金融混業(yè)潮涌

張欣培　嚴(yán)沁雯　郭楠

圖/視覺中國

6月27日，一則消息擾動了整個金融圈。根據(jù)《財新周刊》報道，中國證監(jiān)會計劃向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照，或?qū)膸状笊虡I(yè)銀行中選取至少兩家試點(diǎn)設(shè)立券商。金融混業(yè)經(jīng)營再度引發(fā)猜想。實際上早在五年前，監(jiān)管層就研究過向銀行發(fā)放券商牌照的問題。

6月28日晚間，證監(jiān)會正面做出回應(yīng)。“目前關(guān)注到了媒體報道，但是沒有更多信息需要向市場通報，而且關(guān)于如何推進(jìn)發(fā)展高質(zhì)量投行有多種路徑選擇，目前尚在討論中，對現(xiàn)有行業(yè)格局預(yù)計不會出現(xiàn)太大沖擊。”證監(jiān)會表示。

但是這種回應(yīng)并沒有打消外界的疑問。針對證監(jiān)會的回應(yīng)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，監(jiān)管層并沒有否認(rèn)，從某種程度上意味著方案或正在研究中。

兩家試點(diǎn)銀行將花落誰家？國泰君安在研究報告中指出，若以綜合經(jīng)營、利潤貢獻(xiàn)、子公司實力等維度評判，工商銀行和建設(shè)銀行的可能性較大。

國家金融與發(fā)展實驗室特聘研究員董希淼也預(yù)測試點(diǎn)將在工商銀行和建設(shè)銀行進(jìn)行。他認(rèn)為，在大行中，工行和建行規(guī)模最大、經(jīng)營最為規(guī)范、客戶結(jié)構(gòu)更為優(yōu)質(zhì)、牌照也較為齊全，在推進(jìn)綜合化經(jīng)營上，速度會更快一些。

對于上述傳聞，《財經(jīng)》記者向兩家銀行了解情況，截至發(fā)稿前，建設(shè)銀行暫未公開回應(yīng)。工商銀行則回應(yīng)稱，“目前未了解相關(guān)信息?！逼鋵?，早在2015年證監(jiān)會研究銀行申請券商牌照時，工行就收到了率先試點(diǎn)的邀請。

合久必分，分久必合。在業(yè)內(nèi)人士看來，銀行獲得券商牌照并非不可能。“從嚴(yán)格的分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營是不可逆的歷史趨勢，但是這種趨勢變化一定是漸進(jìn)式的變化?！睎|吳證券非銀首席研究員胡翔表示。

武漢科技大學(xué)金融研究所所長董登新表示，若銀行獲得券商牌照，這將成為跨時代的標(biāo)志性動作?！斑@意味著分業(yè)監(jiān)管到此終結(jié)，金融的混業(yè)經(jīng)營將重新拉開序幕?！?/p>

在混業(yè)經(jīng)營之下，行業(yè)的邊界越發(fā)模糊。群雄逐鹿，究竟鹿死誰手？對于這些金融機(jī)構(gòu)來說，不得不思考的問題是，它們的核心競爭力和壁壘究竟是什么。

證監(jiān)會在開市前表示，關(guān)于如何推進(jìn)尚在討論中，不會對現(xiàn)有行業(yè)格局形成大的沖擊，6月29日，申萬非銀金融行業(yè)領(lǐng)跌，券商股深度調(diào)整，中泰證券一度跌停，前期連續(xù)上漲的招商證券盤中大漲超過9%，此后逐漸回落。不過隨著資金大幅流入，非銀板塊在年中市場風(fēng)格切換之際開啟了連續(xù)上漲，7月3日，包括中信證券、中信建投、光大證券、國金證券等15家券商漲停。

銀行入局？

對于在資金、網(wǎng)點(diǎn)和客戶資源上都占據(jù)優(yōu)勢的銀行而言，券商牌照無疑是走向綜合化經(jīng)營的最后一環(huán)。

董希淼認(rèn)為，銀行在客戶資源方面占據(jù)優(yōu)勢，在做好風(fēng)險隔離的情況下，銀行系券商可以打通直接融資和間接融資的壁壘，更好地服務(wù)客戶。

國家金融與發(fā)展實驗室副主任曾剛也表示，一些銀行除了券商牌照，已經(jīng)具備了幾乎所有的金融牌照，其之間的相互協(xié)同作用，可以給企業(yè)提供更好更全面的服務(wù)。

