創(chuàng)新債務(wù)價值鏈化解債務(wù)風(fēng)險

鄒平座 董鐵民 徐藝軒

根據(jù)央行公布數(shù)據(jù)顯示，截至2020年3月，我國的本外幣貸款余額已達(dá)到165.97萬億元。事實上，我國社會各類主體的債務(wù)總額已經(jīng)超過300萬億元，是我國GDP總量的3倍。從央行公布的數(shù)據(jù)來看，3月份我國的政府債券余額為39.31萬億元。企業(yè)的總債務(wù)余額達(dá)到了152.81萬億元，是我國GDP總量的1.5倍。3月份金融機(jī)構(gòu)的個人貸款余額為56.53萬億元左右，比企業(yè)的債務(wù)要少得多，同時又高于政府的債務(wù)。民間借貸大約10萬億元左右。如何盤活300萬億元的債務(wù)存量，優(yōu)化債務(wù)價值結(jié)構(gòu)，化解債務(wù)風(fēng)險，全面提升債務(wù)價值鏈水平和效率，已經(jīng)成為國家級重要難題與課題。

創(chuàng)新債務(wù)價值鏈助實體經(jīng)濟(jì)融資

新冠肺炎疫情發(fā)生后，實體經(jīng)濟(jì)生態(tài)與價值函數(shù)發(fā)生重要改變。從債務(wù)價值管理方面認(rèn)識中小企業(yè)融資問題，創(chuàng)新市場制度與金融制度，是解決我國目前實體經(jīng)濟(jì)困境，支持實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要創(chuàng)新。

創(chuàng)新債務(wù)價值管理模式，通過打造對標(biāo)銀行債務(wù)發(fā)行與管理的“間接融資的私有鏈”，對標(biāo)規(guī)范化債券發(fā)行的“直接融資市場化聯(lián)盟鏈”，建立全國統(tǒng)一債券市場設(shè)施，同步審核與監(jiān)管，使政府監(jiān)管、市場監(jiān)管、債務(wù)人、債權(quán)人等同時同步監(jiān)管。對標(biāo)小微企業(yè)、個體企業(yè)、個人融資，建立“全球債務(wù)價值公鏈”，由債務(wù)人根據(jù)“自身的共識債務(wù)價值”發(fā)行債務(wù)，并用債務(wù)人的“價值存量”“價值流量”進(jìn)行質(zhì)押和擔(dān)保，由做市商、債權(quán)人公開、公平、公正地按照“區(qū)塊鏈規(guī)則”購買和交易。在創(chuàng)造價值過程中，優(yōu)化資源配置和企業(yè)、個人的價值函數(shù)，不斷增加企業(yè)價值和還債能力。使得做市商、監(jiān)管者、第三方機(jī)構(gòu)等成為一個“超級賬戶”，為企業(yè)和居民融資、創(chuàng)造價值的工具，創(chuàng)新一種金融的“新零售”“智能化”模式，大幅提高融資市場的服務(wù)價值，使金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)由“中間商”“批發(fā)商”“監(jiān)管者”轉(zhuǎn)化為“金融服務(wù)商”“企業(yè)價值制造商”“風(fēng)險管理者”。

充分利用區(qū)塊鏈的功能和優(yōu)勢，創(chuàng)新“債務(wù)價值管理+區(qū)塊鏈”模式，實現(xiàn)債務(wù)發(fā)行和管理的公平、公正、公開，解決企業(yè)融資的信息不對稱、不充分問題和腐敗問題，把債務(wù)管理、監(jiān)管、發(fā)行、交易進(jìn)行一體化、同時化、系統(tǒng)化、透明化處理，不但能夠有效化解債務(wù)風(fēng)險，而且通過價值鏈重構(gòu)和技術(shù)創(chuàng)新，盤活債務(wù)存量，優(yōu)化債務(wù)增量和結(jié)構(gòu)，為實體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造新的價值，從根本上解決中小企業(yè)融資難、融資貴問題。

