資產(chǎn)短缺、國民財富導向與經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展

范從來 張前程

內(nèi)容提要 在告別大范圍產(chǎn)品短缺之后，資產(chǎn)短缺隨之成為我國經(jīng)濟金融發(fā)展中的典型事實。資產(chǎn)短缺引致資產(chǎn)泡沫此起彼伏、影子銀行泛濫、金融過熱以及資金“脫實向虛”等現(xiàn)象，與經(jīng)濟重大結(jié)構(gòu)性失衡緊密關(guān)聯(lián)。需要從金融供給側(cè)加大資產(chǎn)供應(yīng)來平抑資產(chǎn)短缺所帶來的“虛火旺盛”，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。金融資產(chǎn)供應(yīng)要以現(xiàn)實資本創(chuàng)造的未來收入流為依據(jù)，這意味著增加金融資產(chǎn)供應(yīng)就要把經(jīng)濟運行方式從GDP導向轉(zhuǎn)為國民財富導向，以提升現(xiàn)實資本的質(zhì)量。國民財富導向要求金融的功能定位做相應(yīng)調(diào)整，金融業(yè)發(fā)展的重點應(yīng)是在服務(wù)實體經(jīng)濟的同時，供應(yīng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，增強財富管理職能。國民財富導向與高質(zhì)量發(fā)展具有內(nèi)在的一致性，從高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略高度來統(tǒng)領(lǐng)國民財富導向，是厚植金融資產(chǎn)供應(yīng)之根基、進而緩解資產(chǎn)短缺的根本保障。

新中國成立70多年來，我國經(jīng)濟社會發(fā)展取得了舉世矚目的成就，已成長為世界第二大經(jīng)濟體、制造業(yè)第一大國。從人均GDP 水平來看，我國已由典型的低收入國家躋身于中等偏上收入國家行列。回顧建國以來的光輝歷程，中國經(jīng)濟的發(fā)展是在不斷解決問題中發(fā)展壯大起來。從建國到改革開放之初，中國存在的關(guān)鍵問題是產(chǎn)品短缺，整個社會的物質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)的供應(yīng)能力遠遠小于居民的消費需求，糧票、布票、肉票、冰箱票等是這種經(jīng)濟條件下特有的產(chǎn)物[1]范從來：《貨幣政策目標論》，南京大學出版社2017年版，第162頁。。為了解決這個問題，改革開放后通過家庭聯(lián)產(chǎn)承包責任制和國有企業(yè)改制等一系列經(jīng)濟體制改革，通過投資和出口的“雙輪”驅(qū)動，促使中國經(jīng)濟駛?cè)敫咚僭鲩L軌道，大范圍產(chǎn)品短缺的時代一去不復返，甚至出現(xiàn)大多數(shù)產(chǎn)品供過于求、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩的局面。在持續(xù)多年的高速增長以及步入中等收入國家之后，我國經(jīng)濟又面臨新的“困擾”：資產(chǎn)短缺。在資產(chǎn)短缺狀態(tài)下，優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)的供給滿足不了收入增長所帶來的保值增值需求。實際上，當前我國經(jīng)濟所存在的重大結(jié)構(gòu)性失衡都與資產(chǎn)短缺密切關(guān)聯(lián)。單純依靠經(jīng)濟高速增長已無法解決資產(chǎn)短缺問題，反而會使其進一步強化。這就需要轉(zhuǎn)換經(jīng)濟運行方式和經(jīng)濟發(fā)展理念，以尋求緩解資產(chǎn)短缺的根本之道，并為扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性失衡鋪平道路。本文立足資產(chǎn)短缺理論與現(xiàn)實，揭示經(jīng)濟運行方式轉(zhuǎn)為國民財富導向、實施高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在邏輯和現(xiàn)實迫切性。

一、“資產(chǎn)短缺”假說及其測度

1．“資產(chǎn)短缺”假說

針對全球經(jīng)濟出現(xiàn)的新現(xiàn)象和重大事件，美國麻省理工學院經(jīng)濟學教授卡巴雷羅提出了“資產(chǎn)短缺”假說，并在隨后的一系列論文中對其進行了模型化、系統(tǒng)化。借鑒產(chǎn)品市場供求分析框架，該假說認為金融資產(chǎn)市場也存在供求不均衡問題[1]資產(chǎn)包括實物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，“資產(chǎn)短缺”假說強調(diào)的是金融資產(chǎn)的供求失衡。在卡巴雷羅的系列論文里，“a shortage of financial assets”與“a shortage of assets”不加區(qū)分地使用。。金融資產(chǎn)需求由經(jīng)濟體的價值儲存需要和抵押需求構(gòu)成。價值儲存需要主要取決于經(jīng)濟體的儲蓄水平，儲蓄越高，投資者基于保值增值目的對金融資產(chǎn)需求越高。抵押需求取決于金融業(yè)發(fā)達程度：在金融業(yè)極不發(fā)達時，籌資人主要以實物資產(chǎn)進行抵押；當金融業(yè)有了相當程度地發(fā)展時，籌資人產(chǎn)生對安全金融資產(chǎn)的抵押需求；在金融業(yè)高度發(fā)達時，金融市場蘊含各種沖銷風險的機會，籌資人對金融資產(chǎn)的需求將會大為降低。金融資產(chǎn)供應(yīng)由基礎(chǔ)價值和泡沫價值構(gòu)成?；A(chǔ)價值主要取決于資產(chǎn)未來收益的貼現(xiàn)值。當資產(chǎn)需求與資產(chǎn)供應(yīng)相等時，資產(chǎn)市場實現(xiàn)平衡；當資產(chǎn)需求高于資產(chǎn)供應(yīng)時，就會出現(xiàn)資產(chǎn)短缺。在資產(chǎn)短缺狀態(tài)下，理論上有三種矯正機制來實現(xiàn)金融資產(chǎn)市場平衡。一是出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫，讓泡沫價值承載“無處安放”的超額資產(chǎn)需求；二是實際利率下降，提升資產(chǎn)的基礎(chǔ)價值；三是物價下行，升值名義資產(chǎn)的實際價值。

卡巴雷羅用“資產(chǎn)短缺”假說解析全球經(jīng)濟失衡時，根據(jù)各國資產(chǎn)供應(yīng)能力的不同，把世界經(jīng)濟體分為三種類型：第一種是以美國為代表，具有較高的經(jīng)濟增長速度和發(fā)達的金融業(yè)，能夠創(chuàng)造出充裕的優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)；第二種以中國等新興市場經(jīng)濟體和石油出口國為代表，經(jīng)濟發(fā)展速度很快，人均可支配收入持續(xù)增加，但無法供應(yīng)足夠的優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)；第三種介于前兩種之間，以歐盟和日本為典型，它們的經(jīng)濟增速疲弱，但金融業(yè)相對發(fā)達，供應(yīng)資產(chǎn)的能力強于新興市場經(jīng)濟體和石油出口國，但落后于美國。顯然，在卡巴雷羅看來，作為新興經(jīng)濟體的代表，中國存在著嚴重的資產(chǎn)短缺。

