A/H股配比成滬港深基金難題中郵、泰康重配港股產(chǎn)品業(yè)績寡淡

張桔

近期披露完成的基金二季報(bào)顯示，盡管恒生指數(shù)當(dāng)季整體表現(xiàn)低迷，但公募基金對騰訊控股、美團(tuán)點(diǎn)評、安踏體育、香港交易所、藥明生物等港股中的龍頭品種關(guān)注度有增無減，尤其是騰訊和美團(tuán)當(dāng)仁不讓地成為它們的寵兒，兩家公司年內(nèi)分別上漲了48%和117%?；蛞蛟诟酃升堫^股上嘗到甜頭，部分滬港深基金干脆在二季度將其十大重倉全部調(diào)倉為清一色港股，可結(jié)果令人意外，中郵、恒生前海、泰康資管等基金公司均有滬港深基金因此折戟沉沙。

接受《紅周刊》記者采訪時(shí)，一位不愿意具名的券商基金分析師表示，今年以來A股市場大幅跑贏港股，而恒生指數(shù)和恒生國企指數(shù)卻還是負(fù)收益，其中很大的原因是港股指數(shù)過于偏向金融地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，受經(jīng)濟(jì)基本面影響較大，雖然醫(yī)療、線上教育、軟件等板塊受益于疫情，但這一類板塊卻不是港股的優(yōu)勢所在。

清一色重配港股，中郵、泰康資管滬港深基金交“學(xué)費(fèi)”

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至8月5日收盤，在內(nèi)地滬港深基金的年內(nèi)排名中，除了寶盈醫(yī)療健康滬港深憑借著97.59%的凈值增長率遙遙領(lǐng)先外，其它不在少數(shù)的同類基金年內(nèi)收益不足三成，究其原因，與其大比例配置港股甚至前十大重倉股清一色為港股有關(guān)。

以成立于去年3月的中郵滬港深精選為例，成立時(shí)的首募份額約為2.57億份，在經(jīng)歷五個(gè)季度征戰(zhàn)二級市場后，今年二季度末，該基金的最新份額僅約為529萬份，縮水幅度近98%。目前，該基金最新年化收益僅為9.79%，這一水平在同類783只基金中排在第775位。

業(yè)績不佳的原因或許林林總總，但首當(dāng)其沖的一點(diǎn)應(yīng)與該基金的基金經(jīng)理對港股的格外垂青有關(guān)?！都t周刊》記者查閱中郵滬港深精選成立至今的五份季報(bào)，五期前十大重倉股名單中，A股公司僅在今年一季度才出現(xiàn)過，且只有一只寧滬高速。雖然在最新的二季報(bào)中，前四大重倉股香港交易所、華虹半導(dǎo)體、騰訊、小米年內(nèi)表現(xiàn)不俗，特別是華虹半導(dǎo)體年內(nèi)漲幅翻番，但后六大重倉股建行、友邦、中信證券、中國鐵塔、中國通信服務(wù)、中銀航空租賃卻表現(xiàn)不濟(jì)。

對于基金經(jīng)理偏愛港股的原因，五份季報(bào)均沒有特別說明，但產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)的業(yè)績比較基準(zhǔn)或能給出答案：恒生指數(shù)收益率占比達(dá)到80%。之所以會(huì)設(shè)計(jì)這樣一頭沉式的產(chǎn)品，應(yīng)與產(chǎn)品發(fā)行時(shí)掛帥的基金經(jīng)理陳鴻平有關(guān)，其有在香港多家金融機(jī)構(gòu)曾任職的經(jīng)歷。在基金成立不到兩個(gè)月后，公司雖然增聘武志驍來共管該產(chǎn)品，但即使兩人合力，收效也甚微。

與上述在業(yè)績比較基準(zhǔn)中偏愛港股的滬港深基金不同，泰康滬港深精選在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上是一款A(yù)H對等的產(chǎn)品，業(yè)績比較基準(zhǔn)主要為40%滬深300收益率+40%恒生指數(shù)收益率。然而在這樣的業(yè)績比較基準(zhǔn)下，這款成立于2016年的滬港深基金卻在近四個(gè)季度將十大重倉股全壓在港股上。

