遼寧上市公司30年發(fā)展歷程：回顧與啟示

孫宏英 胡可果

（1.沈陽工程學(xué)院經(jīng)濟與管理學(xué)院，遼寧沈陽110136；2.中國證監(jiān)會西藏監(jiān)管局，西藏拉薩850000）

一、引言

上市公司作為資本市場的基石，其質(zhì)量是實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的體現(xiàn)。區(qū)域上市公司數(shù)量和質(zhì)量是區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的“晴雨表”，其發(fā)展歷程能折射出區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)律與走向〔1〕。國內(nèi)外學(xué)者更多地關(guān)注某一地區(qū)上市公司與區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展之間的關(guān)聯(lián)，國內(nèi)區(qū)域上市公司研究成果主要聚焦在東部經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，但從某一地區(qū)上市公司發(fā)展歷程出發(fā)，深入研究上市公司發(fā)展規(guī)律的文獻非常少見。遼寧是東北的重要省份，遼寧振興自然成為東北振興國家戰(zhàn)略的重要組成部分。近年來相關(guān)學(xué)者從不同角度對遼寧經(jīng)濟發(fā)展的重要微觀主體——上市公司發(fā)展進行了研究，如姚海鑫和肖晗（2004）〔2〕運用實證分析的方法對遼寧上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營業(yè)績的影響進行了分析；高瑩等（2007）〔3〕研究了遼寧省上市公司IPO前后業(yè)績變化情況；高志娜和路世昌（2008）〔4〕對遼寧上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素進行了分析；朱玉琴（2010）〔5〕從遼寧上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與財務(wù)透明度關(guān)系的角度進行了研究；李博等（2014）〔6〕則對遼寧上市公司治理影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新進行了實證分析；李曉梅和夏茂森（2019）〔7〕研究了遼寧上市公司投入產(chǎn)出效率與提升路徑。相關(guān)研究從不同側(cè)面分析了遼寧上市公司發(fā)展?fàn)顩r，但缺乏從歷史的角度，全面系統(tǒng)地研究遼寧上市公司發(fā)展歷程并分析其存在的問題?！耙允窞殍b，可以知興替”，對遼寧上市公司發(fā)展歷程進行深入研究，遼寧經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律可見一斑。本文通過梳理遼寧上市公司30年發(fā)展歷程，探求其成長規(guī)律、發(fā)展邏輯和制約因素，并就如何促進遼寧上市公司發(fā)展提出了針對性較強的系列對策和建議，從而為促進遼寧經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和遼寧振興奠定重要基礎(chǔ)，相關(guān)研究視角也一定程度上彌補了該領(lǐng)域研究的不足。

二、遼寧上市公司發(fā)展歷程及特征

1990年上海證券交易所的成立標(biāo)志著我國資本市場啟航。時至今日，資本市場已經(jīng)走過近30年發(fā)展歷程。遼寧上市公司在資本市場發(fā)展大潮下曲折前行，其發(fā)展呈現(xiàn)的特征與我國的股票發(fā)行審核體制和遼寧經(jīng)濟發(fā)展特征交相呼應(yīng)。在實踐中，從“前資本市場”時代，到資本市場的蓬勃發(fā)展，隨著改革開放不斷推進，上市公司相關(guān)制度不斷孕育。從1978年改革開放開始至今，可將遼寧上市公司發(fā)展歷程劃分為五個階段。

（一）孕育階段（1978－1990）

十一屆三中全會以后我國進行了探索性的漸進式改革，改革的第一個領(lǐng)域就是經(jīng)濟活動的組織形式。1983年，寶安縣（此地現(xiàn)已取消）聯(lián)合投資公司作為中國第一家社會主義股份制企業(yè)在深圳成立〔8〕，此后企業(yè)股份制改革在全國逐漸展開。1978年至1990年遼寧企業(yè)股份制發(fā)展大致經(jīng)歷了四個時期。

1.證券萌芽（1978-1984）。1980年，人民銀行撫順支行代理企業(yè)發(fā)行了不到11萬元的股票〔10〕。當(dāng)時的股票具有債券性質(zhì)。1984年，國家體改委召開城市經(jīng)濟體制改革試點工作會議，提出在城市集體企業(yè)和國營小企業(yè)中允許職工投資入股，并可以年終分紅〔9〕。于是，城市中開始出現(xiàn)一些集體企業(yè)、街道小廠和國營小企業(yè)的股份制試點。股票發(fā)行也出現(xiàn)了試驗性質(zhì)的案例。