2.資產(chǎn)短缺狀況的測度

根據(jù)資產(chǎn)短缺假說，新興經(jīng)濟體普遍存在的資產(chǎn)短缺實際上是“優(yōu)質(zhì)”金融資產(chǎn)短缺，即源于新興經(jīng)濟體財富創(chuàng)造活動而產(chǎn)生的優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)需求超過源于其實體經(jīng)濟活動而創(chuàng)造出的優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)供應(yīng)。依據(jù)該假說，Chen and Imam（2013）以金融資產(chǎn)供求差額構(gòu)建了資產(chǎn)短缺指數(shù)[2]Chen J.,Imam P.,“Consequences of Asset Shortages in Emerging Markets”,Review of Development Finance,2013,3(1),pp.22-40.。該指數(shù)構(gòu)建的依據(jù)可用儲蓄資金循環(huán)圖予以描述。如圖1所示，在開放經(jīng)濟條件下，一國總儲蓄包括國內(nèi)國民儲蓄和國外投資者流入本國的儲蓄，這些儲蓄需要投資于各類金融資產(chǎn)以保值增值，由金融資產(chǎn)吸納的儲蓄資金再流向?qū)嶓w經(jīng)濟部門。因此，在資產(chǎn)短缺指數(shù)中，資產(chǎn)需求以國民總儲蓄為表征；資產(chǎn)供給則包括國內(nèi)發(fā)行的股票、債券、貸款，以及對外國資產(chǎn)的凈購買和國外投資者對本國資產(chǎn)的持有。此外，短期存款的變化也視為資產(chǎn)供給，因為它代表資金的臨時停歇，刻畫著微觀經(jīng)濟主體出于預防性動機持有高流動性資產(chǎn)的意愿。

圖1 儲蓄資金循環(huán)

圖2 我國金融資產(chǎn)短缺指數(shù)趨勢（1978—2018）

由此，資產(chǎn)短缺指數(shù)的具體測算公式為：

其中，AS為本國資產(chǎn)短缺指數(shù)；S為本國國內(nèi)總儲蓄；B為本國債券發(fā)行規(guī)模；E為本國股票發(fā)行規(guī)模；L為本國貸款發(fā)放規(guī)模；ΔS.D.為本國短期存款變化量；NPFA為本國投資者對國外金融資產(chǎn)的凈購買，即本國投資者持有國外金融資產(chǎn)的凈頭寸與國外投資者持有本國金融資產(chǎn)的凈頭寸之差。從圖1和上述公式可以看出，該指數(shù)綜合考慮了開放經(jīng)濟下金融資產(chǎn)的跨境流動。然而，本國投資者持有國外金融資產(chǎn)的凈頭寸反映本國對國外資產(chǎn)的需求，而國外投資者持有本國金融資產(chǎn)反映本國資產(chǎn)供應(yīng)用于滿足國外資產(chǎn)需求，所以包含NPFA項的資產(chǎn)短缺指數(shù)并不能真實反映本國自身資產(chǎn)供應(yīng)與本國資產(chǎn)需求之間的匹配程度。因此，為更精確地考察我國自身的資產(chǎn)短缺狀況，本文對該指數(shù)公式進行修正，測算不包含NPFA項的資產(chǎn)短缺指數(shù)。

圖2顯示了改革開放以來我國金融資產(chǎn)短缺指數(shù)變動趨勢?？梢钥闯觯?994年是一個重要節(jié)點，在此之前，資產(chǎn)短缺指數(shù)在零值上下波動，大部分年份為負值；在此之后，資產(chǎn)短缺指數(shù)一直處于零值以上（2016年除外），表明我國開始進入了資產(chǎn)短缺階段。其中，1997年該指數(shù)達到了11.41%，2014年創(chuàng)歷史新高，接近48.90%，此后在波動中回落至2018年的4.53%。

由此可見，金融資產(chǎn)短缺已成為我國經(jīng)濟金融發(fā)展中的一個事實。改革開放初期，我國主要面臨的是產(chǎn)品短缺，其根源在于落后的社會生產(chǎn)滿足不了人們的物質(zhì)文化需要。改革開放打破了種種體制性枷鎖，大大解放和發(fā)展了生產(chǎn)力，在上世紀80年代基本解決溫飽問題后，90年代中后期主要產(chǎn)品市場的供求力量即發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，賣方市場轉(zhuǎn)為買方市場，產(chǎn)品短缺已不再是我國經(jīng)濟面臨的主要問題。隨著經(jīng)濟持續(xù)高速增長，國民收入大幅提升，但邊際消費傾向遞減，再加上教育、醫(yī)療和社會保障體系等方面不健全，人們的預防性儲蓄動機強烈，致使消費需求不振，儲蓄率卻居高不下，儲蓄規(guī)模迅速攀升。過量儲蓄必然要求足夠的金融資產(chǎn)來承載，以實現(xiàn)保值增值。然而，脫胎于傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟體制下的金融市場不夠發(fā)達，產(chǎn)權(quán)保護力度和契約執(zhí)行效率較弱，金融體系創(chuàng)造資產(chǎn)的能力有限。這就造成居民、企業(yè)等微觀主體對金融資產(chǎn)的強烈需求與金融體系對金融資產(chǎn)的低效、不充分、不平衡供給存在落差，于是產(chǎn)生了資產(chǎn)短缺。

二、資產(chǎn)短缺與經(jīng)濟重大結(jié)構(gòu)性失衡

作為現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，金融與經(jīng)濟系統(tǒng)中各部門、各行業(yè)存在著千絲萬縷的聯(lián)系，這些聯(lián)系主要以金融資產(chǎn)為依托，因而金融資產(chǎn)供求狀況既能反映經(jīng)濟運行，也會深刻影響經(jīng)濟運行。習近平總書記指出，“當前，我國經(jīng)濟運行面臨的突出矛盾和問題……根源在于重大結(jié)構(gòu)性失衡。概括起來，主要表現(xiàn)為‘三大失衡’?！薄耙皇菍嶓w經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性供需失衡”；“二是金融和實體經(jīng)濟失衡”；“三是房地產(chǎn)和實體經(jīng)濟失衡”[1]中共中央文獻研究室：《習近平關(guān)于社會主義經(jīng)濟建設(shè)論述摘編》，〔北京〕中央文獻出版社2017年版，第113、114頁。。追本溯源，金融資產(chǎn)短缺同“三大失衡”密切關(guān)聯(lián)。

1.資產(chǎn)短缺強化實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性供需失衡

總體而言，我國供給體系產(chǎn)能很強大，但大多數(shù)只能滿足中低端、低質(zhì)量、低價格的需求，部分高端產(chǎn)品的供給能力有限，無法滿足高端產(chǎn)品需求。因此，傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩與先進產(chǎn)能不足并存，低端產(chǎn)品出口和高端產(chǎn)品進口并舉。實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性供需矛盾的主要方面在于供給側(cè)，進行供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是化解矛盾的根本性舉措。資產(chǎn)短缺的長期存在阻滯了實體經(jīng)濟供給側(cè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

