融資流動(dòng)性與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)系研究

奚賓 李潔

【摘 要】 文章探討了融資流動(dòng)性與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系，選取2007—2017年我國(guó)19家上市銀行的年度數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行面板分析，探討融資流動(dòng)性對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，并分析資本緩沖、全球金融危機(jī)等因素對(duì)這一影響的作用。結(jié)果表明：隨著存款比率提高，銀行的融資流動(dòng)性增大，但是銀行承擔(dān)了更高風(fēng)險(xiǎn)，資本緩沖會(huì)限制銀行在融資流動(dòng)性較高時(shí)候承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)。此外，在全球金融危機(jī)時(shí)期，由于銀行受到更嚴(yán)厲的監(jiān)管，同時(shí)自身也受到外部環(huán)境的影響，更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)，因此融資流動(dòng)性較高的銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小。研究建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)增加銀行流動(dòng)性的同時(shí)要加強(qiáng)對(duì)其資本的監(jiān)管。

【關(guān)鍵詞】 融資流動(dòng)性; 資本緩沖; 金融危機(jī); 銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

【中圖分類號(hào)】 F832.1? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2020）15-0036-07

一、引言

近30年來(lái)，金融危機(jī)頻繁爆發(fā)，給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了深遠(yuǎn)的影響，直至今日，人們?nèi)匀晃茨芡耆叱鑫C(jī)的陰影。我國(guó)金融市場(chǎng)中“錢荒”逐漸成為一種常態(tài)，2013年的“大錢荒”和2016年的“小錢荒”產(chǎn)生的根源是銀行間同業(yè)拆借業(yè)務(wù)的膨脹，在“錢荒”期間上海銀行間同業(yè)拆借利率曾多次突破6%。2018年的兩會(huì)和博鰲論壇上，習(xí)總書(shū)記強(qiáng)調(diào)，我國(guó)將擴(kuò)大金融業(yè)的對(duì)外開(kāi)放，大幅度降低市場(chǎng)準(zhǔn)入限制。金融業(yè)的一系列改革將會(huì)擴(kuò)大銀行業(yè)規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)。盡管我國(guó)金融市場(chǎng)的融資功能不斷完善，儲(chǔ)蓄向投資的直接轉(zhuǎn)化機(jī)制逐步健全，但目前通過(guò)商業(yè)銀行間接融資在我國(guó)融資體系中仍占主導(dǎo)地位，商業(yè)銀行發(fā)揮著社會(huì)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的中介作用，而對(duì)融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制成為影響轉(zhuǎn)化效率的關(guān)鍵。

為了降低銀行體系對(duì)市場(chǎng)批發(fā)性融資的依賴帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，巴塞爾協(xié)議III全球準(zhǔn)則和美國(guó)的多德—弗蘭克法案對(duì)融資流動(dòng)性提出了新的要求。然而，還無(wú)法確定新的要求是否會(huì)降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)，使整個(gè)金融體系更加穩(wěn)定。因此，當(dāng)全球銀行監(jiān)管改革聚焦于讓銀行變得比過(guò)去更有流動(dòng)性時(shí)，更好地理解銀行的融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為之間的潛在關(guān)系顯得至關(guān)重要。

二、文獻(xiàn)回顧

通過(guò)資產(chǎn)出售或新借款在短期內(nèi)以公平價(jià)格籌集現(xiàn)金的能力即為融資流動(dòng)性，債務(wù)到期時(shí)，銀行可快速以低成本籌措資金償還債務(wù)，也可以自有現(xiàn)金償還債務(wù)，兩者具有一定替代關(guān)系，融資流動(dòng)性降低了持有現(xiàn)金的比例[ 1-3 ]。市場(chǎng)流動(dòng)性和融資流動(dòng)性的提高雖然能夠改善流動(dòng)性，但銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為同時(shí)得到鼓勵(lì)，并且其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為占主導(dǎo)地位時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的增加抵消了流動(dòng)性改善帶來(lái)的好處，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)水平上升[ 4 ]。由于存款比率較高，銀行的融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較低，但其卻承擔(dān)了更高的風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模和資本緩沖通常會(huì)限制其在融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較低的情況下承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)[ 5 ]。