2.股份試點（1984-1986）。1984年，中共中央發(fā)布《關(guān)于經(jīng)濟體制改革的決定》指出，經(jīng)濟體制改革的重點從農(nóng)村轉(zhuǎn)向城市，股份制試點開始〔11〕。沈陽市先后從集體所有制企業(yè)和小型國有企業(yè)開始試點。到1986年，股份制最早試點就有廣州和沈陽兩個城市，其中沈陽市試行股份制的工業(yè)企業(yè)70家，占全市工業(yè)企業(yè)總數(shù)的0.57%〔12〕。

3.股票發(fā)行（1987-1989）。1986年國務(wù)院《關(guān)于深化企業(yè)改革增強企業(yè)活力的若干規(guī)定》首次允許部分全民所有制大中型企業(yè)開始股份制試點。1987年12月，沈陽合金材料股份公司公開發(fā)行股票1400萬股。1988年5月沈陽金杯汽車股份有限公司成立，它是第一家面向全國發(fā)行股票的公司，也是當(dāng)時規(guī)模最大的股份公司①金杯汽車自1988年面向全國公開發(fā)行股票開始，已成為遼寧第一家上市公司（公眾公司）?！?3〕。1989年，遼物資和北大車行②遼物資和北大車行分別于2018年和2004年退市。分別發(fā)行股票1550萬股和500萬股。1989年4月，沈陽市發(fā)布了《沈陽市股票交易試行辦法》〔14〕。

4.治理整頓（1989-1990）。1989年下半年，由于政治原因和國家開始對過熱的經(jīng)濟進行嚴(yán)厲治理整頓，股份制發(fā)展面臨嚴(yán)峻考驗。除了上海、深圳繼續(xù)試點和總結(jié)經(jīng)驗外，其他地區(qū)的股份制試點工作基本停止。

在我國股份制經(jīng)濟早期，由于人們對股份制這種現(xiàn)代企業(yè)制度的認(rèn)識不成熟，思想上仍然受到一些理論教條的束縛，實踐中又多是僅從籌資的角度出發(fā)建立股份制，以致在股份制試點和推廣的過程中留下不少隱患。

（二）起步階段（1990－1995）

1990年上交所和深交所相繼成立，標(biāo)志著我國資本市場步入正軌，此時IPO實行審批制。其中1993-1995年實行額度管理〔15〕。這一階段，遼寧上市公司的特征主要有：第一，源自國企轉(zhuǎn)制。因為企業(yè)能否上市受行政干預(yù)的程度高，省政府或行業(yè)主管部門選擇企業(yè)時自然向國有企業(yè)傾斜，所以上市公司都是國有控股企業(yè)，例如遼物資、遼房天等。第二，企業(yè)業(yè)績普遍不突出。由于當(dāng)時法律法規(guī)對發(fā)行人信息披露要求偏低，缺乏制約性，且發(fā)行體制使然，包裝上市現(xiàn)象比較普遍，實際業(yè)績普遍不突出。這導(dǎo)致遼寧上市公司每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率和每股收益等財務(wù)指標(biāo)均低于全國平均水平。第三，企業(yè)發(fā)行規(guī)模大多偏小。由于計劃在資本市場籌資的企業(yè)數(shù)量較多，政府和行業(yè)主管部門為了盡可能讓更多的企業(yè)上市，采取了“撒胡椒面”的辦法，將有限的發(fā)行額度盡可能分配給多家企業(yè)。這種額度管理的發(fā)行體制造成了公司發(fā)行規(guī)模偏小、融資額偏少的局面。當(dāng)時，遼寧股票發(fā)行量最大的上市公司是鞍山信托，僅發(fā)行4938.8萬股，融資0.741億元。融資額最多的東北電氣，僅募集資金1.56億元。第四，上市公司多有不規(guī)范問題。企業(yè)上市為了滿足較小規(guī)模發(fā)行指標(biāo)的約束條件，需要進行資產(chǎn)剝離，從而產(chǎn)生另一個后果，即發(fā)行人資產(chǎn)和業(yè)務(wù)不完整，無法實現(xiàn)整體上市，上市公司與存續(xù)企業(yè)發(fā)生大量的關(guān)聯(lián)交易甚至出現(xiàn)資金占用等不規(guī)范問題。

此階段，全國共下達發(fā)行了105億股額度，1993年和1995年分別為50億股和55億股，由省政府或行業(yè)主管部門下達發(fā)行額度給選定的企業(yè)〔16〕。全國共有200多家企業(yè)發(fā)行股票，籌資400多億元，其中遼寧省共有10家公司上市，籌資7.87億元。遼物資和大冷股份各配股一次，共募集資金6900萬元。10家公司從地域分布來看，集中在遼寧的三大城市，沈陽有4家、大連、鞍山各3家。具體情況見表1。