資產(chǎn)短缺使得過剩產(chǎn)業(yè)、僵尸企業(yè)難以通過市場機制出清。金融的核心功能在于提高資源配置效率，金融資產(chǎn)是優(yōu)化資源配置的載體。由于實體經(jīng)濟的固定資本具有一定專用性和不可逆性，一旦投入便很難撤回，這增加了資本在不同部門間轉(zhuǎn)移的難度。金融資產(chǎn)交易機制能夠使難以在市場流通的固定資本以所有權(quán)證書或債權(quán)合約的形式自由流動，幫助企業(yè)并購重組，淘汰落后產(chǎn)能和僵尸企業(yè)，并將釋放出的資源重新配置到經(jīng)濟效益高或有發(fā)展前景的實體經(jīng)濟部門，從而優(yōu)化供給側(cè)結(jié)構(gòu)。在資產(chǎn)短缺背景下，資源優(yōu)化配置的通道堵塞，優(yōu)勝劣汰的并購重組活動難以發(fā)動，落后產(chǎn)能和僵尸企業(yè)無法通過市場機制自動清除。我國工業(yè)化已進入中后期，但沒有出現(xiàn)像西方發(fā)達國家那樣較大規(guī)模的兼并收購浪潮，實體經(jīng)濟所累積的存量誤差越來越大，供給側(cè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡慣性延續(xù)，不能適應(yīng)需求側(cè)消費結(jié)構(gòu)升級[1]劉志彪：《資產(chǎn)短缺階段我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡與發(fā)展動力重塑》，〔北京〕《紅旗文稿》2015年第10期。。

資產(chǎn)短缺使得新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)難以獲得資金支持。培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，發(fā)展創(chuàng)新型企業(yè)，以技術(shù)創(chuàng)新重塑產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的方向，也是扭轉(zhuǎn)實體經(jīng)濟供需結(jié)構(gòu)性失衡的主要著力點。技術(shù)創(chuàng)新需要強大的金融支持，在資產(chǎn)短缺背景下，金融體系無法將資金有效轉(zhuǎn)移至技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域。尤其需要指出的是，我國的資產(chǎn)短缺不僅表現(xiàn)在總量層面，更表現(xiàn)在結(jié)構(gòu)層面。以銀行為主導的金融體系意味著信貸資產(chǎn)是金融資產(chǎn)的主體，但銀行在創(chuàng)造信貸資產(chǎn)的同時，需要消耗抵押資產(chǎn)，在優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)供應(yīng)不足情況下，固定資產(chǎn)成為最佳抵押物。這決定了銀行信貸在支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、成熟型企業(yè)方面更有優(yōu)勢，而在支持新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)方面受限。與信貸資產(chǎn)不同，權(quán)益型資產(chǎn)賦予投資者對剩余利益索取權(quán)，比較適合幾乎沒有抵押物、成長性更快、風險更高、盈利也更豐厚的創(chuàng)新型項目，但是這類資產(chǎn)在我國的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中占比太少，無法滿足創(chuàng)新型企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的融資需求。資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性短缺顯然不利于供給體系質(zhì)量提高，其結(jié)果是加深了實體經(jīng)濟供需結(jié)構(gòu)錯配。

2.資產(chǎn)短缺促使金融和實體經(jīng)濟失衡

近年來，我國金融業(yè)高歌猛進，實體經(jīng)濟卻舉步維艱?！耙驗槿狈貓?，貨幣資金很多沒有進入實體經(jīng)濟領(lǐng)域，而是在金融系統(tǒng)自我循環(huán)，大量游資尋求一夜暴富……在這樣的背景下，金融業(yè)在經(jīng)濟中的比重快速上升，而工業(yè)特別是制造業(yè)比重下降”[2]中共中央文獻研究室：《習近平關(guān)于社會主義經(jīng)濟建設(shè)論述摘編》，〔北京〕中央文獻出版社2017年版，第114頁。。資產(chǎn)短缺是金融和實體經(jīng)濟失衡的重要因素。

資產(chǎn)短缺催生資產(chǎn)泡沫，引致資金“脫實向虛”。根據(jù)資產(chǎn)短缺理論，當過量的儲蓄資金追逐少量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)時，資產(chǎn)價格將上漲，資產(chǎn)泡沫隨之產(chǎn)生。在資產(chǎn)短缺狀態(tài)下，資產(chǎn)泡沫具有不可避免性，它是市場機制試圖平衡金融資產(chǎn)供求失衡的必然產(chǎn)物。資產(chǎn)泡沫一旦生成，投資者的“追漲”動機將被激發(fā)，驅(qū)動泡沫進一步擴大。在這種正反饋機制的作用下，資產(chǎn)泡沫具有黑洞般的“超引力”，能快速汲取社會資源涌入金融系統(tǒng)，進一步將龐大儲蓄資金堆積于少數(shù)金融資產(chǎn)上，造成金融過度膨脹而實體經(jīng)濟“失血”。近年來我國出現(xiàn)的金融過熱現(xiàn)象，不是因為金融發(fā)展過度了，而是金融發(fā)展不足形成的資產(chǎn)短缺所致[3]楊勝剛、陽旸：《資產(chǎn)短缺與實體經(jīng)濟發(fā)展——基于中國區(qū)域視角》，〔北京〕《中國社會科學》2018年第7期。。正是資產(chǎn)短缺引起了金融資產(chǎn)價格波動，金融投機盛行，使金融和實體經(jīng)濟失衡。資產(chǎn)泡沫具有脆弱性，一旦泡沫破裂，膨脹的資產(chǎn)價格就會坍縮，實體經(jīng)濟將因資金鏈斷裂而雪上加霜。

資產(chǎn)短缺催生影子銀行，抬升實體經(jīng)濟融資成本。根據(jù)資產(chǎn)短缺理論，資產(chǎn)泡沫、利率下降和物價下行通過金融資產(chǎn)升值平衡資產(chǎn)短缺，可稱為“價格”機制。在利率雙軌制等因素約束下，“價格”機制作用有限，更需要借助“數(shù)量”機制加大金融資產(chǎn)供給。由于銀行授信嚴格監(jiān)管、政府發(fā)債嚴格限制、股票發(fā)行嚴格審核，通過正規(guī)金融機構(gòu)供應(yīng)優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)的渠道狹窄。順應(yīng)金融資產(chǎn)渴求，疊加監(jiān)管套利，影子銀行野蠻生長起來。在影子銀行膨脹的同時，實體經(jīng)濟面臨潛在的衰退壓力。一方面，影子銀行雖能滿足實體經(jīng)濟的部分融資需求，但鏈條太長、中間環(huán)節(jié)過多，勢必加大實體經(jīng)濟融資成本，相當于從實體經(jīng)濟“抽血”來供養(yǎng)龐大影子銀行體系；另一方面，影子銀行缺乏有效監(jiān)管，其供應(yīng)的資產(chǎn)雖在一定程度上可以緩解資產(chǎn)短缺壓力，但這些資產(chǎn)并非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，甚至是“有毒”資產(chǎn)，內(nèi)含的潛在風險巨大，一旦風險爆發(fā)，其損失最終由實體經(jīng)濟承擔。如果金融監(jiān)管趨嚴，大量影子銀行將“見光死”，實體經(jīng)濟的資金鏈可能會驟然斷裂，并引發(fā)資產(chǎn)負債表衰退，財務(wù)再融資成本必然急劇上升。

