央行為啥只降準不降息

面對新冠肺炎疫情壓力，近期央行宣布年內(nèi)第三次降低存款準備金率。海外多國采取緊急降息政策應對疫情，中國央行暫不降息的策略又是為何呢？

年內(nèi)第三次降準

央行4月3日宣布，為支持實體經(jīng)濟發(fā)展，加大對中小微企業(yè)支持力度，降低融資成本，決定對中小銀行定向降準1個百分點。中國人民銀行還決定自4月7日起將金融機構在央行超額存款準備金利率從0.72%下調(diào)至0.35%，為12年來首次。

2020年以來，央行已經(jīng)實施了兩次降準，累計釋放長期資金約1.35萬億元。

具體來看，第一次降準時間是在1月6日，央行下調(diào)金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司），釋放長期資金約8000多億元。

第二次降準時間是3月16日，當時疫情的影響已經(jīng)顯現(xiàn)。央行實施普惠金融定向降準，對達到考核標準的銀行定向降準0.5至1個百分點。在此之外，對符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準1個百分點，支持發(fā)放普惠金融領域貸款。此次定向降準共釋放長期資金5500億元。

前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍分析稱，此次定向降準分4月15日和5月15日兩次實施到位，防止一次性釋放過多導致流動性淤積，確保中小銀行將獲得的全部資金以較低利率投向中小微企業(yè)，利于我國經(jīng)濟復蘇。

此次降準后，超過4000家的中小存款類金融機構（包括農(nóng)村信用社、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行、財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司等）的存款準備金率已降至6%，從我國歷史上以及發(fā)展中國家情況看，6%的存款準備金率是比較低的水平。

中國銀行研究院研究員范若瀅認為，已經(jīng)連續(xù)3次降準，但今年降準仍有空間。預計今年共約有4～5次降準或定向降準，主要有以下三方面依據(jù)。

其一，新冠肺炎疫情給中國和全球經(jīng)濟帶來明顯負面沖擊，未來穩(wěn)增長任務緊迫，需要貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度;其二，隨著全球主要經(jīng)濟體央行重啟量化寬松貨幣政策，我國貨幣政策寬松空間進一步打開;其三，商業(yè)銀行負債成本壓力持續(xù)加大，尤其是中小銀行壓力更為明顯，降準或定向降準有利于緩解銀行成本壓力、提高調(diào)降LPR積極性。

多數(shù)機構認為，本次降準資金通過中小銀行定向投放中小企業(yè)，避免資金在資本市場空轉(zhuǎn)，利好股市。2008年以來首次且大幅度下調(diào)超額準備金利率更是超出預期，利率走廊下限打開，利好債市。

此外，對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生影響。定向降準主要針對中小銀行，對房企融資的獲得性和成本降低存在一定外溢效應，有助于緩解疫情沖擊下房企的現(xiàn)金流壓力，但“房住不炒”基調(diào)不變。

“降息”還要慎重

中國是全球主要經(jīng)濟體中少數(shù)保持較高正利率的國家之一，其中，政策利率體系中的MLF（中期借貸便利）利率為3.15%，央行7天期逆回購利率為2.20%。這意味著我國中短期政策利率均遠高于歐洲、日本、美國等地區(qū)的“零利率”水平，降息空間較為充足。

既然有降息空間，為何中國還不采取降低存款利率這個大招呢？對于外界的這個疑問，央行副行長劉國強在近期召開的國務院聯(lián)防聯(lián)控機制發(fā)布會上給予了回應。

劉國強表示：“對于存款利率，它是利率體系里的一個壓艙石，當然作為一個工具是可以使用的。但是這個工具比較特殊，是‘壓艙石，所以實行起來要考慮更多因素。”他進一步指出，比如物價的情況要考慮，現(xiàn)在CPI明顯高于一年期的存款利率，存款利率是1.5%，CPI是5.3%。另外，也要考慮經(jīng)濟增長，還有內(nèi)外平衡的因素，利率太低了，是不是貨幣貶值壓力也會加大。特別是，存款利率跟普通老百姓關系更加直接，負利率也要充分評估，考慮老百姓的感受?？偟膩碚f，存款利率工具是可以用的，但是用這個工具要進行更加充分的評估。

貨幣政策方面，劉國強表示，下一步，穩(wěn)健的貨幣政策要更加注重靈活適度。堅持底線思維，根據(jù)疫情防控和經(jīng)濟形勢的階段性變化，把握好政策力度重點和節(jié)奏，把支持實體經(jīng)濟恢復發(fā)展放到更加突出的位置。