在很多業(yè)內(nèi)人士看來，扶持大行整合金融牌照、做大做強(qiáng)“全能型銀行”已是大勢所趨。那么銀行的入局對于整個銀行業(yè)來說意味著什么？

有人將開放券商牌照重點(diǎn)放在為銀行創(chuàng)造利潤上，但是根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的2019年度經(jīng)營數(shù)據(jù)，133家證券公司2019年度實現(xiàn)凈利潤1230.95億元，這個數(shù)據(jù)僅僅是全部商業(yè)銀行凈利潤的6%。多位業(yè)內(nèi)人士指出，做好資源整合才是銀行系券商發(fā)展的重點(diǎn)。

光大證券金融行業(yè)首席分析師王一峰也表示，2019年36家上市銀行總收入為4.1萬億元，凈利潤為1.7萬億元，而券商全行業(yè)收入和凈利潤遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行，獲得券商牌照對銀行業(yè)績影響微乎其微。

“試點(diǎn)銀行未必會獲得全部證券牌照?！蓖跻环灞硎荆澳壳白C券公司主要有經(jīng)紀(jì)、投顧、自營、資管、投行、財務(wù)顧問六大業(yè)務(wù)牌照，從監(jiān)管表態(tài)來看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照是否發(fā)給銀行尚需探討，對銀行最有價值的應(yīng)為投行及財務(wù)顧問牌照，商業(yè)銀行自身在貸款及債券承銷方面的綜合優(yōu)勢也能借此得到最大程度的發(fā)揮?！?/p>

董希淼表示，銀行若獲得券商牌照，意味著能直接進(jìn)入直接融資市場，直接融資和間接融資市場之間的壁壘被打破，也能滿足客戶多方位的融資需求?！昂芏嗫蛻艏扔匈J款需求，又有IPO、增資擴(kuò)股等權(quán)益類服務(wù)和產(chǎn)品需求，有了券商牌照，銀行就能滿足上述全部需求了?！?/p>

對于整個金融業(yè)而言，銀行的入局也具有重要意義。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平曾在國家金融與發(fā)展實驗室2019年年會上發(fā)表題為《突破銀行資源進(jìn)入證券業(yè)的制度障礙》的演講。他認(rèn)為，中國金融業(yè)發(fā)展明顯不平衡，證券業(yè)在整個金融體系中處于弱勢，將銀行業(yè)的資本資源、客戶資源和網(wǎng)絡(luò)資源等引入證券業(yè)，可以促進(jìn)資本市場取得跨越式發(fā)展。

不過，由于銀行業(yè)的特點(diǎn)，銀行介入直接融資市場，在公司治理、風(fēng)險管理、激勵機(jī)制等方面，仍需進(jìn)一步完善。

董希淼告訴《財經(jīng)》記者，股權(quán)融資與債券融資的性質(zhì)具有差異性，銀行天生是風(fēng)險厭惡型，券商的邏輯則不一樣，銀行在做股權(quán)融資業(yè)務(wù)上可能會遇到較大挑戰(zhàn)?！般y行在權(quán)益類業(yè)務(wù)方面長期缺乏人才儲備，存在一定人才短板。”他表示，另外，銀行業(yè)未來還需要注意風(fēng)險隔離方面的問題。

一位銀行人士指出，銀行涉足證券，監(jiān)管上需要再加大一些力度，因為銀行涉足證券與單純的券商業(yè)務(wù)還是有所不同，畢竟銀行自身就擁有龐大、繁雜的業(yè)務(wù)?！安贿^，毫無疑問，這對銀行來說肯定是一個多元化業(yè)務(wù)的機(jī)會。”

券商慌了嗎？

目前中國的證券行業(yè)正在面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。前有國外金融巨頭的涌入，如今又將面臨國內(nèi)巨頭銀行的闖入，夾擊中的證券機(jī)構(gòu)該如何競爭？

“我們只看到供給端的增量，但是卻忽略了需求端。我們正處在資本市場需求井噴的大時代，直接融資比例提升，新的業(yè)務(wù)和金融產(chǎn)品逐步涌現(xiàn)?？傮w而言，券商需求端的變化遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給端的變化?！焙柘颉敦斀?jīng)》記者表示。

