中國(guó)建設(shè)國(guó)際原油定價(jià)中心的路徑研究

摘 要：我國(guó)不論從能源生產(chǎn)角度還是從能源消費(fèi)角度而言，均位居世界前列。然而我國(guó)并不是國(guó)際原油中心，對(duì)原油價(jià)格影響能力有限，建設(shè)國(guó)際原油定價(jià)中心對(duì)于我國(guó)來(lái)說是有重大意義的。基于此，從中國(guó)建設(shè)國(guó)際原油定價(jià)中心的現(xiàn)實(shí)背景、必要性與實(shí)踐路徑分別進(jìn)行闡述。

關(guān)鍵詞：原油;期貨;定價(jià)中心

中圖分類號(hào)：F830.91 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A ? ? ?文章編號(hào)：1673-291X（2020）19-0167-02

引言

決勝全面建成小康社會(huì)，實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興的中國(guó)夢(mèng)，對(duì)保障我國(guó)能源安全提出了新的更高要求。依據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年，我國(guó)原油進(jìn)口量41 957萬(wàn)噸;2018年，我國(guó)原油生產(chǎn)總量27 046.54萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤，石油消費(fèi)總量87 696萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤。我國(guó)不論從能源生產(chǎn)角度而言，還是從能源消費(fèi)角度而言，均位居世界前列。根據(jù)供給—需求理論，雖然我國(guó)原油生產(chǎn)總量和原油消費(fèi)總量是巨大的，但是我國(guó)并不是國(guó)際原油中心，對(duì)原油價(jià)格影響能力有限。我國(guó)是世界第八大原油生產(chǎn)國(guó)、第二大原油消費(fèi)國(guó)和最大的原油進(jìn)口國(guó)，可是國(guó)際原油交易市場(chǎng)使用的定價(jià)基準(zhǔn)是紐約商品交易所（NYMEX）的WTI（美國(guó)西德克薩斯輕質(zhì)原油）原油期貨合約價(jià)格和倫敦洲際交易所（ICE）的Brent（北海布倫特原油）原油期貨合約價(jià)格。由此觀之，建設(shè)國(guó)際原油定價(jià)中心對(duì)于我國(guó)來(lái)說是刻不容緩的。

一、中國(guó)建設(shè)國(guó)際原油定價(jià)中心的現(xiàn)實(shí)背景

在資源配置的過程中，市場(chǎng)所起到的作用是基礎(chǔ)性與決定性的。價(jià)格在這一過程中扮演著不可或缺的角色。在最初的國(guó)際貿(mào)易中，資源價(jià)格是現(xiàn)貨商們相互買賣貨物的價(jià)格。二戰(zhàn)后，隨著金融國(guó)際化程度不斷加深，資源價(jià)格從廣義上來(lái)說，既包含了全球貿(mào)易中的現(xiàn)貨價(jià)格，也包含了在時(shí)間與空間上具有跨期性的大宗商品期貨價(jià)格?，F(xiàn)貨買賣的價(jià)格主要影響當(dāng)下生產(chǎn)與消費(fèi)活動(dòng)，期貨市場(chǎng)上的價(jià)格則反映出市場(chǎng)主要參與者對(duì)資源價(jià)格在未來(lái)的預(yù)期。加之，大宗商品期貨市場(chǎng)的期貨交易參與者眾多，可以代表供求雙方的力量，導(dǎo)致期貨交易具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。及至今日，不僅行政機(jī)關(guān)參考期貨價(jià)格制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策，而且大宗商品的供銷商也會(huì)依據(jù)期貨價(jià)格，進(jìn)一步組織、安排現(xiàn)貨生產(chǎn)，鎖定現(xiàn)貨原材料的生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身的預(yù)期利潤(rùn)。

在國(guó)際上，原油價(jià)格屬性已逐漸從商品屬性向金融屬性過度。傳統(tǒng)意義上，原油生產(chǎn)商和貿(mào)易商掌握著原油的供應(yīng)與交易，原油價(jià)格在很大程度上是一種商品價(jià)格。如今，原油期貨交易位于原油貿(mào)易中的上游，原油價(jià)格幾乎成為了一種金融產(chǎn)品價(jià)格。一方面，國(guó)際原油貿(mào)易中是以美元為計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣的;另一方面，美元的世界貨幣屬性加劇了原油買賣價(jià)格中期貨價(jià)格的主導(dǎo)性作用。如果國(guó)際原油定價(jià)中心在我國(guó)，我國(guó)對(duì)原油價(jià)格就可以發(fā)揮更大影響作用。這樣一來(lái)，不僅我國(guó)會(huì)加強(qiáng)能源安全建設(shè)，而且，我國(guó)原油企業(yè)可以更為透徹地洞悉原油價(jià)格，采取套期保值措施，規(guī)避原油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際原油定價(jià)中心的形成，也有助于我國(guó)建設(shè)多層次資本市場(chǎng)。

