關(guān)于人民幣國(guó)際化的若干問(wèn)題研究

劉子園

【摘要】本文主要選取人民幣國(guó)際化作為研究對(duì)象，對(duì)它的內(nèi)涵與發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行闡述，分析了它與人民幣自由兌換的關(guān)系。進(jìn)一步地，本文就其發(fā)展條件以及路徑進(jìn)行總結(jié)，認(rèn)為在當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)下，我們面對(duì)眾多的有利條件，也有更多的不利條件，人民幣國(guó)際化應(yīng)該采取“弱經(jīng)濟(jì)-強(qiáng)制度”的組合模式，從兩個(gè)層次上的“三步走”實(shí)現(xiàn)將人民幣打造成國(guó)際貨幣的目標(biāo)。

【關(guān)鍵詞】人民幣國(guó)際化 人民幣自由兌換 資本項(xiàng)目可兌換

一、人民幣國(guó)際化的內(nèi)涵及發(fā)展現(xiàn)狀

人民幣國(guó)際化是指人民幣可以超越國(guó)界，在計(jì)價(jià)職能、結(jié)算職能、儲(chǔ)備職能的方面被國(guó)際廣泛認(rèn)可的經(jīng)濟(jì)過(guò)程，也是逐漸由國(guó)內(nèi)貨幣轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)際貨幣的過(guò)程。在近幾年，中國(guó)在人民幣國(guó)際化取得眾多成就。2015年人民幣成為第五個(gè)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣;在國(guó)際外匯市場(chǎng)，人民幣交易額占比快速上升，已經(jīng)逐步成為在新興市場(chǎng)交易中最為活躍的貨幣;在全球支付體系，2019年11月人民幣在支付貨幣中排名第5。此外，SWIFT數(shù)據(jù)顯示，人民幣目前在貿(mào)易融資貨幣方面排名第3、在儲(chǔ)備貨幣方面排名第6，人民幣國(guó)際化進(jìn)入新常態(tài)。

在人民幣國(guó)際化發(fā)展速度方面，根據(jù)張春生和梁濤[3]的研究，通過(guò)構(gòu)建經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣跨境流動(dòng)自由度、資本項(xiàng)目下人民幣跨境流動(dòng)自由度和人民幣跨境流動(dòng)自由度三個(gè)指標(biāo)，衡量2008-2019年人民幣跨境自由度，結(jié)論為經(jīng)常項(xiàng)目已基本完全自由化，資本項(xiàng)目開(kāi)放度相較經(jīng)常項(xiàng)目的開(kāi)放程度顯著低，人民幣跨境流動(dòng)很大程度放松，進(jìn)展速度較快。

二、人民幣國(guó)際化的條件與時(shí)機(jī)

為實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化需滿足若干條件，包括穩(wěn)定較高的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與開(kāi)放程度、宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系健全、合理匯率制度、充足國(guó)際清償手段等。

目前對(duì)我國(guó)有利的條件包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定、幣值相對(duì)穩(wěn)定、金融市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程加快、資本項(xiàng)目逐步開(kāi)放、金融體制改革等。其次，美元困境為人民幣進(jìn)一步提高國(guó)際地位提供機(jī)會(huì)。美國(guó)發(fā)債以彌補(bǔ)財(cái)政赤字侵蝕了美元作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的價(jià)值所在、特朗普?qǐng)?zhí)政后關(guān)注美國(guó)貿(mào)易平衡并追求弱勢(shì)美元，以及美債作為避險(xiǎn)資產(chǎn)不再那么安全，這些現(xiàn)象都說(shuō)明美元處于困境，為非美元貨幣提供發(fā)展契機(jī)。此外，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)人民幣國(guó)際化的發(fā)展模式與路徑以及人民幣國(guó)際化風(fēng)險(xiǎn)生成、傳導(dǎo)、預(yù)警以及防范問(wèn)題的逐漸系統(tǒng)化。例如國(guó)內(nèi)學(xué)者沈悅等人提出匯率過(guò)度波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、資本項(xiàng)目開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)以及貨幣政策操作風(fēng)險(xiǎn)三大主要風(fēng)險(xiǎn)，并針對(duì)性構(gòu)建最優(yōu)匯率政策選擇、最優(yōu)資本項(xiàng)目開(kāi)放點(diǎn)以及最優(yōu)貨幣政策規(guī)則。