表1 1990-1995年遼寧上市公司發(fā)行上市情況

這一階段，遼寧上市公司二級市場表現(xiàn)不佳，股價低于市場的平均水平。同時，遼寧上市公司業(yè)績均低于全國平均水平，其中1995年遼寧上市公司凈資產(chǎn)收益率和每股收益均明顯低于全國平均水平（如表2所示），主要由當(dāng)年金杯汽車巨虧導(dǎo)致。

表2 1993-1995年遼寧上市公司業(yè)績與全國上市公司業(yè)績對比

（三）蓬勃發(fā)展階段（1996－2000）

為了擴大上市公司規(guī)模，提高上市公司質(zhì)量，1996年新股發(fā)行改為“總量控制、限報家數(shù)”的指標(biāo)管理辦法〔17〕。1996年、1997年分別確定了150億股和300億股的發(fā)行量。這一階段全國共有700多家企業(yè)發(fā)行股票，籌資4000多億元。1999年7月1日開始實施《證券法》之后，雖然不再確定發(fā)行指標(biāo)，但“97指標(biāo)”的有效性一直持續(xù)到2001年。1995年6月，經(jīng)中國證監(jiān)會和國家體改委確認(rèn)，1990年以前公開發(fā)行股票、股份制改造比較規(guī)范但尚未上市的企業(yè)共90家，被統(tǒng)稱為“歷史遺留問題股”。中國證監(jiān)會確定的解決辦法是“視市場情況相機安排上市，分年解決，但這些企業(yè)不再發(fā)行新股”。這一階段遼寧積極主動把握機會，上市公司數(shù)量急劇增長，先后有47家公司實現(xiàn)上市，首發(fā)募集資金139億元。上市公司的素質(zhì)也不斷提高，表現(xiàn)為：第一，大型企業(yè)上市數(shù)量增多。這些大型企業(yè)管理有方，經(jīng)營穩(wěn)健，主業(yè)明確，為遼寧證券市場的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。第二，行業(yè)和地區(qū)分布廣泛而全面，工業(yè)、地產(chǎn)、商業(yè)和綜合企業(yè)等多行業(yè)、多領(lǐng)域均有分布，遼寧各地級市幾乎都有上市公司出現(xiàn)。第三，股票二級市場不斷走高，由于資產(chǎn)重組等原因不斷涌現(xiàn)市場熱點，1996-1997年遼寧上市公司平均股價一度超越市場平均水平，但1999年以后又回落至市場均值以下。第四，資本運作和資產(chǎn)整合成為證券市場的熱點，資產(chǎn)重組推動了上市公司的主營業(yè)務(wù)變更，提高了上市公司的經(jīng)營效益，盈利能力較前期明顯改善（見表3）。第五，“歷史遺留問題股”公司逐步上市。1996年2月8日，“重慶中藥”這一“歷史遺留問題股”率先在深圳證券交易所上市。隨后遼寧的合金投資等“歷史遺留問題股”陸續(xù)上市。第六，伴隨著IPO的發(fā)展，再融資也活躍起來。先后有25家次通過配股募集資金，累積達86.44億元。兩家公司通過增發(fā)實現(xiàn)再融資，累計融資11.375億元，分別是遼物資募集6.8億元，東軟股份募集4.575億元。2000年，鞍鋼股份發(fā)行可轉(zhuǎn)換股票債券，融資15億元。上述這些特點，說明證券市場是遼寧企業(yè)的改革和轉(zhuǎn)制不可或缺的條件，不僅為國有企業(yè)脫困提供了便捷的融資渠道，而且為進一步建立現(xiàn)代企業(yè)制度創(chuàng)造了有利條件。

表3 1996-2000年遼寧上市公司業(yè)績與全國上市公司業(yè)績對比表

（四）相對停滯階段（2001－2008）

由于審批制一定程度上阻礙了資本市場規(guī)范發(fā)展，因此，1999年實施的《證券法》對發(fā)行監(jiān)管制度做了重大調(diào)整?！豆善卑l(fā)行核準(zhǔn)程序》于2000年頒布，標(biāo)志著IPO核準(zhǔn)制正式實施，具體采用通道制。這一制度使得主承銷商承擔(dān)股票發(fā)行風(fēng)險的同時獲得了推薦股票發(fā)行權(quán)力。2004年2月開始實行保薦代表人制度，與通道制相比，保薦制增加了由保薦人承擔(dān)發(fā)行上市過程中的連帶責(zé)任的制度，保薦人的保薦責(zé)任期覆蓋發(fā)行上市全過程，以及上市后的一段時期。核準(zhǔn)制取代審批制，使得企業(yè)能否IPO主要取決于其自身質(zhì)量而不是能否從政府或行業(yè)主管部門那里拿到計劃和指標(biāo)。同時，中國資本市場是在向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中由試點開始逐步發(fā)展起來的新興市場，在發(fā)展過程中積累的遺留問題、制度性缺陷和結(jié)構(gòu)性矛盾也逐步顯現(xiàn)。遼寧上市公司存在改制不徹底，治理結(jié)構(gòu)不完善；硬性規(guī)定新上市公司必須兼并重組虧損企業(yè)，與資本市場發(fā)展的客觀規(guī)律相悖；上市公司國有股、法人股等非流通股與個人流通股的股權(quán)長期分置等一系列問題。一些問題在市場發(fā)展初期并不突出，但隨著市場機制的不斷完善，逐漸變成市場進一步發(fā)展的障礙。此階段，遼寧先后有鞍山一工、環(huán)保股份、鞍山合成、北大科技、菲菲農(nóng)業(yè)和長興實業(yè)6家公司因連續(xù)虧損而終止上市；遼河油田和錦州石化因母公司回購而退市；鞍山信托、新太科技、藍田股份、萊茵置業(yè)等4家公司因控股股東變更陸續(xù)遷往外省。在退市、被并購和上市步伐放緩等原因的共同影響下，遼寧上市公司數(shù)量不增反減，僅剩50家。

