業(yè)績(jī)承諾對(duì)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響研究

王瑩瑩

摘 要：在重大資產(chǎn)并購(gòu)重組中引入業(yè)績(jī)承諾是非常普遍的現(xiàn)象，作用是為了削弱信息的不對(duì)稱性，使中小股東的利益在交易中能夠受到更好與更公平的保護(hù)，因此，上市公司通過(guò)開展財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)比分析方式，評(píng)價(jià)和檢驗(yàn)業(yè)績(jī)承諾對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生的影響，及時(shí)發(fā)現(xiàn)存在的問題，防范風(fēng)險(xiǎn)，從而保障利益相關(guān)者的權(quán)益。

關(guān)鍵詞：業(yè)績(jī)承諾? 上市公司? 財(cái)務(wù)績(jī)效

一、業(yè)績(jī)承諾與上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系

2008年證監(jiān)會(huì)53號(hào)令公布的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，規(guī)定上市公司購(gòu)買資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)提供擬購(gòu)買資產(chǎn)盈利預(yù)測(cè)報(bào)告。上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后3年內(nèi)的年度報(bào)告中單獨(dú)披露相關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)與評(píng)估報(bào)告中利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)差異情況，交易對(duì)方應(yīng)當(dāng)與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)不足利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的情況簽訂明確可行的補(bǔ)償協(xié)議。由此產(chǎn)生出“業(yè)績(jī)承諾”概念，業(yè)績(jī)承諾重要作用是削弱并購(gòu)重組時(shí)被收購(gòu)方、大股東、中小股東信息不對(duì)稱性，更加公平地保護(hù)中小股東的利益。如何判斷業(yè)績(jī)承諾對(duì)上市公司的影響，是否可以真正起到保護(hù)中小股東利益的作用，通過(guò)財(cái)務(wù)績(jī)效分析對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行適時(shí)“體檢”，有助于幫助企業(yè)檢驗(yàn)并購(gòu)成果和及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，防范風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，資本市場(chǎng)頻繁上演業(yè)績(jī)承諾期后“爆雷”事件，伴隨著“高估值”“高溢價(jià)”“高承諾”業(yè)績(jī)承諾并購(gòu)登場(chǎng)，通過(guò)盈余管理方式分配承諾期利潤(rùn)完成值，承諾期后以業(yè)績(jī)斷崖式下滑，風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)等方式結(jié)束。風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生讓資本市場(chǎng)更加注重高利潤(rùn)完成值隱藏下的企業(yè)真正潛在風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)比業(yè)績(jī)承諾期前、期間、期后財(cái)務(wù)績(jī)效變化對(duì)業(yè)績(jī)承諾進(jìn)行分析，一方面可以評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)承諾是否促進(jìn)公司并購(gòu)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，是否達(dá)到并購(gòu)預(yù)期目標(biāo)，另一方面可以進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾驅(qū)動(dòng)下產(chǎn)生的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)通過(guò)有效方式的運(yùn)用，積極防范和完善上市公司財(cái)務(wù)管理工作，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。

二、業(yè)績(jī)承諾對(duì)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響

（一）正向影響

上市公司并購(gòu)重組中的業(yè)績(jī)補(bǔ)償條款除了被并購(gòu)方實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未達(dá)到承諾業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，需由承諾人向收購(gòu)方進(jìn)行補(bǔ)償外，同時(shí)也約定若承諾期滿被并購(gòu)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)達(dá)到或超過(guò)承諾業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)的，則收購(gòu)方向承諾人給予一定獎(jiǎng)勵(lì)，這是一種懲罰和激勵(lì)并存方式。承諾人為了自身謀求更高的利益和回報(bào)，同時(shí)為了實(shí)現(xiàn)“高溢價(jià)”的目的，將會(huì)激發(fā)起熱情，積極擴(kuò)大市場(chǎng)，探索多種渠道，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展，為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)利潤(rùn)，不斷提高盈利能力，提升企業(yè)市場(chǎng)地位和競(jìng)爭(zhēng)力，此時(shí)企業(yè)往往是生機(jī)勃勃，盎然向上的，財(cái)務(wù)績(jī)效中盈利能力指標(biāo)會(huì)大大改善和提高，企業(yè)充分發(fā)揮效益創(chuàng)造能力，企業(yè)收入規(guī)模不斷攀升，凈利潤(rùn)不斷增加，盈利能力不斷提升，每股收益和凈資產(chǎn)收益率上升趨勢(shì)都在向市場(chǎng)傳遞著利好信息。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)大背景下，不可否認(rèn)業(yè)績(jī)承諾作為一種相對(duì)較為符合大眾價(jià)值取向的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估，對(duì)公司發(fā)展是具有良性作用的。