恒大研究院首席經(jīng)濟學家任澤平認為，當前存款基準利率存在兩個方向的壓力。一方面，2019年8月以來利率市場化改革成果顯著，央行政策意圖是通過政策利率引導市場利率下降，且目前CPI仍處于高位，央行需要考慮老百姓感受;另一方面，商業(yè)銀行60%-70%的負債是存款，僅通過公開市場操作對銀行降低負債成本效果有限，且我國商業(yè)銀行ROA（資產(chǎn)回報率）并不高，商業(yè)銀行負債壓力大。

整體而言，MLF利率下調(diào)的引導效果仍存，超額準備金利率也已經(jīng)下調(diào)，央行將存款利率作為壓艙石，短期內(nèi)調(diào)整存款基準利率的空間不大。

央行貨幣工具儲備豐富

之所以中國央行不急于動用“降低存款基準利率”這個大招，重要的原因是央行手中的貨幣工具儲備豐富，而且效果顯著。存款準備金率、超額存款準備金利率、央行逆回購、中期借貸便利就是“央媽”旗下的四大金剛。

1.存款準備金率

存款準備金，也稱為法定存款準備金或存儲準備金 ，是指金融機構為保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的在中央銀行的存款。中央銀行要求的存款準備金占其存款總額的比例就是存款準備金率。

中央銀行通過調(diào)整存款準備金率，可以影響金融機構的信貸擴張能力，從而間接調(diào)控貨幣供應量。當中央銀行降低存款準備金率時，金融機構可用于貸款的資金增加，社會的貸款總量和貨幣供應量也相應增加。反之，社會的貸款總量和貨幣供應量將相應減少。

為防范金融風險、防止過度投資，中國銀行業(yè)的存款準備金率曾經(jīng)非常高，近年則持續(xù)通過“全面”“定向”的方式降低存款準備金率。

2.超額存款準備金利率

超額準備金是存款類金融機構在繳足法定準備金之后，自愿存放在央行的錢，由銀行自主支配，可隨時用于清算、提取現(xiàn)金等需要。央行要對超額準備金支付利息，其利率就是超額準備金利率。

2008年全球金融危機期間，央行下調(diào)超額準備金利率27BP至0.72%，此后12年間從未下調(diào)。此次，央行再次下調(diào)超額準備金利率37BP至0.35%，力度超過2008年。

2019年8月LPR改革以來，央行著力推行利率市場化，此次降低超額準備金利率也是對利率走廊下限的下推，理順利率市場化框架。

民生宏觀首席分析師解運亮表示，下調(diào)超額準備金利率主要目的是防止大量超額存款準備金在央行沉淀，鼓勵銀行加大信貸投放力度。他進一步解釋稱，上次金融危機后，美聯(lián)儲3次QE投放大量流動性，但也造成了超額存款準備金在美聯(lián)儲大量沉淀，使得QE支持實體經(jīng)濟的作用打了折扣。央行降準的同時，也降低超儲利率，就是防范降準支持實體經(jīng)濟的作用打折扣。

3.央行逆回購

央行逆回購指中國人民銀行向一級交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣還給一級交易商的交易行為。簡單來說就是獲得質(zhì)押的債券，把錢借給商業(yè)銀行。目的主要是向市場釋放流動性。當然，同時可以獲得回購的利息收入。央行逆回購是短期行為，一般為1天、3天或者7天。

3月30日央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，以利率招標方式開展了500億元逆回購操作，期限為7天，中標利率為2.2%，較上次下降20個基點。這是自2月17日以來，央行首次開展逆回購操作。

繼2月3日逆回購“降息”10個基點后，央行此次“降息”幅度進一步放大。恒大研究院首席經(jīng)濟學家任澤平認為，3月30日央行下調(diào)7天公開市場逆回購利率20BP，通過政策利率引導實體經(jīng)濟融資成本下行，預計4月份的MLF和LPR利率都會聯(lián)動下調(diào)。

4.中期借貸便利

中期借貸便利（MLF）是中央銀行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，通過招標方式開展。發(fā)放方式為質(zhì)押方式，并需提供國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。MLF期限一般比較長，3個月或6個月不等。

