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    新《證券法》四大亮點(diǎn)值得關(guān)注

    2020-08-10 09:20:05劉暢
    理財(cái)周刊 2020年1期
    關(guān)鍵詞:證券法新股證券

    劉暢

    2019年12月28日,新修訂的《證券法》正式通過(guò)。這是《證券法》20年來(lái)第二次大修訂,修改變動(dòng)的條文超過(guò)了100處。修訂后的《證券法》將從2020年3月1日開始實(shí)施,四大亮點(diǎn)值得關(guān)注。

    亮點(diǎn)之一:全面推行注冊(cè)制

    在總結(jié)上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上,新《證券法》按照全面推行注冊(cè)制的基本定位,對(duì)證券發(fā)行制度做了系統(tǒng)的修改完善。

    《證券法》第九條明確指出,公開發(fā)行證券,必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件,并依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門注冊(cè)。未經(jīng)依法注冊(cè),任何單位和個(gè)人不得公開發(fā)行證券。證券發(fā)行注冊(cè)制的具體范圍、實(shí)施步驟,由國(guó)務(wù)院規(guī)定。

    中國(guó)證監(jiān)會(huì)法律部主任程合紅在2019年12月28日舉行新聞發(fā)布會(huì)上指出,修訂后的《證券法》按照全面推行的注冊(cè)制的基本定位,對(duì)于證券發(fā)行注冊(cè)制作了比較系統(tǒng)完備的規(guī)定,具體包括:精簡(jiǎn)優(yōu)化了證券發(fā)行的條件,調(diào)整了證券發(fā)行的程序,強(qiáng)化了證券發(fā)行中的信息披露,同時(shí)為實(shí)踐中注冊(cè)制的分步實(shí)施留出制度空間。

    他還表示:“按照中央有關(guān)加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革試點(diǎn)注冊(cè)制的要求,我們正在抓緊研究推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革;按照這次法律的授權(quán),證監(jiān)會(huì)將充分考慮市場(chǎng)實(shí)際,特別是要把握好證券發(fā)行、證券注冊(cè)、市場(chǎng)承受能力有機(jī)統(tǒng)一銜接,按照國(guó)務(wù)院的統(tǒng)一部署,分步、穩(wěn)妥推進(jìn)?!?/p>

    “注冊(cè)制”改革是中國(guó)資本市場(chǎng)的重大事件,將促進(jìn)整個(gè)資本市場(chǎng)更加市場(chǎng)化運(yùn)作,并形成良性的“優(yōu)勝劣汰”環(huán)境。

    值得關(guān)注的是,在“精簡(jiǎn)優(yōu)化證券發(fā)行的條件”方面,為了配合全面推進(jìn)注冊(cè)制,《證券法》對(duì)公司首次公開發(fā)行新股的盈利能力方面的要求大幅放寬,此前“連續(xù)3年盈利”的要求變?yōu)橄旅娓鼮閷挿旱膸c(diǎn):

    1.具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu);

    2.具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力;

    3.最近3年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無(wú)保留意見審計(jì)報(bào)告

    4.發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人最近3年不存在貪污、賄賂、侵占財(cái)產(chǎn)、挪用財(cái)產(chǎn)或者破壞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序的刑事犯罪;

    5.經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。

    亮點(diǎn)之二:大幅提高違法成本

    在中國(guó)資本市場(chǎng),長(zhǎng)期以來(lái)違法犯罪者的違法成本太低,這已經(jīng)是老生常談。

    尤其最近幾年,市場(chǎng)影響極其惡劣的證券違法事件時(shí)有發(fā)生,鑒于相關(guān)法規(guī)以及刑法懲處力度太弱,使這一現(xiàn)象竟然變成一種無(wú)可奈何的“黑色幽默”。

    例如:上市公司圣萊達(dá)(002473)因?yàn)樵?015年虛增收入和利潤(rùn),在2018年被證監(jiān)會(huì)處以頂格罰款——60萬(wàn)元;到了年底,圣萊達(dá)發(fā)布了一個(gè)利好公告稱,因?yàn)楫?dāng)年多報(bào)了收入,所以收到稅務(wù)機(jī)構(gòu)的退稅,竟然是250萬(wàn)元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于罰款金額。

    財(cái)務(wù)造假被立案,處以最為嚴(yán)厲的處罰,最終的結(jié)果竟然還賺了。

    值得慶幸的是,新《證券法》大幅提高了對(duì)證券違法行為的處罰力度,讓“黑色幽默”不再重演。

    例如:對(duì)于欺詐發(fā)行行為,從原來(lái)最高可處募集資金5%的罰款,提高至募集資金的1倍;對(duì)于上市公司信息披露違法行為,從原來(lái)最高可處以60萬(wàn)元罰款,提高至1000萬(wàn)元;對(duì)于發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人組織、指使從事虛假陳述行為或者隱瞞相關(guān)事項(xiàng)導(dǎo)致虛假陳述的,規(guī)定最高可處以1000萬(wàn)元罰款。