從最新的基金二季報(bào)來看，基金經(jīng)理在調(diào)倉時(shí)已經(jīng)淡化了金融和地產(chǎn)的比重，且股票倉位還維持在85%以上較高水平，但年內(nèi)凈值表現(xiàn)依然一般，28.59%的凈值增長率僅排同類1902只基金產(chǎn)品的939位。究其原因，問題很可能是出在重倉標(biāo)的的持倉配比上。Wind數(shù)據(jù)顯示，除去第一大重倉股騰訊持倉占比達(dá)到較高的7.95%外，其余重倉股的占比基本集中在1.5%～3%的區(qū)間內(nèi)，如此情況就導(dǎo)致了包括年內(nèi)股價(jià)翻倍的美團(tuán)點(diǎn)評、威高股份、金山軟件對組合貢獻(xiàn)寥寥。值得注意的是，該基金的雙基金經(jīng)理之一黃成楊是目前泰康公募事業(yè)部的股票投資總監(jiān)，他本身還管理著多只港股通的指數(shù)產(chǎn)品，或許是研究精力有限，導(dǎo)致其只能選擇一方市場進(jìn)行配置。

全倉擁抱A股，安信、長盛滬港深基金重倉股因錯(cuò)配而失意

《紅周刊》記者還發(fā)現(xiàn)，在今年A股走勢明顯強(qiáng)于港股的背景下，也有不少陸港通基金尤其是其中的滬港深類基金放棄了對港股的重倉配置，全身心地投入A股投資，如寶盈醫(yī)療健康滬港深因重倉A股，年內(nèi)收益就超過了90%。

然而也并非所有全倉重配A股的滬港深基金產(chǎn)品都有良好的收益，安信新常態(tài)滬港深精選就是明顯的反例。這只成立于2015年8月的老牌滬港深基金也曾風(fēng)光無限過，可2019年迄今，基金凈值表現(xiàn)就直線下滑，特別是今年迄今僅錄得13.9%的凈值增長率，在同類410只基金中排在第394位。

記者發(fā)現(xiàn)，安信新常態(tài)滬港深精選成立迄今從未在十大重倉中配置過港股，雖然其業(yè)績比較基準(zhǔn)是滬深300和恒生指數(shù)收益率各占45%，但或因基金經(jīng)理缺少海外工作經(jīng)歷，投資過程中一直在繞開港股。然而即使如此，基金經(jīng)理在今年二季度對A股重倉股配置上還是出現(xiàn)了重大失誤，其主要重倉了地產(chǎn)和金融類股票，僅科大訊飛和金風(fēng)科技不屬于這兩板塊。令人遺憾的是，即便是十大重倉股中表現(xiàn)最好的科大訊飛，其年內(nèi)漲幅也不到10%。

與安信滬港深的歷任基金經(jīng)理沒有海外工作經(jīng)歷相比，長盛的基金經(jīng)理吳達(dá)則恰好相反。天天基金網(wǎng)資料顯示，其早年曾在新加坡的多家機(jī)構(gòu)供職，如今也兼任著長盛香港分公司的副總經(jīng)理。但是，作為長盛滬港深優(yōu)勢精選成立迄今的惟一一位基金經(jīng)理，該基金的重倉股中同樣罕見港股的身影，其上一次十大重倉的股票中出現(xiàn)港股身影還是在2019年的第二季度，彼時(shí)港股深圳國際和中國光大銀行上榜，但持倉占比卻是微乎其微的。身為滬港深基金，卻不配港股，風(fēng)格漂移的后果顯然有違基金契約的嫌疑。

對此，前述券商分析師向《紅周刊》記者坦言，滬港深基金不配港股多出現(xiàn)在排名靠后的中小基金公司身上，一方面與近幾年港股行情不如A股有關(guān)，另一方面也與中小基金公司實(shí)力有限對港股研究的覆蓋不足有著直接關(guān)系。