3.資產(chǎn)短缺引致房地產(chǎn)和實體經(jīng)濟失衡

房地產(chǎn)本來屬于實體經(jīng)濟，但用加杠桿的辦法進行房地產(chǎn)投機就脫離實體經(jīng)濟了。自1998年住房貨幣化改革以來，房地產(chǎn)市場進入上升周期。地價和房價輪番上漲，不斷刷新紀錄，房地產(chǎn)已脫離其原本的住房功能，而更多地體現(xiàn)了投機屬性。然而，在我國進入新時代之后，實體經(jīng)濟卻出現(xiàn)下行趨勢，與房地產(chǎn)市場火熱形成鮮明對比。資產(chǎn)短缺是引致房地產(chǎn)和實體經(jīng)濟失衡的重要誘因。

在資產(chǎn)短缺背景下，由于優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)短缺，為了開辟投資渠道，人們自然把眼光轉(zhuǎn)向?qū)嵨锷唐?。農(nóng)產(chǎn)品、大宗商品、黃金和藝術(shù)品等一度成為炒作對象，商品金融化泛濫。其中，房地產(chǎn)既屬消費品，可用于滿足住房消費需求，也屬投資品，可用于保值增值。因此，房地產(chǎn)被人們普遍認為是優(yōu)質(zhì)投資標的，貨幣資金如潮水般涌向房地產(chǎn)市場，越來越多的國民財富固化為鋼筋混凝土。根據(jù)西南財經(jīng)大學中國家庭金融調(diào)查與研究中心的調(diào)研結(jié)果，家庭總資產(chǎn)中房產(chǎn)占比2013年為62.3%，2016年已達到68.8%；房產(chǎn)中的投資房比例增速加快，從2008年的19.6%上升到2017年的37.6%，2018年一季度增長到50.3%。資金“潮涌”推動房價飆升，以致房價增速遠遠高于物價漲幅。盡管政府對房地產(chǎn)市場進行了多輪嚴厲調(diào)控，限貸、限購和限售等措施多管齊下，但只能短暫穩(wěn)住房價。一旦調(diào)控政策松動，資產(chǎn)短缺累積的投資勢能將房價迅速推向新高度，已多次陷入愈調(diào)愈漲的調(diào)控“怪圈”。

雖然房地產(chǎn)業(yè)具有強大的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)效應(yīng)，會在一定程度上拉動實體經(jīng)濟。從長期來看，房地產(chǎn)價格的持續(xù)上漲對實體經(jīng)濟發(fā)展將起到抑制效應(yīng)。其一，房地產(chǎn)過熱會抑制消費。消費是人們美好生活的內(nèi)涵，也是拉動經(jīng)濟增長的主力。房地產(chǎn)投資的門檻很高，對于剛需者來說，居民獲取住房的代價是往往是抑制消費；對于投機者來說，房價上漲雖然能帶來財富效應(yīng)，但是他們原本就“不差錢”，其邊際消費傾向較低。雙重疊加導致房價上漲的財富效應(yīng)反轉(zhuǎn)，消費受到壓制。消費低迷往往伴隨物價疲軟和產(chǎn)能過剩，實體經(jīng)濟盈利空間受限。其二，房地產(chǎn)過熱會抑制實體企業(yè)固定資產(chǎn)投資。房地產(chǎn)高收益誘使資金脫實向虛，人、財、物以及土地等資源流向房地產(chǎn)領(lǐng)域，推高實體經(jīng)濟的用工成本、融資成本和土地成本等，使回報率本就不高的實體經(jīng)濟負重累累?？嘈墓略劷?jīng)營實業(yè)甚至不如在好地段擁有房產(chǎn)，這種奇葩景象大大激勵了原本從事實業(yè)經(jīng)營的企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)房地產(chǎn)行業(yè)，從事房地產(chǎn)投資的積極性高漲，進行實業(yè)投資的動力下降。其三，房地產(chǎn)過熱會抑制技術(shù)創(chuàng)新。技術(shù)創(chuàng)新乃實體經(jīng)濟之魂，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供不竭動力，是實體經(jīng)濟利潤創(chuàng)造之源。房地產(chǎn)過熱形成資源流向的“虹吸”效應(yīng)，減少實體經(jīng)濟技術(shù)創(chuàng)新的可用資源，提高技術(shù)創(chuàng)新的機會成本，阻遏實體經(jīng)濟向高端攀升。

三、緩解資產(chǎn)短缺：從GDP導向轉(zhuǎn)為國民財富導向

既然資產(chǎn)短缺與我國當前經(jīng)濟重大結(jié)構(gòu)性失衡緊密相關(guān)，那么緩解資產(chǎn)短缺進而糾正經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡就具有現(xiàn)實緊迫性。緩解資產(chǎn)短缺可從增加供給和抑制需求兩方面考量，抑制資產(chǎn)需求意味著改變我國的高儲蓄狀態(tài)，但儲蓄傾向因牽涉文化制度等長期深層因素而相對穩(wěn)定，比較而言，增加金融資產(chǎn)供應(yīng)更具操作性和現(xiàn)實意義。

1.資產(chǎn)供應(yīng)的理論邏輯

金融資產(chǎn)表現(xiàn)為各種證券合約，主要包括固定收益證券（如債券、貸款合同）、權(quán)益證券（如普通股、優(yōu)先股）和衍生證券（如期貨、期權(quán)）。在馬克思主義經(jīng)濟學語境中，金融資產(chǎn)即虛擬資本，既謂“虛擬”，豈有“短缺”之理？事實上，金融資產(chǎn)雖具有虛擬性，但絕非“虛無”，而是“現(xiàn)實資本的紙質(zhì)復本”，代表對未來收益的索取權(quán)[1]〔德〕馬克思：《資本論》第3卷，〔北京〕人民出版社2004年版，第540頁。。因此，金融資產(chǎn)要以切實存在的資本為根基，資產(chǎn)供應(yīng)數(shù)量要以現(xiàn)實資本的未來收益貼現(xiàn)值為理論上限。從微觀層面看，如果給一家企業(yè)發(fā)行債券，發(fā)行的債券數(shù)量并非無限，而要取決于該企業(yè)創(chuàng)造未來收入的能力（決定該企業(yè)的償債能力）；進一步地，創(chuàng)造未來收入的能力受企業(yè)所擁有的生產(chǎn)能力、資源、團隊、企業(yè)文化、制度環(huán)境等約束。推而廣之，從宏觀上看，一個國家能夠供給的金融資產(chǎn)應(yīng)該相當于一個國家能夠發(fā)行多少有價證券，也應(yīng)該是這個國家創(chuàng)造未來收入的能力（決定該國的償債能力）。