融資流動(dòng)性變化會(huì)改變銀行的經(jīng)營(yíng)行為，而經(jīng)營(yíng)的調(diào)整反過(guò)來(lái)又會(huì)影響銀行的融資流動(dòng)性。銀行間融資額取決于流動(dòng)性沖擊的持續(xù)性和規(guī)模以及銀行的流動(dòng)性需求[ 6 ]。較高的融資流動(dòng)性會(huì)降低銀行貸款的增長(zhǎng)，隨著銀行資本的增加，銀行貸款也會(huì)增加，融資流動(dòng)性對(duì)銀行貸款的減少效應(yīng)會(huì)隨著資本的增加而變化[ 7 ]。多家銀行持股公司（MBHC）管理流動(dòng)性是為了應(yīng)對(duì)融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的變化，與非多家銀行持股公司結(jié)構(gòu)相比，多家銀行持股公司（MBHC）結(jié)構(gòu)的新進(jìn)入者受益于較低的流動(dòng)性和以較低的成本籌集存款，表明MBHC以錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)，享受著較低的流動(dòng)性[ 8 ]，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系[ 9 ]。

銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)會(huì)受到多種因素的影響和制約。資本充足的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平相對(duì)較低，擁有較小資本緩沖的銀行可以通過(guò)增加資本緩沖來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)[ 10-11 ]。法律保護(hù)水平越高，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)越高，隨著銀行信貸規(guī)模的擴(kuò)大，銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)隨之提高，但銀行的資本充足率卻較低，最終導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)上升[ 12 ]。職務(wù)犯罪對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的正向影響，職務(wù)犯罪會(huì)加劇銀行風(fēng)險(xiǎn);資本充足率水平較低的銀行，風(fēng)險(xiǎn)管理工作往往不到位，因而受到職務(wù)犯罪的影響更大[ 13 ]。最低資本監(jiān)管要求的提高和市場(chǎng)紀(jì)律約束的增強(qiáng)有利于在一定程度上抑制銀行杠桿的“順周期”調(diào)整，市場(chǎng)紀(jì)律對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的凈效應(yīng)則取決于“順周期”杠桿調(diào)整效應(yīng)與“風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁”效應(yīng)的相對(duì)強(qiáng)弱[ 14 ]。也有學(xué)者認(rèn)為，銀行的風(fēng)險(xiǎn)和資本關(guān)系是負(fù)面的還是積極的，取決于存款保險(xiǎn)公司、股東和經(jīng)理的相對(duì)力量[ 15 ]。較大規(guī)模的銀行風(fēng)險(xiǎn)較小，因?yàn)橐?guī)模增加了銀行的穩(wěn)定性，大銀行有更大的能力以非存款或批發(fā)融資的形式產(chǎn)生資金[ 16-17 ]。不同監(jiān)管壓力、不同資本水平、不同類型的銀行對(duì)資本及風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的行為有所不同，只有采取差異化的資本監(jiān)管指標(biāo)，才能有效調(diào)控持續(xù)經(jīng)營(yíng)下的最適緩沖資本水平[ 18 ]。

已有文獻(xiàn)從不同角度對(duì)銀行融資流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系進(jìn)行了梳理和論證。部分學(xué)者認(rèn)為融資流動(dòng)性的增加對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)有正面直接影響;還有學(xué)者認(rèn)為融資流動(dòng)性的增加會(huì)降低銀行的破產(chǎn)成本，刺激銀行承擔(dān)更多的新風(fēng)險(xiǎn)，降低銀行的穩(wěn)定性;也有學(xué)者分析了影響銀行融資流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的因素，進(jìn)而提出控制風(fēng)險(xiǎn)的措施。已有研究雖然有觀點(diǎn)不一致的地方，但明確了銀行的融資流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間存在相關(guān)關(guān)系，然而鮮有文獻(xiàn)對(duì)兩者關(guān)系做實(shí)證分析，研究結(jié)論的穩(wěn)健性難以保證。存款保險(xiǎn)制度下，融資流動(dòng)性的增加使銀行經(jīng)理對(duì)銀行短期內(nèi)不會(huì)面臨融資流動(dòng)性危機(jī)過(guò)于自信，有動(dòng)機(jī)通過(guò)大幅降低貸款利率來(lái)增加貸款數(shù)量，從而提高自己的薪酬，這反而可能引發(fā)銀行破產(chǎn)。本文將在理論分析的基礎(chǔ)上，利用中國(guó)上市銀行面板數(shù)據(jù)對(duì)兩者關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，以期為商業(yè)銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制和政府監(jiān)管提供參考。