港股存在估值回歸需求，現(xiàn)階段可適當(dāng)提升配置比例

當(dāng)初監(jiān)管層設(shè)立滬港深基金的目的是鼓勵(lì)基金經(jīng)理出海投資港股，因此多數(shù)基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)基本上是AH對等，但后來隨著港股通的開啟，魚貫而出的港股通基金幾乎可以全配港股了，例如匯豐晉信港股通精選，其產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)中就完全沒有設(shè)計(jì)A股倉位。同樣，也有一部分滬港深基金從當(dāng)初誕生開始，產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)中就沒有設(shè)計(jì)港股的倉位，如前海開源滬港深核心資源A、富國研究優(yōu)選滬港深、華安滬港深外延增長、富國天源滬港深、泰康興泰回報(bào)滬港深、南方滬港深價(jià)值主題等。

比較基準(zhǔn)設(shè)計(jì)是一回事，個(gè)股配置又是另一回事，記者在上述基金產(chǎn)品的十大重倉股，依然看見紫金礦業(yè)、山東黃金、騰訊控股、金山軟件、中海物業(yè)、藥明生物、美團(tuán)等港股的身影。

對此，前述券商基金分析師坦言：“A股的適用性更好，港股目前行業(yè)分化的情況和A股基本一致，科技和醫(yī)療保健行業(yè)有較高的超額收益，低估板塊漲幅滯后。除紅籌股相對基本面恢復(fù)預(yù)期較好外，港股本地藍(lán)籌股還是受到疫情影響，短期估值輪漲的概率不大?！?/p>

德邦基金的基金經(jīng)理郭成東也旗幟鮮明地指出，港股大幅跑輸A股接近尾聲，看好低估值及新經(jīng)濟(jì)龍頭企業(yè)。截至8月4日收盤， AH股溢價(jià)率在135%以上，處于過去4年最高點(diǎn)附近。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，AH股溢價(jià)率普遍在110%～140%之間波動(dòng)，當(dāng)溢價(jià)率逐步擴(kuò)大時(shí)，一般意味著香港市場對應(yīng)的內(nèi)地股票存在大幅折讓，未來兩地股價(jià)存在收斂趨勢。從過往情況看，AH溢價(jià)收斂存在以下兩種表現(xiàn)形式：其一為A股回調(diào)的同時(shí)，港股下跌較少;其二為A股震蕩，而港股補(bǔ)漲?！皬臍v史經(jīng)驗(yàn)來看，多數(shù)港股行業(yè)19年/20年以來漲幅不及A股，差距各有不同。這意味著未來港股估值回歸是全方位、多領(lǐng)域的，不僅體現(xiàn)于恒生指數(shù)代表的金融地產(chǎn)板塊，還體現(xiàn)于恒生科技指數(shù)代表的新經(jīng)濟(jì)板塊，行業(yè)結(jié)構(gòu)全面的港股通標(biāo)的亦將受益?！?/p>

在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)，愛方財(cái)富總經(jīng)理莊正表示：“現(xiàn)階段如果創(chuàng)建一支新的滬港通股票型基金，如果其管理風(fēng)格是價(jià)值風(fēng)格、業(yè)績比較基準(zhǔn)是45%的恒生指數(shù)，其現(xiàn)階段的港股配置比例也應(yīng)該達(dá)到6成以上，因今年以來滬深300走勢強(qiáng)于恒生指數(shù)，AH股價(jià)差顯著走闊，港股投資價(jià)值顯著。如果創(chuàng)建的是成長風(fēng)格基金，目前A股推行注冊制，大量成長型中小企業(yè)快速上市，但這些企業(yè)上市后估值一開始就很高，股票型滬港通雖然仍然可以將45%的股票設(shè)置為A股指數(shù)等，但仍建議更多配置港股的中小市值股票?！?p>