基于VAR模型的我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量影響因素分析

谷冬麗

內(nèi)容摘要 文章運(yùn)用VAR模型分析了2008—2018年間我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量與GDP構(gòu)成中的消費(fèi)需求、投資需求、政府購(gòu)買(mǎi)需求和凈出口需求之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)這些需求的一階滯后項(xiàng)對(duì)廣義貨幣供應(yīng)量影響顯著，并對(duì)廣義貨幣供應(yīng)量的發(fā)行量提出了建議。

關(guān)鍵字 廣義貨幣供應(yīng)量 VAR模型 時(shí)間序列

1 引言

根據(jù)2020年1月17日中國(guó)人民銀行公布的最新數(shù)據(jù)：2019年12月末，我國(guó)廣義貨幣余額198.65萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.7%，增速分別比上月末和上年同期高0.5個(gè)和0.6個(gè)百分點(diǎn)。廣義貨幣的計(jì)算公式為：M2=M1+準(zhǔn)貨幣（單位定期存款+居民儲(chǔ)蓄存款+其他存款+證券公司客戶保證金+住房公積金中心存款+非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)在存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的存款）。

對(duì)廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的分析之所以很重要是因?yàn)椋孩費(fèi)2關(guān)乎匯率的穩(wěn)定，當(dāng)M2超過(guò)了正常貿(mào)易需求所需要的量，就會(huì)引起本幣貶值;反之，當(dāng)M2滿足不了正常貿(mào)易需求所需要的量就會(huì)引起本幣升值。無(wú)論本幣升值還是貶值，都會(huì)引起進(jìn)出口貿(mào)易的變化，進(jìn)而波及經(jīng)濟(jì)和政治的各個(gè)方面。②M2還關(guān)乎國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的穩(wěn)定，貨幣供應(yīng)量對(duì)應(yīng)的是貨幣的需求量。當(dāng)貨幣供應(yīng)大幅高于貨幣需求，表明貨幣超發(fā)，物價(jià)將上漲，通貨膨脹將出現(xiàn);當(dāng)貨幣供應(yīng)與貨幣需求一致或基本平衡時(shí)，物價(jià)將保持穩(wěn)定;當(dāng)貨幣供應(yīng)小于貨幣需求時(shí)，表明市場(chǎng)上流通中的貨幣量太少，將出現(xiàn)通貨緊縮，物價(jià)將下跌。物價(jià)的變動(dòng)，直接影響著居民的生活水平[1，2]。③M2雖然代表市場(chǎng)上的現(xiàn)金存量，但是這其中有很大一部分有可能并未流向市場(chǎng)，如公積金存款和一些理財(cái)產(chǎn)品等，這些存款是一種潛在的購(gòu)買(mǎi)力，一旦短時(shí)間內(nèi)巨額資金變現(xiàn)消費(fèi)社會(huì)中物品的話，就會(huì)引起物價(jià)上漲和通貨膨脹。正因如此，M2的變動(dòng)才顯得十分重要，它不僅關(guān)系國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策，還關(guān)系每個(gè)居民的日常消費(fèi)和投資決策。

從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)講，用支出法計(jì)算的GDP公式為：GDP=C+I+G+NX，即GDP由消費(fèi)支出、投資支出、政府支出和凈出口構(gòu)成，這些支出分別形成了消費(fèi)需求、投資需求、政府需求和國(guó)外需求四種。這四種需求形成了絕大部分的貨幣需求，因此可以從GDP構(gòu)成的角度來(lái)研究我國(guó)M2的影響因素[3]。

由于VAR模型研究不同變量之間的互動(dòng)關(guān)系，如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與貨幣供給之間的關(guān)系、貨幣供給增長(zhǎng)率與通貨膨脹率之間的關(guān)系，還可以刻畫(huà)每個(gè)時(shí)間序列對(duì)所有時(shí)間序列滯后項(xiàng)的回歸[4，5]。在此所研究的經(jīng)濟(jì)變量都是時(shí)間序列，且受滯后項(xiàng)影響很大，所以選用VAR模型進(jìn)行分析。

2 實(shí)證研究

2.1 數(shù)據(jù)來(lái)源

在此所使用的數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和中國(guó)人民銀行官方網(wǎng)站公布的從2008年1～3月的月度數(shù)據(jù)。其中，M2為貨幣和準(zhǔn)貨幣，消費(fèi)支出C代表社會(huì)消費(fèi)品零售總額，投資支出I代表固定資產(chǎn)投資，G代表使用財(cái)政預(yù)算支出，NX代表進(jìn)出口貿(mào)易差額，計(jì)量單位統(tǒng)一為億元。

2.2 M2與各個(gè)變量之間的關(guān)系

M2與各自變量間的相關(guān)系數(shù)，如表1所示。

通過(guò)表1可看出，M2與變量C、I、G和NX的相關(guān)系數(shù)分別為0.89、0.64、0.83和0.53，M2與各變量之間的相關(guān)關(guān)系是很顯著的。但由于這些都是時(shí)間序列數(shù)據(jù)，容易出現(xiàn)偽回歸問(wèn)題，所以還應(yīng)該對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，變量M2、C、I、G和NX在0.1的顯著性水平下，都是一階差分平穩(wěn)的時(shí)間序列，因此可以用上述變量的滯后一階進(jìn)行回歸分析。

2.3 協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

協(xié)整關(guān)系描述了變量之間是否存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，Johansen檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。