中小企業(yè)融資問題一直困擾實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。大量的“僵尸資金”沉淀在債務(wù)存量中，已經(jīng)成為金融經(jīng)濟(jì)的“堰塞湖”，潛伏巨大風(fēng)險。面對巨量的不良資產(chǎn)和“多角債”，需要利用信息化技術(shù)，創(chuàng)新債務(wù)價值管理，化危為機(jī)，既能盤活存量，還能優(yōu)化增量，甚至利用現(xiàn)有的債務(wù)價值創(chuàng)新金融制度與技術(shù)，為實體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造新的價值，從而支持實體經(jīng)濟(jì)“長治久安”。

建設(shè)“全球價值公鏈”的國家級“新基建”

從債務(wù)端發(fā)力，盤活資產(chǎn)存量，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，為支持實體經(jīng)濟(jì)，為幫助實體經(jīng)濟(jì)擺脫困境找到了“金鑰匙”。債務(wù)價值管理工程將成為標(biāo)準(zhǔn)化的可操作的“實體經(jīng)濟(jì)新基建”。從債務(wù)端發(fā)力，創(chuàng)新性地研發(fā)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的理論與技術(shù)，將是貨幣、金融理論與實踐的重大突破。

美國證券交易委員會援引了《區(qū)塊鏈簡介》一文中的觀點：利用區(qū)塊鏈技術(shù)可以將交易的信息收集在區(qū)塊中并加以記錄，按時間順序、以加密形式將區(qū)塊串聯(lián)起來，從而能夠通過不同的服務(wù)器訪問所構(gòu)建的賬本。區(qū)塊鏈會計功能的拓展，使得基于企業(yè)價值的債務(wù)管理奠定了規(guī)范化標(biāo)準(zhǔn)化的基礎(chǔ)。

從“價值管理”到“價值創(chuàng)造”，區(qū)塊鏈或?qū)⒅貥?gòu)和創(chuàng)造債務(wù)價值。信用價值的有效發(fā)揮，將依賴于區(qū)塊鏈技術(shù)在會計服務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)展?；凇皶?區(qū)塊鏈”的新型價值管理和交易工具的建設(shè)，能夠創(chuàng)造巨大的“信用價值”。對于沉淀債務(wù)和“三角債”可以通過市場化的大數(shù)據(jù)和“數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)”，進(jìn)行定價和交易，實現(xiàn)價值重構(gòu)，從而實現(xiàn)瓦爾拉斯均衡基礎(chǔ)上的價值最大化。這樣全球債務(wù)價值公鏈不但能盤活300萬億元的債務(wù)存量，也能使未來的債務(wù)增量有了更加可靠的信用價值基礎(chǔ)，并且不斷提升企業(yè)價值和個人價值。把債務(wù)問題轉(zhuǎn)化為“優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新實體經(jīng)濟(jì)價值”的手段和過程。

“債務(wù)價值管理+區(qū)塊鏈”是一個發(fā)展債務(wù)價值、管理債務(wù)價值、創(chuàng)造債務(wù)價值的過程，在公平、公開、有效的智能化合約和規(guī)則的基礎(chǔ)上，做市商、交易主體在一個超級賬戶中通過各自的分布式賬戶，按照區(qū)塊鏈規(guī)則有序交易。

在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代，所有者權(quán)益性質(zhì)發(fā)生根本改變，員工、科技人員和客戶由于擁有企業(yè)的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)也是生產(chǎn)資料，從而企業(yè)所有者擴(kuò)展到企業(yè)的股東、員工、管理者、消費者、科技人員（歸納為投資者、員工、客戶），從而形成一種人的價值通證，這種價值通證（人的價值+區(qū)塊鏈）就是未來的世界數(shù)字貨幣。所以，債務(wù)價值本質(zhì)是一種人的價值，債務(wù)價值（信用）就是過去、現(xiàn)在和未來的價值創(chuàng)造能力。個人、企業(yè)和政府可以憑這種能力發(fā)行債務(wù)。