基于上述思想，卡巴雷羅等給出了資產(chǎn)供應(yīng)的理論公式：Vt=δ·PVt，其中PVt為經(jīng)濟體中資本的未來收入流現(xiàn)值之和，δ為PVt中轉(zhuǎn)化為可交易資產(chǎn)的規(guī)模[1]Caballero R.J.,E.Farhi&P.O.Gourinchas,“An Equilibrium Model of‘Global Imbalances’and Low Interest Rates”,American Economic Review,2008,98（1）,pp.358-393.。進一步地，PVt是由資本在未來每期創(chuàng)造的收入流D1、D2…經(jīng)貼現(xiàn)率r貼現(xiàn)匯聚而得，該貼現(xiàn)過程即收入資本化。收入資本化機制正是金融資產(chǎn)創(chuàng)造的核心邏輯。參數(shù)δ能較好地刻畫經(jīng)濟體的金融發(fā)展水平，其值越大，表明經(jīng)濟體中企業(yè)、政府和住戶能夠借助既定的未來收入流籌集更多的資金，也就相應(yīng)地通過收入資本化機制供應(yīng)更多的債券、股票和貸款合同等金融資產(chǎn)。顯然，如果參數(shù)δ給定，經(jīng)濟體所能供應(yīng)的金融資產(chǎn)就取決于未來收入流。未來收入流由經(jīng)濟體中的總資本創(chuàng)造，這意味著總資本的數(shù)量和質(zhì)量規(guī)定了未來收入流狀態(tài)，進而從根本上塑造著金融資產(chǎn)的供應(yīng)能力。

2.從GDP導向轉(zhuǎn)為國民財富導向

在產(chǎn)品短缺時期，人們的基本消費需求難以滿足，經(jīng)濟發(fā)展的首要目標是解放生產(chǎn)力，增進產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，努力豐富商品和服務(wù)的供給。在國民經(jīng)濟核算體系中，GDP指標可以很好地表征最終產(chǎn)品和服務(wù)的價值，因此產(chǎn)品短缺時期經(jīng)濟運行主要以GDP為導向。經(jīng)濟政策制定的依據(jù)和宏觀調(diào)控的目標主要圍繞“促增長”“保增長”或“穩(wěn)增長”展開。GDP增速成為衡量經(jīng)濟發(fā)展狀況的指示器，甚至是評價官員政績和決定官員晉升的核心標尺，以致地方政府競相追逐轄區(qū)GDP的優(yōu)良表現(xiàn)。通過大力推進工業(yè)化，持續(xù)不斷地解放和發(fā)展生產(chǎn)力，我國大范圍產(chǎn)品短缺局面早已扭轉(zhuǎn)。誠如習近平總書記在慶祝改革開放40周年大會上的講話中指出的，“糧票、布票、肉票、魚票、油票、豆腐票、副食本、工業(yè)券等百姓生活曾經(jīng)離不開的票證已經(jīng)進入了歷史博物館，忍饑挨餓、缺吃少穿、生活困頓這些幾千年來困擾我國人民的問題總體上一去不復返了！”

在資產(chǎn)短缺時期，如何加大金融資產(chǎn)供應(yīng)？根據(jù)資產(chǎn)供應(yīng)公式，資本創(chuàng)造的未來收入流現(xiàn)值是資產(chǎn)供應(yīng)的源泉。一國總資本是生產(chǎn)資本、自然資本、人力資本和社會資本的綜合。生產(chǎn)資本包括機械設(shè)備、建筑物和城市土地（包括基礎(chǔ)設(shè)施），自然資本包括農(nóng)用土地、礦產(chǎn)資源、森林資源和自然保護區(qū)，人力資本是勞動人口在有生之年擁有的技術(shù)、經(jīng)驗以及付出努力的價值，社會資本是維系社會存在、運行和發(fā)展的制度關(guān)系、組織規(guī)范和信息結(jié)構(gòu)等歸屬上層建筑的無形財富。1995年6月，世界銀行環(huán)境部發(fā)布《監(jiān)測環(huán)境進展——關(guān)于工作進展的報告》，首次提出國民財富的概念，認為國民財富就是一國所擁有的總資本（即生產(chǎn)資本、自然資本、人力資本和社會資本的總和），并給出了具體的核算方法。顯然，加大金融資產(chǎn)供應(yīng)需要以提升國民財富為保障，相應(yīng)地經(jīng)濟運行的導向要轉(zhuǎn)變，即轉(zhuǎn)為國民財富導向。

國民財富導向和GDP 導向存在顯著差異。首先，國民財富在理論上等價于未來收入流的總現(xiàn)值，著眼于未來。世界銀行就是按未來可持續(xù)性收入（以估算的可持續(xù)性消費替代）的凈現(xiàn)值來測度國民財富。GDP則是已實現(xiàn)的最終產(chǎn)品和服務(wù)價值，著眼于當前。在核算國民財富時，需要考慮其能否創(chuàng)造可預期的穩(wěn)定收入流；對于GDP的核算，只需關(guān)注實際生產(chǎn)的經(jīng)濟成果，至于生產(chǎn)過程以及對未來產(chǎn)出有何影響則無需考量。其次，國民財富是存量，GDP 是流量，國民財富的累積與GDP 的增長不一定同步[1]范從來、胡育蓉：《供給資產(chǎn)：中國金融體制改革與發(fā)展的新主線》，〔北京〕《中國高校社會科學》2015年第4期。。如許憲春所言，“GDP 中的一部分，即固定資本形成總額會增加國民財富，但如果固定資本形成的質(zhì)量不行，將很快被淘汰。只有質(zhì)量較高時才能保存下來?！盵2]許憲春：《財富比GDP更重要》，http://finance.ifeng.com/a/20171210/15857617_0.shtml，2020年2月18日。在GDP 創(chuàng)造的過程中，對自然資源的破壞以及環(huán)境污染成本難以估測，無法從GDP中抵扣，但這些都實實在在地損耗了國民財富。這意味著，以GDP為導向雖有助于經(jīng)濟高增長，但未必能同步提升金融資產(chǎn)供應(yīng)的基礎(chǔ)。同時，由GDP高增長衍生的高儲蓄會提高資產(chǎn)需求，從而加劇資產(chǎn)短缺。總之，如圖3所示，GDP導向適于緩解商品服務(wù)市場中的產(chǎn)品短缺，滿足人們的消費需求；國民財富導向適于緩解金融資產(chǎn)市場中的資產(chǎn)短缺，滿足人們的保值增值需求。