    同時(shí),對(duì)有違法收入的重大違法行為,除了要沒(méi)收全部違法所得,還會(huì)追加違法所得數(shù)倍的罰款。

    例如:證券交易內(nèi)幕信息的知情人或者非法獲取內(nèi)幕信息的人違反《證券法》第五十三條的規(guī)定從事內(nèi)幕交易的,責(zé)令依法處理非法持有的證券,沒(méi)收違法所得,并處以違法所得1倍以上10倍以下的罰款。

    再比如:違反《證券法》第五十五條的規(guī)定,操縱證券市場(chǎng)的,責(zé)令依法處理其非法持有的證券,沒(méi)收違法所得,并處以違法所得1倍以上10倍以下的罰款;沒(méi)有違法所得或者違法所得不足100萬(wàn)元的,處以100萬(wàn)元以上1000萬(wàn)元以下的罰款。

    此外,新《證券法》對(duì)證券違法民事賠償責(zé)任也做了完善。

    需要指出的是,僅僅是修訂《證券法》還不足以對(duì)證券類違法犯罪分子帶來(lái)威懾,必須對(duì)《刑法》相關(guān)條款進(jìn)行修訂。

    2019年9月10日晚間,證監(jiān)會(huì)全面深化資本市場(chǎng)改革的12條重點(diǎn)任務(wù)正式出臺(tái),其中強(qiáng)調(diào):進(jìn)一步加大法治供給,加快推動(dòng)《證券法》《刑法》修改,大幅提高欺詐發(fā)行、上市公司虛假信息披露和中介機(jī)構(gòu)提供虛假證明文件等違法行為的違法成本;推動(dòng)修改或制定虛假陳述和內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)相關(guān)民事賠償司法解釋;用好用足現(xiàn)有法律制度,堅(jiān)持嚴(yán)格執(zhí)法,提升監(jiān)管威懾力。

    如今,《證券法》修訂工作已經(jīng)完成,如何推動(dòng)《刑法》修改,加大證券類犯罪的違法成本將成為“加大法治供給”的重要內(nèi)容,投資者們將拭目以待。

    亮點(diǎn)之三:完善投資者保護(hù)

    新《證券法》設(shè)專章明確投資者保護(hù)制度,作出了許多頗有亮點(diǎn)的安排,包括:區(qū)分普通投資者和專業(yè)投資者,有針對(duì)性地作出投資者權(quán)益保護(hù)安排;建立上市公司股東權(quán)利代為行使征集制度;規(guī)定債券持有人會(huì)議和債券受托管理人制度;建立普通投資者與證券公司糾紛的強(qiáng)制調(diào)解制度;完善上市公司現(xiàn)金分紅制度。

    為適應(yīng)證券發(fā)行注冊(cè)制改革的需要,新《證券法》探索了適應(yīng)我國(guó)國(guó)情的證券民事訴訟制度,規(guī)定投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)可以作為訴訟代表人,按照“明示退出”“默示加入”的訴訟原則,依法為受害投資者提起民事?lián)p害賠償訴訟。

    成熟的資本市場(chǎng)都有一套中小投資者保護(hù)機(jī)制,此前我國(guó)也有相應(yīng)的機(jī)制,但是效率較低。例如,2005年6月,國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)中國(guó)證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行發(fā)布《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》,同意設(shè)立國(guó)有獨(dú)資的中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱“投?;鸸尽保?,并批準(zhǔn)了公司章程。

    目前,投保基金公司已探索構(gòu)建起四大業(yè)務(wù)體系:以監(jiān)控投資者資金安全和監(jiān)測(cè)證券公司風(fēng)險(xiǎn)為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警處置體系;由投?;鹳r付、專項(xiàng)補(bǔ)償基金賠付、行政和解金賠付構(gòu)成的多層次賠付體系;由糾紛多元化解、12386熱線、投資者調(diào)查、多主體信心指數(shù)構(gòu)成的投資者意見訴求響應(yīng)體系;從政策有效性、稽查執(zhí)法、自律組織以及市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體等多維度考察我國(guó)資本市場(chǎng)投資者保護(hù)狀況的投保評(píng)價(jià)體系。

    但是,比較遺憾的是,目前投?;鸸竟倬W(wǎng)公布的專項(xiàng)補(bǔ)償案例只有3個(gè):欣泰電氣、海聯(lián)訊、萬(wàn)福生科。

    目前《證券法》已經(jīng)明確“投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)可以作為訴訟代表人”,將明顯擴(kuò)大保護(hù)范圍、提高效率,未來(lái)有望形成更有效的投資者保護(hù)機(jī)制。

    亮點(diǎn)之四:配套細(xì)則值得關(guān)注

    證監(jiān)會(huì)表示,將認(rèn)真學(xué)習(xí)、貫徹新《證券法》,充分認(rèn)識(shí)新《證券法》出臺(tái)的重大意義,全面理解和掌握新《證券法》規(guī)定的有關(guān)制度和措施,加快制定、修改完善配套規(guī)章制度,完善證券市場(chǎng)基礎(chǔ)制度,嚴(yán)格執(zhí)行好法律修改后的各項(xiàng)規(guī)定,不斷提高監(jiān)管執(zhí)法工作水平,充分發(fā)揮新《證券法》在推進(jìn)市場(chǎng)改革、維護(hù)市場(chǎng)秩序、強(qiáng)化市場(chǎng)功能、保障投資者合法權(quán)益等方面的積極作用。

