基于帕利普財務(wù)分析體系的中青旅財務(wù)效率問題分析

鄒詩琦 申?duì)N玉

摘 要： 基于帕利普財務(wù)分析體系對中青旅控股股份有限公司的各項(xiàng)財務(wù)績效指標(biāo)進(jìn)行計算，結(jié)果表明，公司的盈利狀況較好，償債能力較強(qiáng)，營運(yùn)能力不穩(wěn)定，但仍還有一定的成長空間。中青旅要保持和提高長期發(fā)展能力，應(yīng)該構(gòu)建科學(xué)合理的資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程和組織機(jī)構(gòu)，建立健全內(nèi)部監(jiān)管體系，提升自主創(chuàng)新能力。

關(guān)鍵詞： 帕利普財務(wù)分析 中青旅 財務(wù)效率

一、引言

帕利普財務(wù)分析體系是傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系的變形與補(bǔ)充，杜邦分析體系主要是由反映企業(yè)的經(jīng)營成果、資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)運(yùn)作的財務(wù)指標(biāo)來構(gòu)建并整合成一個完整的財務(wù)分析體系，借此來分析企業(yè)的經(jīng)營管理狀況和盈利能力.其以凈資產(chǎn)收益率為龍頭，資產(chǎn)凈利率與權(quán)益乘數(shù)為核心，重點(diǎn)揭示企業(yè)的盈利能力、權(quán)益乘數(shù)對凈資產(chǎn)收益率的影響以及各指標(biāo)之間的相互影響程度。它的主要目的是通過層層分解其構(gòu)成要素，來對公司的盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力進(jìn)行客觀評估，以期為利益相關(guān)者提供客觀的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績信息，以便其做出更有效的財務(wù)決策及戰(zhàn)略。而隨著經(jīng)濟(jì)與環(huán)境的發(fā)展，杜邦分析體系的不足逐漸被暴露出來，主要有以下兩個方面：首先其表現(xiàn)出來的內(nèi)容不夠全面，因其不涉及現(xiàn)金流量故而無法真正反映出企業(yè)的生命力;其次內(nèi)容不夠完善，過分重視企業(yè)短期行為結(jié)果，忽視了企業(yè)的發(fā)展能力及企業(yè)長期價值的創(chuàng)造[1]。因此，學(xué)者們對杜邦分析體系進(jìn)行了變形與補(bǔ)充，使其不斷的完善與發(fā)展。帕利普財務(wù)分析體系也隨之出現(xiàn)在人們眼前并被廣泛應(yīng)用。帕利普財務(wù)分析體系以可持續(xù)增長率為核心對企業(yè)的財務(wù)效率進(jìn)行分析，反映著企業(yè)長期發(fā)展的能力，并借此評估企業(yè)是否能夠可持續(xù)的、良性的發(fā)展。本文以旅游上市公司中青旅控股股份有限公司為應(yīng)用研究案例，根據(jù)帕利普財務(wù)分析體系對公司的各項(xiàng)績效指標(biāo)進(jìn)行計算，并引進(jìn)現(xiàn)金流量分析，以客觀評估其綜合發(fā)展能力，同時針對其在財務(wù)效率中所表現(xiàn)出來的問題提出對策建議。

二、中青旅控股股份有限公司財務(wù)效率分析

（一）盈利能力分析

通常我們以營業(yè)利潤率、投入資本回報率以及銷售成本率三項(xiàng)主要指標(biāo)來展開對公司資本利用效率及其綜合盈利能力的評估，相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)如下表1。

由表1的數(shù)據(jù)我們可以看出公司營業(yè)利潤率是逐年增長的，且在2017年該指標(biāo)相比往年來說有著較大幅度的增長，雖然在2018年有所下降，但仍能夠顯示增長的態(tài)勢，說明公司具有創(chuàng)造資金價值的能力，這也是中青旅公司努力提高在行業(yè)中的知名度，不斷擴(kuò)展市場份額的結(jié)果;但從公司的投入資本回報率這項(xiàng)指標(biāo)來看，從2017年開始該指標(biāo)就呈下滑趨勢，說明公司投入資金的使用效果相比往年來說不太理想;不過數(shù)據(jù)顯示公司的銷售成本率是逐漸下降的，且一直保持在80%的企業(yè)銷售成本標(biāo)準(zhǔn)值下，這說明公司有著良好的銷售成本控制體系?？傮w來說，公司的盈利狀況還算良好。