在業(yè)內(nèi)人士看來，銀行的闖入必然會對券商產(chǎn)生沖擊，但是這種沖擊或許并沒有想象中大。

王一峰表示，銀行雖然有客戶、資金、渠道等優(yōu)勢，但與投資銀行相比，在企業(yè)文化融合、組織架構(gòu)協(xié)調(diào)、激勵機(jī)制安排和產(chǎn)品創(chuàng)新效率等方面仍存在不少摩擦成本，而且首批試點(diǎn)銀行、獲得牌照均有限，頭部券商在相應(yīng)業(yè)務(wù)板塊已經(jīng)有較強(qiáng)的人才及資源沉淀，預(yù)計頭部券商經(jīng)營受影響較小。

“整個資本市場的需求擴(kuò)張是巨大的，容得下高盛，也容得下任何一家銀行。可參考的案例，香港的銀行系券商沒有顛覆當(dāng)?shù)赝??！焙璞硎荆覀兲幱谫Y本市場持續(xù)擴(kuò)張和完善的歷史時期，不會因為多一個高盛就會對行業(yè)競爭格局或供需格局產(chǎn)生顛覆性變化。

申萬宏源表示，銀行進(jìn)來是做增量的，是做大直接融資總盤子的，不是來分券商現(xiàn)有存量業(yè)務(wù)的。銀證混業(yè)第一階段，預(yù)計會以向試點(diǎn)銀行發(fā)放以股票承銷資質(zhì)為核心的投行牌照為主。

在混業(yè)經(jīng)營下，券商與銀行都可以充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢。

“通過對各國案例的研究表明，即便在深度混業(yè)時代，銀行牽頭的金控強(qiáng)在大固收業(yè)務(wù)上、券商牽頭的金控強(qiáng)在權(quán)益業(yè)務(wù)上的特征還是非常明顯的?！鄙耆f宏源指出，未來大權(quán)益資產(chǎn)這片廣闊的藍(lán)海，依然在向有能力、有準(zhǔn)備、有決心的頭部券商敞開懷抱，能否真正打造出中國的高盛，未來五年將是關(guān)鍵。

實際上，目前國內(nèi)也存在銀行系券商。中銀國際依托中國銀行的股東背景，在資管、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等方面表現(xiàn)出色，但是并未對行業(yè)格局產(chǎn)生沖擊。曾剛表示，我國多家商業(yè)銀行已經(jīng)間接擁有券商牌照，目前經(jīng)營很平穩(wěn)，綜合化經(jīng)營可以說是波浪式的前進(jìn)、螺旋式的上升。

“市場不需要高估未來銀行系券商子公司的市場影響，它有優(yōu)勢也有劣勢?！痹鴦偙硎尽哪撤N意義上說，國際、國內(nèi)巨頭的紛紛涌入形成新的競爭環(huán)境，會倒逼券商進(jìn)一步提升自身競爭力。

華泰證券非銀研究員沈娟指出，資本市場變革和市場化要求券商切實提升硬核專業(yè)實力，密切對接多層次資本市場投融資需求。同時，金融行業(yè)對外開放加速，呼喚航母級券商引領(lǐng)高階競技。

“混業(yè)啟動后，預(yù)計證券行業(yè)圍繞頭部、做強(qiáng)頭部的改革政策將加速推進(jìn)落地，同時得益于權(quán)益市場整體做大，頭部券商如果能緊跟政策東風(fēng)，在權(quán)益及其衍生品業(yè)務(wù)上強(qiáng)化固有優(yōu)勢、打造難以被銀行替代的專業(yè)能力和先發(fā)優(yōu)勢，現(xiàn)在就是券商行業(yè)內(nèi)部分化、頭部券商長期重估的起點(diǎn)。”申萬宏源表示。

混業(yè)時代來臨？

給銀行發(fā)券商牌照并不是一個新話題。早在2015年，證監(jiān)會就曾表示，正研究商業(yè)銀行等其他金融機(jī)構(gòu)申請券商牌照的制度和配套安排，但無明確時間表。此后“股災(zāi)”來臨，監(jiān)管出手整治資管亂象，混業(yè)經(jīng)營的討論逐漸降溫。

2019年，關(guān)于銀行通過參股方式獲得券商牌照的討論開始出現(xiàn)。2019年底，監(jiān)管層表態(tài)，要打造航母級券商，在對外開放加速、對內(nèi)改革深入的環(huán)境下，究竟如何實現(xiàn)引發(fā)市場猜想，體量巨大的銀行獲得券商牌照被市場認(rèn)為是解決方案之一。

