我國(guó)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范與化解對(duì)策研究

●張艷梅

政府債務(wù)是我國(guó)目前存在的“灰犀?！憋L(fēng)險(xiǎn)隱患之一。整體上來(lái)看，我國(guó)政府顯性債務(wù)處于可控的范圍內(nèi)，投向主要是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域，形成了大量與債務(wù)相對(duì)應(yīng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為償債保障，與此同時(shí)我國(guó)地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容樂(lè)觀，其累積形成的風(fēng)險(xiǎn)隱患，容易引發(fā)系統(tǒng)性財(cái)政和金融風(fēng)險(xiǎn),特別是在當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)風(fēng)云變幻、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、全面決勝小康的關(guān)鍵時(shí)期，防范化解政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為突出，需要重點(diǎn)防控，既要有效控制債務(wù)增量，又要合理有序化解債務(wù)存量風(fēng)險(xiǎn)。

一、我國(guó)當(dāng)前的政府債務(wù)形勢(shì)

防范化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，扎實(shí)推進(jìn)財(cái)政高質(zhì)量發(fā)展，提升財(cái)政治理水平是當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期財(cái)政重點(diǎn)工作目標(biāo)和任務(wù)之一。2014年國(guó)發(fā)43號(hào)《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》、2018年中發(fā)27號(hào)《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》和中辦發(fā)46號(hào)《中共中央辦公廳國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)〈地方政府隱性債務(wù)問(wèn)責(zé)辦法〉》等文件的出臺(tái)，提出了嚴(yán)格監(jiān)管和全面防范的要求，同時(shí)對(duì)地方政府違法違規(guī)融資的責(zé)任追責(zé)和處罰力度大大增強(qiáng)。

截至2019年12月末，中央政府債務(wù)余額16.65萬(wàn)億元，地方政府債務(wù)余額21.31萬(wàn)億元，合計(jì)37.96萬(wàn)億元。此外，與政府關(guān)系緊密的城投債余額7.8萬(wàn)億元。國(guó)債和地方政府債務(wù)償還期均集中在2020—2024年，其中國(guó)債年均到期為2.1萬(wàn)億元，地方政府債務(wù)年均到期為2.7萬(wàn)億元，清償期較為集中，將增加資金周轉(zhuǎn)壓力。存量國(guó)債、地方政府債券的平均剩余期限分別是7.49和5.0年。據(jù)IMF2019年第四條磋商報(bào)告測(cè)算，中國(guó)2018年末地方政府隱性債務(wù)①規(guī)模達(dá)30.9萬(wàn)億元（其中有可能被確認(rèn)為地方政府融資平臺(tái)額外債務(wù)為24.11萬(wàn)億元，與專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)基金和政府指導(dǎo)基金相關(guān)的額外債務(wù)為6.77萬(wàn)億元），規(guī)模龐大且不透明。

按債券類(lèi)型細(xì)分，專(zhuān)項(xiàng)債券余額9.40萬(wàn)億元；一般債券余額11.71萬(wàn)億元。按債券期限細(xì)分，地方政府債券剩余平均年限為4.97年，其中專(zhuān)項(xiàng)債券5.09年；一般債券4.88年。從債券利率看，地方政府債券平均利率3.54%，其中專(zhuān)項(xiàng)債券平均利率3.54%；一般債券平均利率3.55%②。

從發(fā)行進(jìn)度看，2019年1～12月份,全國(guó)發(fā)行地方政府債券1093只，共計(jì)4.36萬(wàn)億元。其中,發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債券2.60萬(wàn)億元,發(fā)行一般債券1.77萬(wàn)億元;按債券性質(zhì)劃分,發(fā)行新增債券3.06萬(wàn)億元,發(fā)行再融資債券1.15萬(wàn)億元,發(fā)行置換債券0.16萬(wàn)億元。地方政府債券平均發(fā)行期限10.26年，其中，專(zhuān)項(xiàng)債券9.02年，一般債券12.07年。新增債券平均發(fā)行期限9.03年，再融資債券平均發(fā)行期限12.27年,置換債券平均發(fā)行期限19.43年③。

二、政府債務(wù)規(guī)模攀升的風(fēng)險(xiǎn)和原因

我國(guó)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)、產(chǎn)業(yè)落后、營(yíng)商環(huán)境較差、老齡化率高，財(cái)政能力弱而負(fù)債高；地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模大、不透明；存量債務(wù)集中到期、增量債務(wù)控制的體制機(jī)制尚未根本性建立的問(wèn)題凸顯。

