T0交易制度是否適合A股市場

郭施亮

經(jīng)過25年的發(fā)展，A股市場已經(jīng)成為全球市值規(guī)模比較大的股票市場，本身已經(jīng)具備了一定的風險抵御能力以及市值規(guī)模能力，逐漸推進T+0交易制度也顯得比較重要。

T+0交易制度，在A股市場中一直呼吁多年，但時隔這么長的時間，T+0交易制度尚未得到實質(zhì)性的落實，如今A股市場依然沿用T+1的交易制度。不過，隨著近期政策層面的吹風，單次T+0交易制度有望得到探索與試驗，這將會是國內(nèi)資本市場的一件大事。

上交所正研究引入單次T+0交易制度

T+0交易制度的呼吁已有多年的時間，近期上交所表示，正研究引入單次T+0交易制度。單次T+0交易制度，給市場帶來了不少的看點，但作為一種全新的交易制度模式，單次T+0交易制度難免會引發(fā)市場的熱議。

與傳統(tǒng)意義上的T+0交易制度不同，單次T+0交易制度還是有所約束，但與以往T+1的交易制度相比，單次T+0交易制度還是具有一定的靈活性，或多或少提升了市場的資金利用率。

但是，時至目前，上交所正研究引入T+0交易制度，當前仍處于研究階段，距離真正落地可能仍有一段時間。因此，對未來單次T+0交易制度的規(guī)則與細分的內(nèi)容，仍然有待觀察。不過，站在國內(nèi)資本市場的角度出發(fā)，這也是一種積極的探索與嘗試。

T+0交易制度，老股民并不陌生

從1995年1月1日開始，A股市場開始實施T+1交易制度，并一直沿用至今。25年來，市場從不習慣到習慣，投資者的投資策略以及盈利模式也深受T+1交易制度的影響。

T+0交易制度，是全球成熟市場普遍使用的市場交易制度。實際上，對A股市場來說，早在1992年年底就開始試驗T+0交易制度，滬深交易所均實施T+0交易制度的時間，則是從1993年開始。但是好景不長，因當年T+0交易制度引發(fā)了市場的投機風險，T+0交易制度不得不匆匆落幕。

由此可見，T+0交易制度，實際上對投資者來說，也并不陌生。不過因為有了20多年前的經(jīng)驗教訓，由此也導致T+0交易制度的重啟進程相對緩慢。因為對資本市場來說，確實經(jīng)受不起大幅波動的風險，在全新的交易制度落地之前，確實需要做好更加充分的準備，避免當年的問題再度上演。

T+0交易制度是否適合A股市場

雖然T+1交易制度在A股市場已經(jīng)沿用了25年之久，但在實際情況下，還是會存在不少的問題。

例如，隨著股票市場成熟交易工具的加快引入，如股指期貨、融資融券等，這些成熟工具的加快引進，將會從一定程度上增加股票市場的交易規(guī)則復雜性，并明顯提升股票市場的投資難度。對不少投資者來說，這些年來在A股市場的盈利難度明顯提升，而股票市場也不像以往那樣出現(xiàn)齊漲齊跌的走勢了。對此，在股票市場游戲規(guī)則發(fā)生變化的背景下，投資者往往容易發(fā)生股票交易失誤的問題，但在現(xiàn)有T+1交易模式下，投資者卻缺少日內(nèi)糾錯的機會。受此影響，T+0交易制度的補充，并增加投資者的日內(nèi)糾錯機會，就顯得非常重要了。

又如，股指期貨運行多年，卻時常出現(xiàn)期現(xiàn)市場交易制度不對稱的問題。與此同時，在股票市場存在信息披露不對稱、交易規(guī)則不對稱的背景下，股票市場實施T+0交易制度就顯得迫在眉睫。從本質(zhì)上分析，實施T+0交易制度，有利于減緩市場之間交易制度不對稱的風險，也可以從一定程度上緩解多年來期現(xiàn)貨市場之間交易制度不對稱的問題。對投資者來說，最直接的影響，就是提升市場交易的公平性，減少不必要的不對稱風險。

此外，全球成熟市場基本上采取T+0的交易制度，但結(jié)算方式有所不同。站在A股市場的角度出發(fā)，實施T+0交易制度也是向海外成熟市場靠攏的體現(xiàn)。即使T+1交易制度在A股市場已經(jīng)實施25年的時間，但隨著A股市場的開放步伐持續(xù)加快，且金融市場的包容性不斷增強，未來A股市場實施T+0交易制度是大勢所趨。經(jīng)過25年的發(fā)展，A股市場已經(jīng)成了全球市值規(guī)模比較大的股票市場，本身已經(jīng)具備一定的風險抵御能力以及市值規(guī)模能力，逐漸推進T+0交易制度也顯得比較重要。

站在當前的A股市場環(huán)境分析，T+0交易制度可以穩(wěn)步推進。但是考慮到25年前的經(jīng)驗教訓，T+0交易制度更適合先在科創(chuàng)板市場試點以及探索，當科創(chuàng)板成功實施T+0交易制度之后，再逐漸推進至其余的市場板塊，循序漸進，穩(wěn)步推進。

作為國內(nèi)資本市場改革與探索的試驗田，科創(chuàng)板市場已經(jīng)在漲跌幅限制上有所放寬，并對科創(chuàng)板新股實施上市后的前5個交易日內(nèi)不設置漲跌幅的約束限制，隨后的交易時間內(nèi)，則是采取20%的漲跌幅限制，這與A股市場以往10%的漲跌幅限制相比，確實已經(jīng)作出了不少的制度放松。

時至目前，科創(chuàng)板市場在漲跌幅限制上已經(jīng)有所放寬，且至今仍然保持平穩(wěn)運行的格局，從一定程度上反映出科創(chuàng)板市場的制度改革試驗田定位還是比較合適的。接下來，單次T+0交易制度可以從科創(chuàng)板市場中進行嘗試與探索，估計將會為整個國內(nèi)資本市場未來實施T+0交易制度帶來非常寶貴的經(jīng)驗教訓。

從長期發(fā)展趨勢來看，A股市場實施T+0交易制度已經(jīng)是大勢所趨，只是時間上的問題。如今，隨著上交所的公開表態(tài)，實際上意味著單次T+0交易制度的推進步伐將會明顯加快，估計在不久的未來，單次T+0交易制度將很快應用至國內(nèi)資本市場之中。

隨著單次T+0交易制度的逐漸應用，實際上對A股市場來說，將會帶來不少的機遇。從中長期的角度分析，在市場不斷擴容的背景下，單次T+0交易制度有望不斷提升市場的資金利用率，并從一定程度上盤活市場的投資交易活力，對疲軟多時的A股市場帶來或多或少的提振影響。此外，從完善市場交易制度，并緩解長期以來存在的期現(xiàn)市場交易制度不對稱現(xiàn)象具有積極的影響意義。單次T+0交易制度的引入，確實稱得上國內(nèi)資本市場的標志性事件。