二、中國(guó)建設(shè)國(guó)際原油定價(jià)中心的必要性

（一）有助于我國(guó)對(duì)原油價(jià)格發(fā)揮自身的影響力

石油期貨價(jià)格與一般期貨價(jià)格的構(gòu)成基本類似，包括兩部分：一是產(chǎn)品生產(chǎn)過程中的成本、利潤(rùn)和稅金，二是期貨交易中發(fā)生的成本、商品流通費(fèi)用和預(yù)期利潤(rùn)[1]。然而，國(guó)際原油期貨的價(jià)格容易受到投機(jī)性因素的影響，例如投資基金炒作國(guó)際原油期貨價(jià)格。并且，國(guó)際原油期貨的價(jià)格也容易受到美元升值與貶值、世界各主要國(guó)家貨幣相互之間的匯率、世界各主要國(guó)家中央銀行的所確定的利率政策與國(guó)際資本跨境流動(dòng)的影響。

原油期貨市場(chǎng)由原油現(xiàn)貨市場(chǎng)衍生而來(lái)，原油現(xiàn)貨市場(chǎng)是原油期貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)。從長(zhǎng)期來(lái)看，原油期貨價(jià)格與原油現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)遵循價(jià)值規(guī)律，在價(jià)格運(yùn)動(dòng)的方向上趨于一致，在價(jià)格漲跌幅度上也趨于接近。但是，在一系列復(fù)雜因素的影響下，國(guó)際原油期貨價(jià)格會(huì)在短期內(nèi)脫離原油基本供求關(guān)系，在一定程度上背離原油現(xiàn)貨價(jià)格。

我國(guó)建設(shè)國(guó)際原油定價(jià)中心后，就可以在原油價(jià)格的上漲與下跌之中發(fā)揮自身在原油價(jià)格方面的影響力。在這種背景下，無(wú)論是作為宏觀經(jīng)濟(jì)主體的國(guó)家，還是作為微觀經(jīng)濟(jì)主體的企業(yè)公司與市場(chǎng)投資者，都可以更好地利用在上海國(guó)際能源交易中心掛牌上市交易的原油期貨進(jìn)行套期保值與風(fēng)險(xiǎn)管理。

（二）有助于我國(guó)不斷推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程

IMF（國(guó)際貨幣基金組織）正式宣布人民幣將于2016年10月1日加入SDR（特別提款權(quán)）。這在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，成為歷史上的一件大事，對(duì)中國(guó)產(chǎn)生重要的影響。隨著人民幣國(guó)際化，人民幣可以跨越國(guó)界并在國(guó)外流通，成為國(guó)際公認(rèn)的定價(jià)、結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣。一個(gè)國(guó)家的貨幣成為世界貨幣前提，是該國(guó)貨幣為大宗商品貿(mào)易中常常使用的計(jì)價(jià)、結(jié)算貨幣。在以習(xí)近平同志為核心的黨中央決策部署下，我國(guó)已經(jīng)與世界上大多數(shù)國(guó)家簽署了貨幣互換協(xié)議，并且還同“一帶一路”沿線的大部分國(guó)家締結(jié)了人民幣貿(mào)易結(jié)算協(xié)定。人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推動(dòng)與國(guó)際原油定價(jià)中心的建設(shè)是相輔相成、相互促進(jìn)的，原油是最為重要的國(guó)際大宗商品之一，以人民幣作為原油貿(mào)易交割與結(jié)算貨幣是我國(guó)建設(shè)原油定價(jià)中心的題中應(yīng)有之義。我國(guó)建設(shè)國(guó)際原油定價(jià)中心為人民幣國(guó)際化進(jìn)程的不斷推進(jìn)提供了強(qiáng)大的動(dòng)力，以人民幣為原油貿(mào)易交割與結(jié)算的計(jì)價(jià)貨幣，有助于擴(kuò)大人民幣在各種國(guó)際大宗商品貿(mào)易中的結(jié)算使用頻率。