三、理論分析

假定銀行具有外生給定的資本結(jié)構(gòu)，包括存款D和股本W(wǎng)。儲(chǔ)戶是銀行唯一的債權(quán)人，其關(guān)注的是存款本息是否可以得到保證，不愿意讓銀行承擔(dān)過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)，并會(huì)在銀行資產(chǎn)總額低于存款本息時(shí)進(jìn)行擠兌。銀行作為理性人會(huì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲取高收益，但同時(shí)也受到監(jiān)管和來(lái)自儲(chǔ)戶擠兌的壓力，故其不會(huì)承擔(dān)過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)并高度關(guān)注融資流動(dòng)性。Wagner[ 19 ]提出了銀行與儲(chǔ)戶間的博弈分析框架，其假設(shè)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體有以下時(shí)間結(jié)構(gòu)：t=0時(shí)，銀行決定在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的投資比例，假定全部為貸款;t=1時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益的不確定性得到了解決，銀行的儲(chǔ)戶決定是否擠兌;t=2時(shí)，資產(chǎn)收益實(shí)現(xiàn)，各方得到補(bǔ)償。這個(gè)分析框架中的前提是存款保證金制度已經(jīng)運(yùn)營(yíng)良好，中央銀行不再為商業(yè)銀行提供隱性擔(dān)保，儲(chǔ)戶可以依據(jù)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況決定是否進(jìn)行擠兌，銀行也會(huì)根據(jù)儲(chǔ)戶的反應(yīng)在t=1時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行再調(diào)整。顯然，我國(guó)商業(yè)銀行較西方國(guó)家受到更嚴(yán)厲的監(jiān)管，儲(chǔ)戶的利益也受到更多保護(hù)，t=1時(shí)的博弈會(huì)相對(duì)弱化，故本文進(jìn)行簡(jiǎn)化處理，以期更符合我國(guó)實(shí)際情況。

實(shí)踐中，多數(shù)國(guó)家將銀行存款視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，因此，存款人是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，其注重本息安全，即要求的回報(bào)率是1且存款利率是i。存款是在銀行決定其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之前進(jìn)行的，故利率i獨(dú)立于銀行的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。相反，利率反映了預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，并補(bǔ)償了存款人因銀行違約而遭受的預(yù)期損失。更具體地說(shuō)，銀行在t=0時(shí)決定投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和持有準(zhǔn)備金的額度，X表示風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)金額，R表示準(zhǔn)備金數(shù)額，則式（1）左邊表示銀行初始資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，右邊表示銀行的初始經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。

D+W=X+R? ?（1）

準(zhǔn)備金是完全流動(dòng)的，回報(bào)率為零，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回報(bào)率為r= + ， ≥1。 是資產(chǎn)沖擊，它在[-1，1]上均勻分布，概率密度為1/2，期望為0。 為預(yù)期收益，因此風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的超額回報(bào)率大于0。若銀行具備對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)進(jìn)行篩選和監(jiān)督的卓越能力，則其可以在當(dāng)?shù)刭J款市場(chǎng)占據(jù)壟斷地位。然與該超額回報(bào)相對(duì)應(yīng)的是，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在一定程度上缺乏流動(dòng)性。t=1時(shí)，資產(chǎn)沖擊的不確定性被消除，r已知。如果儲(chǔ)戶決定收回存款，而銀行的流動(dòng)性不足以滿足儲(chǔ)戶的要求，銀行必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行清算。簡(jiǎn)單起見(jiàn)，比例折扣視為獨(dú)立于貸款類型，用 表示，0≤ ≤1，則 為清算成本。假設(shè)銀行的清算價(jià)值為L(zhǎng)。

不發(fā)生擠兌的條件（L≥（1+i）D）可以寫(xiě)成：

（1- ）（ + ）X+R≥（1+i）D? （2）

清算所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（1- ）（ + ）X的收入，加上銀行的流動(dòng)資產(chǎn)R，至少等于儲(chǔ)戶對(duì)銀行的索取權(quán)（1+i）D。代入式（1），式（2）可以表示為：

