歐洲結(jié)算紀(jì)律制度SDR及其影響淺析

王詩(shī)

一、SDR背景

（一）CSDR背景和目的

2007年《金融工具市場(chǎng)指令》（Markets in Financial Instructions Directive，簡(jiǎn)稱(chēng)MiFID）生效，歐盟開(kāi)始對(duì)歐洲現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范監(jiān)管。2008年金融危機(jī)凸顯出場(chǎng)外衍生產(chǎn)品價(jià)值錯(cuò)估、組合錯(cuò)配、杠桿過(guò)大和金融系統(tǒng)不透明等問(wèn)題，于是歐盟又在2012年推出了《歐洲市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)管規(guī)則》（European Market Infrastructure Regulation，簡(jiǎn)稱(chēng)EMIR），將監(jiān)管范圍拓寬到衍生品市場(chǎng)及其清算方式。隨后，在2014年公布了修訂后的《金融工具市場(chǎng)指令（第二版）》（簡(jiǎn)稱(chēng)MiFID II），至此歐盟金融監(jiān)管覆蓋了所有金融工具，同時(shí)也覆蓋了更廣泛的交易場(chǎng)所。同年，歐盟推出了針對(duì)交易后/清算后處理市場(chǎng)的《中央證券存管機(jī)構(gòu)條例》（Central Securities Depositories Regulation，簡(jiǎn)稱(chēng)CSDR），將清算場(chǎng)所納入監(jiān)管體系內(nèi)，從而形成了完整的泛歐盟金融市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)范。

CSDR主要目標(biāo)是提高歐盟證券結(jié)算和結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施的安全性和效率，并在中央證券存管機(jī)構(gòu)（Central Securities Depositories，簡(jiǎn)稱(chēng)CSDs）間建立一個(gè)更公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。同時(shí)，也是為歐洲央行前期推出的歐洲證券結(jié)算平臺(tái)（TARGET2-Securities，簡(jiǎn)稱(chēng)T2S）提供跨境結(jié)算的法律和運(yùn)營(yíng)條件，并為運(yùn)營(yíng)上述證券結(jié)算系統(tǒng)的CSDs提供一系統(tǒng)共同要求和標(biāo)準(zhǔn)。2019年，歐洲證券和市場(chǎng)管理局（ESMA）發(fā)布了一份關(guān)于CSDR實(shí)施的最新指南，引入其它國(guó)家要求，同時(shí)對(duì)記錄保存義務(wù)提供指導(dǎo)。

（二）SDR背景和目的

而CSDR在為CSDs引入了新的客戶發(fā)展框架、風(fēng)險(xiǎn)管理體系、賬戶隔離及對(duì)賬要求和記錄保存報(bào)告義務(wù)以外，還推出了新的《結(jié)算紀(jì)律制度》（Settlement Discipline Regime，簡(jiǎn)稱(chēng)SDR）。SDR旨在減少泛歐盟交易結(jié)算失敗，并且協(xié)調(diào)統(tǒng)一了整個(gè)歐洲的結(jié)算失敗標(biāo)準(zhǔn)和解決措施，除通過(guò)強(qiáng)制性買(mǎi)入，現(xiàn)金罰款和內(nèi)部結(jié)算報(bào)告措施解決結(jié)算失敗，更從指令匹配和交割方式上提出了防止結(jié)算失敗措施。

二、SDR概覽

（一）SDR是什么

歐盟委員會(huì)關(guān)于結(jié)算紀(jì)律的委托監(jiān)管條例【2018/1229號(hào)】要求所有交易均需有防止和解決結(jié)算失敗的措施，同時(shí)制定了結(jié)算失敗監(jiān)控、結(jié)算失敗罰金和強(qiáng)制買(mǎi)入流程的標(biāo)準(zhǔn)。該條例即為《結(jié)算紀(jì)律制度》（SDR）。SDR主要分為兩方面內(nèi)容：一是避免結(jié)算失敗的措施（Measures to Prevent Fails），二是解決結(jié)算失敗的措施（Measures to Address Fails）。

1. 避免結(jié)算失敗的措施：

（1）指令匹配處理：旨在提高結(jié)算指令匹配程度和標(biāo)準(zhǔn)化，對(duì)結(jié)算指令必填欄位、交割金額匹配容忍度、所有類(lèi)型指令均須匹配等方面進(jìn)行了明確規(guī)定;

（2）交割方式處理：除對(duì)CSDs提出提高債券結(jié)算效率的實(shí)時(shí)處理、自動(dòng)處理、指令循環(huán)等要求外，對(duì)于市場(chǎng)參與者也提出不得隨意取消指令的雙邊取消政策，并提供了部分交割指令、可暫停及恢復(fù)的交割指令等提高結(jié)算效率的功能。

