基于EVA視角下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究
——以安徽古井貢酒公司為例

(河北地質(zhì)大學(xué) 河北 石家莊 050031)

一、引言

隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及消費(fèi)升級(jí)，白酒業(yè)取得迅速發(fā)展，白酒行業(yè)集中度逐漸提升。2020年3月18日，安徽省經(jīng)濟(jì)與信息化廳發(fā)布《促進(jìn)安徽白酒產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展若干意見(jiàn)》的通知，預(yù)計(jì)在2025年，安徽省白酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入500億元，打造一批國(guó)內(nèi)高知名度和高質(zhì)量白酒企業(yè)，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合，構(gòu)建白酒產(chǎn)業(yè)集群，整合白酒企業(yè)優(yōu)勢(shì)，提升安徽白酒在全國(guó)的品牌影響力，將引發(fā)新的企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系。然而，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)難以作為企業(yè)價(jià)值的參考，無(wú)法反映公司的真實(shí)業(yè)績(jī)，而采用EVA模型具有更大的價(jià)值相關(guān)性，有利于管理層重視股東投入的回報(bào)，突出企業(yè)價(jià)值，注重企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。本文以古井貢酒為例，利用EVA模型對(duì)安徽省白酒企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，使白酒企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法更體系化，以期實(shí)現(xiàn)安徽省白酒企業(yè)更好更快的發(fā)展。

二、EVA指標(biāo)構(gòu)建

(一)EVA指標(biāo)的計(jì)算公式

EVA=NOPAT-WACC×TC=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-加權(quán)平均資本成本率×資本總額

由上式可知，EVA指標(biāo)的計(jì)算主要取決于三個(gè)變量：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、加權(quán)平均資本成本、資本總額。

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為稅后利潤(rùn)與利息支出的和，反映企業(yè)營(yíng)業(yè)收入扣除利息支出之外的所有營(yíng)業(yè)成本和費(fèi)用支出的凈值。加權(quán)平均資本成本是股本資本與債務(wù)資本的單位成本，在股本和債務(wù)于資本結(jié)構(gòu)中的權(quán)重得出的平均單位成本。資本總額是公司所有投資者投入形成的資金的賬面價(jià)值，包含股本資本與債務(wù)資本兩個(gè)方面。

(二)古井貢酒EVA指標(biāo)構(gòu)建

本文基于上述分析，采用EVA兩階段模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估分析。

三、基于EVA模型的古井貢酒的價(jià)值評(píng)估

本文以古今貢酒集團(tuán)為案例，進(jìn)行EVA指標(biāo)的計(jì)算，對(duì)古井貢酒公司的企業(yè)在2016-2019年期間的進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

(一)2016—2019年古井貢酒EVA值的計(jì)算

本文選取2016-2019年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，進(jìn)行EVA指標(biāo)的計(jì)算，以此預(yù)測(cè)古井貢酒未來(lái)期間的經(jīng)營(yíng)狀況與發(fā)展前景。具體計(jì)算結(jié)果如下表6.1所示。

表1 古井貢酒的2016-2019年EVA值(單位：元)

資料來(lái)源：由古井貢酒公司2016-2019年報(bào)、中國(guó)人民銀行整理獲得

根據(jù)計(jì)算結(jié)果可見(jiàn)，古井貢酒公司總體凈利潤(rùn)與經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)均呈現(xiàn)增加趨勢(shì)，其EVA指標(biāo)在2017年實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，在2019年，企業(yè)凈利潤(rùn)達(dá)到19.81億元的效益，古井貢酒企業(yè)的凈利潤(rùn)與EVA指標(biāo)也持續(xù)保持正值并出現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，也充分說(shuō)明利用EVA模型，對(duì)古井貢酒公司企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估具有適用性和可靠性。

(二)2020-2023年古井貢酒EVA的預(yù)測(cè)分析

1.古井貢酒營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)分析

通過(guò)上述分析，根據(jù)古井貢酒公司多角度分析結(jié)果，本文將2016-2019年的銷售凈利率進(jìn)行平均化，作為未來(lái)期間(2020年—2023年)經(jīng)營(yíng)收入的預(yù)測(cè)。本文基于前四年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率進(jìn)行平均化處理，確定預(yù)測(cè)每年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)為17.97%。為進(jìn)一步稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)的計(jì)算奠定基礎(chǔ)。

表2 古井貢酒公司2020-2023年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)值(單位：億元)

2.NOPAT、TC、WACC、EVA的預(yù)測(cè)分析

NOPAT、TC的預(yù)測(cè)分析：一方面對(duì)于企業(yè)的生產(chǎn)管理方面，由于古井貢酒公司進(jìn)行新的研發(fā)項(xiàng)目投資，將促進(jìn)生產(chǎn)效率的提高，將會(huì)降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，本文預(yù)測(cè)其成本將降低5%的水平；另一方面，因?yàn)楣啪暰圃黾恿诵碌脑O(shè)備、廠房投資、研發(fā)費(fèi)用，將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本增加。本文預(yù)計(jì)在以往水平上提升7%的水平。

