• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    綠色債券指數(shù)收益率分析

    2020-08-02 10:59張藝車曉玲章楷樂
    時(shí)代金融 2020年16期
    關(guān)鍵詞:VAR模型脈沖響應(yīng)

    張藝 車曉玲 章楷樂

    摘要: 本文基于美國(guó)標(biāo)普綠色債券指數(shù)、標(biāo)普債券指數(shù)、標(biāo)普500股票指數(shù)的日度數(shù)據(jù),分析各指數(shù)收益率的分布特征,以及通過構(gòu)建VAR模型進(jìn)行標(biāo)普綠色債券指數(shù)收益率的相關(guān)性分析。實(shí)證分析結(jié)果表明:美國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)其綠色債券市場(chǎng)沖擊程度較低,幾乎可以忽略。但是債券指數(shù)收益率是綠色債券指數(shù)收益率的格蘭杰原因,整體債券市場(chǎng)的波動(dòng)仍然會(huì)沖擊綠色債券市場(chǎng)。因此,投資者、發(fā)行人和監(jiān)管部門應(yīng)關(guān)注債券市場(chǎng)的變化和走勢(shì)。

    關(guān)鍵詞: 綠色債券 VAR模型 脈沖響應(yīng)

    一、引言

    近幾年,生態(tài)環(huán)境問題一直是各國(guó)緊密關(guān)注并且需要迫切解決的問題,因而綠色債券應(yīng)運(yùn)而生。它在為金融機(jī)構(gòu)拓寬融資渠道的同時(shí),也為投資者提供了長(zhǎng)期投資品種。機(jī)構(gòu)投資者可以通過綠色債券進(jìn)行保值增值及資產(chǎn)組合,因此綠色債券成為機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者追捧的熱門產(chǎn)品,是債券市場(chǎng)的主力之一。綠色債券指數(shù)是債券市場(chǎng)的綜合反映,通過對(duì)綠色債券指數(shù)收益率的研究建模,可以監(jiān)管綠色項(xiàng)目進(jìn)展情況,挖掘綠色債券市場(chǎng)收益波動(dòng)特征。

    綠色債券是為解決氣候、環(huán)境等綠色項(xiàng)目融資問題而發(fā)行的債券,此外綠色債券順應(yīng)國(guó)家政策,解決生態(tài)問題,培養(yǎng)了一批具有“天下興亡,匹夫有責(zé)”責(zé)任心的投資者,因而綠色債券前景廣闊。本文從標(biāo)普綠色債券指數(shù)收益率出發(fā),通過建立VAR模型著重探討綠色債券收益、債券收益以及股票收益的長(zhǎng)期均衡關(guān)系,并為綠色債券投資者、發(fā)行人、監(jiān)管部門提出參考性建議。綠色債券指數(shù)收益率正是綠色債券市場(chǎng)的綜合反映,是相關(guān)群體分析和決策的有利工具。

    二、文獻(xiàn)綜述

    國(guó)內(nèi)外的學(xué)者對(duì)綠色債券的相關(guān)問題已經(jīng)進(jìn)行過一些研究。如Duf-fee(2009) 分析了可能影響債券市場(chǎng)的潛在因子預(yù)測(cè)未來的債券收益率和回報(bào)率,發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)體與潛在的因子之間有很大的波動(dòng)。王柏程(2013)探討了債券到期收益率與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的因果關(guān)系,利用時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行面板回歸模型分析得到:對(duì)于大型的開放經(jīng)濟(jì)體,匯率對(duì)于債券到期收益率的影響顯著為正;對(duì)于小型開放經(jīng)濟(jì)體,匯率對(duì)債券到期收益率的影響顯著為負(fù)。Altavilla (2017)等人研究了宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)債券收益率的推動(dòng)作用,利用現(xiàn)有的高頻市場(chǎng)數(shù)據(jù)解釋宏觀經(jīng)濟(jì)釋放的影響并在較低頻率上量化這種分析結(jié)果。國(guó)內(nèi)學(xué)者張艷(2018)對(duì)我國(guó)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀進(jìn)行了梳理,并提出對(duì)策建議。劉濤(2018)通過分析歐美綠色債券的發(fā)行情況,指出我國(guó)需重點(diǎn)培養(yǎng)綠色債券投資者。

