碧水源：疫情不改向好趨勢(shì)減持難掩籌碼集中

劉吉洪

碧水源（300070）于2020年4月28日披露年報(bào)，公司2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入122.55億元，同比增長(zhǎng)6.40%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.81億元，同比增長(zhǎng)10.94%;每股收益為0.45元。同日公布的2020年一季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入14.65億元，同比下降19.06%;歸母凈利潤0.74億元，同比下降11.63%。

業(yè)績(jī)報(bào)告公布后的第二天晚間，安信證券等36家機(jī)構(gòu)參與了公司領(lǐng)導(dǎo)組織的電話會(huì)議，圍繞公司業(yè)績(jī)和經(jīng)營狀況以及與中交集團(tuán)的合作進(jìn)行了介紹與問答?？偟膩碚f，公司今年一季度受到了疫情影響但后續(xù)會(huì)回追，與中交集團(tuán)合作良好并會(huì)一直保持輕資產(chǎn)路線，未來公司的毛利率水平仍有望提高。

一季報(bào)受疫情影響

2020 年一季度受疫情影響，公司營收和歸母凈利潤同比雙降。一季度受新冠肺炎疫情影響部分工程項(xiàng)目無法按照正常節(jié)奏進(jìn)行推進(jìn)，因而導(dǎo)致公司收入下滑。

據(jù)公司領(lǐng)導(dǎo)介紹，其實(shí)碧水源母公司的業(yè)務(wù)除了土建部分以外，公司設(shè)備銷售部分的收入還不錯(cuò)，但是因?yàn)楣咀庸玖紭I(yè)環(huán)境第一季度業(yè)務(wù)開展受到疫情影響有所放緩，所以第一季度業(yè)績(jī)受到了一定的影響。目前復(fù)工復(fù)產(chǎn)在推進(jìn)，北京已經(jīng)把疫情風(fēng)險(xiǎn)防控等級(jí)降為二級(jí)，人員出差放開了，公司后續(xù)業(yè)務(wù)開展也會(huì)加速。

對(duì)于二季度會(huì)受疫情影響多大的問題，公司領(lǐng)導(dǎo)表示目前還沒法給一個(gè)準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，但是總體來看目前國內(nèi)防控防疫形勢(shì)一片向好，4月29日下午北京也降低了防控等級(jí)，公司肯定也會(huì)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)腳步，盡量把之前落下的進(jìn)度補(bǔ)回來。

有投資者關(guān)注到碧水源新增訂單放緩的跡象，該投資者問道：“今年一季度增長(zhǎng)了6個(gè)多億，去年一季度應(yīng)該是60多個(gè)億，除疫情的影響，為什么訂單量下降快？”

關(guān)于這個(gè)問題，碧水源管理層表示，該投資者提到的BOT的訂單額是投資的意義，參考的價(jià)值較小，只要公司想投錢就沒有投不出去的道理。投資額減小主要原因是公司極大的加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)控制，有風(fēng)險(xiǎn)的、需要墊資的項(xiàng)目不做。另一個(gè)原因是公司在轉(zhuǎn)型，EPC項(xiàng)目更多了，減少了PPP方面的訂單。未來的訂單特點(diǎn)是利潤更高、施工時(shí)間更短、回款更快。

年報(bào)顯示盈利能力提升

眾所周知，碧水源是國內(nèi)水處理與膜技術(shù)領(lǐng)域的行業(yè)龍頭，是國內(nèi)唯一一家集全系列膜材料研發(fā)、全系列膜與設(shè)備制造、膜技術(shù)工藝應(yīng)用于一體的企業(yè)，也是世界上少數(shù)擁有MF、UF、DF及RO全系列膜產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)（世界上僅蘇伊士與碧水源）與生產(chǎn)線的公司之一及全球膜產(chǎn)能最大的公司之一，在全國多省市均有相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)與運(yùn)營。

2019年，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為33.21億元，同比增加154.53%，報(bào)告期內(nèi)公司主動(dòng)調(diào)整經(jīng)營方向，加大EPC訂單獲取及核心技術(shù)膜產(chǎn)品的銷售力度，嚴(yán)控項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)應(yīng)收賬款回收和專項(xiàng)清理力度，使得經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入較上年大幅增加。受益于業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，公司盈利能力提升，2019年ROE為7.33%，同比增長(zhǎng)9.60%，整體指標(biāo)向上改善。

