從增量改革到存量改革

祝惠春

上證綜指30年來(lái)首次“改制”將于7月22日進(jìn)行；科創(chuàng)板的首條指數(shù)——上證科創(chuàng)50指數(shù)將在科創(chuàng)板上市一周年之后的7月23日正式發(fā)布實(shí)時(shí)行情；加快推出將科創(chuàng)板股票納入滬股通標(biāo)的、引入做市商制度、研究允許IPO老股轉(zhuǎn)讓等創(chuàng)新制度；創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制、新三板精選層開板進(jìn)入倒計(jì)時(shí)……一系列資本市場(chǎng)的重大改革舉措陸續(xù)推出。

6月18日，在第十二屆陸家嘴論壇上，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿把這一系列改革稱為：“全面深化資本市場(chǎng)改革，切實(shí)增強(qiáng)中國(guó)資本市場(chǎng)的包容性和適應(yīng)性，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革?！?/p>

全面深化資本市場(chǎng)改革，一個(gè)核心軌跡是從增量改革走向存量改革。

為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更便捷融資渠道

受新冠肺炎疫情影響，全球貿(mào)易、投資、消費(fèi)明顯下降，供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈銜接不暢。在此背景下，我國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)力備受關(guān)注。

回顧歷次全球性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，科技進(jìn)步和技術(shù)革新是走出危機(jī)的根本所在。毋庸置疑，資本市場(chǎng)要主動(dòng)積極作為，積極促進(jìn)要素資源全球配置、支持產(chǎn)業(yè)科技創(chuàng)新。而站在更高層面看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在爬坡過(guò)坎轉(zhuǎn)型升級(jí)，方向正是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展。

當(dāng)中長(zhǎng)期歷史使命在“支持創(chuàng)新”這個(gè)支撐點(diǎn)上疊加共振時(shí)，對(duì)資本市場(chǎng)來(lái)講，一個(gè)最為迫切需要解答的命題就是，以高效、便捷的直接融資渠道助力中國(guó)企業(yè)特別是科創(chuàng)類企業(yè)發(fā)展。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)近期在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板密集推出的一系列改革措施，正是為實(shí)體企業(yè)尤其是科創(chuàng)企業(yè)提供金融支持的“組合拳”，是支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、行穩(wěn)致遠(yuǎn)的重要舉措。

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒告訴記者，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，科創(chuàng)類企業(yè)能夠借力資本市場(chǎng)迅速?gòu)?到1，并在各自領(lǐng)域占據(jù)全球領(lǐng)先地位。我國(guó)有相當(dāng)一部分企業(yè)的科技水平、研發(fā)能力、市場(chǎng)空間和競(jìng)爭(zhēng)力不輸歐美企業(yè)，但短板在于，沒(méi)有有效形成資本市場(chǎng)對(duì)這些科創(chuàng)類企業(yè)的支持力度、深度和廣度，“如果我們補(bǔ)足了這個(gè)短板，中國(guó)經(jīng)濟(jì)必然能更上層樓”。

以資本的力量培育“硬科技”

聚集創(chuàng)新要素實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素有效配置，讓創(chuàng)新活動(dòng)和資源投入得到有效激勵(lì)，離不開金融“血液”和強(qiáng)大的資本市場(chǎng)。國(guó)際資本市場(chǎng)上，市值靠前的科創(chuàng)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中大都離不開資本市場(chǎng)的培育。

我國(guó)資本市場(chǎng)如何為創(chuàng)新服務(wù)？易會(huì)滿表示，要充分發(fā)揮資本市場(chǎng)促進(jìn)創(chuàng)新資本形成的機(jī)制優(yōu)勢(shì)，大力推動(dòng)科技、產(chǎn)業(yè)與金融的良性循環(huán)，助力全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)再連接、再優(yōu)化、再鞏固。

上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，宣示了中國(guó)科創(chuàng)企業(yè)和資本市場(chǎng)進(jìn)入相互成就的加速換擋新起點(diǎn)，也寄托了以增量改革帶動(dòng)資本市場(chǎng)存量改革的期望。

改革以問(wèn)題為導(dǎo)向。以往，我國(guó)資本市場(chǎng)存在對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)支持不足的問(wèn)題。設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，是一個(gè)增量改革，作為全面深化資本市場(chǎng)改革的重要突破口，“一條扁擔(dān)挑兩頭”：一頭是支持有發(fā)展?jié)摿?、市?chǎng)認(rèn)可度高的科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大，另一頭是發(fā)揮改革試驗(yàn)田的作用。從中國(guó)的國(guó)情和發(fā)展階段出發(fā)，借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，在發(fā)行上市、保薦承銷、市場(chǎng)化定價(jià)、交易、退市等方面進(jìn)行制度改革的先試先行。科創(chuàng)板運(yùn)行一年多來(lái)，開局良好，實(shí)質(zhì)性增強(qiáng)了資本市場(chǎng)對(duì)我國(guó)關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新能力的服務(wù)水平。

