汽車行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)研究

李嘉沂

摘要：資本結(jié)構(gòu)一直是財務(wù)管理的重要話題，它的變動會影響企業(yè)的資本成本，也影響著企業(yè)的業(yè)績和發(fā)展。汽車行業(yè)又是我國國民經(jīng)濟的重要支柱之一，而合理的資本結(jié)構(gòu)，有利于提升企業(yè)的價值，不僅可以促進我國整個汽車行業(yè)的健康發(fā)展，還能提升汽車企業(yè)的財務(wù)管理水平、企業(yè)競爭力。本文通過研究汽車行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，找出存在的問題并提出改進策略。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu);汽車行業(yè);建議

基金項目：北方工業(yè)大學(xué)毓優(yōu)人才支持計劃資助（編號：107051360019XN135/011）

1.汽車行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

1.1汽車銷量增速快

我國汽車銷量和保有量白改革開放以來一直穩(wěn)定增長，我國成了僅次于美國的世界第二大汽車消費及生產(chǎn)國家。

1.2零件制造水平提高

通過這些年的學(xué)習(xí)與發(fā)展，我國汽車企業(yè)認識到了零部件對其汽車整體競爭力的重要性，十八大以來，國家更是給予了諸多有益于汽車制造廠生產(chǎn)、研發(fā)的優(yōu)惠政策，汽車企業(yè)通過建立一套完善的零件生產(chǎn)體系，逐步縮小了與發(fā)達國家之間的差距。

1.3越來越國際化

通過不斷學(xué)習(xí)和引進先進的汽車品牌，我國自行研發(fā)能力技術(shù)有所提高，自主汽車品牌質(zhì)量過關(guān)且價格合適，這也讓我國汽車越來越受外國消費者的歡迎，汽車出口量年年增加。

1.4我國汽車行業(yè)的劣勢

首先，起步晚，需要學(xué)習(xí)的東西還有很多，發(fā)達國家的水準還有些距離，在核心技術(shù)上有所欠缺。其次，我國雖然也有不錯的汽車品牌，但與大眾、福特、豐田比較，我國的長城、吉利等品牌影響力并不廣。

2.汽車行業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題

2.1汽車行業(yè)資本現(xiàn)狀

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否合理會影響企業(yè)的業(yè)績和發(fā)展，要想優(yōu)化汽車行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題，我們就要掌握整個行業(yè)的大致資本結(jié)構(gòu)狀況和其存在的問題。

2.1.1資產(chǎn)負債率

汽車行業(yè)的平均資產(chǎn)負債率從2016年的61.78%下降到2018年的60.67%。逐漸向整個工業(yè)行業(yè)均值靠近。個別企業(yè)也出現(xiàn)過高或過低的現(xiàn)象，例如一汽夏利、安凱客車和亞星客車2018年的資產(chǎn)負債率都超過了90%，而渤海汽車和交運股份僅僅剛過30%，明顯偏低。偏低的資產(chǎn)負債率說明企業(yè)很少利用外部資金，雖說財務(wù)風(fēng)險會小，但企業(yè)的發(fā)展卻會較慢。

2.1.2流動負債

汽車行業(yè)的平均流動負債比例從2016年的88.65%下降到2018年的83.12%。東風(fēng)汽車、江鈴汽車和海馬汽車流動負債比例都很高。超過了95%。流動負債高反映了汽車行業(yè)對短期資金的高依賴性，企業(yè)無法很好地周轉(zhuǎn)短期資金，償債能力低，資金鏈也容易斷裂，最終會影響企業(yè)的發(fā)展。總之，企業(yè)應(yīng)多開發(fā)其他籌資方法，不能僅限于借款籌資，同時要避免由于企業(yè)盈利能力的降低或業(yè)務(wù)的萎靡?guī)淼牧鲃永实倪^高或過低。