2. 解決結(jié)算失敗的措施：

（1）現(xiàn)金罰款：如雙方指令已匹配且已過(guò)結(jié)算日最晚結(jié)算窗口關(guān)閉時(shí)間，該指令結(jié)算狀態(tài)由于一方缺券或缺錢(qián)仍為待結(jié)算時(shí)，由CSDs和中央清算方（Central Clearing Parties，簡(jiǎn)稱(chēng)CCPs）計(jì)算責(zé)任方罰金并強(qiáng)行扣收;

（2）強(qiáng)制買(mǎi)入：交割失敗且已支付罰金后，在交割“延期階段”結(jié)束后仍由于缺券不能完成結(jié)算的，由交易方或CCPs發(fā)起以市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)該債券，完成該指令結(jié)算交割;

（3）強(qiáng)制報(bào)告：CSDs需要監(jiān)控交割失敗情況和處理情況，并向監(jiān)管如實(shí)報(bào)告;

（4）暫停參與者資格：如監(jiān)管發(fā)現(xiàn)某市場(chǎng)參與者在持續(xù)發(fā)生導(dǎo)致交割失敗情況時(shí)，可暫停該參與者的交易的資格。

（二）SDR適用范圍

SDR適用需同時(shí)滿足下列三個(gè)條件：

1.證券結(jié)算地為歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)的任一CSD;

2.屬于可轉(zhuǎn)讓證券、貨幣市場(chǎng)工具、集合投資計(jì)劃份額（UCITS）、排放限額中一種類(lèi)型的金融工具的結(jié)算;

3.結(jié)算的是獲準(zhǔn)在歐盟區(qū)進(jìn)行交易或由歐盟區(qū)內(nèi)中央交易對(duì)手方清算的證券。

三、SDR實(shí)施影響與應(yīng)對(duì)

（一）SDR實(shí)施對(duì)于我國(guó)銀行外幣債券后臺(tái)運(yùn)營(yíng)的影響

由于國(guó)內(nèi)銀行使用最多的外幣債券托管機(jī)構(gòu)分別為紐約梅隆銀行、摩根大通、歐清銀行和明迅銀行，而歐清銀行和明迅銀行均屬于歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)的CSD，故SDR實(shí)施對(duì)我國(guó)銀行外幣債券運(yùn)營(yíng)的影響較大。同時(shí)，由于2021年9月我國(guó)大型商業(yè)銀行均須開(kāi)始繳納場(chǎng)外衍生產(chǎn)品初始保證金，如后續(xù)用于保證金交割的債券也屬于該法案管轄則影響的業(yè)務(wù)范圍會(huì)更大。

（二）金融市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)應(yīng)對(duì)SDR實(shí)施的下一步措施

面對(duì)SDR實(shí)施我們還需要考慮在后臺(tái)運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)中完善好如下三方面的功能：一是需要跟蹤和處理日度和月度罰金報(bào)告，基于罰金報(bào)告自動(dòng)觸發(fā)資金調(diào)撥支付應(yīng)付款項(xiàng)并完成相關(guān)賬務(wù)處理;二是涉及強(qiáng)制買(mǎi)入時(shí)指令發(fā)送和跟蹤，系統(tǒng)需要支持在結(jié)算“延期階段”的最后一個(gè)工作日將結(jié)算失敗指令改為“暫?！睜顟B(tài)（避免繼續(xù)結(jié)算），同時(shí)聯(lián)動(dòng)在結(jié)算系統(tǒng)中發(fā)起強(qiáng)制買(mǎi)入指令。在強(qiáng)制買(mǎi)入結(jié)算完成后再支持取消之前的結(jié)算失敗指令，同時(shí)生成相關(guān)監(jiān)管報(bào)表;三是雖然暫時(shí)國(guó)內(nèi)多數(shù)銀行可能不適用部分結(jié)算功能，但仍需考慮如果為降低交割失敗損失而使用SDR中部分結(jié)算功能可能給會(huì)計(jì)核算等方面帶來(lái)的影響，同時(shí)實(shí)現(xiàn)對(duì)外幣債券托管機(jī)構(gòu)發(fā)送的實(shí)時(shí)交割變動(dòng)報(bào)文讀取解析并且完成后續(xù)賬務(wù)等處理的功能。

雖然歐盟希望通過(guò)包括T2S、CSDR和MiFID II等措施建立一個(gè)資本市場(chǎng)聯(lián)盟，讓固定收益產(chǎn)品發(fā)行人在這一市場(chǎng)向更廣大的投資者發(fā)售他們的證券。證券發(fā)行人將不只面向本國(guó)市場(chǎng)，而是包含歐盟27國(guó)的更廣泛的市場(chǎng)，將來(lái)甚至到任何一個(gè)擁有T2S設(shè)施的市場(chǎng)。更有效率、低成本、獲得更廣大市場(chǎng)的跨境發(fā)售證券服務(wù)顯然對(duì)于發(fā)行者有更大吸引力。（作者單位：中國(guó)建設(shè)銀行總行）