美國“無上限”量化寬松政策效果及影響

許嘉桐 新華通訊社

為應(yīng)對新冠疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊，美國采取了一系列財政和貨幣政策應(yīng)對危機(jī)。尤其值得關(guān)注的是，美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)（以下簡稱“美聯(lián)儲”）2020年3月23日宣布，將采取廣泛新措施支持經(jīng)濟(jì)，將繼續(xù)購買美國國債和抵押貸款支持證券以支持市場平穩(wěn)運(yùn)行，不設(shè)額度上限，即“無上限”量化寬松（Quantitative Easing ，QE）政策。 截至2020年9月17日，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表總體規(guī)模已超過7萬億美元且將繼續(xù)攀升。這是新冠疫情在美國暴發(fā)以來，美聯(lián)儲迄今為止最激進(jìn)的市場干預(yù)行動。

一、“無上限”量化寬松政策的新特點(diǎn)

美聯(lián)儲這次“無上限”量化寬松政策呈現(xiàn)幾個新特點(diǎn)：一是無限性，即每月按計劃購買國債，買多少、買到何時，不設(shè)限；二是多樣性，即除了購買國債，還購買抵押債券；三是直接性，即將向機(jī)構(gòu)、公司和個人直接提供援助和貸款，其中貸款總額最高將達(dá)2.3萬億美元，用于幫助美國家庭、各類企業(yè)、州和地方政府應(yīng)對疫情和支持美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)。從以上三個特點(diǎn)可見，這次美聯(lián)儲將“最后貸款人”的職能進(jìn)一步延伸至銀行之外的一級交易商、信用評級為投資級的企業(yè)、甚至州和地方政府，凸顯疫情對美國經(jīng)濟(jì)和金融市場沖擊的嚴(yán)重程度，以及美聯(lián)儲救市的決心。

二、“無上限”量化寬松政策對美國經(jīng)濟(jì)的影響

即便在短期上有一定的積極作用，但從長遠(yuǎn)看，“無上限”量化寬松可能給美國經(jīng)濟(jì)帶來很多負(fù)面影響。

第一，過量的貨幣投放可能給美國埋下新一輪資產(chǎn)價格泡沫隱患?；仡欉^去二十多年，美國一直處于危機(jī)與積累泡沫的循環(huán)之中。為應(yīng)對潛在或已發(fā)生的危機(jī)，美國采取的大幅投放貨幣政策最終都催生了巨大資產(chǎn)價格泡沫，并帶來經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險。

第二，“無上限”量化寬松政策可使美國政府和企業(yè)債務(wù)風(fēng)險增加。從政府角度看，量化寬松政策為美國政府?dāng)U大財政赤字創(chuàng)造了有利條件，但同時削弱了美國政府進(jìn)行財政整頓和結(jié)構(gòu)性改革的意愿，財政可持續(xù)問題將被繼續(xù)拖延。從企業(yè)角度看，低利率和寬松的金融條件鼓勵了金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的冒險行為，將加劇企業(yè)未來陷入債務(wù)困境的風(fēng)險。

第三，貨幣供應(yīng)量過多有可能引發(fā)通貨膨脹。雖然上次全球金融危機(jī)后，量化寬松沒有導(dǎo)致通貨膨脹，但這一次因?yàn)楣?yīng)鏈斷裂、逆全球化加劇，通貨膨脹的風(fēng)險明顯加大。

此外，由于量化寬松壓低了長期利率，市場可能出現(xiàn)大量高杠桿投機(jī)行為，增加資本市場參與者的市場風(fēng)險。量化寬松也可能會催生流動性陷阱，使常規(guī)貨幣政策失效。

三、“無上限”量化寬松政策對全球的溢出效應(yīng)

客觀而言，“無上限”量化寬松短期內(nèi)起到了平穩(wěn)國際金融市場的作用，同時為一些急需大量美元的國家政府和企業(yè)提供發(fā)債融資自保的機(jī)會，在一定程度上穩(wěn)定了部分新興經(jīng)濟(jì)體市場信心和金融環(huán)境。

從以往經(jīng)驗(yàn)看，國際金融危機(jī)后，量化寬松的確對企業(yè)擴(kuò)大投資產(chǎn)生了積極影響，這是因?yàn)楫?dāng)時確有實(shí)體經(jīng)濟(jì)在危機(jī)中因流動性短缺而停滯。但目前情況是，由于疫情蔓延和各國采取封鎖措施，即使再寬松也不得不停工停產(chǎn)。因此，量化寬松的正面效果有限，反倒會給全球經(jīng)濟(jì)特別是新興國家市場帶來更多風(fēng)險。

一是給全球埋下輸入性通脹風(fēng)險。美元是世界主要貿(mào)易和結(jié)算貨幣，世界大宗商品大多都以美元定價。美聯(lián)儲實(shí)施量化寬松政策將導(dǎo)致市場流動性過多，長期看美元有大幅貶值風(fēng)險，從而引發(fā)新一輪資源價格上漲，給全球輸入性通脹埋下隱患。

二是沖擊其他國家出口行業(yè)。美聯(lián)儲實(shí)施量化寬松政策帶來美元貶值，將有利于本國出口行業(yè)，而其他國家的貨幣將相對升值，從而削弱出口能力。這很可能引發(fā)其他國家競相效仿實(shí)施貨幣寬松政策，乃至量化寬松。結(jié)果不僅引發(fā)國際貿(mào)易矛盾，還將增加本國未來通脹壓力。

三是導(dǎo)致其他國家持有的美元資產(chǎn)縮水。美國貨幣政策帶來的過剩美元會引發(fā)美元貶值壓力，使得美元債權(quán)國資產(chǎn)縮水，也許會引發(fā)美債拋售，沖擊全球經(jīng)濟(jì)。

四是增加其他國家特別是新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)和市場風(fēng)險。當(dāng)美國推行量化寬松時，大量美元資本為追求更高收益涌入新興市場；但長期看美聯(lián)儲會逐步縮小量化寬松規(guī)模，甚至縮表，這將導(dǎo)致外資從新興經(jīng)濟(jì)體金融市場撤出，引發(fā)新一輪金融動蕩，新興市場或?qū)⒚媾R資本外流、貨幣貶值、股市下跌?？梢灶A(yù)見，美聯(lián)儲的救市舉措將令國際投資者更難戒掉對美元的依賴，這也意味著新興市場未來將反復(fù)經(jīng)歷“泡沫與破滅”的循環(huán)，造成長期難愈的結(jié)構(gòu)性問題。當(dāng)美聯(lián)儲愈發(fā)急于救市之際，正是新興市場國家需要高度警惕并積極應(yīng)對之時。

結(jié)論：為應(yīng)對新冠疫情帶來的巨大經(jīng)濟(jì)沖擊，美聯(lián)儲推行的“無上限”量化寬松政策具有無限性、多樣性和直接性特點(diǎn)，較以往的市場干預(yù)手段更為激進(jìn)，且當(dāng)前還有進(jìn)一步擴(kuò)展趨勢。從效果來看，目前政策短期內(nèi)對穩(wěn)定金融市場、推動熊市反彈、支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有一定積極效果，但長期會給美國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來諸多負(fù)面影響，對他國的金融系統(tǒng)、貿(mào)易、美元資產(chǎn)和市場等造成沖擊。因此，“無上限”量化寬松政策并非從危機(jī)中脫困的有效解決方案。