    綜上所述,各學(xué)者主要集中于綠色債券的發(fā)展以及對(duì)債券收益率、股市收益率與宏觀經(jīng)濟(jì)量之間均衡關(guān)系的研究,但對(duì)綠色債券收益率、債券收益率以及股票指數(shù)收益率三者之間長(zhǎng)期均衡關(guān)系的研究成果較少。本文以建立VAR模型為基礎(chǔ),探討標(biāo)普綠色債券指數(shù)收益率的分布特征、穩(wěn)定性以及其與標(biāo)普債券指數(shù)收益率、標(biāo)普500股票指數(shù)的關(guān)系。同時(shí)通過脈沖響應(yīng)分析、方差分解展現(xiàn)了各因素對(duì)標(biāo)普綠色債券指數(shù)收益率的影響力度。最后總結(jié)了本研究的結(jié)論并提出相關(guān)建議,對(duì)綠色債券投資者、發(fā)行主體、監(jiān)管部門提供了參考性建議。

    三、數(shù)據(jù)的選取和來源

    為研究綠色債券指數(shù)收益率相關(guān)性分析,選取了標(biāo)普債券指數(shù)、標(biāo)普綠色債券指數(shù)、標(biāo)普500股票指數(shù)(選取的數(shù)據(jù)時(shí)間段為2014年10月14日至2018年11月2日,數(shù)據(jù)共1006個(gè)),并且利用公式計(jì)算標(biāo)普債券指數(shù)收益率(RBI)、標(biāo)普綠色債券指數(shù)收益率(RGBI)、標(biāo)普500股票指數(shù)收益率(RSI)。所使用數(shù)據(jù)均來自wind數(shù)據(jù)庫(kù)。本次計(jì)量分析軟件為Eviews8.0.

    四、指數(shù)收益率的實(shí)證分析

    (一)收益率序列分布特征

    根據(jù)公式分別求出各自的對(duì)數(shù)收益率即標(biāo)普債券指數(shù)收益率、標(biāo)普綠色債券指數(shù)收益率、標(biāo)普500股票指數(shù)收益率。

    從圖1和圖2可以看出序列基本上是對(duì)稱的,但與正態(tài)密度曲線相比,實(shí)際分布的峰要比正態(tài)分布的高,而且兩端尾部確實(shí)較扁平。再由QQ圖可以看出,兩側(cè)與直線有較大的偏離,并且左側(cè)高于直線,右側(cè)低于直線。這說明標(biāo)普綠色債券指數(shù)收益率在尾部的實(shí)際分布比正態(tài)分布有著更扁平的尾部,與金融數(shù)據(jù)尖峰厚尾不相符,造成這種情況的原因可能是數(shù)據(jù)選取區(qū)間以及時(shí)間跨度的問題。

    (二)計(jì)量分析

    1.ADF穩(wěn)定性檢驗(yàn)。利用VAR模型分析實(shí)際問題時(shí),由于標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)和統(tǒng)計(jì)推斷要求分析的所有序列必須是平穩(wěn)序列,所以在進(jìn)行模型的構(gòu)建之前檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性。

    由表1可得,標(biāo)普債券指數(shù)收益率、標(biāo)普綠色債券指數(shù)收益率、標(biāo)普500指數(shù)收益率均不含有單位根,即三個(gè)時(shí)間序列均是平穩(wěn)序列。

    2.建立指數(shù)收益率的VAR模型。根據(jù)前文平穩(wěn)性檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)可知三個(gè)收益率序列均為平穩(wěn)序列并且存在一定的相關(guān)性,可以用于建立VAR模型。在建立VAR模型之前需確定VAR模型的滯后階數(shù)。兩個(gè)準(zhǔn)則在滯后一期是同時(shí)達(dá)到最小,所以選擇滯后一期作為VAR模型最優(yōu)滯后期數(shù)的選擇,模型輸出結(jié)果如下:

    由以上結(jié)果可知,標(biāo)普綠色債券指數(shù)收益率(RGBI)的變動(dòng)主要來自其自身滯后一期,當(dāng)標(biāo)普綠色債券指數(shù)收益率滯后一期()變化1%,當(dāng)期標(biāo)普綠色債券指數(shù)收益率()變化-0.0514%。當(dāng)標(biāo)普債券指數(shù)收益率滯后一期()變化1%,當(dāng)期標(biāo)普綠色債券指數(shù)收益率()變化+0.123%。當(dāng)標(biāo)普500股票指數(shù)收益率滯后一期()變化百分之一,當(dāng)期標(biāo)普債券指數(shù)收益率()僅僅變化0.0076%。綜上可知標(biāo)普綠色債券指數(shù)收益率(RGBI)的變化主要來自標(biāo)普債券指數(shù)收益率(RBI),而標(biāo)普500股票指數(shù)收益率(RSI)的幾乎不產(chǎn)生影響。