[（1- ）（ + ）-1]X+W-iD>0? （3）

為了不發(fā)生銀行擠兌，定義最小資產(chǎn)沖擊 ：

= -? ?（4）

如果該銀行幸存下來(lái)，其股本回報(bào)率？仔就是t=2時(shí)其投資組合的價(jià)值減去支付給儲(chǔ)戶的款項(xiàng)：

？仔=（ + ）X+R-（1+i）D=（ + -1）X+W-iD （5）

那么預(yù)期的股本回報(bào)率為：

E（？仔）= [（ + -1）X+W-iD] （ ）d? ?（6）

當(dāng)銀行存續(xù)為（1+i）D時(shí)，儲(chǔ)戶不擠兌，當(dāng)銀行違約（ < ）時(shí)，他們接收清算價(jià)值L。代入式（1）和式（4），L可以被表示為：

L=（1+i）D-（ - ）（1- ）X? （7）

由于存款人需要1的回報(bào)率，存款的均衡利率必須滿足：

D= [（1+i）D-（ - ）（1- ）X]？尷（ ）d + （1+i）D （ ）d? ? （8）

重新定義iD為：

iD= （ - ）（1- ）X （ ）d? ? （9）

對(duì)于X的選擇，從式（6）得到：

= （ + -1） （ ）d -[（ + -1）X+W-iD] （ ） = （ + -1）d - （ + ）X =0? （10）

由式（10）可知，當(dāng) < ， >1/2，W-iD>0時(shí)有唯一的解X*。

為了便于分析，定義保留風(fēng)險(xiǎn)的邊際收益MB和邊際成本MC：

MB= （ + -1）d? ?（11）

MC=? ? （12）

由式（4）得：

= × =? ?（13）

利用式（13），可以簡(jiǎn)化式（12）MC的表達(dá)式為：

MC= （ + ）（ - - ）? （14）

由E[？仔]=MB-MC和式（11）、式（14），總微分為：

= + （ ）=0 （15）

由 <0和 =-（ + -1）- （ -2 -2 ）=-（2 -1）（ - - ）<0，且 < ， >1/2和 ≤1，得 <0。

使用式（9）替換式（4）中的iD，得到：

= + （ - ） （ ）d -? ?（16）

全微分有：

= + ×dX/d +? ?（ ）d

（17）

求積分并重新排列得到：

× = + dX/d? ?（18）

由于 <0和1- ≥0，且 + ≥0，iD≥0，得到 <0。

當(dāng)存款D增加，銀行的融資流動(dòng)性增加，清算成本 降低。首先， 的減少對(duì)穩(wěn)定性產(chǎn)生直接且積極的影響，它提高了銀行的清算價(jià)值，進(jìn)而降低了最低資產(chǎn)沖擊 ，確保儲(chǔ)戶不擠兌。其次，抵消效應(yīng)仍一定程度地存在，由 <0和 <0可知，清算成本 的降低，導(dǎo)致最低資產(chǎn)沖擊 和風(fēng)險(xiǎn)X提高，因?yàn)榍逅銉r(jià)值的提高意味著擠兌對(duì)銀行而言成本較低，這將刺激銀行的冒險(xiǎn)行為，故最低資產(chǎn)沖擊 和風(fēng)險(xiǎn)X增加，且其增加量甚至?xí)^(guò)最初對(duì)穩(wěn)定性的有益影響，即融資流動(dòng)性的增加提高了風(fēng)險(xiǎn)X，降低了銀行的穩(wěn)定性。

四、模型及實(shí)證分析

（一）理論模型

1.模型設(shè)定

為了了解不同條件下融資流動(dòng)性對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，采用了消除異方差的標(biāo)準(zhǔn)誤差的面板回歸模型。實(shí)證模型包含多個(gè)具有銀行特征和行為的控制變量，其可能會(huì)影響銀行的冒險(xiǎn)行為。檢驗(yàn)融資流動(dòng)性對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的基準(zhǔn)模型為：

Riski，t=？琢Liquidityi，t-1+？茁Controlsi，t-1+ i+？啄t+ i，t （19）

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