交易的過程就是融資的過程。并且，這種過程改變企業(yè)的內(nèi)部交易（時權(quán)和資產(chǎn)），通過企業(yè)管理流程再造和企業(yè)結(jié)構(gòu)與形態(tài)再造，形成新的企業(yè)形態(tài)，通過通證制等新的企業(yè)變種，創(chuàng)新企業(yè)生態(tài)管理系統(tǒng)和信用管理系統(tǒng)，形成新的企業(yè)函數(shù)形態(tài)，形成智能化、生態(tài)化、信息化的企業(yè)管理與組織形式，這種創(chuàng)新是一體化的，將大大提高企業(yè)的效率，建立基于現(xiàn)代信息技術(shù)、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、生態(tài)化、平臺化的數(shù)字化企業(yè)治理體系。

全球價值公鏈有利于中國在全球金融市場配置和整合資源，重建和優(yōu)化國際金融體系和標(biāo)準(zhǔn)，占領(lǐng)全球債務(wù)、金融和貨幣價值鏈的制高點。因此，中國建立“全球債務(wù)價值公鏈”的意義勝于原有比特幣的區(qū)塊鏈體系，逐步形成“區(qū)塊鏈+人的價值”的世界數(shù)字貨幣體系，讓國際貨幣金融的中心回歸到實體?！叭騻鶆?wù)價值公鏈”是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展必然的“新基建”，也是數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代重建公平、公正、有效的貨幣金融制度的必然選擇。

推進(jìn)全球金融數(shù)字化改革

從全球來講，金融業(yè)發(fā)展同樣遭遇“百年變局”。全球貨幣金融市場和制度出現(xiàn)“霸凌化”“泡沫化”“空心化”，正在制造更加嚴(yán)重的“不公平、不平等和低效率”，貧富懸殊不斷加大，實體經(jīng)濟(jì)中小企業(yè)生存“步履維艱”，貨幣金融系統(tǒng)潛伏巨大的風(fēng)險與危機(jī)。然而，這種狀況只是“新金融服務(wù)”革命的前夜，金融業(yè)面向科技革命、價值革命和數(shù)字經(jīng)濟(jì)，正在迎來“科技金融”為主導(dǎo)的“價值創(chuàng)造金融”的“新金融”“新零售”模式，一個面向信息化、智能化、現(xiàn)代化的真正服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，為實體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造價值的嶄新的金融生態(tài)已經(jīng)出現(xiàn)在世界的東方。

近年來我國金融體系改革創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)，但金融結(jié)構(gòu)不合理、機(jī)構(gòu)競爭同質(zhì)化、風(fēng)險管理粗放化等問題依然突出，小微企業(yè)融資難、融資貴持續(xù)存在。從更加宏觀的方面講，現(xiàn)有貨幣制度下的貨幣發(fā)行機(jī)制就是一個大的債務(wù)管理系統(tǒng)，這個系統(tǒng)依賴于國家信用。

實現(xiàn)“信用貨幣”向“價值貨幣”的轉(zhuǎn)化，就是改變債務(wù)的生成機(jī)制與化解機(jī)制。所以，債務(wù)價值管理的核心是債務(wù)生成的“信用”和“價值”的依據(jù)和制度安排。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下，債務(wù)價值管理是“貨幣發(fā)行”的微觀基礎(chǔ)和價值基礎(chǔ)，管理和盤活300萬億元的債務(wù)價值，對于中國金融業(yè)和人民幣的長治久安，既能化解國家與政府債務(wù)風(fēng)險，又能使債務(wù)成為創(chuàng)造價值的重要工具和動力，使“信用貨幣”向“價值貨幣”轉(zhuǎn)化，切實支持實體經(jīng)濟(jì)。