2 1 3股本比例

股本比例是指流通股數(shù)量占總股本數(shù)量的比例。汽車行業(yè)的股權(quán)極其分散，常年居高不下，主要以流通股為主。目前汽車企業(yè)的第一股東持有股份均值情況高于50%，甚至達到了71.24%，基本能夠依賴掌控的股權(quán)來控制企業(yè)的運行。然而一個合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)該是分散和集中兩相宜，既保證企業(yè)大股東對第一股東可以有牽制作用，又要保證第一股東的控股權(quán)，大股東的相互制衡可以確保企業(yè)運行的動力。

2.2汽車行業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題

2.2.1股本結(jié)構(gòu)存在缺陷。過度股權(quán)集中讓大股東對企業(yè)有過強的控制能力，這會導(dǎo)致企業(yè)很難發(fā)揮出應(yīng)有的治理效果。而且企業(yè)經(jīng)營者持股比例極低，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離使得企業(yè)無法通過股權(quán)激勵來刺激經(jīng)營者的管理。

2.2.2負債結(jié)構(gòu)不合理。我國汽車行業(yè)的流動負債比例極高，接近90%，將近高出我國所有行業(yè)20%，并且數(shù)據(jù)持續(xù)上升。此比例過高，而如果銀行利息又上調(diào)，企業(yè)就會出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)問題，那么在信用和流動性方面也會增加風(fēng)險。

流動負債的利率不算穩(wěn)定且負債期限較短，而企業(yè)較多的抵賴流動負債來籌集企業(yè)所需的資金，這表明企業(yè)的融資成本易受外部環(huán)境的影響而波動，企業(yè)對自身的成本控制能力較低。

2.2.3 一方面，大多數(shù)汽車企業(yè)還存在未充分利用債券融資的問題。因此，企業(yè)才更傾向于股權(quán)融資。另一方面，近幾年國家正在大力推崇新能源汽車，許多其他車型的銷量都受到了影響。而大多數(shù)汽車企業(yè)在這類汽車方面的技術(shù)并沒有優(yōu)勢，所以總體而言，汽車企業(yè)在新能源汽車上的研發(fā)還需要大量的資金。

3.影響汽車行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素

3.1外部因素

3.1.1銀行負債利率。2017年以來，汽車企業(yè)一般是通過商業(yè)銀行融資，主要包括上海浦東發(fā)展銀行、建行和平安銀行，因而企業(yè)在債務(wù)融資上的成本就需要看銀行負債利率的變化。利率越高，融資成本越大。另外，流動負債的利率期限可能也會影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，如果國庫券的收益提高，那么企業(yè)就會偏向于發(fā)行債券。

3.1.2行業(yè)生命周期。當(dāng)前我國汽車行業(yè)處于由成長期步人成熟期的階段，此階段的特征大致有行業(yè)增速減緩、保有量提升和廠商產(chǎn)能過剩這幾點。在較長一段時間內(nèi)，中國汽車行業(yè)將會出于激烈的競爭時期，有技術(shù)優(yōu)勢和市場基礎(chǔ)的企業(yè)會呈現(xiàn)出強者更強的狀態(tài)，而劣勢企業(yè)會逐漸退出市場或被吞并。中小劣勢企業(yè)要想避免這樣的情況，需進一步優(yōu)化他們的資本結(jié)構(gòu)。

3.1.3市場所處經(jīng)濟環(huán)境。市場經(jīng)濟環(huán)境制約企業(yè)的盈利情況，因為國家發(fā)布的發(fā)展規(guī)劃、各種經(jīng)濟貨幣稅收政策等都會影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，同樣這些政策也可以為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供指導(dǎo)。良好的經(jīng)濟環(huán)境可以反映出企業(yè)真實的價值，可以促進企業(yè)的融資方式趨于多樣化發(fā)展，經(jīng)營者也可以選擇出更利于企業(yè)發(fā)展的融資方式。反之，如果資本市場環(huán)境不夠良好，不僅會給企業(yè)的融資帶來困難，還會很大程度的限制企業(yè)融資方式的選擇。

3.2內(nèi)部因素

3.2.1企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保能力。因為汽車行業(yè)大多選擇通過債務(wù)融資方式籌集資金，而銀行等機構(gòu)為了可以降低壞賬損失、提高收回貸款的可行性，往往會在企業(yè)借款時要求企業(yè)提供易變現(xiàn)的有形資產(chǎn)作抵押，所以如果企業(yè)的資產(chǎn)擔(dān)保能力越強，銀行給予的額度越高，籌集到的資金也就越多。