圖3 GDP導向與國民財富導向

國民財富的內(nèi)部構(gòu)成蘊含國民財富導向的實現(xiàn)路徑。第一，改善生產(chǎn)資本。GDP導向下，改善生產(chǎn)資本重在數(shù)量擴張，通過高強度大規(guī)模投資即可實現(xiàn)；國民財富導向下，改善生產(chǎn)資本重在質(zhì)量升級，需要優(yōu)化生產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)、強化生產(chǎn)資本的技術(shù)內(nèi)涵。淘汰落后產(chǎn)能，清理僵尸企業(yè)，是改善生產(chǎn)資本的基礎(chǔ)前提；推進技術(shù)進步，加大研發(fā)支出，是改善生產(chǎn)資本的重要保障。需要以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，在去產(chǎn)能、去庫存的同時，為生產(chǎn)資本補短板、配置新動能。第二，保護自然資本。GDP導向以高資源投入、高能源消耗為表征，高速增長附帶高昂環(huán)境成本，嚴重破壞自然資本，如“竭澤而漁”般不可持續(xù)。轉(zhuǎn)為國民財富導向，“要堅定推進綠色發(fā)展，推動自然資本大量增值”[3]中共中央文獻研究室：《習近平關(guān)于社會主義經(jīng)濟建設(shè)論述摘編》，〔北京〕中央文獻出版社2017年版,第38頁。；要堅持保護環(huán)境和節(jié)約資源，打好污染防治的攻堅戰(zhàn)，做好節(jié)能減排，推進重大生態(tài)保護和修復工程建設(shè)；積極推動新能源革命，實現(xiàn)能源供給技術(shù)的顛覆性創(chuàng)新；讓綠水青山就是金山銀山的理念得以貫徹，讓自然資本參與創(chuàng)造的未來收入流更可持續(xù)。第三，提升人力資本。根據(jù)2018年世界銀行研究報告，2014年人力資本占全球財富的64%，是國民財富中最大組成部分，成為可持續(xù)發(fā)展的最大“推進器”。對我國來說，支撐高速增長的人口紅利已漸行漸遠，轉(zhuǎn)為國民財富導向后人才紅利的作用愈加凸顯。因此，要堅持人才是第一資源的理念，加大健康和教育投入，提升人力資本水平。目前，很多城市出臺優(yōu)惠政策競相“招才引智”，說明地方政府越來越重視儲備人力資本，這有助于推動經(jīng)濟運行從GDP 導向轉(zhuǎn)為國民財富導向。第四，完善社會資本。GDP導向追求的是現(xiàn)實的商品和服務(wù)，國民財富導向追求的是未來收入的資本化?，F(xiàn)實商品和服務(wù)的創(chuàng)造可以不論“白貓”“黑貓”，而未來收入能不能資本化，取決于資產(chǎn)的主體是明確的，未來的收入可以預期，并為主體所擁有或控制。顯然，沒有產(chǎn)權(quán)的明晰以及制度的完善，國民財富導向?qū)崿F(xiàn)不了。因此，需要建立充滿活力的體制機制，讓一切勞動、知識、技術(shù)、管理、資金等要素的活力競相迸發(fā)，讓一切創(chuàng)造國民財富的源泉充分涌流。

3.國民財富導向?qū)鹑诎l(fā)展有新要求

產(chǎn)品短缺時期，金融業(yè)發(fā)展的重點是籌集資金，組織生產(chǎn)，增加產(chǎn)品的供給。在GDP 導向下，我國金融業(yè)實現(xiàn)了快速擴張。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，1978—2018 年金融業(yè)增加值年均實際增長12.1%，占GDP的比重從1978年的2.1%提高到2018年的7.7%。根據(jù)馬克思的利息理論，借貸生息資本的利息來自職能資本利潤的分割[1]〔德〕馬克思：《資本論》第3卷，〔北京〕人民出版社2004年版，第401頁。。這也意味著，金融業(yè)的收益最終來自實體經(jīng)濟創(chuàng)造的收入流。因此，GDP導向下金融業(yè)增加值快速增長不代表金融發(fā)展水平提升，也不必然表征金融服務(wù)于實體經(jīng)濟的功能增強，反而可能擠壓實體經(jīng)濟，以致“釜底抽薪”般地截取了資產(chǎn)供應(yīng)之源。

資產(chǎn)短缺時期，人們既需要價廉物美的商品，更需要能保值增值的金融資產(chǎn)。為滿足這一新需求，片面追求金融規(guī)模擴張已不可行，金融的功能定位必須調(diào)整，金融業(yè)發(fā)展的重點是在服務(wù)實體經(jīng)濟的同時供應(yīng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，增強財富管理職能，提供價值儲藏服務(wù)。如前文所述，資產(chǎn)供應(yīng)公式中的參數(shù)δ能較好地捕捉金融業(yè)把未來收入流現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)的能力。在國民財富導向下，為加大資產(chǎn)供給，還需著力提升這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)化能力，即提高參數(shù)δ的值。為此，不僅要求提升金融產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)水平，更需要從以下三個層面加大金融供給側(cè)改革、完善金融市場體系：

其一，金融市場制度環(huán)境層面。我國仍然存在事實上的利率雙軌制，金融資產(chǎn)的市場化定價機制尚未真正形成，這限制了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的供給能力。應(yīng)進一步推進利率市場化改革，實現(xiàn)利率“兩軌并一軌”，培育市場基準利率體系，為金融資產(chǎn)提供堅實可靠的定價基礎(chǔ)[2]徐忠、紀敏、牛慕鴻、李宏瑾：《中國貨幣政策轉(zhuǎn)型：轉(zhuǎn)軌路徑與危機反思》，〔北京〕經(jīng)濟管理出版社2018年版，第113頁。。另外，金融監(jiān)管制度尚不健全，大量金融資產(chǎn)是為了追逐監(jiān)管套利而創(chuàng)造，而非源于實體經(jīng)濟的未來收入流，這降低了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的供給動力。應(yīng)進一步完善金融監(jiān)管制度，統(tǒng)一監(jiān)管標準，彌補分業(yè)監(jiān)管框架下形成的監(jiān)管真空，讓金融資產(chǎn)創(chuàng)造切實以實體經(jīng)濟活動為依歸。

其二，金融市場微觀主體層面。把未來收入流轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)的能力是金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力的映射，提升資產(chǎn)轉(zhuǎn)化能力也就是強化金融機構(gòu)服務(wù)于實體經(jīng)濟的能力。這就要求金融機構(gòu)提高信息獲取、資產(chǎn)定價和風險管理能力，以市場需求為導向提供多元化、特色化和精細化金融服務(wù)。要進一步降低金融機構(gòu)的準入門檻，鼓勵適度競爭。允許民間金融合法經(jīng)營并加大對其監(jiān)管力度，充分發(fā)揮中小金融機構(gòu)服務(wù)中小企業(yè)的地緣優(yōu)勢。借鑒美國硅谷銀行模式，組建專門服務(wù)于創(chuàng)新型企業(yè)的科技銀行，加快發(fā)展科技擔保和科技保險公司，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供全生命周期的金融服務(wù)。

