互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管下我國P2P網(wǎng)貸利率確定機(jī)制研究

陳學(xué)宇

【摘要】P2P網(wǎng)絡(luò)貸款作為互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的代表，對利率市場化改革、發(fā)展普惠金融和緩解中小企業(yè)融資難具有重要意義。近來我國網(wǎng)貸平臺跑路、破產(chǎn)現(xiàn)象不斷，相關(guān)群體性事件頻發(fā)，導(dǎo)致監(jiān)管不斷升級，網(wǎng)貸利率亦波動頻繁。本文運(yùn)用博弈理論分析網(wǎng)貸利率的形成機(jī)制，提出構(gòu)建完善的P2P網(wǎng)貸市場監(jiān)測體系、提高政府監(jiān)管靈活性和有效性、等建議，以實現(xiàn)P2P網(wǎng)貸利率的合理定價，引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)良性發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】P2P;互聯(lián)網(wǎng)金融;監(jiān)管

一、引言與綜述

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸隨之興起。P2P網(wǎng)貸作為一種創(chuàng)新的互聯(lián)網(wǎng)金融模式，一方面在銀行存款利率過低、投資渠道單一的情況下，以較高的收益率吸引了一大批資金盈余者;另一方面，在傳統(tǒng)融資渠道狹窄、搜尋成本高的背景下，又以資金來源豐富、成交便捷吸引了多數(shù)小額資金需求者（田俊領(lǐng)，2014）。截至2017年4月，我國共有網(wǎng)貸平臺6736家，日均參與人數(shù)65.43萬，月成交額3189.6億元。目前，我國已超越美國成為了全球最大的P2P網(wǎng)貸交易市場。

然而，在網(wǎng)貸行業(yè)快速崛起的同時，P2P平臺“跑路”、倒閉等現(xiàn)象層出不窮。2015年全年網(wǎng)貸平臺問題及停業(yè)數(shù)高達(dá)954個，影響極惡劣的如以高額利息為誘餌大量非法吸收公眾資金500多億人民幣的e租寶，不僅給P2P借貸的參與者帶來了極高的風(fēng)險，也阻礙了網(wǎng)貸行業(yè)的良性發(fā)展，更對現(xiàn)有的互聯(lián)網(wǎng)金融體系產(chǎn)生了惡性沖擊。由于相關(guān)群體性事件頻發(fā)，各級政府部門紛紛出臺監(jiān)管政策，開啟了行業(yè)洗牌。

從行業(yè)運(yùn)行本質(zhì)來看，利率是維系P2P平臺運(yùn)營和支撐P2P網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在紐帶（陳虹，2016）。我國P2P市場接近完全競爭市場，利率由供需雙方博弈決定，并采用市場化方式進(jìn)行資金配置，研究P2P網(wǎng)貸行業(yè)利率定價模式對利率市場化改革有一定的啟示作用。在P2P發(fā)展伊始，監(jiān)管缺位致使網(wǎng)貸行業(yè)野蠻生長，利率定價偏離理性。政府近年來逐步推進(jìn)網(wǎng)貸行業(yè)自律組織的建立和法律法規(guī)的出臺，以加強(qiáng)對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管。隨著合法性的增強(qiáng)，網(wǎng)貸利率必然要回歸理性。P2P網(wǎng)貸是新事物，政府監(jiān)管經(jīng)驗不足，常導(dǎo)致“一放就亂，一抓就死”的現(xiàn)象，致使網(wǎng)貸利率波動頻繁。因此有必要將監(jiān)管者納入模型進(jìn)行博弈研究。本文嘗試將從博弈理論出發(fā)，揭示其影響因素和運(yùn)行規(guī)律，據(jù)此提出相關(guān)建議，以期為推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管體系的構(gòu)建和行業(yè)的規(guī)范發(fā)展提供借鑒。