    3.VAR模型穩(wěn)定性。繼續(xù)分析脈沖反應(yīng)及方差分解的前提是要確保VAR模型的穩(wěn)定性。檢驗(yàn)結(jié)果表明每一個(gè)特征根都落在單位圓內(nèi),每一個(gè)單位根對(duì)應(yīng)的模數(shù)也都小于1,說明該VAR模型是穩(wěn)定的,可以進(jìn)行脈沖響應(yīng)和方差分解。

    4.脈沖響應(yīng)。為進(jìn)一步研究所選取各變量對(duì)標(biāo)普綠色債券指數(shù)收益率影響程度以及各變量對(duì)標(biāo)普綠色債券指數(shù)收益率的擾動(dòng)特征,利用Eviews8.0進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析。

    從圖 3的Response of RGBI to RBI中可以看出,標(biāo)普綠色債券指數(shù)收益率對(duì)來自標(biāo)普債券指數(shù)收益率的擾動(dòng)做出了最大的正向反應(yīng),但是對(duì)于在第二期初以及之后各期的沖擊幾乎無反應(yīng),表明整體債券市場(chǎng)對(duì)綠色債券市場(chǎng)有一個(gè)短期的正向影響,只是持續(xù)到第二期初,證明綠色債券市場(chǎng)的安全性較高。在圖Response of RGBI to RGBI中可以看出,標(biāo)普綠色債券指數(shù)對(duì)自身的擾動(dòng)有一個(gè)正向反應(yīng),并且在初始就達(dá)到峰值,響應(yīng)值隨后急劇下降。表明綠色債券在短期內(nèi)對(duì)自身擾動(dòng)較大,沖擊程度同樣不持久,再一次表現(xiàn)出綠色債券的穩(wěn)定性,同時(shí)在綠色債券投資者中,“羊群效應(yīng)”明顯,在綠色債券市場(chǎng)出現(xiàn)利好消息時(shí),投資者會(huì)加速購(gòu)入綠色債券;當(dāng)價(jià)格達(dá)到高位,低位購(gòu)進(jìn)的投資者拋出債券,將追漲者在高位套牢。在圖Response of RGBI to RSI中可以看出,標(biāo)普綠色債券指數(shù)收益率對(duì)來自標(biāo)普500股票指數(shù)收益率滯后一期的擾動(dòng)并未做出響應(yīng),而是對(duì)滯后二期的擾動(dòng)有微弱的正向相應(yīng),同樣的沖擊微弱且不持久,與傳統(tǒng)理論中股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)反向變動(dòng)的觀點(diǎn)相違背,說明股市對(duì)綠色債券市場(chǎng)的沖擊作用失效。綜上所述,綠色債券具有穩(wěn)定性,即使在股市波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)下,綠色債券仍能夠保持較大的安全性,有利于綠色債券對(duì)應(yīng)產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

    5.方差分解。方差分解是通過描述每一個(gè)變量沖擊對(duì)內(nèi)生變量變化的沖擊程度,進(jìn)而評(píng)價(jià)不同變量沖擊的重要性。

    圖 4 是標(biāo)普綠色債券指數(shù)收益率方差分解結(jié)果,表明標(biāo)普綠色債券指數(shù)收益率無論從短期還是長(zhǎng)期來說,標(biāo)準(zhǔn)差的絕大部分(86.15349%到85.77449%)被自身承載,而標(biāo)普債券指數(shù)收益率的作用較大,到第十期承載了14.17974%的標(biāo)準(zhǔn)差。表明綠色債券市場(chǎng)自身發(fā)展因素對(duì)綠色債券收益起主導(dǎo)作用,其對(duì)債券市場(chǎng)的發(fā)展同樣不可忽視;而標(biāo)普500股票指數(shù)收益率的作用非常小,到第十期仍然沒有持續(xù)到0.05%。