中國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的巨額資金需求推動(dòng)債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張和土地財(cái)政，政府在推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、提供更優(yōu)質(zhì)公共服務(wù)以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，由此產(chǎn)生的巨額資金需求是推動(dòng)政府債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張的主要因素。地方政府為補(bǔ)齊民生和重大基礎(chǔ)設(shè)施短板而通過(guò)財(cái)政直接舉借或適應(yīng)市場(chǎng)化融資需求，通過(guò)財(cái)政借貸、賒欠和融資平臺(tái)舉借債務(wù)。

預(yù)算軟約束和GDP導(dǎo)向的政績(jī)考核體系助長(zhǎng)了地方政府的舉債沖動(dòng)。預(yù)算單位對(duì)預(yù)算法和財(cái)政新規(guī)的貫徹執(zhí)行不夠堅(jiān)決，發(fā)展形勢(shì)、保障任務(wù)和當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展現(xiàn)狀的現(xiàn)實(shí)需求與嚴(yán)格執(zhí)行預(yù)算法的沖突，使預(yù)算法和財(cái)政新規(guī)的貫徹落實(shí)不夠堅(jiān)決徹底。過(guò)“緊日子”的思想還沒(méi)有樹(shù)立起來(lái)，在建設(shè)過(guò)程中，責(zé)任不落實(shí)、監(jiān)管不到位造成的造價(jià)虛高、高價(jià)低用的情況不同程度存在。財(cái)政收支矛盾突出，資金調(diào)度難、化債壓力大是當(dāng)前最現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，創(chuàng)新的化債措施缺乏，地方舉債融資“堵后門(mén)”后，已開(kāi)工項(xiàng)目善后和應(yīng)對(duì)銀行到期債務(wù)周轉(zhuǎn)的壓力增大，財(cái)政短期風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。

三、國(guó)內(nèi)防范化解我國(guó)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施

要強(qiáng)化黨委政府統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，建立財(cái)政部門(mén)牽頭，各有關(guān)部門(mén)協(xié)調(diào)配合的工作機(jī)制，把化解地方政府隱性債務(wù)工作責(zé)任層層壓實(shí)。轉(zhuǎn)變發(fā)展觀念，健全決策機(jī)制，提高資金和項(xiàng)目管理能力。地方政府舉債要與償還能力相匹配，是必須遵循的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。短期化解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),中期推進(jìn)財(cái)政體制、政績(jī)考核體制和政府債務(wù)管理體制改革,長(zhǎng)期推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

（一）短期積極化解存量集中到期風(fēng)險(xiǎn)，化解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.安排財(cái)政資金償還，通過(guò)財(cái)政資金使用效率的提升為償還債務(wù)留出空間。通過(guò)債務(wù)展期、債務(wù)置換、債務(wù)重組等方式優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而減輕地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)。

2.出讓政府持有的股權(quán)、土地使用權(quán)以及經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)權(quán)益償還債務(wù)。我國(guó)是公有制為主體的國(guó)家，政府除了有依靠政治權(quán)力獲取的法定稅收等收入外，還可以利用土地、國(guó)有資產(chǎn)本身或者其產(chǎn)生的收入化解債務(wù)。

3.建立地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)防控機(jī)制，平滑償債高峰，減少集中償還壓力，規(guī)避政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。完善如土地儲(chǔ)備、棚戶區(qū)改造、公益性項(xiàng)目建設(shè)等專(zhuān)項(xiàng)債券的發(fā)行條件，以彌補(bǔ)城市基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)項(xiàng)目的融資短板。

4.繼續(xù)鼓勵(lì)創(chuàng)新項(xiàng)目融資。通過(guò)PPP、特許經(jīng)營(yíng)和租賃經(jīng)營(yíng)等方式，盤(pán)活政府項(xiàng)目資源和存量資產(chǎn)，提高國(guó)資國(guó)企的運(yùn)營(yíng)管理效率。開(kāi)展轉(zhuǎn)型后的政府融資平臺(tái)公司債轉(zhuǎn)股，加快研究制定市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型后融資平臺(tái)公司債轉(zhuǎn)股的相關(guān)政策，在完善運(yùn)行管理體制、法人治理結(jié)構(gòu)和規(guī)范制度運(yùn)行的基礎(chǔ)上，給予立法保障（見(jiàn)表1）。