其三，金融市場產(chǎn)品體系層面。銀行信貸是我國金融市場產(chǎn)品體系中的主體，但信貸資產(chǎn)創(chuàng)造主要依賴于客戶已經(jīng)擁有的抵押品，這與以經(jīng)濟增長為軸心的工業(yè)化時期相適應(yīng)。在國民財富導向下，信貸資產(chǎn)的創(chuàng)造要依托于客戶未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流，合格抵押品也應(yīng)拓展至動產(chǎn)和無形資產(chǎn)。更為關(guān)鍵的是，應(yīng)該優(yōu)化金融市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，豐富金融產(chǎn)品譜系，大力增加中長期債券以及股票等金融資產(chǎn)的供給。這需要進一步深化資本市場改革，將更多的企業(yè)納入資本市場進行融資。同時積極運用大數(shù)據(jù)和云計算等新技術(shù)工具，降低金融市場中的信息不對稱，提高金融產(chǎn)品開發(fā)能力。

四、以高質(zhì)量發(fā)展統(tǒng)領(lǐng)國民財富導向

黨的十九大報告明確指出：“我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段”。高速增長和GDP導向匹配，強調(diào)的是“數(shù)量追趕”；高質(zhì)量發(fā)展和國民財富導向相容，側(cè)重的是“質(zhì)量追趕”。如果說國民財富導向是“術(shù)”，那么高質(zhì)量發(fā)展就是“道”。所謂“以道馭術(shù)，術(shù)必成。離道之術(shù)，術(shù)必衰”。因此，為加大金融資產(chǎn)供應(yīng)，從根本上緩解資產(chǎn)短缺，就要以經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展之“道”來統(tǒng)領(lǐng)國民財富導向之“術(shù)”。否則，國民財富導向無法落實，資產(chǎn)短缺將會持續(xù)，經(jīng)濟重大結(jié)構(gòu)性失衡難以糾偏。

高質(zhì)量發(fā)展就是能夠很好滿足人民日益增長的美好生活需要的發(fā)展，人民美好生活需要自然包含價值的保值增值需求。高速增長階段，金融資產(chǎn)供應(yīng)趕不上因快速累積儲蓄而衍生的保值增值需求。因此，以高質(zhì)量發(fā)展統(tǒng)領(lǐng)國民財富導向，增加金融資產(chǎn)有效供給，是矯正金融資產(chǎn)供求失衡的內(nèi)在要求。另外，高質(zhì)量發(fā)展?jié)M足美好生活需要最終是為了實現(xiàn)人的全面發(fā)展[1]金碚：《關(guān)于“高質(zhì)量發(fā)展”的經(jīng)濟學研究》，〔北京〕《中國工業(yè)經(jīng)濟》2018年第4期。。根據(jù)聯(lián)合國開發(fā)計劃署發(fā)布的2018人類發(fā)展指數(shù)，我國得分0.752，排在第86位，這與我國作為世界第二大經(jīng)濟體的地位極不相稱，這也意味著轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展已刻不容緩。那么，如何以高質(zhì)量發(fā)展來統(tǒng)領(lǐng)國民財富導向？這需要從創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的新發(fā)展理念里尋找統(tǒng)領(lǐng)機制：

第一，以創(chuàng)新作為發(fā)展的第一動力。創(chuàng)新是改善和創(chuàng)造國民財富的重要引擎，是高質(zhì)量發(fā)展統(tǒng)領(lǐng)國民財富導向的動力機制。創(chuàng)新包括科技創(chuàng)新和制度創(chuàng)新等。其中，科技創(chuàng)新是創(chuàng)新發(fā)展的核心，是改善生產(chǎn)資本的直接手段，在全面創(chuàng)新中起到引領(lǐng)作用。要構(gòu)建國家創(chuàng)新體系，開展重大基礎(chǔ)科學研究，實施重大科技項目。調(diào)動創(chuàng)新主體的積極性，大力推動“政產(chǎn)學研用”協(xié)同創(chuàng)新，深入推進大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新。破解技術(shù)創(chuàng)新的融資難題，發(fā)展私募股權(quán)投資、風險投資和天使投資等資本型金融，推動科創(chuàng)板建設(shè)。把科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)發(fā)展聯(lián)結(jié)起來，切實解決“科研成果轉(zhuǎn)化難、科研產(chǎn)品兩張皮”的突出問題，促進新技術(shù)、新組織形式、新產(chǎn)業(yè)集群的形成和發(fā)展。構(gòu)建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，加快制造強國建設(shè)，推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。加快形成有利于創(chuàng)新發(fā)展的市場體系、產(chǎn)權(quán)制度、分配制度、人才培養(yǎng)引進制度；加強知識產(chǎn)權(quán)保護和運用，形成有效的創(chuàng)新激勵機制。

第二，以協(xié)調(diào)作為發(fā)展的內(nèi)生特點。加強發(fā)展的協(xié)調(diào)性，解決新時代面臨的不充分不平衡發(fā)展問題，從高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略高度挖掘國民財富導向的內(nèi)在潛力。應(yīng)強化薄弱領(lǐng)域的發(fā)展后勁，在協(xié)調(diào)發(fā)展中釋放國民財富創(chuàng)造的潛能。實施區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略，按照全國一盤棋的方針，推進西部大開發(fā)形成新格局，加快東北等老工業(yè)基地振興，推動中部地區(qū)崛起，實現(xiàn)東部地區(qū)優(yōu)化發(fā)展。鼓勵產(chǎn)業(yè)在區(qū)域間梯度轉(zhuǎn)移，引領(lǐng)生產(chǎn)資本向落后地區(qū)傾斜。發(fā)揮每個地區(qū)的比較優(yōu)勢，打造自身的競爭優(yōu)勢。推動城鄉(xiāng)協(xié)調(diào)發(fā)展，構(gòu)建城鄉(xiāng)互助互促、和合相生的一體化聯(lián)動機制。重點推進鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，補齊農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施短板，健全農(nóng)村公共服務(wù)供應(yīng)機制。調(diào)動新型農(nóng)村經(jīng)營主體的積極性，把小農(nóng)戶、家庭農(nóng)場和農(nóng)民合作社納入現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展大格局。推動物質(zhì)文明和精神文明協(xié)調(diào)發(fā)展，在物質(zhì)文明向更高層次推進的同時，實施文化強國戰(zhàn)略，打造社會誠信體系，提高國家軟實力。

第三，以綠色作為發(fā)展的普遍形態(tài)。節(jié)約資源和保護環(huán)境是基本國策，綠色循環(huán)低碳發(fā)展是高質(zhì)量發(fā)展的準繩和方向，更是推動國民財富中自然資本增值的根本手段。保護生態(tài)環(huán)境就是保護生產(chǎn)力，改善自然資本也是發(fā)展生產(chǎn)力[2]洪銀興：《改革開放以來發(fā)展理念和相應(yīng)的經(jīng)濟發(fā)展理論的演進——兼論高質(zhì)量發(fā)展的理論淵源》，〔北京〕《經(jīng)濟學動態(tài)》2019年第8期。。為此，需要探索自然資源資產(chǎn)負債表的編制方法，摸清自然資源“家底”，這是落實綠色發(fā)展理念的基礎(chǔ)前提。構(gòu)建清潔高效、安全低碳的新能源體系，提高資源循環(huán)利用技術(shù)水平，健全排污權(quán)和碳排放權(quán)分配制度，完善自然資本利用效率的獎懲機制。加大環(huán)境綜合治理力度，對已破壞的自然資源要增加治理的資金投入和技術(shù)投入，做好自然資本修復工程。落實環(huán)境監(jiān)測監(jiān)察工作，及時掌握環(huán)境質(zhì)量狀況，既要防患于未然，又要阻止已污染的環(huán)境進一步惡化。構(gòu)筑生態(tài)安全屏障，實施嚴格的生態(tài)環(huán)境保護制度，健全多維生態(tài)安全保障體系，為自然資本的增值構(gòu)建長效機制。

