地方政府融資平臺S公司的財務風險研究

俞夢帆　曹秀云　程麗　趙葉靈

摘要：自改革開放以來，地方政府肩負著基礎設施建設的重任，為了籌集項目資金、緩解地方財務負擔，融資平臺公司應運而生。但是隨著舉債規(guī)模的擴大平臺公司的財務風險逐漸引起社會的關注，如何加強財務風險的防控成為了平臺公司的一大難題。文章通過分析融資平臺S公司的財務風險，提出了具體的防控措施并為其他融資平臺公司提供參考。

關鍵詞：地方政府;融資平臺;S公司;財務風險

一、引言

加快基礎設施建設一直以來都是地方政府的重大責任之一，無論是軌道交通建設還是水利工程項目都需要地方政府負擔龐大的資金投入，巨額資金往往使得地方政府陷入捉襟見肘的窘境。為了籌集資金，銀監(jiān)會和央行公布意見，提出成立地方政府投融資平臺，以緩解地方的財務負擔、滿足地方建設需求。近年來，融資平臺公司層出不窮且規(guī)模不斷擴張，負債過多，其財務風險、市場風險等大大增加，引起了社會各界人士的關注。分析融資平臺主要問題，制定出合理有效的監(jiān)管和風險防控方案是當前降低財務風險的重點。

二、地方政府融資平臺及財務風險相關理論

地方政府融資平臺是地方政府用撥款等形式向各類城建集團公司、城投公司、城開公司等注入資金，用于緩解地方的財務負擔、滿足地方建設需求、解決地方政府融資困境，推動當?shù)亟洕l(fā)展。融資平臺以企業(yè)實體運轉，但由地方政府控股，通過發(fā)行債券或向銀行貸款來獲取資金，以自身現(xiàn)金流或者由地方政府以土地質押、信用函等手段提供擔保來償還債務。

國內外學者對財務風險的定義有廣、狹義之分。廣義的財務風險以為財務風險伴隨企業(yè)財務活動的全過程，既有蒙受損失的不確定性也有無法獲得預期收益的不確定性。狹義的財務風險是指企業(yè)因為增加債務而無法保證企業(yè)的財務成果，即財務風險來源于負債經營。出于多方面多角度分析企業(yè)財務風險的需要，本文中的財務風險為廣義的財務風險。

三、融資平臺S公司財務風險現(xiàn)狀分析

自2008年融資平臺公司出現(xiàn)以來，其規(guī)模急劇擴張，負債過多。按照銀監(jiān)會的統(tǒng)計，截至2017年年末，全國地方政府融資平臺達到11734家。2015年和2016年，地方融資平臺通過債券市場舉債規(guī)模達到4.21萬億。盡管其在緩解地方政府財力不足、彌補建設資金短缺、推動各地城市化和基礎設施建設等方面發(fā)揮了積極作用，但增長速度過快，操作不規(guī)范，風險容易擴散等問題極大地加劇了地方政府的壓力和企業(yè)的財務風險。為了進一步解決企業(yè)財務風險問題，本文選取位于A市的融資平臺S公司進行針對性的分析。

（一）融資平臺S公司基本情況

融資平臺S公司是A市國有集團之一，主要從事國有資產運營及其他業(yè)務，涉及制造業(yè)、創(chuàng)投、風投等多個領域，注冊資本金為30.09億元，總資產678.74億元，凈資產280.71億元。近年來S公司負債過多而且貸款集中，一是因為國家政策刺激地方政府開展了一系列基礎設施建設項目，加大了融資需求;二是由于銀行等金融機構在放貸時對政府融資平臺公司更為偏好。龐大的舉債規(guī)模引發(fā)了S公司的財務風險。

（二）融資平臺S公司財務風險分析

1. 投資風險

（1）盈利能力較弱。2016～2018年，公司營業(yè)收入和營業(yè)利潤逐年小幅度攀升，但由于市場的不確定性和項目周期的影響，未來并不樂觀。企業(yè)如果不提高自身盈利能力而僅依靠融資資金進行投資活動，將來勢必會面臨較高的投資風險。由于規(guī)模擴大，導致期間費用率逐年上升，借款規(guī)模擴大，也使得公司財務費用明顯增加，進而造成營業(yè)利潤率逐年下降。

（2）受營業(yè)外收支影響較大。政府對光伏發(fā)電行業(yè)的補助是公司營業(yè)外收入的主要來源，2016～2018年政府對公司補助的金額不斷減少。公司可以適當利用政府補貼進行項目投資或是償還負債，但是由于補貼有限不可能長時間依靠，企業(yè)仍然需要提高投資收益率從而提高其盈利水平，規(guī)避投資風險。

2. 籌資風險

（1）負債規(guī)模較大。S公司2016～2018年的負債總額分別為180.45億元、204.24億元、398.03億元，負債規(guī)模逐年攀升;2016～2018年資產負債率為53.36%、55.47%、57.34%，雖然在同行業(yè)中處于中低位置，但近三年略有回升的跡象，應該引起警戒。隨著公司光伏電站建設持續(xù)投入大量資金，公司負債加大;2018年公司或有負債風險加大，因其對外擔保額度大且區(qū)域較為集中;全部債務規(guī)模增長較快債務負擔加重;公司本部資產質量一般，有息債務規(guī)模較大。后續(xù)如果不能盡快化解過高的債務，S公司可能會面臨重大的償債風險。

（2）償債能力降低。流動比率保持在2：1以上的企業(yè)償債能力較好，這樣可以保證企業(yè)有足夠的流動資產以償還債務。2016～2018年，S公司流動比率低于2，說明企業(yè)資產的變現(xiàn)能力不強，短期償債能力較弱;速動比率看似樂觀，但是由于工程技術業(yè)務產生的應收賬款占了大部分，能否收回這部分款項還不能夠確定，所以不能說明償債能力強。利息保障倍數(shù)大于1說明企業(yè)可以保持正常的償債能力，越高則能力越強。2016～2018年S公司利息保障倍數(shù)略有下降趨勢且僅略高于1，說明企業(yè)付息能力逐步變弱，將來也許會面臨償債風險。

3. 現(xiàn)金流風險

（1）經營現(xiàn)金流量不穩(wěn)定。S平臺公司2016年、2017年的經營活動現(xiàn)金流量凈額分別為6.33億元、8.70億元，有一定的上升，主要得益于其在紡織化纖、材料貿易等方面的業(yè)務規(guī)模增大、銷售款回收情況較為樂觀，盈利能力保持相對穩(wěn)定，但在2018年出現(xiàn)了負值，因其在大型工程建設項目上投入了大量自有資金，經營現(xiàn)金流量大額流出。這說明盡管S公司能夠產生經營性現(xiàn)金流但并不穩(wěn)定。另外，投資活動帶來的現(xiàn)金流入也并不能抵減全部現(xiàn)金流出，使得公司不得不逐年增加融資，未來，大量債務很可能為公司帶來現(xiàn)金流風險。