（二）負(fù)向影響

承諾人對(duì)業(yè)績(jī)過(guò)高承諾，在最初階段并未對(duì)上市公司以及承諾人造成實(shí)質(zhì)方面的負(fù)面影響，相反還會(huì)得到公司領(lǐng)導(dǎo)層的認(rèn)可。畢竟高業(yè)績(jī)承諾視乎可以帶動(dòng)利潤(rùn)大幅上升，但是高業(yè)績(jī)承諾也是一把雙刃劍，為了完成業(yè)績(jī)承諾，實(shí)現(xiàn)對(duì)賭利益，可能會(huì)造成被并購(gòu)企業(yè)盲目的追求利潤(rùn)，擴(kuò)大資產(chǎn)、負(fù)債規(guī)模，忽視現(xiàn)金流，其償債能力、營(yíng)運(yùn)能力等逐漸弱化，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力降低，從報(bào)表上雖然利潤(rùn)增加了，資產(chǎn)規(guī)模雄厚了，但實(shí)際其反映財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)是“虛胖”的，比如企業(yè)為了完成業(yè)績(jī)，采用了寬松信用政策，增加營(yíng)業(yè)收入時(shí)其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等等大幅下降，高收入沒有帶來(lái)高現(xiàn)金流，帶來(lái)了報(bào)表上的大額債權(quán)，應(yīng)收賬款高企不但占用資金，同時(shí)還有壞賬風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力降低。為了支持收入規(guī)模，滿足資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的需要，維護(hù)營(yíng)運(yùn)安全，企業(yè)還有可能大額舉債，形成巨額負(fù)債，企業(yè)面臨債務(wù)危機(jī)，償債能力大幅削弱。這些負(fù)面影響集中爆發(fā)期在業(yè)績(jī)承諾到期之日，也就是承諾人需要面對(duì)現(xiàn)實(shí)之時(shí)，這部分業(yè)績(jī)承諾有可能變成了上市公司的一種劣質(zhì)資產(chǎn)，這不僅使承諾人自身會(huì)受到相關(guān)打擊，更主要的是影響公司戰(zhàn)略性發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

三、完善措施

（一）業(yè)績(jī)承諾的條款的合理設(shè)置

雖然《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了對(duì)實(shí)際盈利數(shù)與利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的承諾和補(bǔ)償，但是上市公司在運(yùn)用中除了制定利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)值外，可以結(jié)合財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)，增加相應(yīng)的指標(biāo)要求，或者在達(dá)到一定的財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)時(shí)觸發(fā)解禁及補(bǔ)償條款。將財(cái)務(wù)績(jī)效納入業(yè)績(jī)承諾條款設(shè)置中，上市公司應(yīng)當(dāng)保證財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)的科學(xué)性與合理性，既能符合被并購(gòu)企業(yè)承諾人的意愿，又能限制承諾人弄虛作假，投機(jī)取巧，損害上市公司利益。比如業(yè)績(jī)承諾條款中增加資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)測(cè)值、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)預(yù)測(cè)值等指標(biāo)。一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況的好壞和發(fā)展?jié)摿?，不能單單依?jù)利潤(rùn)值衡量。綜合評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況的指標(biāo)包括盈利能力指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)、發(fā)展能力指標(biāo)、抗風(fēng)險(xiǎn)能力指標(biāo)等等，任何追求一項(xiàng)指標(biāo)的獨(dú)大而忽視其他指標(biāo)的發(fā)展都是有風(fēng)險(xiǎn)的，因此，業(yè)績(jī)承諾條款要結(jié)合財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行平衡合理的設(shè)置。同時(shí)上市公司要積極引入科學(xué)有效的評(píng)估手段，而評(píng)估內(nèi)容則應(yīng)當(dāng)與其管理手段、內(nèi)容及流程有較為密切的關(guān)聯(lián)，其重點(diǎn)對(duì)公司業(yè)績(jī)承諾的科學(xué)性、合理性及經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行考慮，通過(guò)問題的及時(shí)發(fā)現(xiàn)制定與其相適應(yīng)的優(yōu)化措施，進(jìn)而使業(yè)績(jī)承諾條款設(shè)置合理，利于發(fā)展。

（二）利用財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)業(yè)績(jī)承諾完成好壞的檢驗(yàn)和分析

利用財(cái)務(wù)績(jī)效分析業(yè)績(jī)承諾完成情況對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響要貫穿整個(gè)業(yè)績(jī)承諾前、中、后期，定期進(jìn)行對(duì)比分析，對(duì)于發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)的予以提示，要求承諾方將風(fēng)險(xiǎn)因素化解至可接受范圍，否則承諾期后承諾人一旦完成承諾得到相匹配的利益之后，抽身離去，則將風(fēng)險(xiǎn)留給了上市公司。財(cái)務(wù)人員可以對(duì)每一個(gè)環(huán)節(jié)在每一個(gè)階段業(yè)績(jī)達(dá)成率與業(yè)績(jī)承諾進(jìn)行對(duì)比。同時(shí)還應(yīng)將之前的業(yè)績(jī)賬面利潤(rùn)值與現(xiàn)在的業(yè)績(jī)承諾進(jìn)行對(duì)比，通過(guò)對(duì)比，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)往往存在一種業(yè)績(jī)承諾值越高，與實(shí)際業(yè)績(jī)值存在的出入就會(huì)更大的現(xiàn)象。因此，公司的管理者應(yīng)在公司內(nèi)部建立風(fēng)險(xiǎn)揭示制度，對(duì)業(yè)績(jī)承諾的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行強(qiáng)化，另外還應(yīng)將承諾風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效下放，這樣才可以從根本上減少或者杜絕假大空承諾現(xiàn)象的發(fā)生，從而真正實(shí)現(xiàn)承諾人自己對(duì)自己做出的承諾責(zé)任進(jìn)行承擔(dān)。

四、結(jié)束語(yǔ)

將業(yè)績(jī)承諾方式引入資產(chǎn)并購(gòu)重組中體現(xiàn)了資本市場(chǎng)更加注重投資與回報(bào)，更加注重保護(hù)中小投資者利益，資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)逐漸在加強(qiáng)。通過(guò)開展財(cái)務(wù)績(jī)效分析評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)承諾對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況的影響，可以督促承諾方采取正當(dāng)手段實(shí)現(xiàn)預(yù)測(cè)值，更重要的是可以發(fā)現(xiàn)和化解風(fēng)險(xiǎn)因素，提早進(jìn)行預(yù)警和提示。上市公司應(yīng)當(dāng)著眼于自身的發(fā)展實(shí)力的提高上，以保證估值時(shí)的合理與合法，同時(shí)也進(jìn)一步提高自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。