表1優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)處置方式及案例

5.嚴(yán)控地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從金融機(jī)構(gòu)化解風(fēng)險(xiǎn)的角度講，要進(jìn)一步規(guī)范國(guó)有金融企業(yè)參與地方政府投融資行為，加強(qiáng)資金投向管理，對(duì)投資基金、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、PPP、融資擔(dān)保等領(lǐng)域加強(qiáng)規(guī)范。保監(jiān)會(huì)應(yīng)加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理，支持防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，要規(guī)范保險(xiǎn)資金投資，堅(jiān)決制止違法違規(guī)舉債擔(dān)保行為。

（二）中期應(yīng)著眼于體制改革

健全決策機(jī)制，中期體制改革包括財(cái)政體制、政績(jī)考核體制和政府債務(wù)管理體制改革，從根本上控制債務(wù)增量。建立權(quán)責(zé)清晰的財(cái)政體系，建立財(cái)力協(xié)調(diào)、分配合理的中央和地方財(cái)政關(guān)系，將事權(quán)適當(dāng)上移，規(guī)范和改善中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付的流程和效率。要進(jìn)一步健全績(jī)效考核體系，運(yùn)用績(jī)效思維去謀劃項(xiàng)目。

強(qiáng)化政府債務(wù)管理體制建設(shè)，堅(jiān)決堵住地方政府新增債務(wù)的渠道，加快推出土地儲(chǔ)備專(zhuān)項(xiàng)債券等正規(guī)融資渠道。強(qiáng)化預(yù)算管控，要依法規(guī)范政府性融資，加強(qiáng)地方政府債務(wù)的限額管理，債務(wù)限額要與其償債能力匹配；提高資金績(jī)效管理質(zhì)量和使用績(jī)效。

（三）長(zhǎng)期應(yīng)深化改革開(kāi)放

我國(guó)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)產(chǎn)業(yè)落后，營(yíng)商環(huán)境較差，因此必須通過(guò)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展做大分母，降低杠桿率。放開(kāi)金融、能源、電力、電信等基礎(chǔ)領(lǐng)域及醫(yī)療教育等的市場(chǎng)準(zhǔn)入，培育新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。落實(shí)好減稅降費(fèi)政策，服務(wù)好基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

深化國(guó)企改革，大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，加快從間接融資到直接融資。進(jìn)一步強(qiáng)化國(guó)有資源資產(chǎn)管理，不斷提升國(guó)有資源資產(chǎn)的管理水平和財(cái)政貢獻(xiàn)能力。進(jìn)一步盤(pán)活和經(jīng)營(yíng)國(guó)有資產(chǎn)，要科學(xué)調(diào)度、長(zhǎng)短結(jié)合的用好、管好、開(kāi)展好國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，推動(dòng)政府融資平臺(tái)與國(guó)企嫁接改造或通過(guò)混改的方式完成市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。配置優(yōu)質(zhì)資源，建立健全成長(zhǎng)機(jī)制和保障制度。引進(jìn)社會(huì)資本混改融資擔(dān)保公司，完善金融擔(dān)保功能，不斷提升國(guó)有資本的經(jīng)營(yíng)水平。

四、防范化解我國(guó)政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施

政府在法定政府債務(wù)限額之外，直接或承諾以財(cái)政資金償還、違法提供擔(dān)保等方式舉借的債務(wù)，形成了我國(guó)政府隱性債務(wù)，整體呈現(xiàn)出以隱性債務(wù)投向長(zhǎng)期項(xiàng)目為主和市縣級(jí)政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)。債務(wù)期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)較大，存在擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)，政府債務(wù)主要投向中長(zhǎng)期基建項(xiàng)目，但資金來(lái)源期限較短；部分政信項(xiàng)目通過(guò)平臺(tái)間互聯(lián)互保增信，形成擔(dān)保圈。具體形式呈現(xiàn)及案例（見(jiàn)表2）。

表2隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式及案例

（一）穩(wěn)妥化解存量隱性債務(wù)