這一階段，遼寧上市公司雖然IPO不多，但是通過再融資募集資金卻高達30.41億元，是同期首發(fā)融資金額的2.31倍。募集資金有力地支持了大商股份、營口港等公司的發(fā)展，促進了東北老工業(yè)基地的振興。盡管遼寧上市公司整體股價隨大盤不斷下滑，但由于資產(chǎn)重組，如通過借殼上市變更主業(yè)，尤其是2006年通過解決資金占用和違規(guī)擔(dān)保等部分歷史遺留問題使得遼寧上市公司2006年總體業(yè)績大大提升，甚至超過全國平均水平（見表4）。

表4 2001-2008年遼寧上市公司業(yè)績與全國上市公司業(yè)績對比表① 選取偶數(shù)年份數(shù)據(jù)列示，各年數(shù)據(jù)不含已退遷公司。

（五）曲折前進階段（2009年至今）

為促進自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，2009年3月，《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》正式推出，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核制度仍為中國證監(jiān)會負(fù)責(zé)的核準(zhǔn)制。2009年10月創(chuàng)業(yè)板開板，首批28家公司發(fā)行上市。

1.規(guī)范中發(fā)展（2009-2013）。2006年底基本完成的股權(quán)分置改革，解決了擱置多年的股權(quán)分置問題。資本市場這一重大缺陷的解決，對于資本市場來說具有劃時代的意義。隨后，中國證監(jiān)會對資本市場相關(guān)法規(guī)、規(guī)章和規(guī)范性文件進行了梳理和修訂，陸續(xù)出臺了《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》《上市公司收購管理辦法》和《上市公司證券發(fā)行管理辦法》等重要法規(guī)，同時，監(jiān)管部門先后發(fā)布了《關(guān)于進一步加快推進清欠工作的通知》《深入推進上市公司治理專項活動有關(guān)事項的公告》等規(guī)范性文件。這一階段，遼寧上市公司無論是數(shù)量還是質(zhì)量都有所提升。2009年10月，創(chuàng)業(yè)板開市，機器人成為全國首批、東北地區(qū)第一家在創(chuàng)業(yè)板上市的28家公司之一。之后，遼寧上市公司在創(chuàng)業(yè)板上市的速度明顯加快，且公司所在地域也從沈陽、大連擴展到鞍山、遼陽等地。此間，遼寧上市公司登陸深交所中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板的頻率開始加快，先后有8家公司在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，7家公司在中小企業(yè)板上市。另有兩家公司在上交所主板上市，這一階段全省凈增A股上市公司16家。為了解決上市公司治理不完善的問題，進一步提高上市公司質(zhì)量，中國證監(jiān)會自2007年開始，進行了為期三年的“公司治理專項活動”。通過專項治理，一些困擾公司多年的老大難問題，如：“三不分開”、同業(yè)競爭、整體上市等得以解決。通過清理整頓，遼寧上市公司運作規(guī)范性和透明度普遍提高。