根據(jù)年報(bào)披露，2019年公司毛利率為30.87%，較去年同期增長(zhǎng)1.06個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)來看，環(huán)保行業(yè)（水處理、固廢及水生態(tài)）業(yè)務(wù)營收同比增長(zhǎng)2.41%，營業(yè)成本同比下降5.47%，毛利率同比增加5.54個(gè)百分點(diǎn)，占總營收67.31%;市政行業(yè)（市政與給排水、城市光環(huán)境）業(yè)務(wù)營收同比增長(zhǎng)15.70%，但由于其成本大幅增長(zhǎng)30.88%，導(dǎo)致其毛利率減少8.67個(gè)百分點(diǎn)。

今年一季度公司毛利率進(jìn)一步上升到36.73%，主要還是膜銷售占比上升所致。有投資者關(guān)注到了公司一季度毛利率比較高并提問：“之前公司好像一般都是三四季度去做膜的銷售比較多，請(qǐng)問一季度膜銷售變化的原因是什么？是否可持續(xù)？”

碧水源管理層領(lǐng)導(dǎo)回復(fù)道：“其實(shí)公司每個(gè)季度里面肯定都有一些膜銷售。因?yàn)樘鞖獾挠绊?，北方的土地還沒有解凍，公司第一季土建工程開展的就相對(duì)其他季度本來就會(huì)慢一點(diǎn)。今年因?yàn)橐咔榈挠绊?，第一季度土建工程也受到一定的影響了，但是設(shè)備繼續(xù)在賣，換膜的需求還在，相對(duì)占比就上去了?！?h3>深化與中交合作籌碼集中度提升

今年3月11日公司公告中交集團(tuán)定增方案，本次定增完成后，公司實(shí)控人變更為國務(wù)院國資委。有投資者比較關(guān)心公司與中交的合作，詢問到了與中交集團(tuán)具體合作的進(jìn)展以及由此給公司未來盈利水平的改善有多大。

管理層透露，公司去年的訂單里面大概有兩三個(gè)項(xiàng)目是跟中交系有關(guān)系的，因?yàn)槿ツ炅路莶藕瀾?zhàn)略合作協(xié)議，協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮還需要一定的時(shí)間。碧水源跟中交集團(tuán)的合作項(xiàng)目中，公司負(fù)責(zé)核心的設(shè)備和技術(shù)，這樣更利于發(fā)揮碧水源的優(yōu)勢(shì)和特長(zhǎng)。如果后續(xù)碧水源能深化和中交的合作并一直持續(xù)保持輕資產(chǎn)路線，那么公司的毛利率水平應(yīng)該會(huì)有所提高。

而對(duì)于投資者比較關(guān)心的中交集團(tuán)對(duì)公司的定位，管理層表示，中交控股碧水源也是希望想擁有自己的金剛鉆，公司以技術(shù)和設(shè)備生產(chǎn)為主，為國家級(jí)別的污水處理及污水資源化項(xiàng)目提供技術(shù)支持，專注于水環(huán)保業(yè)務(wù)，這就是中交對(duì)公司的定位。

另外，對(duì)于投資者關(guān)注到公司3月份發(fā)短融債券的利率達(dá)到6.50%，管理層建議投資者不必總是關(guān)注利率的問題。管理層認(rèn)為，從結(jié)果來看，這期短融比原計(jì)劃融資金額超募了不少（基礎(chǔ)發(fā)行規(guī)模6億元，實(shí)際發(fā)行了10億元），這也側(cè)面說明了市場(chǎng)對(duì)公司的發(fā)展及償債能力是認(rèn)可的，如果后續(xù)國資委審批通過了非公開發(fā)行股票的方案，中國城鄉(xiāng)（中交集團(tuán)全資子公司）控股了公司，融資利率應(yīng)該相比現(xiàn)在會(huì)有所下降。

最后，記者發(fā)現(xiàn)，碧水源截至4月30日的股東戶數(shù)為71737戶，較上期（4月20日）減少629戶，環(huán)比降幅為0.87%。雖然近期管理層和原控股股東文劍平在小幅減持，但這已是該公司股東戶數(shù)連續(xù)第5期下降，累計(jì)降幅達(dá)6.87%，也就是說籌碼呈持續(xù)集中趨勢(shì)。

表：碧水源財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值一覽