全面檢測(cè)地方政府隱性債務(wù)，存量隱性債務(wù)顯性化、市場(chǎng)化，利用項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)資金、經(jīng)營(yíng)收入償還，具體處置方式有安排財(cái)政資金償還、出讓政府股權(quán)以及經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)權(quán)益償還、利用項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)資金和經(jīng)營(yíng)收入償還、合規(guī)轉(zhuǎn)化為企業(yè)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)等。要進(jìn)一步強(qiáng)化國(guó)有資源資產(chǎn)管理，不斷提升國(guó)有資源資產(chǎn)的管理水平和財(cái)政貢獻(xiàn)能力。根據(jù)2018年財(cái)政部發(fā)布的《地方全口徑債務(wù)清查統(tǒng)計(jì)填報(bào)說(shuō)明》和各省提出的方案來(lái)看，主要有以下五種模式可以借鑒（見(jiàn)表3）。

多方出擊化解存量債務(wù)。通過(guò)破產(chǎn)重整、清算等方式減計(jì)債務(wù)。立足國(guó)資國(guó)企改革，通過(guò)整合重組，謀求平臺(tái)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。經(jīng)過(guò)業(yè)務(wù)重組、流程的規(guī)范及與政府關(guān)系的重新梳理等一系列措施，使其業(yè)務(wù)運(yùn)作更加規(guī)范，流程也將更加透明，有利于政府對(duì)平臺(tái)公司的監(jiān)管，有效控制隱性債務(wù)增長(zhǎng)?？偟膩?lái)說(shuō)，隱性債務(wù)化解的趨勢(shì)是將債務(wù)進(jìn)行平滑化處理，而化解的對(duì)象一般是具有較高公益性或者穩(wěn)定現(xiàn)金流的債務(wù)和平臺(tái)。在地方政府牽頭組織下，國(guó)開(kāi)行、股份行等金融機(jī)構(gòu)積極參與，以銀行貸款置換非標(biāo)債務(wù)、城投債券，將“短期、高息”債務(wù)置換為“長(zhǎng)期、低息”債務(wù)。

表3化解存量隱性債務(wù)的模式及做法

（二）遏制增量隱性債務(wù)

防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不應(yīng)也不可能重走過(guò)去債務(wù)擴(kuò)張拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)而稀釋存量債務(wù)的老路，而是要立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，實(shí)現(xiàn)標(biāo)本兼治。

在財(cái)政方面，首先，要理順中央地方財(cái)政關(guān)系，穩(wěn)定地方財(cái)力和財(cái)權(quán)，培育地方主體稅種。減少地方政府事權(quán)，明確各級(jí)政府事權(quán)，且政企應(yīng)分離徹底。各級(jí)政府的財(cái)政相對(duì)獨(dú)立、自求平衡，發(fā)揮地方人大的約束作用，強(qiáng)化審計(jì)和問(wèn)責(zé)，硬化地方政府預(yù)算約束。其次，要加大轉(zhuǎn)移支付結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，提高一般轉(zhuǎn)移支付的比例，增加地方政府有效財(cái)力化解債務(wù)。

在金融方面，首先，監(jiān)管部門(mén)指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)信貸風(fēng)險(xiǎn)管理，嚴(yán)格執(zhí)行監(jiān)管要求。統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，堵住漏洞，阻止違規(guī)資金流入地方政府隱性債務(wù)。其次，要組織好置換債券發(fā)行工作，嘗試債券置換或資產(chǎn)證券化，設(shè)立紓解基金。

（三）規(guī)范財(cái)政需求側(cè)

加強(qiáng)源頭治理，規(guī)范財(cái)政需求側(cè)行為。首先，應(yīng)進(jìn)一步“開(kāi)好前門(mén)”，管好顯性債務(wù)。理順央地關(guān)系，形成“一級(jí)政府、一級(jí)財(cái)政、一級(jí)舉債權(quán)”的機(jī)制，強(qiáng)化預(yù)算約束。加大地方政府債務(wù)信息的公開(kāi)力度。加大項(xiàng)目收益專(zhuān)項(xiàng)債券品種創(chuàng)新力度，滿足差異化融資需求。加強(qiáng)債務(wù)資金績(jī)效管理，定期開(kāi)展審計(jì)，對(duì)違規(guī)舉債和低效用債的應(yīng)嚴(yán)肅問(wèn)責(zé)、終身追責(zé)。其次，要進(jìn)一步“堵住后門(mén)”，消除隱性債務(wù)。加快推進(jìn)融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型，對(duì)沒(méi)有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，沒(méi)有核心業(yè)務(wù)，管理水平不高，主要依靠財(cái)政補(bǔ)貼的平臺(tái)，進(jìn)行合并、重組，及時(shí)清理僵尸企業(yè)，減少資源占用；對(duì)擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有特色核心業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)管理水平較高的平臺(tái)，促進(jìn)其向一般國(guó)有商業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型。