（二）償債能力分析

本文以資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率以及已獲利息倍數(shù)來分析公司的資本結(jié)構(gòu)是否科學(xué)合理以及公司對債權(quán)人、所有者權(quán)益的保障程度。相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)如下表2。 力;其次內(nèi)容不夠完善，過分重視企業(yè)短期行為結(jié)果，忽視了企業(yè)的發(fā)展能力及企業(yè)長期價值的創(chuàng)造[1]。因此，學(xué)者們對杜邦分析體系進(jìn)行了變形與補(bǔ)充，使其不斷的完善與發(fā)展。帕利普財務(wù)分析體系也隨之出現(xiàn)在人們眼前并被廣泛應(yīng)用。帕利普財務(wù)分析體系以可持續(xù)增長率為核心對企業(yè)的財務(wù)效率進(jìn)行分析，反映著企業(yè)長期發(fā)展的能力，并借此評估企業(yè)是否能夠可持續(xù)的、良性的發(fā)展。本文以旅游上市公司中青旅控股股份有限公司為應(yīng)用研究案例，根據(jù)帕利普財務(wù)分析體系對公司的各項(xiàng)績效指標(biāo)進(jìn)行計算，并引進(jìn)現(xiàn)金流量分析，以客觀評估其綜合發(fā)展能力，同時針對其在財務(wù)效率中所表現(xiàn)出來的問題提出對策建議。

二、中青旅控股股份有限公司財務(wù)效率分析

（一）盈利能力分析

通常我們以營業(yè)利潤率、投入資本回報率以及銷售成本率三項(xiàng)主要指標(biāo)來展開對公司資本利用效率及其綜合盈利能力的評估，相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)如下表1。

從表2的數(shù)據(jù)，我們可以看出公司的資本結(jié)構(gòu)在不斷調(diào)整。資產(chǎn)負(fù)債率與產(chǎn)權(quán)比率的逐年增加可以看出公司不斷提高了債務(wù)比例，這在一定程度上表明企業(yè)長期債務(wù)償還能力降低，但也使公司獲得了更多的財務(wù)杠桿效益，同時表現(xiàn)出了高報酬的財務(wù)結(jié)構(gòu)，由此吸引更多的股東投入資本;中青旅的已獲利息倍數(shù)雖然在2018年下降較多，但從整體來講公司的獲利能力對于到期償還債務(wù)是仍有保障的，能夠持續(xù)保障公司債權(quán)人的利益。

（三）營運(yùn)能力分析

流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率是我們分析公司營運(yùn)能力的重要指標(biāo)，本文以存貨周轉(zhuǎn)率以及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來對公司的營運(yùn)能力進(jìn)行評估，相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)如下表3。 -family：宋體;mso-ascii-font-family： Calibri;mso-ascii-theme-font：minor-latin;mso-fareast-theme-font：minor-fareast; mso-bidi-font-family：宋體;mso-ansi-language：EN-US;mso-fareast-language：ZH-CN; mso-bidi-language：AR-SA'>。 力;其次內(nèi)容不夠完善，過分重視企業(yè)短期行為結(jié)果，忽視了企業(yè)的發(fā)展能力及企業(yè)長期價值的創(chuàng)造[1]。因此，學(xué)者們對杜邦分析體系進(jìn)行了變形與補(bǔ)充，使其不斷的完善與發(fā)展。帕利普財務(wù)分析體系也隨之出現(xiàn)在人們眼前并被廣泛應(yīng)用。帕利普財務(wù)分析體系以可持續(xù)增長率為核心對企業(yè)的財務(wù)效率進(jìn)行分析，反映著企業(yè)長期發(fā)展的能力，并借此評估企業(yè)是否能夠可持續(xù)的、良性的發(fā)展。本文以旅游上市公司中青旅控股股份有限公司為應(yīng)用研究案例，根據(jù)帕利普財務(wù)分析體系對公司的各項(xiàng)績效指標(biāo)進(jìn)行計算，并引進(jìn)現(xiàn)金流量分析，以客觀評估其綜合發(fā)展能力，同時針對其在財務(wù)效率中所表現(xiàn)出來的問題提出對策建議。

二、中青旅控股股份有限公司財務(wù)效率分析

（一）盈利能力分析

通常我們以營業(yè)利潤率、投入資本回報率以及銷售成本率三項(xiàng)主要指標(biāo)來展開對公司資本利用效率及其綜合盈利能力的評估，相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)如下表1。