    五、結(jié)論與建議

    標(biāo)普綠色債券指數(shù)僅滯后一期對(duì)當(dāng)前指數(shù)產(chǎn)生沖擊影響,其他滯后期數(shù)在短期預(yù)測(cè)基本可以忽略。股市沉浮的收益率對(duì)綠色債券的發(fā)展影響較小,有利于綠色債券以及綠色項(xiàng)目的穩(wěn)定進(jìn)行,而債券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展仍有較大影響。以此觀之,對(duì)不同對(duì)象提出下列參考性建議:

    第一,對(duì)于投資者來說,在進(jìn)行綠色債券投資時(shí),需要密切關(guān)注債券市場(chǎng)的變化,對(duì)于股市的沉浮變化不可以按部就班的認(rèn)為是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。因?yàn)閺谋疚膩砜?,股市的波?dòng)對(duì)綠色債券市場(chǎng)的影響較小,綠色債券收益較穩(wěn)定,可能是生態(tài)問題嚴(yán)重,國(guó)家對(duì)綠色項(xiàng)目的發(fā)展扶持力度大,因而股市的影響難以捉摸,需要理性分析。

    第二,對(duì)于綠色債券發(fā)行主體來說,可以通過對(duì)綠色債券市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的當(dāng)前行情和歷史情況的分析,制定綠色債券的發(fā)行價(jià)以及確定債券期限提供幫助??梢钥闯鲇捎诰G色債券在長(zhǎng)期體現(xiàn)出的穩(wěn)定性來說,適合發(fā)行中長(zhǎng)期債券。

    第三,對(duì)于金融監(jiān)管部門以及國(guó)家相關(guān)部門來說,綠色債券指數(shù)作為綠色債券市場(chǎng)整體的價(jià)格走勢(shì)指標(biāo),可以幫助金融監(jiān)管部門及時(shí)準(zhǔn)確地掌握綠色項(xiàng)目當(dāng)前的情況,制定公開市場(chǎng)操作的策略。同時(shí)市場(chǎng)上離奇的價(jià)格也會(huì)在指數(shù)上清晰地反映出來,可以幫助監(jiān)管部門及時(shí)地發(fā)現(xiàn)違規(guī)的市場(chǎng)行為。同時(shí),由于股票指數(shù)對(duì)綠色債券指數(shù)的相關(guān)性不強(qiáng),應(yīng)當(dāng)將股指期貨同綠色債券相結(jié)合,進(jìn)一步提高綠色債券市場(chǎng)以及綠色項(xiàng)目發(fā)展的穩(wěn)定性,同時(shí)凸現(xiàn)股票市場(chǎng)與綠色債券市場(chǎng)的內(nèi)在規(guī)律,為投資者、發(fā)行人以及相關(guān)監(jiān)管部門提供參考依據(jù)。

    作者單位:天津科技大學(xué)