五、國(guó)外化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策借鑒

在過(guò)去的20～30年內(nèi)，美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家都建立了較發(fā)達(dá)的地方融資體系，也有著較為完善的政府債務(wù)管理體系，新加坡更是推出了獨(dú)特的淡馬錫模式運(yùn)營(yíng)國(guó)有資產(chǎn)（見(jiàn)表4）。

通過(guò)橫向比較和探究美國(guó)、日本、新加坡等國(guó)作為發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)政府資產(chǎn)管理，借鑒其政府債務(wù)的管理經(jīng)驗(yàn)，為我國(guó)政府債務(wù)的管控提供一些有益的借鑒。

(一)完善相關(guān)法律，規(guī)范地方債務(wù)管理

通過(guò)對(duì)國(guó)外政府債務(wù)管理的研究表明，多數(shù)國(guó)家對(duì)各級(jí)政府的財(cái)權(quán)和事權(quán)都在憲法和相關(guān)法律中作出了明確規(guī)定，避免出現(xiàn)相互推諉和爭(zhēng)取資金所帶來(lái)的社會(huì)額外損失。我國(guó)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步細(xì)化政府管理規(guī)章，建立政府財(cái)政信息的公開(kāi)透明機(jī)制，使地方政府債務(wù)的管理有章可循且可以落到實(shí)處。健全完善地方政府債務(wù)法律體系，促進(jìn)行政管制向以法律為基礎(chǔ)的市場(chǎng)約束轉(zhuǎn)變。建立適合我國(guó)國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制和債務(wù)規(guī)?？刂?，借鑒保加利亞的地方政府債務(wù)償還準(zhǔn)備金制度。進(jìn)一步完善考核制度及獎(jiǎng)懲制度，將考核GDP擴(kuò)展為考核GDP、政府赤字及政府負(fù)債率的綜合考評(píng)。

表4國(guó)外化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的模式

(二)借鑒新加坡淡馬錫模式，以現(xiàn)有國(guó)有資產(chǎn)增值的方式彌補(bǔ)財(cái)政赤字

淡馬錫模式可以作為我國(guó)國(guó)企尤其是國(guó)有融資平臺(tái)企業(yè)轉(zhuǎn)型時(shí)借鑒的一個(gè)模式。由政府充分放權(quán)，國(guó)資委只管理重要的人事任免、業(yè)務(wù)范圍的審定、財(cái)務(wù)報(bào)表審核等事宜，不干預(yù)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)決策。讓企業(yè)通過(guò)投資組合資產(chǎn)和投資組合公司的方式，將國(guó)有資本流動(dòng)于符合國(guó)有經(jīng)濟(jì)乃至國(guó)家利益的產(chǎn)業(yè)、行業(yè)及領(lǐng)域之中，根據(jù)國(guó)家利益與國(guó)民需要，兼顧國(guó)有資本回報(bào)率，從而為國(guó)有經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的資金基礎(chǔ)。通過(guò)高額的投資回報(bào)率彌補(bǔ)以往財(cái)政支出與財(cái)政收入的差額。

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①政府隱性債務(wù)是指政府在法定政府債務(wù)限額之外直接或者承諾以財(cái)政資金償還以及違法提供擔(dān)保等方式舉借的債務(wù)，主要包括國(guó)有企事業(yè)單位等替政府舉借，由政府提供擔(dān)?；蜇?cái)政資金支持償還的債務(wù)；政府在設(shè)立政府投資基金、開(kāi)展政府和社會(huì)資本合作（PPP）、政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)等過(guò)程中，通過(guò)約定回購(gòu)?fù)顿Y本金、承諾保底收益等形成的政府中長(zhǎng)期支出事項(xiàng)債務(wù)、承擔(dān)政府未來(lái)支付義務(wù)的棚改政府購(gòu)買(mǎi)方服務(wù)等

②數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)Wind、上證債券信息網(wǎng)、深圳證券交易所官網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)整理

③數(shù)據(jù)來(lái)源：地方政府債券市場(chǎng)報(bào)告，2019.12