WACC的預(yù)測(cè)分析：根據(jù)2016-2019年古井貢酒公司加權(quán)資本成本的分析，本文對(duì)GDP增長(zhǎng)率采取保守處理。本文WACC在此基礎(chǔ)上，采用前四年數(shù)據(jù)平均值化處理。本文WACC未來(lái)期間的預(yù)測(cè)值為7.82%。

表3 2020-2023年EVA指標(biāo)預(yù)測(cè)值(單位：元)

通過(guò)2020-2023年EVA值的預(yù)測(cè)，古井貢酒企業(yè)在2020年至2023年將實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展階段，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，產(chǎn)品產(chǎn)量提高，但在2023年之后，增加速度趨緩，進(jìn)入新的階段，依據(jù)我國(guó)近幾年的GDP增長(zhǎng)率，假設(shè)企業(yè)加權(quán)平均資本保持2023年不變。

企業(yè)價(jià)值=122485+2337312670/(1+7.82%)+2757329094/(1+7.82%)2+4962372734/(1+7.82%)3+8930790075/(1+7.82%)4=15107175449元。

通過(guò)EVA模型的價(jià)值評(píng)估，結(jié)果表明：古井貢酒公司存在著良好的價(jià)值創(chuàng)造能力和未來(lái)發(fā)展能力。古井貢酒公司要理順產(chǎn)品銷售、資產(chǎn)整合與價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)系，將更好的促進(jìn)企業(yè)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值管理與創(chuàng)造，以期實(shí)現(xiàn)企業(yè)在未來(lái)期間內(nèi)更好更快地發(fā)展。

四、古井貢酒公司存在的問(wèn)題

(一)公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，營(yíng)運(yùn)能力較差

從公司盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持在0.75左右水平，說(shuō)明公司出現(xiàn)存貨周轉(zhuǎn)能力差、倉(cāng)儲(chǔ)管理有待加強(qiáng)。白酒類生產(chǎn)企業(yè)有著自身的特殊性，其產(chǎn)品將占有較大的流動(dòng)資金，存貨在資本中的比例大，整體資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度漫長(zhǎng)。

(二)銷售凈利率低于行業(yè)水平，盈利能力有待加強(qiáng)

相比口子窖和迎駕貢酒，古井貢酒的銷售凈利率要低于行業(yè)水平，企業(yè)盈利能力相比較兩家同等規(guī)模的企業(yè)，仍有較大的差距，也反映出古井貢酒產(chǎn)品近年來(lái)銷售疲軟，以至于退出白酒行業(yè)前五名，因此，古井貢酒公司需要注重自身盈利能力的提升。

(三)資本結(jié)構(gòu)不合理，債務(wù)資本占比較小

從古井貢酒公司EVA計(jì)算過(guò)程中，可以發(fā)現(xiàn)其股權(quán)資本為債務(wù)資本的2倍之多，說(shuō)明企業(yè)過(guò)度依賴股權(quán)資本，資本結(jié)構(gòu)不合理，未能發(fā)揮債務(wù)資本的財(cái)務(wù)杠桿的作用，也減少了債務(wù)資本的避稅效應(yīng)。

五、古井貢酒公司價(jià)值提升的優(yōu)化建議

(一)減輕產(chǎn)品庫(kù)存壓力，促進(jìn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力

由于酒類企業(yè)的特殊性，存在著存貨占比高、倉(cāng)儲(chǔ)成本負(fù)擔(dān)重等問(wèn)題。因此，古井貢酒公司應(yīng)該合理規(guī)劃倉(cāng)儲(chǔ)管控制度，促進(jìn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)力的提高，積極化解庫(kù)存壓力，尋求多種渠道進(jìn)行產(chǎn)品銷售。

(二)拓寬營(yíng)銷渠道，提升盈利能力

在新冠疫情之下，各種網(wǎng)絡(luò)直播帶貨的形式促進(jìn)了新的產(chǎn)品營(yíng)銷模式。古井貢酒作為白酒類知名企業(yè)，應(yīng)該充分利用線上線下多種營(yíng)銷模式，積極調(diào)整營(yíng)銷策略，針對(duì)不同的消費(fèi)主體進(jìn)行不同的營(yíng)銷模式，拓寬產(chǎn)品的普適度，迎合更對(duì)白酒類消費(fèi)者的需求。同時(shí)，注重酒類產(chǎn)品的研發(fā)，提升產(chǎn)品在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。

(三)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，合理安排債務(wù)投資

古井貢酒公司長(zhǎng)期依賴股權(quán)資本，容易忽視債務(wù)資本的財(cái)務(wù)杠桿的作用。因此，企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)債務(wù)融資水平，樹(shù)立良好的企業(yè)信用，讓股權(quán)資本與債務(wù)資本有效配合，共同為古井貢酒公司的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展服務(wù)。