    猜你喜歡
    VAR模型脈沖響應(yīng)
    基于重復(fù)脈沖響應(yīng)的發(fā)電機(jī)轉(zhuǎn)子繞組匝間短路檢測(cè)技術(shù)的研究與應(yīng)用
    THE SYMMETRIC POSITIVE SOLUTIONS OF 2n-ORDER BOUNDARY VALUE PROBLEMS ON TIME SCALES??
    宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)房?jī)r(jià)的影響
    脈沖響應(yīng)函數(shù)下的我國(guó)貨幣需求變動(dòng)與決定
    基于有限元素法的室內(nèi)脈沖響應(yīng)的仿真
    玻璃氣體放電管與陶瓷氣體放電管的納秒脈沖響應(yīng)特性比較
    a级毛片在线看网站| 成人亚洲欧美一区二区av| 亚洲国产看品久久| 国产片特级美女逼逼视频| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 成年美女黄网站色视频大全免费| 欧美精品高潮呻吟av久久| 欧美日韩av久久| 成人漫画全彩无遮挡| 制服诱惑二区| videosex国产| 免费黄频网站在线观看国产| av女优亚洲男人天堂| www.熟女人妻精品国产| 成人手机av| 90打野战视频偷拍视频| 十八禁高潮呻吟视频| 国产精品嫩草影院av在线观看| 欧美另类一区| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 国产成人精品在线电影| 国产一区有黄有色的免费视频| 国产精品99久久99久久久不卡 | 精品少妇一区二区三区视频日本电影 | 青草久久国产| 五月开心婷婷网| 一级爰片在线观看| 99热全是精品| 久久 成人 亚洲| 亚洲成国产人片在线观看| 精品福利永久在线观看| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 久久人人97超碰香蕉20202| 亚洲精品国产av成人精品| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 国产黄频视频在线观看| 国产免费现黄频在线看| 日本欧美视频一区| 久久av网站| av线在线观看网站| 国产精品久久久久久精品电影小说| 国产一区二区 视频在线| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 制服丝袜香蕉在线| 亚洲,欧美,日韩| 丁香六月天网| 久久人人爽人人片av| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 精品久久蜜臀av无| 国产精品偷伦视频观看了| 国产高清不卡午夜福利| 赤兔流量卡办理| 久久久久久人妻| 黄片无遮挡物在线观看| 国产精品一区二区在线观看99| 精品一品国产午夜福利视频| 欧美日韩亚洲高清精品| 欧美国产精品va在线观看不卡| 国产精品 欧美亚洲| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 亚洲七黄色美女视频| 免费在线观看完整版高清| 男女午夜视频在线观看| 亚洲精品成人av观看孕妇| 91精品伊人久久大香线蕉| 国产男女内射视频| 99香蕉大伊视频| 久久99精品国语久久久| 亚洲欧美精品自产自拍| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 男女床上黄色一级片免费看| 欧美av亚洲av综合av国产av | 久久精品国产亚洲av高清一级| 高清视频免费观看一区二区| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 老司机影院毛片| 日韩电影二区| a级毛片黄视频| 两个人看的免费小视频| 最新在线观看一区二区三区 | 两个人免费观看高清视频| 亚洲专区中文字幕在线 | 亚洲欧美一区二区三区黑人| 国产成人一区二区在线| 欧美精品高潮呻吟av久久| 国产精品蜜桃在线观看| 9热在线视频观看99| 91精品伊人久久大香线蕉| 男女高潮啪啪啪动态图| 女人精品久久久久毛片| 国产极品天堂在线| 久久女婷五月综合色啪小说| 亚洲国产精品999| tube8黄色片| 三上悠亚av全集在线观看| 亚洲五月色婷婷综合| 丰满少妇做爰视频| 久久久久久久久免费视频了| 大码成人一级视频| 日韩精品有码人妻一区| 日韩av在线免费看完整版不卡| 大陆偷拍与自拍| 中文字幕人妻丝袜一区二区 | 欧美日韩福利视频一区二区| 51午夜福利影视在线观看| 精品国产一区二区三区四区第35| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 成人国产av品久久久| 亚洲精品自拍成人| 久久久久精品人妻al黑| 国产成人系列免费观看| 亚洲专区中文字幕在线 | 亚洲一码二码三码区别大吗| 久久久国产精品麻豆| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 日韩视频在线欧美| 亚洲美女搞黄在线观看| 亚洲成人一二三区av| 97人妻天天添夜夜摸| 欧美乱码精品一区二区三区| 啦啦啦在线免费观看视频4| 国产高清国产精品国产三级| 国产精品人妻久久久影院| 国产麻豆69| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频 | 美女国产高潮福利片在线看| netflix在线观看网站| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 丰满乱子伦码专区| 精品久久蜜臀av无| 亚洲av男天堂| 国产国语露脸激情在线看| 亚洲熟女精品中文字幕| 最新的欧美精品一区二区| 高清黄色对白视频在线免费看| 国产av码专区亚洲av| 久久久久久久久久久免费av| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 另类亚洲欧美激情| 午夜福利在线免费观看网站| 18在线观看网站| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 成人亚洲欧美一区二区av| 国产一区二区激情短视频 | 中文字幕最新亚洲高清| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 国产亚洲av高清不卡| 一级毛片我不卡| 欧美久久黑人一区二区| 伦理电影免费视频| www.