人民幣國(guó)際化的道路也面臨一些阻礙。首先，人民幣國(guó)際化會(huì)使得人民幣同時(shí)作為本國(guó)貨幣與國(guó)際貨幣，既需要滿足本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，又需要維持幣值穩(wěn)定以維護(hù)人民幣信用，因而面臨人民幣貶值和升值的兩難問(wèn)題，即特里芬難題。其次，中美就人民幣國(guó)際化產(chǎn)生沖突，美國(guó)打壓人民幣的國(guó)際地位。一方面，美元在面臨“特里芬難題”時(shí)，為彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目賬戶的巨大逆差，不斷開(kāi)動(dòng)美元印鈔機(jī)，造成國(guó)際市場(chǎng)上美元泛濫，美元自身信用難以支持其作為國(guó)際貨幣維持幣值穩(wěn)定的需求。另一方面，人民幣國(guó)際化將動(dòng)搖美元的國(guó)際地位，觸犯到美國(guó)財(cái)政赤字、發(fā)債、發(fā)鈔、維持美元信用、持續(xù)財(cái)政赤字的惡行循環(huán)。美國(guó)為維護(hù)美元信用以繼續(xù)實(shí)行財(cái)政赤字，必然從各方面打壓遏制中國(guó)推動(dòng)人民幣國(guó)際化的戰(zhàn)略謀劃。

三、人民幣自由兌換與人民幣國(guó)際化

貨幣自由兌換是貨幣國(guó)際化的重要推動(dòng)因素和必要條件之一。因此，討論實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換對(duì)推動(dòng)人民幣成為國(guó)際貨幣有重要意義。目前中國(guó)在資本項(xiàng)目可兌換，即取消對(duì)本外幣兌換以及資本跨境流動(dòng)的管制仍處于限制階段。

中國(guó)是否要實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換需要考慮這一政策的風(fēng)險(xiǎn)和收益大小。此外，在衡量風(fēng)險(xiǎn)和收益之余須謹(jǐn)慎考慮中國(guó)現(xiàn)狀是否滿足資本項(xiàng)目可兌換的若干條件。根據(jù)已有經(jīng)驗(yàn)分析，中國(guó)尚不具有靈活的匯率政策、完善的金融體系與金融市場(chǎng)等。因此，人民幣資本項(xiàng)目可兌換需要逐步穩(wěn)妥進(jìn)行，尚未實(shí)現(xiàn)的人民幣自由兌換會(huì)一定程度上構(gòu)成推行人民幣國(guó)際化的障礙。

四、人民幣國(guó)際化的發(fā)展模式與路徑

貨幣國(guó)際化主要有兩種發(fā)展模式，“強(qiáng)經(jīng)濟(jì)-強(qiáng)制度”和“弱經(jīng)濟(jì)-強(qiáng)制度”。結(jié)合中國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，由于人民幣不具有美元、英鎊、歐元等成為國(guó)際貨幣時(shí)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)地位，因此相較于“強(qiáng)經(jīng)濟(jì)-強(qiáng)制度”，在中國(guó)更適合后者。此外，人民幣應(yīng)當(dāng)借鑒日元模式的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，充分考慮一國(guó)資本賬戶自由程度和金融體系完善程度，以確保各方面達(dá)到貨幣國(guó)際化條件后有序進(jìn)行，避免重蹈日元不切實(shí)際的國(guó)際化的覆轍。

就路徑選擇而言，學(xué)者王元龍?jiān)岢鰞蓚€(gè)層次上的“三步走”，即貨幣職能上，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際結(jié)算功能、國(guó)際投資功能、國(guó)際儲(chǔ)備功能。開(kāi)展人民幣國(guó)際貿(mào)易結(jié)算、簽訂貨幣互換協(xié)議、“走出去”戰(zhàn)略推動(dòng)對(duì)外投資與跨國(guó)經(jīng)營(yíng)、發(fā)行人民幣債券等。在地域拓展方面，首先鞏固周邊化發(fā)展，再向區(qū)域化推進(jìn)，最后推向國(guó)際化的方向發(fā)展。目前人民幣在中南亞受“一帶一路”影響，人民幣區(qū)域化有持續(xù)進(jìn)展，人民幣已由區(qū)域化向國(guó)際化發(fā)展。

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