3.2.2企業(yè)的盈利能力。企業(yè)只有在內(nèi)部資金無法解決資金缺口時，才會去考慮成本相較于股權(quán)融資較低的外部債務(wù)融資。如果一個企業(yè)的經(jīng)營情況非常好，盈利能力也不錯，其融資規(guī)模就不會那么高，同時企業(yè)的資產(chǎn)負債率也可以相對更加合理。反之，如果企業(yè)業(yè)務(wù)少、績效低、獲利能力差，那么企業(yè)無法用內(nèi)部資金來支持企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)，其資產(chǎn)負債率就會升高，到一定程度企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也會失去合理性。

3.2.3所得稅的稅率、企業(yè)償債能力或是企業(yè)的規(guī)模對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的選擇有所幫助。企業(yè)發(fā)展能力和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)正相關(guān)，因為企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入能力與資產(chǎn)負債率正相關(guān)，而發(fā)展越好的企業(yè)就會需要更多的資金來擴張整體的企業(yè)規(guī)模。

4.汽車行業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略

4.1融資時考慮企業(yè)的償債能力以及可能面臨的經(jīng)營風(fēng)險

如果經(jīng)營風(fēng)險低、負債比例也不過高，企業(yè)尚且能接受較高的財務(wù)風(fēng)險;反之，企業(yè)就需要降低融資比例來減少財務(wù)風(fēng)險。同樣企業(yè)的償債能力也很重要。企業(yè)在確定融資比例時，需要認真考慮企業(yè)日常經(jīng)營活動中能產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量。我國汽車行業(yè)普遍存在流動負債比例高的情況，這很容易引起財務(wù)危機，甚至?xí)绊懫髽I(yè)的正常運行。

4.2增加融資方法

目前，汽車企業(yè)更多地還是選擇股本籌資和銀行籌資，但是伴隨著資本市場的日益改善，企業(yè)也應(yīng)該多多發(fā)散思維，嘗試擴充融資渠道。例如企業(yè)可以選擇用應(yīng)收賬款來實行證券化融資，既可降低應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險，還能減少籌資成本。

4.3提高企業(yè)財務(wù)應(yīng)變水平

現(xiàn)代企業(yè)大都實現(xiàn)了電算化，各部門通過信息共享就可以便捷的傳輸數(shù)據(jù)。但是企業(yè)的靈活性需要體現(xiàn)在當(dāng)經(jīng)營環(huán)境發(fā)生變化之后，財務(wù)部門可以做出相應(yīng)的調(diào)整，根據(jù)市場的變化對資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化。

4.4完善我國資本市場

由于我國市場起步晚、發(fā)展不均衡、信息不對稱、開放度差，所以我國資本市場無法有效利用資源，也無法吸引廣大的投資者，更無法滿足企業(yè)的資金需求。因此，資本市場有許多需要改進的地方，政府應(yīng)該采取相關(guān)措施來完善目前的市場，市場效率越高，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)越優(yōu)化。

債券也存在一定的信用風(fēng)險，因此政府要加強對信用評估等級的完善，提高評估質(zhì)量，做到客觀公正權(quán)威。同時要完善保障機制，在企業(yè)發(fā)行債券前進行真實評估檢查審查;在持有人持券期間加強對企業(yè)的監(jiān)管，確保企業(yè)有良好的償債能力;事后通過相應(yīng)措施降低投資者的損失，維護其利益。

結(jié)論與展望

隨著我國汽車市場的逐步成熟，非財務(wù)利益相關(guān)者對汽車行業(yè)的整體認知程度逐步加深，資本結(jié)構(gòu)存在的問題很可能會對企業(yè)各方面產(chǎn)生不利的影響。因此企業(yè)在進行資本結(jié)構(gòu)決策時要避免給非財務(wù)利益相關(guān)者傳遞消極信號從而引起不良效應(yīng)。

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