2.低谷與轉(zhuǎn)型（2014-至今）。受產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整及政治生態(tài)破壞等諸多因素影響，2014年東北經(jīng)濟出現(xiàn)斷崖式下跌，2015年遼吉黑三省GDP增速分別為全國倒數(shù)第一、第四和第二，全國14個GDP負(fù)增長地級市中有6個出自東北地區(qū)。2016年遼寧GDP增速跌落至-2.5%，全省經(jīng)濟進入深度調(diào)整期。上市公司群體作為宏觀經(jīng)濟的典型代表也體現(xiàn)了這一趨勢。這期間，遼寧資本市場的風(fēng)險事件頻發(fā)，欣泰電氣因欺詐發(fā)行被退市，鞍重股份“忽悠式重組”受處罰，東北特鋼債券違約，振隆特產(chǎn)IPO財務(wù)造假，大連控股信息披露違法，遼寧賄選案牽涉多家上市公司高管。這一階段，遼寧上市公司營業(yè)收入下滑，凈利潤增速下調(diào)，凈資產(chǎn)收益率在2014年至2015年跌至歷年最低，每股收益波動劇烈（見表5）。這一階段的遼寧上市公司發(fā)展處于低谷與轉(zhuǎn)型期，經(jīng)營業(yè)績探底回升的基礎(chǔ)仍不牢靠，遼寧資本市場在砥礪中前行，這種具有顛覆意義的調(diào)整，對遼寧來說，是一個痛苦而艱難的過程。

表5 2014-2018年遼寧上市公司業(yè)績與全國上市公司業(yè)績對比② 各年數(shù)據(jù)不含當(dāng)期已退遷公司。

三、遼寧上市公司發(fā)展存在的主要問題

近30年來，遼寧上市公司已成為遼寧經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及增長方式轉(zhuǎn)變的主要舞臺，上市公司群體不斷發(fā)展壯大。同時，上市公司利用資本市場籌集了大量資金，促進了遼寧經(jīng)濟發(fā)展；通過資本市場并購重組平臺，實現(xiàn)資源整合和結(jié)構(gòu)調(diào)整；一些上市公司發(fā)揮領(lǐng)頭羊作用，帶動老工業(yè)基地支柱產(chǎn)業(yè)發(fā)展；憑借規(guī)范治理和公開透明示范效應(yīng)，促進遼寧現(xiàn)代企業(yè)制度建立。然而，縱觀遼寧上市公司發(fā)展歷史，不難看出其背后的問題，如市場化不足，國有企業(yè)改制滯后，政府宏觀管理“越位”和“缺位”并存等。

（一）審批制下的“繁榮”與保薦制下的“落伍”

從遼寧上市公司發(fā)展歷史階段來看，在2000年我國股票發(fā)行制度實行核準(zhǔn)制前，采用了計劃經(jīng)濟體制下的額度管理和“總量控制、限報家數(shù)”的指標(biāo)管理模式，即由政府相關(guān)部門控制發(fā)行家數(shù)和數(shù)量。在行政審批發(fā)行體制下，遼寧作為工業(yè)重鎮(zhèn)、共和國長子，企業(yè)發(fā)行上市可謂適逢“天時地利”。遼寧先后有57家境內(nèi)上市公司發(fā)行上市，上市公司數(shù)量一直位列全國前三。2000年之后，實行核準(zhǔn)制和保薦制這種較為市場化發(fā)行制度后，由中介機構(gòu)來保薦企業(yè)上市，遼寧上市公司數(shù)量增長速度大幅度下滑。在大連圣亞2002發(fā)行上市之后長達四年多的時間，由于退市和遷址等減少因素，遼寧上市公司數(shù)量出現(xiàn)了“不增反減”的現(xiàn)象。截至2019年7月，遼寧境內(nèi)上市公司76家，占全國上市公司總數(shù)的2%，位列全國省市第14位。此外，由于遼寧上市公司大多是通過審批制上市，國有控股占比大，重化工業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)多，民營企業(yè)和高科技新興產(chǎn)業(yè)相對較少，其優(yōu)勢是抗風(fēng)險能力比較強，劣勢就是“船大難掉頭”，在轉(zhuǎn)型升級和產(chǎn)業(yè)調(diào)整方面處于不利地位。同時，由于一些上市公司或多或少、或明或暗地承擔(dān)著集團和大股東的某些責(zé)任，甚至存在大股東占用等多重歷史包袱因素，使得一些上市公司很難“輕裝上陣”。由于遼寧國企改革相對滯后，一些國有上市公司生產(chǎn)效率相對較低，經(jīng)營業(yè)績不佳。例如遼寧四大鋼鐵（鞍鋼、本鋼、撫鋼和凌鋼）上市公司人均鋼鐵產(chǎn)量大大低于民營鋼鐵上市企業(yè)的均值；國有控股供暖上市公司凈資產(chǎn)收益率、人力成本投入報酬率及期間費用占營收比率遠(yuǎn)不如本地同行業(yè)民營上市公司。在計劃經(jīng)濟色彩較濃采用行政審批股票發(fā)行的時代，遼寧上市公司發(fā)展搶占了不少先機，但在經(jīng)濟領(lǐng)域漸進市場化的大背景下，遼寧上市公司無論是數(shù)量還是質(zhì)量都明顯“落伍”。

（二）增量“緩慢加法”與存量“快速減法”

