,高確定性下的高估值可能會(huì)是常態(tài)。

    還有多家券商如招商證券、華泰證券、國信證券等將貴州茅臺(tái)目標(biāo)價(jià)上調(diào)到1800元以上。

    不過,Wind數(shù)據(jù)顯示,機(jī)構(gòu)們對(duì)于貴州茅臺(tái)預(yù)測目標(biāo)價(jià)則在持續(xù)下降,目前其一致預(yù)測每股收益為37.5元,較半年前下降5%。機(jī)構(gòu)們的一致預(yù)測目標(biāo)價(jià)(股價(jià))為1430.06元,而貴州茅臺(tái)當(dāng)前1660元左右的股價(jià),已較該目標(biāo)價(jià)高出200多元。

    業(yè)績持續(xù)增長 系列酒收入停滯

    作為A股市值最高的公司,貴州茅臺(tái)2020年上半年業(yè)績延續(xù)一季度增長勢頭,收入和凈利潤同比增幅均超過10%,但公司系列酒增長陷入停滯。

    談及營業(yè)收入增長的原因,貴州茅臺(tái)表示,主要原因是銷售渠道調(diào)整及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。

    作為一家消費(fèi)類企業(yè),貴州茅臺(tái)長期以來的產(chǎn)品銷售渠道是經(jīng)銷批發(fā),直銷薄弱,營銷方式單一。為控制茅臺(tái)酒終端價(jià)格、抑制經(jīng)銷商與茅臺(tái)公司內(nèi)部人員之間的腐敗、利益輸送問題,貴州茅臺(tái)近年來加大整頓經(jīng)銷商體系,發(fā)展直營渠道和多元化業(yè)務(wù)。

    渠道改革效果已經(jīng)顯現(xiàn)。今年上半年,公司直銷收入為51.53億元,相對(duì)于去年同期的16.02億元,大幅增加221.66%,直銷收入占比也從4.06%上升到11.72%。同期,公司批發(fā)收入為387.59億元,相對(duì)于上年同期的378.48億元,增幅較小。

    太平洋證券認(rèn)為,二季度,貴州茅臺(tái)直銷收入占比同比提升13.6個(gè)百分點(diǎn)至16.47%,是公司渠道改革順利推進(jìn)的結(jié)果。

    “目前,飛天茅臺(tái)出廠價(jià)為969元,市場指導(dǎo)價(jià)為1499元,提高直銷比例有利于上市公司爭取更大的利潤空間。”奶酪基金的基金經(jīng)理莊宏東告訴《財(cái)經(jīng)》記者,考慮到茅臺(tái)渠道優(yōu)化的戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn),預(yù)計(jì)未來茅臺(tái)直銷比例提升將形成趨勢。

    從分產(chǎn)品來看,作為公司核心產(chǎn)品的茅臺(tái)酒,今年上半年實(shí)現(xiàn)收入392.61億元,與上年同期的347.95億元相比,增幅為12.84%,仍是拉動(dòng)貴州茅臺(tái)業(yè)績增長的主力軍。

    茅臺(tái)酒收入持續(xù)增長的背后,是該產(chǎn)品終端零售價(jià)再度回暖。近期,《財(cái)經(jīng)》記者走訪北京幾家茅臺(tái)酒銷售門店發(fā)現(xiàn),該產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)升至2450元左右。

    圖:貴州茅臺(tái)近年來歸母凈利潤同比增長率

    單位:%。資料來源:Wind。制圖:張玲

    《財(cái)經(jīng)》記者此前了解到,受疫情沖擊,茅臺(tái)酒批發(fā)價(jià)(經(jīng)銷商出貨價(jià)以及渠道調(diào)貨價(jià))3月份在1950元-2000元之間浮動(dòng),彼時(shí)茅臺(tái)酒終端銷售價(jià)格曾下滑至2100元左右。

    “供需關(guān)系沒有改變,剛需一直都在,投資、收藏屬性又在持續(xù)高企,茅臺(tái)酒批發(fā)價(jià)和終端價(jià)肯定走高?!毙幸饣?dòng)創(chuàng)始人、中原基金執(zhí)行合伙人晉育鋒向《財(cái)經(jīng)》記者分析,短期內(nèi),茅臺(tái)酒批發(fā)價(jià)將在2500元上下浮動(dòng)。

