權(quán)益公募新品陷入建倉困境選擇高位抱團(tuán)或掉入“估值陷阱”

曹井雪

從基金二季報(bào)的行業(yè)持倉來看，公募持倉前三的行業(yè)分別是醫(yī)藥生物、食品飲料和電子，其中持有醫(yī)藥生物的持股市值達(dá)到了3055億元，環(huán)比增加29%，從而證明公募抱團(tuán)三大熱門行業(yè)的思路依然延續(xù)。但近期二級市場上攻乏力，前期領(lǐng)漲的股票紛紛沖高回落，例如醫(yī)藥板塊龍頭之一的長春高新本月迄今更是下跌了11.41%。

如是背景下，排隊(duì)等候進(jìn)場的權(quán)益新品或許要調(diào)整既定的思路了，畢竟醫(yī)藥、科技、消費(fèi)或多或少都存在著高估的嫌疑，行業(yè)的基本面很難匹配。以其中的子行業(yè)游戲板塊為例，目前A股中的三七互娛、吉比特等公司普遍估值達(dá)到了40倍一線，考慮到“戰(zhàn)疫”時(shí)代特殊背景對行業(yè)的加持終將褪色， 穩(wěn)健的基金經(jīng)理建倉或許會(huì)改變方向挖掘低估的板塊洼地。

公募“抱團(tuán)”三大熱門行業(yè)面臨分化

從基金二季報(bào)來看，公募的十大重倉股幾乎被上述三大主題包攬，除去中國平安外，其余九席悉數(shù)是醫(yī)藥、消費(fèi)、科技板塊中的標(biāo)的股。 格上財(cái)富研究員張婷表示：“三大能力圈所包含的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的眾多，在今年特殊市場環(huán)境的氛圍中，相關(guān)子板塊的盈利情況紛紛突顯，整體看半年報(bào)預(yù)報(bào)報(bào)喜讓抱團(tuán)其中的機(jī)構(gòu)頗感欣慰?！?/p>

而選擇越抱越緊的公募基金也概莫能外。截至8月13日收盤，廣發(fā)高端制造今年以來的凈值增長率為90.48%，在萬德同類基金中高居榜首。此外，在權(quán)益類基金年內(nèi)的排行榜中，醫(yī)藥主題基金霸屏效應(yīng)雖然減弱，但是依然整體位居第一陣營中。

從醫(yī)藥主題基金二季度末的重倉股來看，它們幾乎都配了恒瑞醫(yī)藥、長春高新、邁瑞醫(yī)療等龍頭公司，例如長春高新，在歷經(jīng)了2019年全年大約1.5倍的漲幅后，“戰(zhàn)疫”時(shí)代年內(nèi)該股仍然直沖云霄，截至8月13日收盤，公司的股價(jià)年內(nèi)再次實(shí)現(xiàn)翻番。Wind資訊顯示，該股在二季度末被574只公募基金重倉持有。

對此，諾亞正行基金研究經(jīng)理李懿哲表示：“歷史上看，每次爆款基金密集出爐，重倉板塊肯定會(huì)在資金面更加受益，但并不意味著行情一定繼續(xù)。因?yàn)樵诳己藱C(jī)制和能力圈的約束下，大體量基金很難在行情尾聲成功出逃。三大熱門板塊行情能否持續(xù)，取決于宏觀環(huán)境是否改變，比如疫情、中美科技脫鉤、央行寬松政策程度等。目前來看，基金公司抱團(tuán)的板塊估值均已達(dá)歷史高位，可持續(xù)性在變差?！?/p>

但受到近期熱點(diǎn)紛紛回落的影響，部分重倉三大行業(yè)的基金凈值也出現(xiàn)一定幅度回撤。對此，張婷分析：“目前看，這些板塊盈利仍然存在支撐，但估值均處于歷史高位，個(gè)股的盈利增速是否能夠匹配較高的估值水平成為關(guān)鍵?！?/p>

