中國債券市場整合圖強

趙昌會

中國債券市場將出現(xiàn)一個里程碑式的躍進。

中國人民銀行和證監(jiān)會7月19日發(fā)表聯(lián)合聲明說，銀行間與交易所債券市場的債券投資者可以買賣在這兩個市場中交易流通的債券。同時，監(jiān)管機構(gòu)將允許這兩個市場里的中介機構(gòu)聯(lián)合提供發(fā)行、交易和結(jié)算服務(wù)。

中國債券市場始于1981年國債的恢復(fù)發(fā)行。經(jīng)過長期的摸索和發(fā)展，參與主體不斷增加，產(chǎn)品種類日趨豐富，市場功能快速深化。截至目前，總價值已達100萬億元人民幣關(guān)口，約合14萬億美元，規(guī)模現(xiàn)居全球第二，在基礎(chǔ)性產(chǎn)品的種類序列方面，則與發(fā)達債券市場趨近一致。

在這種情況下，回首檢視中國債券市場這些年來的曲折歷程，雖然從無到有、成就卓然，但運營模式始終受到詬病，中外投資者經(jīng)常深感困惑和不便。僅就交易類別論，中國債券市場可以歸結(jié)為兩類，即證券交易所債券市場和中國銀行間債券市場，并且一直都是場外為主，場內(nèi)為輔。

場外市場，是指銀行間市場。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，于1997年建立。它們面向機構(gòu)投資者，通過一對一詢價完成交易，屬于債券批發(fā)市場，因而也是中國債券市場的主導(dǎo)性力量，由央行實施監(jiān)管。場內(nèi)市場，或稱場內(nèi)交易，是指交易所內(nèi)的零售市場，面向個人和中小機構(gòu)投資者，通過集中撮合方式進行交易，由證監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管。

顯而易見，這兩個債券市場的產(chǎn)品類別不一，功能各異、重點有別，既然是歷史形成的，自然應(yīng)隨著歷史變遷而改變。如此看來，作為債券市場的共同目的，都是服務(wù)于擴大投資和直接融資，那么它們要迎接下一波的歷史使命和自身機遇，獲得進一步的能量釋放，理應(yīng)遵循同樣的理念和原則，接受統(tǒng)一市場、統(tǒng)一規(guī)范和統(tǒng)一法規(guī)之下的統(tǒng)一管理。

簡單地說，如今的世界已經(jīng)進入全球地緣政治競爭時代。中國有必要收攏拳頭，聚合力量。中國債券市場若要實現(xiàn)商業(yè)目標(biāo)，降低脆弱性和依賴性，提高在國際環(huán)境中的抗風(fēng)險能力，現(xiàn)實的客觀條件和主觀需要，無一不要求朝著實現(xiàn)戰(zhàn)略自主的方向發(fā)展。

在中國即將構(gòu)建的新發(fā)展格局中，由于以下三個原因，債券市場整合具有重大政治意義。

首先，中國債券市場必須居于中國資本市場的主導(dǎo)地位。公司信用類債券發(fā)行量穩(wěn)步增長，債券融資比重2005年就超過股票融資成為融資主渠道，商業(yè)銀行的債券融資占總資產(chǎn)比例也快速發(fā)展。兩種債券市場的規(guī)模和影響都產(chǎn)生了宏觀效應(yīng)，對中國經(jīng)濟、技術(shù)、國民福利和社會進步作用巨大，它們不可以狂飆獨進，再各自為政。

其次，幫助中國構(gòu)建“雙循環(huán)”格局，致力于促進多邊主義的復(fù)興。新冠疫情的暴發(fā)不僅嚴(yán)重破壞了全球供應(yīng)鏈，而且導(dǎo)致了各國更加重視自己在重要領(lǐng)域的獨立自主能力。在全球局勢不可預(yù)測的新時期，中國必須有能力減少對國際貿(mào)易和技術(shù)的依賴，通過升級國內(nèi)消費和產(chǎn)業(yè)來促進國內(nèi)循環(huán)，打造自己的產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈，從而實現(xiàn)“以國內(nèi)大循環(huán)為主體，國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進”的經(jīng)濟戰(zhàn)略調(diào)整?？梢灶A(yù)見，債券市場整合帶來的整體實力將影響深遠(yuǎn)。

最后，美歐等國如今頻頻立法限制外部投資，特朗普政府甚至抓住美國股市將其作為與中國較量的戰(zhàn)線。相比之下，中國正穩(wěn)步落實金融開放，吸引包括西方國家在內(nèi)的各國民眾和機構(gòu)投資?！?/p>

（作者是國家風(fēng)險研究中心首席科學(xué)家）