用友網(wǎng)絡(luò)：非經(jīng)常性收益扮靚業(yè)績

胡楠

2019年，用友網(wǎng)絡(luò)（600588.SH）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入85.10億元，同比增長10.46%;實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤11.83億元，同比增長93.26%。在轉(zhuǎn)型后，上市公司的經(jīng)營效益得到進(jìn)一步提升。

同時，為了更好聚焦云服務(wù)主業(yè)，上市公司將其控股子公司北京暢捷通支付技術(shù)有限公司（下稱“暢捷通支付”）80.72%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給北京用友融聯(lián)科技有限公司（下稱“融聯(lián)科技”）。

表面上看，上市公司業(yè)績欣欣向榮，剝離非主營業(yè)務(wù)聚焦云服務(wù)有利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。但是，事情真的如此簡單嗎？

非經(jīng)常性損益扛大梁

2017-2019年，用友網(wǎng)絡(luò)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.44億元、77.03億元、85.10億元，同比分別增長24.06%、21.44%、10.46%;營業(yè)利潤分別為6.76億元、9.43億元、14.05億元，同比分別增長1412.29%、39.47%、48.93%。

如果進(jìn)一步細(xì)化營業(yè)利潤的構(gòu)成，則可以發(fā)現(xiàn)近年來用友網(wǎng)絡(luò)業(yè)績對非經(jīng)常性項目的依賴逐漸增強(qiáng)。

2017-2019年，用友網(wǎng)絡(luò)投資凈收益與公允價值變動凈收益合計分別為7163萬元、1.01億元、5.22億元。

倘若剔除上述影響，2017-2019年公司營業(yè)利潤則分別為6.04億元、8.42億元、8.83億元;公司2019年營業(yè)收入增速10.46%，而營業(yè)利潤的實(shí)際增速只有4.87%，而不是報表中的48.93%。

除了非經(jīng)常性損益之外，用友網(wǎng)絡(luò)費(fèi)用科目的異常也在一定程度上對沖了公司盈利方面的問題。

2017-2019年，用友網(wǎng)絡(luò)的銷售費(fèi)用分別為14.17億元、16.49億元、16.34億元，同比分別增長7.94%、16.33%、-0.91%，營業(yè)收入增速分別為24.06%、21.44%、10.46%。2019年，在收入增長的同時，用友網(wǎng)絡(luò)的銷售費(fèi)用竟然呈現(xiàn)負(fù)增長。

針對上述問題，上市公司相關(guān)負(fù)責(zé)人對《證券市場周刊》記者表示，2019年公司研發(fā)技術(shù)人員同比增長19%，研發(fā)費(fèi)用同比增長了17.25%;公司的銷售及管理人員同比均有下降，以及公司股權(quán)激勵成本分?jǐn)偼认陆?，?dǎo)致銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用基本與同期持平，公司不存在調(diào)節(jié)費(fèi)用以實(shí)現(xiàn)盈余管理的情形。

核心業(yè)務(wù)毛利率下降

用友網(wǎng)絡(luò)“云”轉(zhuǎn)型之后，業(yè)績得到了明顯的提升，2017-2019年，其軟件產(chǎn)品收入分別為25.64億元、26.90億元、27.50億元，同比分別增長8.40%、4.90%、2.23%;技術(shù)服務(wù)及培訓(xùn)產(chǎn)品收入分別為34.64億元、45.95億元、53.36億元，同比分別增長37.10%、32.60%、16.13%。

從統(tǒng)計口徑來看，公司將云相關(guān)的業(yè)務(wù)收入納入了技術(shù)服務(wù)及培訓(xùn)產(chǎn)品。

而經(jīng)歷過兩年的快速增長之后，用友網(wǎng)絡(luò)的營業(yè)收入增速開始放緩，公司近年來的主要業(yè)績增量“云”相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率也開始下降，2016-2019年，公司技術(shù)服務(wù)及培訓(xùn)業(yè)務(wù)毛利率分別為42%、52.20%、53.90%、48.30%。

對于毛利率的問題，上述負(fù)責(zé)人表示，2019年該業(yè)務(wù)毛利率較2018年有所下降的原因是低毛利業(yè)務(wù)占比提升。

上市公司做嫁衣

2020年7月1日，用友網(wǎng)絡(luò)發(fā)布公告稱，為聚焦云服務(wù)主業(yè)，擬將持有控股子公司暢捷通支付80.72%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給融聯(lián)科技，轉(zhuǎn)讓價格為2.98億元，暢捷通支付整體估值3.69億元。

另外，據(jù)企查查，融聯(lián)科技的實(shí)際控制人與用友網(wǎng)絡(luò)的實(shí)際控人均為王文京，其間接持有融聯(lián)科技69.09%股份。

表面上看，這是一次向?qū)嶋H控制人出售公司資產(chǎn)的簡單交易，而且交易金額也并不大，但如果細(xì)究暢捷通支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程，則存在著上市公司為大股東代培企業(yè)的明顯嫌疑。

2015年5月，用友網(wǎng)絡(luò)以5603萬元的價格從暢捷通支付原股東手中購買其持有的暢捷通支付24.90%的股權(quán)，公司整體估值為2.25億元。

次年10月，用友網(wǎng)絡(luò)又從子公司暢捷通信息技術(shù)股份有限公司手中，以1.96億元的價格收購其所持有的暢捷通支付55.82%的股權(quán)，并擬向暢捷通支付增資1億元（上市公司于2020年7月1日發(fā)布公告，終止對其進(jìn)行增資）。