（三）有助于我國(guó)維護(hù)國(guó)家能源安全和經(jīng)濟(jì)利益

經(jīng)濟(jì)全球化程度不斷加深，我國(guó)作為經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中的重要參與者與建設(shè)者，我國(guó)受國(guó)際原油貿(mào)易市場(chǎng)價(jià)格漲跌與國(guó)際原油期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響日益顯現(xiàn)，而我國(guó)在防范系統(tǒng)性原油經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的能力方面有進(jìn)一步提升的空間。有學(xué)者曾指出，如果國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格上漲10美元并維持一年的話，那么我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的負(fù)面影響會(huì)超過0.5個(gè)百分點(diǎn)。以現(xiàn)在中國(guó)每天進(jìn)口200萬(wàn)桶石油計(jì)算，如果國(guó)際油價(jià)每桶上漲10美元，那么中國(guó)每天就要多支付2 000萬(wàn)美元[2]。我國(guó)建設(shè)具有國(guó)際影響力的原油定價(jià)中心之后，就可以利用本國(guó)在國(guó)際原油貿(mào)易價(jià)格中的影響力，來(lái)穩(wěn)定國(guó)內(nèi)原油價(jià)格，保護(hù)國(guó)家能源安全戰(zhàn)略利益。定價(jià)中心的建立就是要捍衛(wèi)發(fā)展中國(guó)家的利益，在競(jìng)爭(zhēng)中取得公平，不能使國(guó)際基金炒作中國(guó)因素，中國(guó)人自己卻被邊緣化。全世界都在分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的好處，而我們自己被邊緣化，我們應(yīng)該從邊緣化走向主流，這也是我們成為大宗商品定價(jià)中心的核心意義所在[3]。

三、中國(guó)建設(shè)國(guó)際原油定價(jià)中心的實(shí)踐路徑

（一）還原原油商品屬性，全面深化改革原油期貨市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制

我國(guó)已經(jīng)于2018年3月26日在上海期貨交易所子公司上海國(guó)際能源交易中心正式掛牌上市原油期貨，至此，我國(guó)已經(jīng)初步建立起原油期貨市場(chǎng)。并且，我國(guó)正在不斷完善原油期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，持續(xù)提升控制原油期貨交易風(fēng)險(xiǎn)水平。在此過程中，我國(guó)需要全面深化改革原油期貨市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制，日益完善以市場(chǎng)供給與需求為基礎(chǔ)的市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制，逐漸把金融屬性從原油商品中剝離出來(lái)、恢復(fù)原油商品屬性。國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)需要對(duì)原油期貨市場(chǎng)交易與現(xiàn)貨市場(chǎng)交割結(jié)算制定并實(shí)施更為嚴(yán)格的、有效的監(jiān)管措施，這是不斷發(fā)展、壯大原油期貨市場(chǎng)的必由之路。同時(shí)，我國(guó)需要形成主要由原油商品市場(chǎng)決定原油商品價(jià)格的機(jī)制，建立健全原油法治體系，不斷完善改革原油生產(chǎn)與交易的相關(guān)制度與流程。不僅如此，我國(guó)還需要不斷優(yōu)化原油期貨，以使其不斷適應(yīng)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，推動(dòng)原油市場(chǎng)供給側(cè)改革。

（二）進(jìn)一步推動(dòng)原油期貨市場(chǎng)對(duì)外開放

習(xí)近平主席在博鰲亞洲論壇2018年年會(huì)上宣布一系列擴(kuò)大對(duì)外開放政策，為我國(guó)進(jìn)一步擴(kuò)大原油期貨市場(chǎng)對(duì)外開放奠定了堅(jiān)實(shí)的政策基礎(chǔ)和制度保障。在第11屆陸家嘴論壇開幕式上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿強(qiáng)調(diào)，改革開放是新時(shí)代發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)的必由之路，是推動(dòng)全球資本市場(chǎng)共同繁榮的重要?jiǎng)恿ΑＶ袊?guó)在經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中的地位是不可或缺的。眾多跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的原油企業(yè)在中國(guó)的經(jīng)營(yíng)份額不斷加重，這些企業(yè)一方面在我國(guó)買賣原油現(xiàn)貨，另一方面，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者有運(yùn)用原油期貨進(jìn)行套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求。加之，市場(chǎng)套利交易者的參與會(huì)為原油期貨市場(chǎng)提供更為充分的市場(chǎng)流動(dòng)性，有助于豐富原油期貨市場(chǎng)。我國(guó)證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)需要不斷落實(shí)原油期貨市場(chǎng)各項(xiàng)開放舉措。同時(shí)，我國(guó)需要進(jìn)一步落實(shí)負(fù)面清單制度，在此基礎(chǔ)上鼓勵(lì)外資期貨公司在我國(guó)開展與原油期貨相關(guān)的業(yè)務(wù)，以此推動(dòng)原油現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)與原油期貨行業(yè)的規(guī)范、有序競(jìng)爭(zhēng)，最終達(dá)到原油期貨行業(yè)服務(wù)水平不斷提高的良好局面。近些年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融更是不斷融入世界經(jīng)濟(jì)之中，眾多國(guó)際一流機(jī)構(gòu)投資者常常要求參與我國(guó)原油期貨市場(chǎng)的交易與交割。我國(guó)需要繼續(xù)制定、修訂有關(guān)政策、制度，吸引國(guó)際優(yōu)質(zhì)期貨投資公司，引入更多的國(guó)際資金建設(shè)我國(guó)的國(guó)際原油定價(jià)中心。我國(guó)需要進(jìn)一步優(yōu)化我國(guó)原油期貨市場(chǎng)，以適應(yīng)國(guó)際原油期貨市場(chǎng)的各種要求。