    證監(jiān)會(huì)法律部主任程合紅2019年12月28日在全國(guó)人大常委會(huì)辦公廳新聞發(fā)布會(huì)上表示,證監(jiān)會(huì)已啟動(dòng)對(duì)資本市場(chǎng)規(guī)章制度的梳理和完善工作。其中一項(xiàng)重要內(nèi)容是完善各項(xiàng)證券交易制度,包括:優(yōu)化有關(guān)上市條件和退市情形的規(guī)定;完善有關(guān)內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、利用未公開信息的法律禁止性規(guī)定;強(qiáng)化證券交易實(shí)名制要求,任何單位和個(gè)人不得違反規(guī)定,出借證券賬戶或者借用他人證券賬戶從事證券交易;完善上市公司股東減持制度;規(guī)定證券交易停復(fù)牌制度和程序化交易制度;完善證券交易所防控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)交易秩序的手段措施等。

    鏈接:新股分配制度是否也該“修”一下

    《證券法》是中國(guó)資本市場(chǎng)的基本大法,此次《證券法》大修之后,相關(guān)配套措施也需要修訂。尤其是目前的新股分配制度非常不科學(xué),很容易助漲爆炒新股的惡習(xí)。

    據(jù)WIND數(shù)據(jù),2019年年內(nèi)漲幅超過(guò)2倍的牛股一共有50只,其中2019年發(fā)行的新股為17只,占據(jù)了三分之一!而且,全年漲幅最高的股王“卓勝微”(漲幅720%)就是2019年6月份剛上市的新股。如果把2018、2017年上市的“次新股”也算上,則要占一大半了。

    再看看2018年全年漲幅最高的前20只股票——竟然全部是當(dāng)年新上市的新股。

    如果再看看2016年的數(shù)據(jù),你可以發(fā)現(xiàn)非常奇葩的現(xiàn)象:漲幅最高的前60只股票全部都是當(dāng)年剛剛上市的新股。其中漲幅第一的就是2016年11月剛剛上市不久的“海天精工”,年度漲幅1068.5%。一年漲幅超過(guò)10倍!就是第60名的那只股票,其年度漲幅也有2.8倍。

    “海天精工”這個(gè)新股王,上市后走出了29個(gè)漲停,逼平了此前由“樂(lè)凱新材”和“暴風(fēng)集團(tuán)”保持的新股首發(fā)連續(xù)漲停紀(jì)錄。

    公開資料顯示,海天精工就是個(gè)生產(chǎn)機(jī)床的公司,雖然自帶“中國(guó)智造”概念,但公司業(yè)績(jī)并不突出,2015年公司營(yíng)收9.91億元,同比下滑2.22%,凈利潤(rùn)5904.60萬(wàn)元,同比減少27.77%。

    一只業(yè)績(jī)一般的新上市股票,為何能連續(xù)29個(gè)漲停板?為何每年牛股漲幅榜都有那么多新股?這個(gè)在全球資本市場(chǎng)都無(wú)比奇葩的怪現(xiàn)象,暴露了我們A股新股分配制度的重大漏洞。

    在海外股市,沒(méi)有人炒新股,因?yàn)樾律鲜泄善眻?zhí)行“一人一手”的政策,新股高度分散,每人就一點(diǎn)新股——有啥好炒的呢?但是A股新上市股票的分配政策是“資金量越大可以獲得更多新股”,這樣一來(lái)新股集中在少數(shù)大戶以及機(jī)構(gòu)手中,非常容易操控股價(jià)。

    當(dāng)然,科創(chuàng)板推出后,制度設(shè)計(jì)有所微調(diào),但本質(zhì)未變。

    按照《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實(shí)施辦法》的規(guī)定,科創(chuàng)板上市的新股采取戰(zhàn)略配售和網(wǎng)上申購(gòu)的原則。值得關(guān)注的是,科創(chuàng)板“網(wǎng)上申購(gòu)”原則比起A股其他板塊的申購(gòu)方法,在尺度上放寬,并且規(guī)定了最大上限(“最高申購(gòu)數(shù)量不得超過(guò)當(dāng)次網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量的千分之一,且不得超過(guò) 9999.95萬(wàn)股”)。

    但是,鑒于很多機(jī)構(gòu)(尤其是私募等)都有若干個(gè)資金賬號(hào),所以網(wǎng)上申購(gòu)的結(jié)果依然是資金量大的機(jī)構(gòu)占優(yōu)。

    因此,爆炒新股的惡習(xí)一直未有改變,甚至“打新”成為機(jī)構(gòu)們的一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資策略,成為世界資本市場(chǎng)一大奇觀。

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