方正證券首席經(jīng)濟學家顏色認為，MLF和逆回購利率都是新的貸款基準利率，這些利率的調(diào)降都會通過影響LPR導致企業(yè)融資成本顯著降低。

鏈接：

海外多國緊急降息

在疫情對經(jīng)濟的影響逐漸明顯之際，已經(jīng)有多國央行開啟降息。美聯(lián)儲、英國央行均在常規(guī)會議之外緊急降息。除了美、英之外，還有澳大利亞、馬來西亞、沙特、阿聯(lián)酋、加拿大、冰島等央行宣布降息。

雖然近期歐洲央行、日本央行暫時按兵不動，但真實的原因不是不想“降”，而是這些地方早已經(jīng)“零利率”“負利率”，根本沒有降息空間。

幾年前歐債危機爆發(fā)，為刺激經(jīng)濟增長，歐洲開始大幅放寬貨幣政策，執(zhí)行零利率或者負利率。截至今年3月12日歐洲央行3月份貨幣政策會議發(fā)布的數(shù)據(jù)，歐洲央行存款便利利率、再融資利率、邊際借貸利率分別為-0.50%、0.00%、0.25%。

歐洲央行管理委員會預計，歐洲央行的三大關鍵利率將維持在當前水平或更低水平，直到通脹前景在其預測范圍內(nèi)強勁地收斂到足夠接近但低于2%的水平。

日本央行近期宣布，維持基準利率在-0.1%不變，維持10年期日債收益率目標在0%附近。

除了歐洲、日本，在疫情壓力之下，“零利率”的陣營又迎來一位巨頭。

今年3月以來，新冠肺炎疫情在美國蔓延，美聯(lián)儲的貨幣政策也愈發(fā)鴿派，頻繁向市場提供流動性刺激。美國當?shù)貢r間3月15日，美聯(lián)儲宣布降息，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間一次性下調(diào)至0～0.25%的超低水平。這是美國時隔11年，重返零利率時代。

“零利率”“負利率”表面看上去很美，但會誘發(fā)過多的市場流動性，有可能導致大規(guī)模和廉價的新增流動性脫實向虛，投向金融領域，推高資產(chǎn)價格泡沫（如房地產(chǎn)、大宗商品、股市等）。同時，過低的利率還將刺激大量資金投向高風險產(chǎn)業(yè)，有可能吹大產(chǎn)業(yè)泡沫。

短評：

金融系統(tǒng)安全是重中之重

文/本刊記者 劉暢

最近，一家于納斯達克上市的金融服務公司在一份聲明中稱，旗下全資子公司MVB Bank（MVB銀行）收購了西弗吉尼亞州一家銀行的存款和部分資產(chǎn)，后者被監(jiān)管部門（美國聯(lián)邦存款保險公司）宣布破產(chǎn)。

這家破產(chǎn)的銀行名為First State Bank（“第一州銀行”）位于西弗吉尼亞州，可提供全方位的存貸款服務，有超過100年的歷史。據(jù)媒體報道，2019年美國共有4家銀行倒閉，2020年至今又新增2家，其中就包括這家百年銀行。

在美國，“百年銀行”破產(chǎn)引發(fā)了不小的震動，投資大佬們紛紛說，“經(jīng)濟危機可能真的來了”。這一事例帶給我們什么啟示呢？

美國的金融市場高度開放，所以銀行面臨的競爭壓力更大，倒閉的可能性也就更大。盡管中美的銀行業(yè)有諸多不同之處，但是我們依然不能掉以輕心，金融系統(tǒng)安全是重中之重。

目前中國銀行業(yè)的收入來源主要是凈利息收入，也就是利用貸款利率、存款利率之間的差額來獲利。貸款利率方面，面對疫情給經(jīng)濟帶來的壓力，央行多次強調(diào)要引導貸款利率下行，這也就意味著銀行業(yè)未來的凈利息收入將下降。

更為重要的是，此次疫情全球大流行，對經(jīng)濟的影響到底幾何短時間內(nèi)還難以評估。面對經(jīng)濟下行、企業(yè)破產(chǎn)增多，銀行的壞賬水平必然將提升。因此，保證銀行系統(tǒng)的安全性就更為迫切。

對于凈利息收入呈現(xiàn)下降趨勢的中國銀行業(yè)來說，適度降低存款利率是緩解銀行壓力的關鍵一步。

鑒于中國央行還擁有較多的貨幣工具，當前沒有如同海外國家一樣采取緊急的大幅降息策略。但是，暫不降息，并不意味著一直不降息。未來1年內(nèi)央行降低存款利率依然是大概率事件。