二、P2P網(wǎng)貸利率確定機(jī)制研究

P2P行業(yè)利率它是網(wǎng)貸參與各方行為博弈的結(jié)果。資金供應(yīng)方、資金需求方以及各大網(wǎng)貸平臺的行為或狀態(tài)都會影響P2P網(wǎng)貸利率的形成。融資者出于滿足自身消費(fèi)的需要在網(wǎng)貸平臺發(fā)布借款列表尋求合意投資;而投資者將閑置資金投向網(wǎng)貸平臺作為投資理財?shù)囊环N選擇，通過平臺尋求借款列表。網(wǎng)貸平臺會對融資者的資信狀況等信息進(jìn)行審核，綜合借貸雙方條件與需求，確定合適的P2P網(wǎng)貸利率，撮合成交，并向雙方收取手續(xù)費(fèi)。其中，P2P平臺受到政府相關(guān)部門監(jiān)管。隨著相關(guān)部門監(jiān)管的涉入，P2P網(wǎng)貸行業(yè)形成了四方博弈的格局。在該博弈中，融資者、投資者、網(wǎng)貸平臺以及監(jiān)管部門均為理性經(jīng)濟(jì)人，追求的是自身效益最大化，而這其中P2P網(wǎng)貸利率就是影響各方利益均衡的重要因素。

在融資者與網(wǎng)貸平臺的博弈中，融資者作為申請借款的一方對借貸成本有自身的衡量，因此其決策包括高利率借款rH與低利率借款rL，相應(yīng)網(wǎng)貸平臺的反應(yīng)就包括放貸與拒絕放貸，并且放貸速度在高利率與低利率之間存在差異。同時，在融資者資信狀況方面雙方存在信息不對稱，融資者很容易采用一定的手段粉飾自身的還貸能力來欺騙網(wǎng)貸平臺，則網(wǎng)貸平臺會在最初對融資者的資信情況進(jìn)行評估，這在博弈中體現(xiàn)為先驗概率，假設(shè)平臺判斷融資者資信好的概率為P，資信差的概率則為（1-P），資信差的融資者拿到融資后不會投資且不會支付利息。具體博弈過程如下所示：“1”為貸款額，R為融資者獲得及時貸款的收益率，kR為融資者延遲獲得貸款的收益率，i為平臺向投資者支付的投資回報率。

在投資者與網(wǎng)貸平臺的博弈中，投資者作為尋找借款列表的一方，在投資回報收益率選擇上較為被動，因此他針對平臺給出的收益率有兩種反應(yīng)：投資或不投資，而此時平臺的決策為正常收益率rf與高收益率rp。平臺能在承諾高收益率的情況下快速獲得投資款，而在承諾正常收益率的情況下需要支付額外的時間成本t。投資者與網(wǎng)貸平臺之間存在信息不對稱，網(wǎng)貸平臺可以粉飾業(yè)績來欺騙投資者，則投資者會對平臺情況進(jìn)行辨別再作出投資選擇。假設(shè)投資者判斷網(wǎng)貸企業(yè)為信用良好平臺的概率為P，信用不佳平臺概率則為（1-P），信用差的網(wǎng)貸企業(yè)拿到投資后最終會宣告破產(chǎn)或跑路。具體博弈過程如下：“1”為投款，I為網(wǎng)貸平臺從融資者處獲得的利息。

在監(jiān)管部門與網(wǎng)貸平臺的博弈中，監(jiān)管部門會采取兩種決策，分別為嚴(yán)格監(jiān)管與寬松監(jiān)管，具體選擇取決于監(jiān)管成本與監(jiān)管效益的相對大小。在不同的監(jiān)管環(huán)境中，網(wǎng)貸平臺在交易中會有兩種行為，分別為制定較高的P2P貸款利率rh與制定較低的P2P貸款利率rl。通常以rh報價的網(wǎng)貸企業(yè)會面臨較高的違約風(fēng)險，易導(dǎo)致經(jīng)營狀況不佳而發(fā)生信用事故，若此時該企業(yè)面臨的是政府部門的嚴(yán)厲監(jiān)管，則會受到查處并支付罰金F，若面臨的是政府部門的寬松監(jiān)管，則該企業(yè)易能逃避監(jiān)管部門的查處與懲罰。監(jiān)管部門在嚴(yán)格監(jiān)管下能維持一定的經(jīng)濟(jì)秩序，保持社會穩(wěn)定，因此取得較高的社會效益Wh，反之在寬松監(jiān)管下取得社會效益Wl較低，但嚴(yán)格監(jiān)管付出成本Ch會比寬松監(jiān)管的成本Cl要高。雙方博弈情況如下：

