風(fēng)險(xiǎn)偏好處于高位

元濤

1月2日，紐約尾盤，美元指數(shù)漲0.29%，報(bào)96.7998;歐元兌美元跌0.80%，報(bào)1.1173;英鎊兌美元跌1.06%，報(bào)1.3130;離岸人民幣兌美元漲60個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.9595。

不及市場(chǎng)預(yù)期

圣誕新年假日期間，全球主要市場(chǎng)交易清淡，重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布較少。節(jié)前公布的美國(guó)11月耐用品訂單成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，目前企業(yè)端仍處于回落周期中，對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)觸底企穩(wěn)，市場(chǎng)存在較大分歧。

美國(guó)11月耐用品訂單環(huán)比下跌2%，不及市場(chǎng)預(yù)期的1.5%，以及前值0.5%?？鄢\(yùn)輸?shù)哪陀闷酚唵苇h(huán)比0增長(zhǎng)，扣除飛機(jī)非國(guó)防資本耐用品訂單環(huán)比0.1%，均不及預(yù)期，說(shuō)明即使排除掉汽車和飛機(jī)的影響，企業(yè)端的數(shù)據(jù)依舊是表現(xiàn)疲弱。

我們看到此前美國(guó)制造業(yè)的數(shù)據(jù)相較于服務(wù)業(yè)出現(xiàn)了明顯的走弱，結(jié)合此前公布的美國(guó)11月ISM制造業(yè)PMI連續(xù)4個(gè)月處于收縮區(qū)間來(lái)看，耐用品訂單的走弱并不是孤立情況，而是美國(guó)制造業(yè)持續(xù)走弱的反映。

整體來(lái)看，四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)較三季度進(jìn)一步回落，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的邊際走弱難以支撐美元進(jìn)一步走強(qiáng)，因此美元指數(shù)近期的反彈即將結(jié)束。

美元指數(shù)近期的反彈是由于英國(guó)硬退歐擔(dān)憂上升導(dǎo)致的，是被動(dòng)的反彈，耐用品訂單的走弱則表明美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未有預(yù)期的強(qiáng)勢(shì)，美元可能出現(xiàn)主動(dòng)走弱，隨著對(duì)于英國(guó)硬退歐擔(dān)憂的降低，美元反彈的動(dòng)能在減少。市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)又會(huì)回到美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面上，制造業(yè)的走弱和勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性的逐漸消退，都指向一個(gè)更為疲弱的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，因此趨勢(shì)上美元走弱不可避免。

美聯(lián)儲(chǔ)投放流動(dòng)性

在年底這個(gè)流動(dòng)性較為緊張的時(shí)刻，美聯(lián)儲(chǔ)采用回購(gòu)方式向市場(chǎng)預(yù)計(jì)投放5000億美元的流動(dòng)性，目前投放量在2300億美元左右，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)如此大規(guī)模的流動(dòng)性投放相當(dāng)于迅速擴(kuò)表，這個(gè)力度支撐起了近期幾乎所有種類資產(chǎn)的價(jià)格，包括美股、美債、商品等。

預(yù)計(jì)短期如此規(guī)模的流動(dòng)性投放將繼續(xù)提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，推動(dòng)美股創(chuàng)下新高。但也需要注意市場(chǎng)情緒過于飽滿所帶來(lái)的回調(diào)，后續(xù)市場(chǎng)波動(dòng)可能會(huì)加大。

短期的代價(jià)在于美元的貶值壓力，美聯(lián)儲(chǔ)如此大量的流動(dòng)性投放，和其他主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策邊際節(jié)奏相比，明顯更為寬松。這對(duì)于美元形成了貶值的壓力，或許美聯(lián)儲(chǔ)希望可以使用弱勢(shì)的美元提振通脹預(yù)期，持續(xù)位于低位的通脹預(yù)期顯然已經(jīng)引起了美聯(lián)儲(chǔ)明顯的關(guān)注。

但是目前我們看到的情況是金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的背離越發(fā)明顯，央行的流動(dòng)性投放政策明顯對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正面作用降低，反而有增加金融市場(chǎng)泡沫的可能，制造業(yè)的走弱基本上對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的降息并不是非常敏感。因此想把通脹預(yù)期明顯提升起來(lái)，并不是貨幣政策可以解決的問題。