精华液| 亚洲av福利一区| 天美传媒精品一区二区| 亚洲国产最新在线播放| 9色porny在线观看| 我要看黄色一级片免费的| 超碰成人久久| 国产在视频线精品| 精品卡一卡二卡四卡免费| 国产99久久九九免费精品| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| svipshipincom国产片| 在线观看三级黄色| 可以免费在线观看a视频的电影网站 | 亚洲精品国产一区二区精华液| 最新在线观看一区二区三区 | 亚洲男人天堂网一区| 午夜免费观看性视频| 精品国产一区二区三区四区第35| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 97在线人人人人妻| 亚洲图色成人| 成年av动漫网址| 亚洲精品国产av蜜桃| 久久久久久久国产电影| 中文字幕制服av| 中文字幕制服av| 亚洲专区中文字幕在线 | 制服诱惑二区| 美女主播在线视频| 精品国产乱码久久久久久小说| 免费在线观看黄色视频的| 国产国语露脸激情在线看| 午夜老司机福利片| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 日韩精品有码人妻一区| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 亚洲av成人精品一二三区| 亚洲国产av新网站| 亚洲国产av新网站| 操美女的视频在线观看| 七月丁香在线播放| 一级毛片 在线播放| 日韩大片免费观看网站| 亚洲免费av在线视频| 一级片免费观看大全| 欧美激情高清一区二区三区 | 中文字幕人妻熟女乱码| 视频区图区小说| 七月丁香在线播放| 精品午夜福利在线看| 日韩av免费高清视频| 欧美另类一区| 两个人看的免费小视频| 一区二区三区四区激情视频| 久久久久久久精品精品| 国产免费视频播放在线视频| 嫩草影院入口| 2021少妇久久久久久久久久久| 下体分泌物呈黄色| 国产精品国产三级国产专区5o| 国产一级毛片在线| 99久久人妻综合| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| h视频一区二区三区| 免费看不卡的av| 国产探花极品一区二区| 欧美最新免费一区二区三区| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 成人毛片60女人毛片免费| 这个男人来自地球电影免费观看 | 9热在线视频观看99| 丰满饥渴人妻一区二区三| 国产精品久久久久久久久免| 国产乱人偷精品视频| 国产一区有黄有色的免费视频| 一区二区日韩欧美中文字幕| 国产成人一区二区在线| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 免费高清在线观看日韩| 男女免费视频国产| 只有这里有精品99| 精品国产一区二区久久| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 国产片内射在线| 又大又爽又粗| 午夜日本视频在线| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 精品午夜福利在线看| 青春草亚洲视频在线观看| 无限看片的www在线观看| 狂野欧美激情性bbbbbb| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 91成人精品电影| 国产精品国产av在线观看| 精品少妇黑人巨大在线播放| 国产高清不卡午夜福利| 母亲3免费完整高清在线观看| 亚洲美女黄色视频免费看| 精品一区二区免费观看| 亚洲欧洲日产国产| 国产免费视频播放在线视频| 美女国产高潮福利片在线看| 婷婷色av中文字幕| 无遮挡黄片免费观看| 亚洲精品一二三| 波野结衣二区三区在线| 电影成人av| 久久久久精品久久久久真实原创| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 国产人伦9x9x在线观看| 亚洲国产欧美网| 午夜激情av网站| 成年av动漫网址| 日韩一区二区视频免费看| 久久精品人人爽人人爽视色| 日韩一本色道免费dvd| 午夜老司机福利片| 夫妻午夜视频| 亚洲成人手机| 久热爱精品视频在线9| 熟妇人妻不卡中文字幕| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 亚洲,欧美,日韩| 成人手机av| 久久 成人 亚洲| 久久久国产欧美日韩av| 久久免费观看电影| 男女边吃奶边做爰视频| 欧美日韩亚洲高清精品| 久久久国产精品麻豆| 国产男女内射视频| 亚洲精品国产区一区二| 成人免费观看视频高清| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 97精品久久久久久久久久精品| 高清视频免费观看一区二区| 