由表3的數(shù)據(jù)，能夠看出中青旅公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢，表明公司在資金的使用效率和資產(chǎn)的管理控制及其利用效率是不充分的。另外，我們可以看到存貨周轉(zhuǎn)率這一指標(biāo)的數(shù)值是波動比較大的，在2017年與2018年兩年這一指標(biāo)下降幅度很大，降到了4.5%左右，可見公司存貨存在積壓現(xiàn)象，存貨周轉(zhuǎn)速度慢，變現(xiàn)能力比較差，存在價值損失的風(fēng)險。當(dāng)然這種情況也是由于中青旅業(yè)務(wù)涉獵比較廣，同時對業(yè)務(wù)運(yùn)營管理控制不足導(dǎo)致的，因此中青旅公司在拓展自身業(yè)務(wù)的同時，需要加強(qiáng)資本流動，提升自身的營運(yùn)效率。

（四）現(xiàn)金流量分析

由資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流表和利潤表之間的勾稽關(guān)系，本文選取凈利潤現(xiàn)金含量、營業(yè)收入現(xiàn)金含量以及總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率三個指標(biāo)來展開對公司現(xiàn)金流量的分析，以反映其回款能力以及產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)如下表4。

由表4的數(shù)據(jù)可以看出公司營業(yè)收入的現(xiàn)金含量是逐漸上升的，表明中青旅公司的市場份額占有逐漸增加。數(shù)據(jù)顯示公司的凈利潤現(xiàn)金含量在2017年前是波動上升的且2017年是以大幅度增長到將近30%，但在2018年卻大幅度下降到10%以下，這表明了公司資本變現(xiàn)是不足夠的，同時其總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率波動也比較大，甚至在2017年出現(xiàn)負(fù)值情況，體現(xiàn)了中青旅公司對于資產(chǎn)的管理控制及利用是不充足的。再結(jié)合對其營運(yùn)能力的分析可知，公司要想實(shí)現(xiàn)長期的可持續(xù)的發(fā)展，就必須要提高其自身的資本變現(xiàn)能力，增加資產(chǎn)產(chǎn)生的價值量，增強(qiáng)企業(yè)運(yùn)營能力。

（五）發(fā)展能力分析

隨著市場競爭愈益加劇，尤其是在日益發(fā)展的旅游行業(yè)，單一的靜態(tài)財務(wù)分析已經(jīng)不足夠能說明公司的長遠(yuǎn)發(fā)展能力，只有從動態(tài)角度著手分析，才能夠更有效的把握公司的發(fā)展趨勢。因此本文選取的核心指標(biāo)“可持續(xù)增長率”來分析中青旅公司的發(fā)展能力，所謂可持續(xù)增長率是指企業(yè)在不發(fā)行新股和不改變經(jīng)營效率以及財務(wù)政策的情況下能夠?qū)崿F(xiàn)的最大增長率。由帕利普財務(wù)分析體系可持續(xù)增長率是主要由凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)來共同影響的，相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)如下表5。

由表5的數(shù)據(jù)，我們可以看出中青旅公司的可持續(xù)增長率在2018年增長有所放緩，但其總體趨勢是向上增長的，其中對該指標(biāo)影響最大的是凈資產(chǎn)收益率，從數(shù)據(jù)上看這兩項(xiàng)指標(biāo)幾乎是同步變化的。另外由中青旅公司2014-2018年的財務(wù)數(shù)據(jù)可知，公司的實(shí)際增長率與可持續(xù)增長率的變化方向基本上一致，但仍然存在著一些差距，需要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。此外，公司的股利支付水平一直也比較穩(wěn)定，保證了所有者的權(quán)益，為加強(qiáng)自身的品牌影響力、樹立更好的公司形象夯實(shí)了基礎(chǔ)，從而進(jìn)一步推動公司的可持續(xù)發(fā)展?？偟膩碚f，中青旅公司還有一定的成長空間，其發(fā)展前景比較理想。

三、中青旅公司運(yùn)營發(fā)展對策建議

（一）構(gòu)建科學(xué)合理的資本結(jié)構(gòu)

合理的資本結(jié)構(gòu)是公司持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)，科學(xué)化合理化的資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)建能夠?yàn)楣疚崭嗟馁Y本投入，有利于提高公司的營運(yùn)效率，改善公司的營運(yùn)狀況。數(shù)據(jù)顯示中青旅公司負(fù)債比率不斷提高，根據(jù)數(shù)據(jù)來看公司的資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在40%左右的正常水平，若想獲得更多財務(wù)杠桿效益，公司可以選擇繼續(xù)小幅度的提高負(fù)債比例，但需要注意的是，增加債務(wù)能夠使公司獲取更多的財務(wù)杠桿效益，但由于中青旅公司的資金使用與投入回收效率不高，而旅游業(yè)又需要大量的流動資金周轉(zhuǎn)，一旦資金出現(xiàn)周轉(zhuǎn)困難，過高的債務(wù)會拖垮整個公司，因此公司在增加債務(wù)時必須要有一定的流動資金來保證，不能使負(fù)債比率過高，以免影響企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