例如醫(yī)藥股中的祥生醫(yī)療，截至8月13日收盤，公司的股價(jià)下半年以來下跌了26.17%，二季度末，該公司依舊被中信建投聚利和長城創(chuàng)業(yè)板指數(shù)增強(qiáng)兩只基金重倉。以中信建投聚利為例，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，該基金二季度全部的重倉股都為醫(yī)藥股;但是下半年以來，其中6只重倉股的股價(jià)出現(xiàn)了不同幅度地回落：除祥生醫(yī)療之外，歐普康視、恒瑞醫(yī)藥、司太立、心脈醫(yī)療和大參林等標(biāo)的也在市場震蕩中表現(xiàn)萎靡?；蛟S與重倉股的低迷直接相關(guān)，這只偏債混基長期的業(yè)績表現(xiàn)不佳：Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前其最新年化收益僅在39只同類基金中排在第36位。

從歷史來看，類似的“抱團(tuán)”最終分崩離析;以史為鑒，結(jié)構(gòu)性市場中熱門行業(yè)領(lǐng)漲所相繼引發(fā)的白酒抱團(tuán)、科技抱團(tuán)、醫(yī)藥抱團(tuán)或許前行至分岔路口;對于新進(jìn)入場的公募新品來說，單純做趨勢投資選擇高位抱團(tuán)的話，或許要付出沉重代價(jià)。

“劍走偏鋒”公募有望修復(fù)凈值

“貴的漲便宜的跌”，很長一段時(shí)間低估策略在A股二級市場中碰壁，作為篤信低估策略的信徒丘棟榮，他所管轄的基金似有淹沒在爆款潮中的跡象：Wind數(shù)據(jù)顯示，他所掌管的三只基金年內(nèi)凈值增長率悉數(shù)在40%一線，均位于同類產(chǎn)品的中游。

而近期高價(jià)股的高位回調(diào)或給低估策略以契機(jī)：公募基金也開始尋找相對低估的領(lǐng)域，例如光伏板塊。而這種跡象其實(shí)在二季報(bào)中就有跡可尋，仍然聚焦廣發(fā)高端制造，基金經(jīng)理吳超就坦言：“二季度，本基金新增了新能源（光伏）板塊的配置?！薄都t周刊》記者發(fā)現(xiàn)當(dāng)季十大重倉股中，有7只標(biāo)的都是新能源概念陣營中的上市公司;而從它們年內(nèi)的股價(jià)表現(xiàn)來看，這些標(biāo)的股的漲幅明顯落后于三大熱門行業(yè)中的多數(shù)公司。

《紅周刊》記者注意到，這種慧眼也并非一只基金所獨(dú)具：以隆基股份為例，二季度末該股同時(shí)被365只公募基金重倉持有，較今年一季度末增加了138只。

在機(jī)構(gòu)資金的推波助瀾下，截至8月13日收盤，下半年以來，新能源指數(shù)的漲幅已經(jīng)超過30%，其中隆基股份的漲幅也達(dá)到37.71%。二季度末時(shí)重倉基金的受益也較為明顯，廣發(fā)高端制造下半年以來的凈值增長率達(dá)到27.42%，大有后來居上之勢。

從基金經(jīng)理的角度看，恪守低估策略的基金經(jīng)理終迎凈值修復(fù)的機(jī)會(huì)：仍以丘棟榮為例，其管理的中庚小盤價(jià)值年內(nèi)凈值增長率成功突破40%，特別是在近一個(gè)月的排名中，該基金憑借將近5%的漲幅在同類產(chǎn)品中排在第27位。

從調(diào)倉路徑分析，他二季度增加了軍工股的配置，中航重機(jī)和火炬電子是他重倉的軍工板塊個(gè)股，而它們下半年以來的漲幅分別達(dá)到了32.29%和38%。此外，振江股份、華夏航空以及匯納科技等重倉股下半年以來的漲幅也都在14%以上。

對此，中庚基金首席投資官丘棟榮指出：“在過去的一個(gè)季度，我們對廣義的醫(yī)藥股和科技股的配置和倉位有明顯降低，因?yàn)樗鼈兊男詢r(jià)比在降低，而在成長股里面，我們可能惟一會(huì)重點(diǎn)配置的行業(yè)就是國防軍工?！?/p>

“采用低估值選股策略要避免兩種價(jià)值陷阱： 第一種是那些價(jià)值毀滅的公司和行業(yè)，它們最終是有可能走向消亡或者破產(chǎn)清算的。在這種情況下，估值再低，買它們都是沒有意義的。另外一種是：看起來估值非常低，PB很低，ROE很高，但此時(shí)它的ROE可能只是處于周期性的高點(diǎn)，未來很難持續(xù)。典型的例子就是2018年的鋼鐵股。”他進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)。