證監(jiān)會也在2019年6月發(fā)布了一篇題為《加快建設(shè)有中國特色的世界一流投資銀行》的研究報告，第一作者為中證金融研究院院長劉青松。報告提出要建設(shè)“投資銀行國家隊”，同時強(qiáng)調(diào)目前我國金融業(yè)仍屬分業(yè)監(jiān)管框架，必須高度重視并積極研究綜合金融控股集團(tuán)模式。

牌照討論背后，是商業(yè)銀行與投資銀行分業(yè)經(jīng)營和混業(yè)經(jīng)營的模式差別。中信建投非銀首席趙然認(rèn)為，分業(yè)經(jīng)營和混業(yè)經(jīng)營模式，并沒有絕對的最優(yōu)選擇，本質(zhì)上是效率和風(fēng)險如何匹配。選擇一定風(fēng)險下的高效發(fā)展還是相對安全的穩(wěn)健經(jīng)營，取決于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、監(jiān)管政策的取向以及市場狀況條件等多種因素。

“如何培養(yǎng)體量較大的直接融資企業(yè)是未來的發(fā)展方向，銀行拿券商牌照可以說是一種捷徑?！睎|方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇對《財經(jīng)》記者表示，“直接融資與信貸相比體量還太小，因此需要做大渠道?！?/p>

申萬宏源指出，銀證混業(yè)才是真正混業(yè)經(jīng)營的最核心和臨門一腳，因為只有這樣才能實現(xiàn)直接融資和間接融資中介機(jī)構(gòu)的真正融合，銀保、銀信、證保、證信等混業(yè)都只是前哨戰(zhàn)和外圍戰(zhàn)，銀證混業(yè)才是決戰(zhàn)。

但是，要實現(xiàn)真正的混業(yè)經(jīng)營仍需較長時間?！爸贫瓤蚣苌嫌写M(jìn)一步完善，多頭監(jiān)管框架的協(xié)調(diào)和統(tǒng)一機(jī)制的完善以應(yīng)對金融混業(yè)更加復(fù)雜的監(jiān)管形勢。銀行業(yè)和證券業(yè)在治理、激勵以及風(fēng)險文化上的差異需要進(jìn)一步協(xié)調(diào)和統(tǒng)一。”胡翔表示。

“從分業(yè)到混業(yè)，從銀行到券商會是一個漸進(jìn)而非突變的過程。先試點(diǎn)推進(jìn)、再修改法律，是控制外溢風(fēng)險的有效策略?！鄙耆f宏源指出。

不考慮法律層面的限制，趙然對商業(yè)銀行獲得券商牌照的方式做出了預(yù)測，一是由商業(yè)銀行自主申請券商牌照，依靠自身打造一家全新的券商;二是參股或控股證券公司，實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同。

6月28日晚間，證監(jiān)會表示，目前沒有更多的信息需要向市場通報。發(fā)展高質(zhì)量投資銀行是貫徹落實國務(wù)院關(guān)于資本市場發(fā)展決策部署的需要，也是推進(jìn)和擴(kuò)大直接融資的重要手段。關(guān)于如何推進(jìn)，有多種路徑選擇，現(xiàn)尚在討論中。

雖然官方未明確推進(jìn)時間表及具體方式，但不少機(jī)構(gòu)認(rèn)可混業(yè)經(jīng)營帶來的機(jī)遇。山西證券表示，改善目前資本市場以間接融資為主的格局，做大股權(quán)市場規(guī)模，從而提高直接融資比例。銀行進(jìn)入證券行業(yè)帶來的不僅僅是挑戰(zhàn)，也有機(jī)遇，這將在一定程度上做大股權(quán)市場規(guī)模。

一位券商高管對《財經(jīng)》記者表示，國內(nèi)券商的數(shù)量還是太多了，四五十家已經(jīng)是個充分競爭的市場。“所以我們會看到券商的收購，主動擴(kuò)張，什么都不做一定不是個選項?！?/p>

邵宇表示，做大直接融資需要有股權(quán)投資文化，需要有更多愿意參與的投資者，目前中國老百姓的錢大多還存在銀行，并通過房地產(chǎn)加杠桿，需要有一個轉(zhuǎn)變的過程。

（《財經(jīng)》記者張威、張穎馨，《財經(jīng)》實習(xí)生趙宇對此文亦有貢獻(xiàn)）