可見(jiàn)，當(dāng)最大協(xié)整向量個(gè)數(shù)小于等于3時(shí)，檢驗(yàn)值都拒絕了原假設(shè)，當(dāng)最大協(xié)整向量個(gè)數(shù)小于等于4時(shí)接受原假設(shè)，因此可以認(rèn)為M2與其他變量之間都存在著協(xié)整關(guān)系。

2.4 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)方法，可以判斷出M2與其他各個(gè)變量之間是否存在著顯著的因果關(guān)系，是繼續(xù)進(jìn)行回歸分析的依據(jù)，如表3所示。

表3給出了格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的P值，可見(jiàn)在0.1的顯著性水平之下，M2與各變量之間因果關(guān)系是顯著的，因此可以進(jìn)一步進(jìn)行分析。

2.5 VAR模型的建立

根據(jù)R軟件運(yùn)行出來(lái)的結(jié)果，關(guān)于滯后階數(shù)的選擇，可以選擇一階滯后作為分析，估計(jì)的結(jié)果如表4所示。

其中各變量均為滯后一階，根據(jù)表3估計(jì)結(jié)果可以得到M2的估計(jì)方程，即M2=0.96×M2.11-1.04×C.11+0.06×I.11-2.42×G.11+3.99×NX.11。

由于常數(shù)項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)系數(shù)不顯著，所以可以忽略不計(jì)沒(méi)有表示在上述方程中。R語(yǔ)言運(yùn)行結(jié)果顯示，模型的擬合程度為0.99，說(shuō)明模型擬合非常好。滯后一期的M2、C、I、G、NX對(duì)M2的回歸系數(shù)分別為0.96、-1.04、0.06、-2.24、3.99，各變量的系數(shù)均顯著，其中滯后一期的C和G對(duì)M2的影響是具有負(fù)向的影響，根據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況，可以看出當(dāng)前M2是根據(jù)前期的消費(fèi)需求和政府購(gòu)買(mǎi)需求進(jìn)行不斷調(diào)整的。滯后一期的I和NX對(duì)M2的影響是正向的，總體來(lái)看凈出口需求對(duì)M2影響最大，其次是政府購(gòu)買(mǎi)需求。

2.6 脈沖響應(yīng)分析

各個(gè)變量的短期波動(dòng)對(duì)M2短期都會(huì)產(chǎn)生影響，但是長(zhǎng)期來(lái)看，M2還是趨于穩(wěn)定的，各個(gè)變量對(duì)M2的影響逐漸減弱。其中，面對(duì)消費(fèi)需求、政府購(gòu)買(mǎi)需求正向沖擊M2的反應(yīng)是減少的，根據(jù)真實(shí)經(jīng)濟(jì)情況，可以判定這與經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)貨幣政策進(jìn)行收緊有關(guān)。

表5是各變量的方差分解，可以看出，消費(fèi)需求、投資需求、政府購(gòu)買(mǎi)需求和國(guó)外需求四個(gè)變量對(duì)M2的方差分解值分別為0.76、0.62、0.53和0.46，說(shuō)明各變量對(duì)M2均有影響，其中消費(fèi)需求和投資需求對(duì)M2的方差貢獻(xiàn)最大，影響也最大。

3 結(jié)論和建議

通過(guò)以上檢驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量的大小與消費(fèi)需求、投資需求、政府購(gòu)買(mǎi)需求和凈出口需求有關(guān)，其中，凈出口需求對(duì)廣義貨幣供應(yīng)量的影響最大，所以央行在進(jìn)行貨幣發(fā)行決策時(shí)應(yīng)該對(duì)四部門(mén)的需求充分進(jìn)行綜合分析，尤其是要著重考慮凈出口需求的大小。通過(guò)分析還可以看到，滯后一期的消費(fèi)需求和政府購(gòu)買(mǎi)需求對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響是負(fù)向的，滯后一期的投資需求和凈出口需求對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響是正向的。這是因?yàn)?，雖然當(dāng)期各變量之間的影響是正向的，但是在滯后期，由于央行會(huì)根據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行調(diào)整，如經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)會(huì)實(shí)行寬松的貨幣政策，所以M2與其他變量的滯后期有負(fù)向相關(guān)的關(guān)系。此外，也可看出貨幣政策具有很強(qiáng)的內(nèi)生性和時(shí)滯效應(yīng)，在實(shí)際的應(yīng)用中更加應(yīng)該謹(jǐn)慎制定貨幣政策?？傊?，GDP構(gòu)成中的要素對(duì)M2有一定的影響，無(wú)論是央行還是個(gè)人在決策時(shí)也要特別注意對(duì)這些要素滯后期的數(shù)值進(jìn)行分析。

貨幣供給是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)與國(guó)際收支平衡這四大經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的工具。研究貨幣供給量的影響因素就是為了弄清貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，從而更好地為經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)[6]。由于貨幣供給量過(guò)多或者過(guò)少都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生不好的影響，所以將貨幣供給量控制在適度范圍內(nèi)非常重要。為此，需要從影響貨幣供給量的各因素出發(fā)，進(jìn)行適當(dāng)?shù)暮暧^干預(yù)，使貨幣供應(yīng)量能夠適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，并通過(guò)持續(xù)的研究和實(shí)踐來(lái)增強(qiáng)我國(guó)控制貨幣供應(yīng)量的能力。

【參考文獻(xiàn)】

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