與股票發(fā)行實行保薦制后遼寧企業(yè)IPO數(shù)量不斷減少相對應(yīng)的是，遼寧存量上市公司不斷減員，先后有10家公司因各種原因退市，其中主動退市2家，強制退市8家，強制退市中因欺詐發(fā)行和年報非標(biāo)意見而退市均創(chuàng)全國首例，退市相對數(shù)量①即退市數(shù)量占上市公司數(shù)量的比例，按照遼寧最新退市公司終止上市時間2018年5月計算，遼寧上市公司退市比例達到13%，遠(yuǎn)超過全國平均水平。位列全國第一（具體數(shù)據(jù)見表6）。同時，還有12家公司先后因被借殼而遷址至江蘇、廣東、浙江、上海等省市（具體數(shù)據(jù)見表7）。此外，截至2019年上半年，超過10家公司已經(jīng)被借殼或者將要被借殼不排除遷址至省外的可能。近幾年，先后有商業(yè)城、科冕木業(yè)、易世達、文投控股、大橡塑、航錦科技、大連友誼、大楊創(chuàng)世、大連電瓷、三壘股份等多家公司通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或“賣殼”方式完成控制權(quán)轉(zhuǎn)讓，完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓后這些公司控股股東基本都是省外企業(yè)。這些公司大多集中于傳統(tǒng)行業(yè)，業(yè)績低迷、經(jīng)營惡化成為其急切謀求轉(zhuǎn)型的主要原因，其中地板商科冕木業(yè)賣殼轉(zhuǎn)行網(wǎng)絡(luò)游戲（更名天神娛樂），大橡塑讓殼恒力股份扭虧為盈，服裝類企業(yè)大楊創(chuàng)世賣殼引入圓通速遞等，均引起市場多方關(guān)注。截至2018年底，遼寧省證券化率為23%，遠(yuǎn)低于全國的49%。在遼寧省企業(yè)IPO發(fā)行上市大大落后于先進省市和全國平均水平的背景下，一方面遼寧還有不少存量資產(chǎn)有資產(chǎn)證券化的需要，如鼓風(fēng)機、桃仙機場等國有企業(yè)；另一方面，遼寧上市公司不斷被省外企業(yè)借殼并遷址至省外②遼寧省只有鐵嶺新城系借殼外省上市公司而遷址遼寧的唯一案例。，遼寧上市公司被借殼遷址或者可能遷址達數(shù)十家之多，對于遼寧上市公司數(shù)量本身就“捉襟見肘”的情況可謂“雪上加霜”，其中原因，值得反省和深思。

表6 遼寧省上市公司終止上市情況簡表（1992-2018）

表7 遼寧省上市公司因被借殼并遷址至省外情況簡表（1992-2018）

（三）資產(chǎn)證券化式重組的“多數(shù)”與產(chǎn)業(yè)并購式重組的“少數(shù)”

資本市場中的整體上市、資產(chǎn)置換和重組上市（亦稱借殼上市）等類型并購重組以資產(chǎn)證券化為目的，其主要作用是價值轉(zhuǎn)移，價值增值或者創(chuàng)造效果不明顯，對促進國民經(jīng)濟發(fā)展作用遠(yuǎn)不如市場化產(chǎn)業(yè)并購和戰(zhàn)略型重組。遼寧上市公司利用資本市場并購重組平臺，多數(shù)旨在實現(xiàn)資產(chǎn)證券化。如鞍鋼股份、本鋼板材、東軟集團等公司收購集團主業(yè)資產(chǎn)，目的是整體上市；文投控股、大楊創(chuàng)世通過重組上市以達到“騰籠換鳥”的目的。營口港、紅陽能源等資產(chǎn)重組旨在解決同業(yè)競爭等歷史遺留問題。鋅業(yè)股份、錦化氯堿通過重整達到債務(wù)重組的目標(biāo)。遼寧上市公司通過資本市場市場化并購重組實現(xiàn)橫向或縱向產(chǎn)業(yè)并購以及戰(zhàn)略性重組少之又少，這也是遼寧上市公司發(fā)展的一道硬傷。同時，遼寧上市公司資產(chǎn)重組一直處于零敲碎打狀態(tài)，從整體上看，遼寧上市公司重組缺乏整體統(tǒng)籌考慮，且收購方多來自外省，整個并購重組過程相對被動。從近年浙江、上海等省市的實踐經(jīng)驗來看，由政府整體考慮，通盤運作下的并購重組可以快速改變上市公司資產(chǎn)剝離不充分、資產(chǎn)質(zhì)量不高、產(chǎn)業(yè)布局不合理及資本平臺外流等問題。

（四）資本市場中的“有位”與利用資本市場發(fā)展的“不為”