（三）鼓勵(lì)、支持、引導(dǎo)國(guó)內(nèi)原油現(xiàn)貨企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)步有序地交易原油期貨

我國(guó)建設(shè)國(guó)際原油定價(jià)中心的中流砥柱依然是國(guó)內(nèi)原油現(xiàn)貨企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)。在我國(guó)的金融系統(tǒng)之中，金融機(jī)構(gòu)大體上可以分為銀行類金融機(jī)構(gòu)和非銀行類金融機(jī)構(gòu)。由此可見，在我國(guó)的金融體系中，銀行的地位是至關(guān)重要的。而根據(jù)《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》的規(guī)定，我國(guó)商業(yè)銀行沒有交易原油期貨的權(quán)限。這樣一來(lái)，我國(guó)的原油現(xiàn)貨企業(yè)與私人銀行客戶沒有辦法通過商業(yè)銀行渠道進(jìn)行原油期貨的套期保值與套利交易，而原油現(xiàn)貨企業(yè)與私人銀行客戶卻有著極強(qiáng)的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)配置的動(dòng)力。于是，商業(yè)銀行只能作為合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）在境外資本市場(chǎng)上，尤其是國(guó)際金融衍生品市場(chǎng)上，從事原油期貨套期保值與套利交易。但是這樣一來(lái)，商業(yè)銀行、原油現(xiàn)貨企業(yè)、私人銀行客戶等本身的交易成本與交易風(fēng)險(xiǎn)都在不斷上升。畢竟，原油價(jià)格波動(dòng)本身就會(huì)帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)機(jī)構(gòu)參與者與個(gè)人參與者卻被置于風(fēng)險(xiǎn)敞口之下，而并沒有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。所以，我國(guó)證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)需要適時(shí)、適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行頂層設(shè)計(jì)、優(yōu)化制度安排，在金融風(fēng)險(xiǎn)與原油價(jià)格漲跌風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，對(duì)相關(guān)市場(chǎng)主題參與原油期貨市場(chǎng)交易可行性進(jìn)行充分調(diào)查、研究、論證和壓力測(cè)試。并且，我國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)需要鼓勵(lì)、支持、引導(dǎo)國(guó)內(nèi)原油現(xiàn)貨企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)步有序地參與到原油期貨市場(chǎng)之中。目前，我國(guó)原油現(xiàn)貨企業(yè)在參與原油期貨市場(chǎng)交易時(shí)，還存在一定的制度約束機(jī)制。部分原油現(xiàn)貨企業(yè)利用原油期貨套期保值，規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的參與意識(shí)還有待進(jìn)一步提高。所以，我國(guó)有關(guān)部門需要持續(xù)去除制度壁壘，繼續(xù)推動(dòng)取消相關(guān)政策限制，鼓勵(lì)和支持產(chǎn)業(yè)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)資本利用期貨市場(chǎng)套期保值和管理風(fēng)險(xiǎn)。

（四）加強(qiáng)全方位國(guó)際合作，提升我國(guó)建設(shè)國(guó)際原油定價(jià)中心的影響力

中共中央總書記、國(guó)家主席、中央軍委主席、中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組組長(zhǎng)習(xí)近平6月13日主持召開中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第六次會(huì)議，研究我國(guó)能源安全戰(zhàn)略。習(xí)近平發(fā)表重要講話指出，全方位加強(qiáng)國(guó)際合作，實(shí)現(xiàn)開放條件下能源安全。在主要立足國(guó)內(nèi)的前提條件下，在能源生產(chǎn)和消費(fèi)革命所涉及的各個(gè)方面加強(qiáng)國(guó)際合作，有效利用國(guó)際資源。經(jīng)濟(jì)全球化與金融國(guó)際化的發(fā)展進(jìn)程是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的，我國(guó)在原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備安全、原油商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)可控等方面有強(qiáng)烈戰(zhàn)略需求，挺立在時(shí)代潮頭的中國(guó)必須要在原油定價(jià)方面先發(fā)制人。在第十三屆上海衍生品市場(chǎng)論壇上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)方星海副主席也談到了證監(jiān)會(huì)將加強(qiáng)與境外期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所在跨境監(jiān)管合作、人員互訪、培訓(xùn)研究、信息互換等方面的對(duì)話溝通，增進(jìn)了解，促進(jìn)共識(shí)，共商發(fā)展。我們也鼓勵(lì)支持我國(guó)期貨業(yè)走向國(guó)際市場(chǎng)，并為他們“走出去”創(chuàng)造條件。

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收稿日期：2020-01-09

作者簡(jiǎn)介：趙良育（1993-），男，陜西眉縣人，碩士研究生，從事馬克思主義中國(guó)化研究。