第四，以開放作為發(fā)展的必由之路。經(jīng)過四十多年的改革開放，我國已深度融入世界經(jīng)濟體系，在新形勢下要提高對外開放的質(zhì)量和發(fā)展的內(nèi)外聯(lián)動性，為高質(zhì)量發(fā)展統(tǒng)領(lǐng)國民財富導向拓展新的國際空間。需要推動由商品和要素流動型開放向制度型開放轉(zhuǎn)變，發(fā)展更高層次的開放型經(jīng)濟，讓資本在世界范圍創(chuàng)造的未來收入流更可持續(xù)。完善對外開放區(qū)域布局，推進主要面向發(fā)展中國家的“一帶一路”建設(shè)，加快實施自貿(mào)區(qū)戰(zhàn)略，逐步使我國成為新的中心國家，搭建新的“中心—外圍”體系，形成新的國際產(chǎn)業(yè)鏈分工體系[1]龔剛、馬麗：《從中美貿(mào)易戰(zhàn)看中國對外開放模式的轉(zhuǎn)型》，〔杭州〕《財經(jīng)論叢》2018年第11期。。完善對外貿(mào)易布局，在大規(guī)模剩余勞動力不復存在情景下，把追求出口和貿(mào)易順差的對外貿(mào)易模式轉(zhuǎn)向主動擴大進口、實現(xiàn)進出口聯(lián)動的新模式。完善對外投資布局，把引進外資和對外投資結(jié)合起來，適時推動中國企業(yè)“走出去”，把已不符合當前比較優(yōu)勢的部分資源密集型產(chǎn)業(yè)適時適度轉(zhuǎn)移至外圍國家。積極爭取全球經(jīng)濟治理和國際貿(mào)易規(guī)則制定的主導權(quán)，在逆全球化背景下妥善應(yīng)對國際經(jīng)貿(mào)摩擦，讓開放發(fā)展的“紅利”在更高層次得以延續(xù)。

第五，以共享作為發(fā)展的根本目的?！皥猿止蚕戆l(fā)展，就是要堅持發(fā)展為了人民、發(fā)展依靠人民、發(fā)展成果由人民共享”[2]中共中央文獻研究室：《習近平關(guān)于社會主義經(jīng)濟建設(shè)論述摘編》，〔北京〕中央文獻出版社2017年版,第27頁。。共享發(fā)展強調(diào)的是構(gòu)建包容性發(fā)展新機制，使發(fā)展成果更多地惠及全體人民，這將充分調(diào)動所有要素所有者的積極性、主動性和創(chuàng)造性，為高質(zhì)量發(fā)展統(tǒng)領(lǐng)國民財富導向提供最深厚的動力。一方面，要通過益貧式增長消除絕對貧困，做好精準扶貧工作，打好脫貧攻堅戰(zhàn)；另一方面，要通過優(yōu)化收入分配為高質(zhì)量發(fā)展構(gòu)建有效的激勵機制，做到兼顧公平與效率，在做大“蛋糕”的同時，更要分好“蛋糕”。具體來說，可以以技術(shù)創(chuàng)新為動力的商業(yè)模式創(chuàng)新增加勞動者經(jīng)營性收入，改善分項收入結(jié)構(gòu)；通過調(diào)整分配關(guān)系使得勞資共贏；實施宏觀經(jīng)濟政策時不僅要考慮其穩(wěn)定經(jīng)濟增長的作用，還要考慮其益貧性[3]范從來、謝超峰：《益貧式增長、分配關(guān)系優(yōu)化與共享發(fā)展》，〔上?！场秾W術(shù)月刊》2017年第3期。。

上述分析表明，體現(xiàn)新發(fā)展理念的高質(zhì)量發(fā)展，本身蘊含了國民財富的增值機理。唯有高質(zhì)量發(fā)展，才能更有效地增進國民財富，從而確保經(jīng)濟發(fā)展從GDP 導向順勢轉(zhuǎn)為國民財富導向。以高質(zhì)量發(fā)展統(tǒng)領(lǐng)國民財富導向，就是厚植金融資產(chǎn)供應(yīng)之根基，從而實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)的“枝繁葉茂”，資產(chǎn)短缺問題就會迎刃而解，經(jīng)濟重大結(jié)構(gòu)性失衡也會隨之緩解。

五、 結(jié) 語

我國長期面臨的大范圍產(chǎn)品短缺時代已經(jīng)過去，新時期面臨的新問題是金融不平衡不充分發(fā)展導致資產(chǎn)供應(yīng)滿足不了經(jīng)濟主體的多元化投融資需求，資產(chǎn)短缺成為我國經(jīng)濟金融發(fā)展中的典型化事實。資產(chǎn)短缺會引致資產(chǎn)泡沫此起彼伏、影子銀行泛濫、金融過熱以及資金“脫實向虛”等現(xiàn)象，與經(jīng)濟重大結(jié)構(gòu)性失衡密切相關(guān)。需要從金融供給側(cè)加大資產(chǎn)供應(yīng)來平抑資產(chǎn)短缺帶來的“虛火旺盛”，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。金融資產(chǎn)雖然具有虛擬性，但并非虛無，資產(chǎn)供應(yīng)數(shù)量的理論上限是現(xiàn)實資本創(chuàng)造的未來收入流貼現(xiàn)值。因此，增加金融資產(chǎn)供應(yīng)就要把經(jīng)濟運行方式從GDP導向轉(zhuǎn)為國民財富導向，以提升資本累積的數(shù)量與質(zhì)量，從而創(chuàng)造出更豐裕、更具持續(xù)性的未來收入流。同時，國民財富導向?qū)鹑诎l(fā)展有新要求，即金融的功能定位必須調(diào)整，金融業(yè)發(fā)展的重點是在服務(wù)實體經(jīng)濟的同時供應(yīng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，增強財富管理職能，提供價值儲藏服務(wù)。國民財富導向與高質(zhì)量發(fā)展具有內(nèi)在一致性，只有從高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略高度來統(tǒng)領(lǐng)國民財富導向，才能確保國民財富導向真正落實。因此，以新發(fā)展理念推動高質(zhì)量發(fā)展，就是夯實資產(chǎn)供應(yīng)的根基。由此，本文邏輯鏈條可歸納為“高質(zhì)量發(fā)展→國民財富導向→加大金融資產(chǎn)供應(yīng)”，這也是緩解資產(chǎn)短缺、進而糾正新常態(tài)下經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性失衡的根本路徑。