    在安信證券看來,貴州茅臺(tái)上半年茅臺(tái)酒市場投放量大,但批價(jià)仍然高度堅(jiān)挺,隨著經(jīng)銷商庫存減少以及直銷茅臺(tái)的消化,目前批價(jià)上行至2500元上方?!肮臼芤孀誀I直銷增量,一季度均價(jià)提升明顯,預(yù)計(jì)全年均價(jià)提升較為顯著;后續(xù)公司渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化繼續(xù),企業(yè)團(tuán)購也將持續(xù)推廣和落地?!?/p>

    值得注意的是,2020年上半年,貴州茅臺(tái)銷售費(fèi)用同比大幅下滑41.45%至11.63億元,相對(duì)于上年同期的19.87億元,減少8.24億元。公司解釋稱,銷售費(fèi)用變動(dòng)主要是受疫情影響,茅臺(tái)酒市場投入費(fèi)用減少,及根據(jù)新收入準(zhǔn)則調(diào)整運(yùn)輸費(fèi)至主營業(yè)務(wù)成本。

    與茅臺(tái)酒收入持續(xù)增長不同的是,貴州茅臺(tái)系列酒上半年收入為46.5億元,相對(duì)于上年同期的46.55億元,稍有下滑。系列酒收入下滑的背后,是公司對(duì)經(jīng)銷商的大幅削減。同期,貴州茅臺(tái)國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量為2051家,年初至報(bào)告期末減少327家。其中,公司增加系列酒經(jīng)銷商1家,而減少系列酒經(jīng)銷商數(shù)量則高達(dá)293家。

    在莊宏東看來,公司系列酒收入持平,一方面或與經(jīng)銷商清理淘汰有關(guān),另一方面,受疫情影響、上半年行業(yè)整體下滑的背景下,部分品牌次高端產(chǎn)品營收甚至出現(xiàn)大幅下滑,因此茅臺(tái)系列酒收入持平符合預(yù)期?!跋盗芯葡M(fèi)有所復(fù)蘇,預(yù)計(jì)下半年?duì)I收比上半年好?!?/p>

    相對(duì)于一季度營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤12.76%、16.69%的同比增幅,貴州茅臺(tái)上半年上述數(shù)據(jù)增幅有所下滑。

    “公司二季度業(yè)績比一季度稍弱原因,主要是因?yàn)橄盗芯贫径仁杖肼越担侠郛?dāng)期報(bào)表整體收入,估計(jì)是受疫情影響及與公司調(diào)優(yōu)經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)有關(guān)?!眰骷冶べY管投資總監(jiān)黃梓銘對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示,考慮到二季度直營比例大幅提高,貴州茅臺(tái)中報(bào)業(yè)績符合預(yù)期。

    上半年,貴州茅臺(tái)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下滑47.6%,受到市場關(guān)注。公司解釋稱,該數(shù)據(jù)變化,主要受客戶存款和同業(yè)存放款項(xiàng)凈增加額減少影響所致。

    在東北證券看來,渠道調(diào)研已經(jīng)完成8月打款并開始發(fā)貨,當(dāng)前茅臺(tái)酒批價(jià)穩(wěn)定在2550元左右,下半年是白酒傳統(tǒng)動(dòng)銷旺季,貴州茅臺(tái)有望量價(jià)齊升,對(duì)全年10%收入增長目標(biāo)有信心。

    對(duì)于貴州茅臺(tái)全年業(yè)績預(yù)測,否極泰基金執(zhí)行事務(wù)合伙人董寶珍對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者分析,目前尚無法判斷,因?yàn)橄M(fèi)環(huán)境動(dòng)蕩,在疫情反復(fù)的情況下,群聚消費(fèi)很難預(yù)測。

    莊宏東分析指出,茅臺(tái)主要產(chǎn)品供需仍處于不平衡的狀態(tài),能否實(shí)現(xiàn)計(jì)劃,取決于公司的供給和投放,因此需要持續(xù)跟蹤三四季度的數(shù)據(jù)變化。

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