通過梳理遼寧上市公司發(fā)展歷史來看，遼寧上市公司普遍存在以下問題：重視間接融資，忽視直接融資；重視首發(fā)融資功能，忽視再融資；資本市場募集的資金長期閑置；有的公司自上市以后從未進行過股權(quán)再融資；有的公司經(jīng)營情況不佳，喪失了再融資的資格。資金短缺成為制約遼寧經(jīng)濟發(fā)展的主要“瓶頸”之一①還有不少遼寧上市公司將募集到的資金都投向省外控股子公司。。上市公司數(shù)量不多，加之再融資少，不但制約了企業(yè)發(fā)展，而且浪費了資本市場融資平臺。部分公司連續(xù)多年缺乏主營業(yè)務(wù)，苦苦掙扎于退市邊緣，卻未能充分利用資本市場并購重組平臺實現(xiàn)資源整合。還有的公司常年不進行利潤分配，被市場嘲笑為“鐵公雞”。這些公司“有位”但“不為”，這也是導(dǎo)致遼寧上市公司質(zhì)量不高的重要原因。

四、推進遼寧上市公司高質(zhì)量發(fā)展的幾點建議

當(dāng)前，資本市場正處在從量的擴張向質(zhì)的提升轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時期，也是遼寧老工業(yè)基地實現(xiàn)全面振興的關(guān)鍵時期。遼寧要緊緊抓住資本市場發(fā)展和東北振興的雙重機遇，堅定不移地貫徹新發(fā)展理念，立足遼寧省情，從數(shù)量和質(zhì)量兩個方面入手，不斷促進遼寧上市公司發(fā)展。

（一）明確長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，壯大遼寧上市公司規(guī)模

上市公司數(shù)量和質(zhì)量是反映一個地區(qū)經(jīng)濟水平和質(zhì)量的重要指標(biāo)。遼寧應(yīng)大力發(fā)展直接融資，加快企業(yè)股份制改造步伐，把企業(yè)梯隊培育作為戰(zhàn)略性工作來抓，確定上市公司培育、發(fā)展的總體目標(biāo)。建立全省企業(yè)培育資源庫，結(jié)合各類企業(yè)發(fā)展階段和需求，提供差異化金融指導(dǎo)與服務(wù)。完善支持企業(yè)IPO上市、重組上市及再融資相關(guān)政策，兌現(xiàn)各項支持和獎勵政策。對企業(yè)掛牌上市、并購重組和再融資提供建設(shè)性用地安排、立項手續(xù)辦理等方面的綠色通道。尤其是要抓住東北全面振興和資本市場注冊制改革的難得機遇，把發(fā)展資本市場納入?yún)^(qū)域經(jīng)濟發(fā)展綱要、中長期發(fā)展規(guī)劃和年度計劃中，多措并舉創(chuàng)造良好發(fā)展環(huán)境。通過推動企業(yè)IPO，重組上市，把遼寧上市公司的“根”留住，使遼寧省上市公司數(shù)量與遼寧經(jīng)濟發(fā)展水平和全國所處地位相適應(yīng)。

（二）立足遼寧實際，加快區(qū)域多層次資本市場建設(shè)

立足遼寧實際，推進遼寧多層次資本市場建設(shè)。加大新興科技行業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市步伐，推動成熟型企業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)如鼓風(fēng)機、錦州銀行、五愛集團和桃仙機場等企業(yè)在主板和中小板交易所上市。乘科創(chuàng)板開板和注冊制試點的東風(fēng)，站在與全國其他省份同一起跑線，加快遼寧高科技企業(yè)在科創(chuàng)板上市步伐。推動遼寧國有企業(yè)股份制改革，引導(dǎo)國有中小企業(yè)和中小規(guī)模民營企業(yè)在新三板掛牌交易。重點支持遼寧股權(quán)交易中心和大連股權(quán)交易中心建設(shè)，引導(dǎo)兩個區(qū)域股權(quán)交易中心立足遼寧，服務(wù)遼寧企業(yè)發(fā)揮好股權(quán)融資，并購重組和股權(quán)托管等功能；支持建立或引進公募基金，通過政府設(shè)立種子基金、天使基金等私募基金帶動遼寧創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，促進遼寧股權(quán)投資發(fā)展，用金融的“活水”澆灌遼寧經(jīng)濟的“土壤”。

（三）利用資本市場資源優(yōu)化配置功能，推動遼寧經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級