（二）優(yōu)化業(yè)務(wù)流程和組織機(jī)構(gòu)

公司的業(yè)務(wù)流程和組織機(jī)構(gòu)對于公司的經(jīng)營以及可持續(xù)發(fā)展就著重要影響，隨著中青旅公司經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，市場份額的增加，在競爭如此激烈的市場經(jīng)營中，公司必須采取措施來優(yōu)化自身的業(yè)務(wù)流程、重整公司的組織機(jī)構(gòu)以跟上時代的步伐。第一，公司要加強(qiáng)自身業(yè)務(wù)流程管理，實(shí)施各項(xiàng)流程標(biāo)準(zhǔn)化、專業(yè)化管理，實(shí)現(xiàn)存貨合理化、生產(chǎn)合理化以達(dá)到供銷平衡，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資金管理的有效化。第二，健全公司的財務(wù)管理制度，不斷提升公司的盈利質(zhì)量，并借力于公司多方面的資源提高公司的發(fā)展能力。第三，改善公司內(nèi)部的控制環(huán)境，優(yōu)化完善公司組織機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步提升公司核心競爭實(shí)力，以保證公司的可持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

（三）建立健全內(nèi)部監(jiān)管體系

建立專門的監(jiān)督管控體系，加強(qiáng)對于公司生產(chǎn)經(jīng)營的監(jiān)管與評析，實(shí)時監(jiān)控公司的實(shí)際增長率以及可持續(xù)增長率。若出現(xiàn)超過可持續(xù)增長率的增長，會造成公司資源消耗的加速，這樣的增長通常是不可持續(xù)的，而若實(shí)際增長率低于可持續(xù)增長率又會造成一定程度上公司資源的浪費(fèi)，因此公司必須要對這兩項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行實(shí)時監(jiān)控，努力使公司的可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率相一致，避免兩項(xiàng)指標(biāo)差異過大而影響公司長期發(fā)展。此外公司在制定經(jīng)營決策和財務(wù)決策時要結(jié)合行業(yè)狀況以及自身發(fā)展需要，同時面對動態(tài)變化的外部環(huán)境要科學(xué)合理地應(yīng)對，及時對公司戰(zhàn)略做出調(diào)整，化挑戰(zhàn)為機(jī)遇，增強(qiáng)公司發(fā)展的生命力。

（四）提升自主創(chuàng)新能力

中青旅上市以來，一直秉承“發(fā)展決定一切”的價值取向，以不斷創(chuàng)新的精神，完成了企業(yè)公司化改造和公司市場化改革，同時大力推進(jìn)了旅游主業(yè)的運(yùn)行改革，在旅游上市企業(yè)中起到了創(chuàng)新模范帶頭作用。但面對激烈的市場競爭，科技創(chuàng)新對于企業(yè)來說仍是提高競爭優(yōu)勢、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長的有效途徑。因此中青旅仍需要進(jìn)一步提高自主創(chuàng)新能力，自主創(chuàng)新不僅僅是需要一支強(qiáng)有力的自主創(chuàng)新核心團(tuán)隊(duì)，更是需要一種能長期保障公司自主創(chuàng)新正常運(yùn)行并發(fā)揮預(yù)期功能的長效機(jī)制，例如加大對科技創(chuàng)新的資金投入，建立科技創(chuàng)新激勵機(jī)制，激發(fā)員工科技創(chuàng)新的積極性和主動性，發(fā)展自主創(chuàng)新文化，形成勇于創(chuàng)新的企業(yè)工作氛圍，以此來保障公司的自主創(chuàng)新活力。另外，中青旅要強(qiáng)化自身品牌影響，推出一系列創(chuàng)新型旅游品牌項(xiàng)目，強(qiáng)化知識產(chǎn)權(quán)意識，保護(hù)公司的自主創(chuàng)新成果，從而保障公司的經(jīng)濟(jì)利益，努力使自身成為一個創(chuàng)新超越、客戶信賴、社會尊重的國際化現(xiàn)代旅游企業(yè)。

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（鄒詩琦、申?duì)N玉，廣西大學(xué)商學(xué)院）