隨著金融服務(wù)范圍的拓寬和服務(wù)產(chǎn)品的豐富，金融機(jī)構(gòu)急需采集和應(yīng)用更多的數(shù)據(jù)來解決信息不對稱問題。2020年3月，中共中央國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見》，將“數(shù)據(jù)”與土地、勞動力、資本、技術(shù)等傳統(tǒng)要素并列，要求加快培育數(shù)據(jù)要素市場，全面提升數(shù)據(jù)要素價值。金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化的過程就是金融數(shù)據(jù)效能最大化的過程。創(chuàng)新債務(wù)價值鏈，深化數(shù)據(jù)與金融業(yè)務(wù)的融合，分布式數(shù)據(jù)庫、區(qū)塊鏈技術(shù)可以幫助金融機(jī)構(gòu)改善金融數(shù)據(jù)存儲、讀取的安全性、高效性;云計算、人工智能可以幫助金融機(jī)構(gòu)降低數(shù)據(jù)運(yùn)營成本，提升數(shù)據(jù)分析與業(yè)務(wù)支持效率;移動通信、線上場景幫助金融機(jī)構(gòu)拓展數(shù)據(jù)獲取和業(yè)務(wù)供給的來源和渠道。

在金融數(shù)字化發(fā)展過程中，“債務(wù)價值鏈”與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的資源稟賦存在差異，各有優(yōu)勢：金融機(jī)構(gòu)在金融市場籌集資金的成本低，金融風(fēng)險控制能力強(qiáng)，但技術(shù)基因不及數(shù)字科技企業(yè);“債務(wù)價值鏈”則在技術(shù)上有核心稟賦，在跨界聯(lián)動、快速響應(yīng)市場需求上具有明顯的競爭優(yōu)勢。

根據(jù)國際清算銀行的分析，“債務(wù)價值鏈”擁有數(shù)字化輸出的“DNA”——數(shù)據(jù)分析能力使得“債務(wù)價值鏈”能夠比銀行更好地加工數(shù)據(jù)，提升數(shù)據(jù)分析的效果;網(wǎng)絡(luò)外部性將梅特卡夫效應(yīng)復(fù)制到金融領(lǐng)域;互動活動使得“債務(wù)價值鏈”可以將自身場景和服務(wù)與金融業(yè)務(wù)更好地結(jié)合打通?！皞鶆?wù)價值鏈”使企業(yè)利用信息科技比較優(yōu)勢和數(shù)字化輸出能力，幫助金融機(jī)構(gòu)改造業(yè)務(wù)模式、管理方式、發(fā)展理念，形成差異化的市場定位、業(yè)務(wù)模式和競爭優(yōu)勢?！皞鶆?wù)價值鏈”與金融機(jī)構(gòu)協(xié)同推進(jìn)金融數(shù)字化。

金融數(shù)據(jù)化會自發(fā)引起金融監(jiān)管設(shè)施的數(shù)字化。實現(xiàn)金融監(jiān)管的公平、公正、公開，提高金融監(jiān)管效率。而金融監(jiān)管的科學(xué)化，推廣與應(yīng)用數(shù)據(jù)化金融監(jiān)管，必須有一個現(xiàn)代化的數(shù)字化的“債務(wù)價值鏈”系統(tǒng)。

科技革命與數(shù)字經(jīng)濟(jì)對于金融服務(wù)的創(chuàng)新主要在于債務(wù)價值管理系統(tǒng)的重構(gòu)。從需求側(cè)創(chuàng)新“債務(wù)價值管理+區(qū)塊鏈”形成的“債務(wù)價值鏈”，是一種理論創(chuàng)新、制度創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新，從根本上解決一些“想解決而無法解決”的問題，不但能支持盤活數(shù)以百萬億元的債務(wù)存量，解決中小企業(yè)融資難融資貴問題，而且它還是全面提升金融服務(wù)水平，防范和化解金融風(fēng)險的“新基建”。更為重要的是，“債務(wù)價值鏈”模式能夠幫助企業(yè)發(fā)現(xiàn)價值、管理價值和創(chuàng)造價值，交易過程就是一個價值創(chuàng)造過程，通過供應(yīng)鏈金融、價值鏈金融、產(chǎn)業(yè)鏈金融，使金融業(yè)與實體經(jīng)濟(jì)融為一體，從而形成21世紀(jì)的“新金融業(yè)態(tài)”——“價值金融”和“價值貨幣”。