綜上可知，P2P公司作為融資者與投資者的交易中介，其制定的P2P網(wǎng)貸利率是由博弈過程中融資者及投資者的行為所確定的，并受到監(jiān)管環(huán)境的制約，則該博弈格局中任何一方的行為都會影響P2P網(wǎng)貸利率的形成。

三、政策建議

（一）提高互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的靈活性和有效性

近幾年來，P2P網(wǎng)貸利率一路走低，這與政府對其發(fā)展態(tài)度的轉(zhuǎn)變密切相關(guān)，有效監(jiān)管可以促使P2P網(wǎng)貸利率回歸理性。監(jiān)管部門首先要引導(dǎo)網(wǎng)絡(luò)貸款走向合法化，賦予網(wǎng)貸平臺“信息中介”的明確定位。其次，立法機(jī)關(guān)要加快制定相應(yīng)法律法規(guī)，強(qiáng)化對網(wǎng)

貸平臺風(fēng)險準(zhǔn)備金、擔(dān)保合規(guī)性以及風(fēng)險分散措施的要求，保證投資者的資金安全，同時加速網(wǎng)貸行業(yè)的內(nèi)部洗牌，充分發(fā)揮市場規(guī)律的作用，淘汰風(fēng)險大的網(wǎng)貸平臺。最后，相關(guān)部門要保持監(jiān)管靈活性，監(jiān)管的目的是幫助投資者、融資者和網(wǎng)貸平臺三方達(dá)到利益均衡，實現(xiàn)“三贏”，從而有序推進(jìn)金融創(chuàng)新。針對問題網(wǎng)貸平臺，應(yīng)具體分析，分級對待，分類監(jiān)管，靈活應(yīng)對。對風(fēng)險較高的平臺，相關(guān)部門可以警示、整頓或查處;而對于風(fēng)險可控的平臺，可以發(fā)揮政策作用，推動其規(guī)范化，而不是與法律明文稍有沖突便取締。監(jiān)管方在市場中應(yīng)該要成為溫和且嚴(yán)厲的“引路人”。

（二）構(gòu)建合理的P2P網(wǎng)貸市場監(jiān)測體系

P2P網(wǎng)貸作為互聯(lián)網(wǎng)金融的重要組成部分，將發(fā)揮越來越突出的作用，因此，構(gòu)建合理的P2P網(wǎng)貸市場監(jiān)測體系具有深刻的現(xiàn)實意義。及時跟蹤P2P網(wǎng)貸行業(yè)的發(fā)展路徑，定期對網(wǎng)絡(luò)借貸的規(guī)模、利率等進(jìn)行水平分析，可以為互聯(lián)網(wǎng)金融研究提供良好的信息支持。P2P網(wǎng)貸作為互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的新事物，未來將會不斷面臨新的問題和挑戰(zhàn)，因此需要政府、網(wǎng)貸協(xié)會及參與各方齊心協(xié)力，共同維護(hù)該行業(yè)良性發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]田俊領(lǐng).我國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸發(fā)展現(xiàn)狀及其監(jiān)管思考[J].金融理論與實踐，2014（12）：104-108.

[2]陳虹，馬永健.P2P網(wǎng)貸行業(yè)利率定價模式研究[J].當(dāng)代財經(jīng)，2016（5）：45-56.

[3]徐二明，謝廣營.借貸利率、用戶規(guī)模與P2P網(wǎng)貸交易額悖論：合法性視角的解釋[J].上海金融，2016（11）：32-37.