截至2016年8月31日，在持續(xù)經(jīng)營前提下，經(jīng)收益法評估，暢捷通支付股東全部權(quán)益價值的評估結(jié)果為3.50億元，較賬面值增值2.22億元，增值率173.21%。

通過計算可以得出，用有友網(wǎng)絡(luò)獲得暢捷通支付80.72%總的成本約為2.52億元;而根據(jù)最新一期的評估報告，暢捷通支付股東全部權(quán)益評估價值為3.69億元，相較賬面增值2.08億元，增值率為128.76%。

也就是說，5年間，暢捷通支付80.72%股權(quán)的價值由2.52億元增長至2.98億元，整體的估值則由3.50億元增至3.69億元，幾乎沒有增長。

2015年，暢捷通支付的營業(yè)收入僅為896萬元，凈利潤-3172萬元;2019年，其營業(yè)收入則大幅增長至6.51億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤2681萬元;2020年第一季度，公司的業(yè)績更是大幅提升，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.10億元，凈利潤1717萬元。倘若以2019年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，則暢捷通支付2020年第一季的營業(yè)收入與凈利潤的“完成度”分別為32.29%、64.03%。

需要指出的是，2020年一季度，國內(nèi)新冠狀肺炎疫情正處于高峰期，所有行業(yè)均受到不同程度的影響，而在此大背景下，暢捷通支付業(yè)績卻能逆勢上漲，僅一個季度就完成了往年凈利潤的一半以上。

就在其業(yè)績得到大幅改善并扭虧為盈之時，暢捷通支付的整體估值溢價率不升反降，著實(shí)令人費(fèi)解。

從資金的角度，雖然在暢捷通支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中，上市公司獲利金額僅為4611萬元，但暢捷通支付扭虧為盈過程中投資風(fēng)險全部由上市公司承擔(dān);而且，以其目前的盈利能力來看，2020年，暢捷通支付為上市公司帶來的收益應(yīng)該遠(yuǎn)高于4611萬元，上市公司在虧損時買入，而在相關(guān)資產(chǎn)扭虧為盈并且利潤水平大幅提升之時，選擇以幾乎“平價”的方式出售其股權(quán)給上市公司實(shí)際控制人，難逃利益輸送之嫌。

對此，上市公司負(fù)責(zé)人表示，暢捷通支付的評估價值不僅考慮了已列示在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上的所有有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和負(fù)債的價值，同時也考慮了資產(chǎn)負(fù)債表上未列示的企業(yè)品牌價值、人力資源、營銷網(wǎng)絡(luò)、穩(wěn)定的客戶群等商譽(yù)，不存在低估的情況;評估公司以審慎態(tài)度，根據(jù)公司實(shí)際經(jīng)營情況及行業(yè)發(fā)展趨勢，對未來期間的預(yù)期收益進(jìn)行合理評估，不存在做低估值的情況。

“大存大貸”再現(xiàn)？

2017-2019年，用友網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)負(fù)債率分別為51.97%、49.73%、52.71%，雖然其資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)中有升，但是僅從負(fù)債率數(shù)字的角度，無法看出公司存在的問題，而落實(shí)到貨幣資金的層面，則存在些許異常。

同期，上市公司賬面貨幣資金及理財產(chǎn)品合計分別為51.79億元、60.62億元、73.68億元，占總資產(chǎn)的比重為36.90%、39.83%、42.01%，表面上看，公司的現(xiàn)金充裕，但有意思的是，在大額存款的同時，公司賬面上也存在著大量短期借款。

2017-2019年年末，上市公司的短期借款分別為34.50億元、31.56億元、42.36億元，通過對比可以發(fā)現(xiàn)，上市公司賬面現(xiàn)金及理財大約為其短期借款的兩倍，并不存在明顯的償債壓力;而且，同期分別為14.30億元、20.43億元、15.33億元。

顯然，上市公司的自有資金足以滿足大部分日常運(yùn)營需求，并不需要如此高額的短期借款，那么公司為何要存在如此大金額的短期借款呢，是因為借款成本低嗎？

通過查詢近年財務(wù)數(shù)據(jù)，《證券市場周刊記者》發(fā)現(xiàn)，用友網(wǎng)絡(luò)為借款所支付的費(fèi)用遠(yuǎn)高于其獲得的利息收入，2017-2019年，公司賬面利息費(fèi)用分別為1.59億元、1.90億元、1.91億元，利息收入僅分別為5386萬元、8525萬元、7676萬元。

更為奇怪的是，在上市公司于2020年7月發(fā)布定增預(yù)案，擬募集資金64.30億元，其中用于補(bǔ)充流動資金及歸還銀行貸款的金額為12.10億元。

對此，投資者不禁發(fā)問，上市公司并不缺錢，也并非由于成本低而向銀行貸款，現(xiàn)如今又募集資金用于補(bǔ)充流動資金償還銀行貸款，上市公司如此神操作著實(shí)令人費(fèi)解，難道是又一次“大存大貸”？

針對資金使用方面的問題，上述負(fù)責(zé)人表示，公司目前存在現(xiàn)金和借款雙高的原因有兩點(diǎn)，公司之子公司暢捷通、用友汽車、新道科技、用友金融四家上市及掛牌公司的貨幣資金比較充裕，但由于獨(dú)立上市或掛牌，母公司不能占用;另外，公司為子公司戰(zhàn)略投資項目儲備資金，故導(dǎo)致產(chǎn)生存貸雙高的情況。