資本市場具有產(chǎn)權(quán)、信息、定價和交易等多重優(yōu)勢，通過并購重組實現(xiàn)資源優(yōu)化配置是資本市場的重要功能。首先，針對主業(yè)不突出、持續(xù)經(jīng)營能力不強的上市公司，推動以產(chǎn)業(yè)升級、結(jié)構(gòu)調(diào)整為目標(biāo)的實質(zhì)性并購重組，恢復(fù)持續(xù)發(fā)展能力；推動遼寧優(yōu)勢行業(yè)和重點企業(yè)開展橫向、縱向或者混合型產(chǎn)業(yè)并購重組，增強核心競爭力。其次，加大遼寧國有企業(yè)改革力度，加快混合所有者和職業(yè)經(jīng)理人制度改革，推動國資國企利用資本市場的并購重組、整體上市等方式，倒逼企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革、管理變革和經(jīng)營轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)做大做強。最后，通過“走出去”和“引進來”相結(jié)合的手段，支持跨區(qū)域跨境并購重組，注重對高端要素、智力資源的獲取，通過完善軟硬環(huán)境，吸引優(yōu)秀企業(yè)、核心技術(shù)和優(yōu)質(zhì)項目到遼寧“生根發(fā)芽”。

（四）發(fā)揮金融中介作用，助力資本市場服務(wù)遼寧實體經(jīng)濟發(fā)展

中介機構(gòu)在上市公司發(fā)展具有規(guī)范把關(guān)、資本媒介和專業(yè)服務(wù)等諸多作用，本土中介機構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量是促進上市公司發(fā)展的重要支撐。為此，需要做好如下幾個方面工作：一是加快遼寧證券經(jīng)營機構(gòu)發(fā)展。通過混合所有制改革中天證券規(guī)模，健全中天證券業(yè)務(wù)牌照，打造遼寧國有全牌照券商，發(fā)揮其立足遼寧、服務(wù)遼寧作用；支持大通證券做大做強，盡快妥善處置網(wǎng)信證券風(fēng)險，推動網(wǎng)信證券重整重組工作，制定遼寧證券公司差異化、多元化發(fā)展路徑，充分發(fā)揮券商在區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展中的推動作用。二是大力發(fā)展遼寧期貨市場。充分利用大連商品交易所的區(qū)域優(yōu)勢，促進遼寧期貨市場發(fā)展，引導(dǎo)期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟，壯大遼寧期貨經(jīng)營機構(gòu)實力，加強遼寧期貨品種交割庫建設(shè)步伐，推動冶金、農(nóng)業(yè)等上市公司積極利用期貨市場套期保值，助力遼寧經(jīng)濟發(fā)展。三是引進或者培育遼寧本土?xí)嫀?、評估師事務(wù)所，加強對在遼寧地區(qū)開展業(yè)務(wù)的保薦機構(gòu)、財務(wù)顧問、律師事務(wù)所、評級機構(gòu)等管理與服務(wù)，引導(dǎo)其合法規(guī)范經(jīng)營，履行好“看門人”和“媒介”作用。優(yōu)化中介服務(wù)，搭建各方溝通交流平臺,建立證券公司、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)與企業(yè)之間的對接機制。

（五）加強宏觀管理，發(fā)揮行政和市場“兩只手”作用

推進遼寧上市公司發(fā)展需要多管齊下，既要發(fā)揮市場主體作用，堅持市場化原則，也要發(fā)揮好政府宏觀管理的作用，真正做到“到位”的同時不“越位”。第一，研究組建省屬金融控股集團，整合省級銀行、證券、保險、信托、資產(chǎn)管理等資源，做實并壯大沈陽和大連地區(qū)金融控股集團，發(fā)揮其在省（市）資源整合、資產(chǎn)管理方面的統(tǒng)籌作用。第二，成立國有背景的產(chǎn)業(yè)基金、并購基金等，發(fā)揮政府資金引導(dǎo)作用，積極支持運作規(guī)范、有發(fā)展?jié)摿Φ纳鲜泄镜脑偃谫Y，通過政府資金引領(lǐng)，發(fā)揮行政帶動市場的作用。第三，利用政府媒體平臺優(yōu)勢，發(fā)揮傳媒、工商、旅游等部門協(xié)同作用，深挖遼寧傳統(tǒng)老品牌產(chǎn)品，加大宣傳力度，將名牌產(chǎn)品、優(yōu)質(zhì)項目和優(yōu)勢企業(yè)通過掛牌上市、置入上市公司等方式向資本市場集中。第四，建立政府引導(dǎo)和協(xié)調(diào)機制，搭建企業(yè)與省市有關(guān)部門、區(qū)(縣)政府間的溝通交流平臺，組織并購、IPO和新三板等項目對接撮合，分行業(yè)、分機構(gòu)、分地域組織類型多樣的項目對接活動，搭建本地資金投資方與項目融資方信息對接平臺。第五，大力宣傳遼寧上市公司中的領(lǐng)軍人物、企業(yè)品牌和創(chuàng)新成果等，提高上市公司知名度和影響力，培育或選取具有創(chuàng)新能力和行業(yè)帶動性的先進上市公司典型，打造“遼寧板塊”中的區(qū)域名片。