人人妻人人澡人人看| 久久久久精品性色| 在线观看人妻少妇| 老汉色av国产亚洲站长工具| 久久久亚洲精品成人影院| 女人精品久久久久毛片| 日日爽夜夜爽网站| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 一级爰片在线观看| 亚洲av电影在线进入| 国产熟女午夜一区二区三区| 多毛熟女@视频| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 18禁观看日本| 国产精品二区激情视频| 国产一区二区三区av在线| 日韩制服骚丝袜av| 青青草视频在线视频观看| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 色精品久久人妻99蜜桃| 国产男人的电影天堂91| 大码成人一级视频| 亚洲国产精品成人久久小说| 久久亚洲国产成人精品v| 国产一区二区在线观看av| 欧美国产精品va在线观看不卡| 一区福利在线观看| 只有这里有精品99| 午夜福利视频精品| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 亚洲精品久久午夜乱码| 欧美av亚洲av综合av国产av | 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 熟女av电影| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 人妻人人澡人人爽人人| 亚洲精品一二三| 极品人妻少妇av视频| 97精品久久久久久久久久精品| 精品少妇黑人巨大在线播放| 视频区图区小说| 最近的中文字幕免费完整| 国产有黄有色有爽视频| 色视频在线一区二区三区| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 午夜福利一区二区在线看| 久久精品国产亚洲av高清一级| 精品一区二区免费观看| 高清不卡的av网站| 婷婷色av中文字幕| 日韩一区二区视频免费看| 亚洲伊人久久精品综合| 国产免费一区二区三区四区乱码| 久久久久久免费高清国产稀缺| 成人午夜精彩视频在线观看| 满18在线观看网站| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 亚洲精品av麻豆狂野| 日韩视频在线欧美| 中文天堂在线官网| av网站在线播放免费| 欧美人与性动交α欧美软件| 高清在线视频一区二区三区| www.av在线官网国产| 国产熟女午夜一区二区三区| 精品少妇久久久久久888优播| 免费黄网站久久成人精品| 亚洲精品美女久久av网站| 日本av免费视频播放| 亚洲情色 制服丝袜| 一边摸一边做爽爽视频免费| 99热全是精品| 欧美变态另类bdsm刘玥| 亚洲av男天堂| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 久久鲁丝午夜福利片| av免费观看日本| av在线播放精品| 中文字幕制服av| 免费高清在线观看日韩| 一本色道久久久久久精品综合| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 97在线人人人人妻| 欧美日韩综合久久久久久| 国产成人91sexporn| 精品国产国语对白av| 十八禁高潮呻吟视频| 亚洲国产欧美一区二区综合| 午夜久久久在线观看| 欧美日韩精品网址| 国产精品久久久人人做人人爽| 麻豆av在线久日| 中文字幕最新亚洲高清| 国产精品国产三级国产专区5o| 国产av码专区亚洲av| 777米奇影视久久| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 午夜免费观看性视频| 视频在线观看一区二区三区| 伦理电影免费视频| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 黄片小视频在线播放| 亚洲成国产人片在线观看| 国产精品熟女久久久久浪| 美女中出高潮动态图| 日韩一本色道免费dvd| 久久午夜综合久久蜜桃| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 免费在线观看黄色视频的| 在现免费观看毛片| 精品人妻在线不人妻| 午夜日本视频在线| 国产精品女同一区二区软件| 18禁动态无遮挡网站| 天天添夜夜摸| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 韩国av在线不卡| 国产一区二区激情短视频 | 欧美日韩亚洲高清精品| 成人免费观看视频高清| 十分钟在线观看高清视频www| 99久国产av精品国产电影| 久久久久久久久久久免费av| 可以免费在线观看a视频的电影网站 | 亚洲精品中文字幕在线视频| 精品酒店卫生间| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| av女优亚洲男人天堂| 热99久久久久精品小说推荐| 日韩中文字幕视频在线看片| 一级a爱视频在线免费观看| 欧美黑人欧美精品刺激| 亚洲av成人精品一二三区| 亚洲欧美清纯卡通| 秋霞伦理黄片| 两性夫妻黄色片| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 亚洲精品一二三| 日韩制服骚丝袜av| www日本在线高清视频| 久久久欧美国产精品| 日本午夜av视频| 日韩免费高清中文字幕av| 秋霞伦理黄片| 一区在线观看完整版| 老司机深夜福利视频在线观看 | 久久久久久久久免费视频了| 熟妇人妻不卡中文字幕| 国产成人精品久久久久久| 搡老乐熟女国产| 国产爽快片一区二区三区| 亚洲av日韩在线播放| 亚洲 