在第十二屆陸家嘴論壇上，易會(huì)滿表示，下一步，科創(chuàng)板要加快推出將科創(chuàng)板股票納入滬股通標(biāo)的、引入做市商制度、研究允許IPO老股轉(zhuǎn)讓等創(chuàng)新制度，抓緊出臺(tái)科創(chuàng)板再融資管理辦法，推出小額快速融資制度，支持更多“硬科技”企業(yè)利用資本市場(chǎng)發(fā)展壯大。發(fā)布科創(chuàng)板指數(shù)，研究推出相關(guān)產(chǎn)品和工具。

試點(diǎn)注冊(cè)制是科創(chuàng)板改革最大的制度突破，處在資本市場(chǎng)改革“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的地位，也是以增量改革帶動(dòng)存量改革的關(guān)鍵一招。當(dāng)下，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制的成功經(jīng)驗(yàn)在創(chuàng)業(yè)板推廣，由此，資本市場(chǎng)增量改革邁入存量改革。

創(chuàng)業(yè)板推行注冊(cè)制，是為在存量板塊推廣注冊(cè)制積累經(jīng)驗(yàn)。創(chuàng)業(yè)板將主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。

此外，新三板精選層開市在即，并實(shí)施直接轉(zhuǎn)板制度。由此，新三板向上聯(lián)通滬深交易所，向下承接區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)或私募股權(quán)投資標(biāo)的，為其提供退出渠道，使得新三板與滬深交易所錯(cuò)位發(fā)展，適度競(jìng)爭(zhēng)。

證監(jiān)會(huì)還表示，將在及時(shí)總結(jié)評(píng)估科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步在全市場(chǎng)實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制。

健全完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度

今年以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)對(duì)疫情沖擊的政策合力更強(qiáng)，效果更明顯。資本市場(chǎng)重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)呈邊際收斂，市場(chǎng)韌性明顯增強(qiáng)，外資總體保持了凈流入。

成績(jī)亮眼，但挑戰(zhàn)也很大。下階段，全球流動(dòng)性充盈是大概率事件，各主要金融市場(chǎng)將可能共同面臨“資產(chǎn)荒”的挑戰(zhàn)，優(yōu)質(zhì)上市資源的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈。我國(guó)還要繼續(xù)全面深化資本市場(chǎng)改革，進(jìn)一步加快對(duì)外開放步伐。與此同時(shí)，還要加強(qiáng)基礎(chǔ)制度建設(shè)。全面深化資本市場(chǎng)改革的核心要義是健全完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)黨委書記、執(zhí)行副會(huì)長(zhǎng)安青松告訴記者，資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，首先要加強(qiáng)權(quán)益保護(hù)的法治化保障。近期出臺(tái)的《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見》和《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于新時(shí)代加快完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的意見》，以及新頒布的《民法典》和新實(shí)施的《證券法》，將為促進(jìn)資本市場(chǎng)的權(quán)益保護(hù)進(jìn)一步提供保障。

其次是貫徹落實(shí)市場(chǎng)決定資源配置的原則，加快健全包括市場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)、準(zhǔn)入、競(jìng)爭(zhēng)和退出等基礎(chǔ)制度；建立統(tǒng)一的資本要素的定價(jià)交易市場(chǎng)，推動(dòng)證券市場(chǎng)在資本要素市場(chǎng)中起到定價(jià)標(biāo)桿、交易典范和誠(chéng)信模范的作用；強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)，打通外循環(huán)，提高產(chǎn)業(yè)鏈的安全性、自主性、主導(dǎo)性。

第三，要堅(jiān)定不移推行市場(chǎng)化改革。“建制度、不干預(yù)、零容忍”的方針，既指明了市場(chǎng)化改革的問(wèn)題導(dǎo)向，也突出了增強(qiáng)市場(chǎng)契約的價(jià)值導(dǎo)向。安青松表示，存量改革往往牽一發(fā)動(dòng)全身，只有落實(shí)好“建制度、不干預(yù)、零容忍”的方針，才能回歸本源，明確制度建設(shè)的方向，推動(dòng)破解路徑依賴的難題。

可以預(yù)見，隨著資本市場(chǎng)生態(tài)的進(jìn)一步優(yōu)化，隨著促進(jìn)創(chuàng)新資本形成的機(jī)制效率不斷提升，我國(guó)資本市場(chǎng)張開雙臂，熱情擁抱科技創(chuàng)新，不僅為大、中、小型優(yōu)秀科創(chuàng)公司進(jìn)入公開市場(chǎng)融資提供多元化渠道，也為創(chuàng)投資金引入多元化退出渠道；不僅完善私募投資和創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制，還用市場(chǎng)化的方式，為中國(guó)科技創(chuàng)新型企業(yè)定價(jià)，使得科技創(chuàng)新之火更旺、實(shí)體經(jīng)濟(jì)“血脈”更暢，為中國(guó)邁向高質(zhì)量發(fā)展注入澎湃動(dòng)力。