欧美一区二区三区| 少妇精品久久久久久久| 丝袜人妻中文字幕| 国产成人免费无遮挡视频| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 国产毛片在线视频| 国产极品天堂在线| 日日爽夜夜爽网站| 搡老岳熟女国产| 婷婷色麻豆天堂久久| 午夜福利视频精品| 国产免费又黄又爽又色| 日日撸夜夜添| 黄色视频在线播放观看不卡| 国产在线视频一区二区| e午夜精品久久久久久久| 最近的中文字幕免费完整| 国产成人精品福利久久| av网站在线播放免费| 黄色 视频免费看| 国产极品天堂在线| 我要看黄色一级片免费的| 深夜精品福利| 亚洲成国产人片在线观看| 丰满饥渴人妻一区二区三| 丝袜美腿诱惑在线| 久久午夜综合久久蜜桃| 精品人妻一区二区三区麻豆| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 在现免费观看毛片| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 久久午夜综合久久蜜桃| 涩涩av久久男人的天堂| 一区二区三区精品91| 一本久久精品| 亚洲,欧美,日韩| 大码成人一级视频| 黄色 视频免费看| 纵有疾风起免费观看全集完整版| av不卡在线播放| 国产一区二区三区综合在线观看| 在线观看三级黄色| 如何舔出高潮| 男的添女的下面高潮视频| 91老司机精品| 国产又爽黄色视频| 最黄视频免费看| 亚洲欧美一区二区三区国产| 一级片免费观看大全| 9191精品国产免费久久| 少妇被粗大猛烈的视频| 热99国产精品久久久久久7| 捣出白浆h1v1| 午夜久久久在线观看| 丝瓜视频免费看黄片| 国产黄色免费在线视频| av国产久精品久网站免费入址| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 嫩草影视91久久| 国产精品国产三级专区第一集| 一本久久精品| 亚洲精品美女久久av网站| 夫妻午夜视频| 一个人免费看片子| 美女主播在线视频| 老汉色∧v一级毛片| 亚洲国产欧美一区二区综合| 精品国产国语对白av| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 午夜激情久久久久久久| 亚洲专区中文字幕在线 | 亚洲成人手机| 深夜精品福利| 国产成人啪精品午夜网站| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 99久久精品国产亚洲精品| 蜜桃国产av成人99| a级毛片在线看网站| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 成人免费观看视频高清| 久久综合国产亚洲精品| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 久久久国产一区二区| 亚洲伊人色综图| 免费观看a级毛片全部| 国产黄色视频一区二区在线观看| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 黄色毛片三级朝国网站| 人妻一区二区av| 丰满乱子伦码专区| 国产免费又黄又爽又色| e午夜精品久久久久久久| 欧美在线黄色| 七月丁香在线播放| 成年av动漫网址| av免费观看日本| 久久久精品区二区三区| 美女大奶头黄色视频| 欧美人与性动交α欧美软件| 波野结衣二区三区在线| 亚洲色图综合在线观看| 尾随美女入室| 国产av国产精品国产| 久久女婷五月综合色啪小说| 中文字幕av电影在线播放| 欧美黑人欧美精品刺激| 欧美精品av麻豆av| 国产淫语在线视频| 99热网站在线观看| 国产爽快片一区二区三区| 哪个播放器可以免费观看大片| 亚洲三区欧美一区| 日韩av不卡免费在线播放| 超碰97精品在线观看| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 欧美日韩av久久| 交换朋友夫妻互换小说| 老司机影院成人| 黄频高清免费视频| 日韩免费高清中文字幕av| 老司机影院毛片| 99久久综合免费| 色94色欧美一区二区| 丝袜美足系列| 亚洲第一区二区三区不卡| 咕卡用的链子| 亚洲av电影在线进入| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 欧美激情极品国产一区二区三区| 人人澡人人妻人| 久久av网站| 综合色丁香网| 久久精品国产亚洲av涩爱| 天堂8中文在线网| 不卡视频在线观看欧美| 精品少妇内射三级| 国产免费现黄频在线看| 在线观看免费高清a一片| 岛国毛片在线播放| 免费观看性生交大片5| 亚洲,欧美,日韩| 精品少妇久久久久久888优播| 欧美黑人欧美精品刺激| 观看美女的网站| 人妻一区二区av| 中文字幕最新亚洲高清| videosex国产| 人妻人人澡人人爽人人| 香蕉丝袜av| www日本在线高清视频| 人成视频在线观看免费观看| 亚洲一区中文字幕在线| 日韩人妻精品一区2区三区| 久热爱精品视频在线9| 十八禁人妻一区二区| 激情视频va一区二区三区| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 国产精品一二三区在线看| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 日韩不卡一区二区三区视频在线| 久久人人97超碰香蕉20202| 精品福利永久在线观看| 午夜日韩欧美国产| 亚洲av日韩精品久久久久久密 | 中国三级夫妇交换| 国产淫语在线视频| 激情五月婷婷亚洲| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| xxxhd国产人妻xxx|