淺談上市公司市值管理

史祺 天津百利特精電氣股份有限公司

國務(wù)院于2014年5月發(fā)布的《關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》中明確提出鼓勵上市公司建立市值管理制度。市值管理是中國資本市場具有獨特特性的新課題，需要眾多市場參與者共同研究與思考。

一、市值管理的內(nèi)涵

市值管理的概念是在中國股權(quán)分置改革實施后，中國股票市場逐步實現(xiàn)股份全流通的背景下產(chǎn)生的。市值管理理論是以價值管理理論為基礎(chǔ)，在企業(yè)控制權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離、資本市場不斷發(fā)展的背景下，對企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)的思考與完善。[1]上市公司的內(nèi)在價值是上市公司市值的基礎(chǔ)，上市公司的市值是上市公司內(nèi)在價值的外在表現(xiàn)，代表著股東財富的大小，是市值管理的目標(biāo)。要評價上市公司的市值管理水平，首先要評價公司的價值創(chuàng)造能力，還要關(guān)注其自身內(nèi)在價值的實現(xiàn)，即市場表現(xiàn)。[2]

二、強化市值管理的必要性

首先，市值管理促進企業(yè)經(jīng)營者與所有者利益趨同。代理制是現(xiàn)代企業(yè)制度的基礎(chǔ)，促進企業(yè)經(jīng)營者與所有者利益的趨同是完善現(xiàn)代企業(yè)制度的重要課題。在我國股市通過股權(quán)分置改革解決了大股東與中小股東利益不一致的問題之后，經(jīng)營者與所有者利益的趨同成為資本市場健康發(fā)展亟待解決的問題。經(jīng)營者往往更關(guān)注公司利潤最大化，而上市公司所有者的權(quán)益是通過市值實現(xiàn)的，當(dāng)公司市值不能真實反應(yīng)企業(yè)內(nèi)在價值時，股東利益則難以實現(xiàn)。通過有效的市值管理，使經(jīng)營者的管理重心轉(zhuǎn)向公司價值，促進企業(yè)經(jīng)營者與所有者的利益趨同，才更有利于保障企業(yè)所有者的利益。

同時，有效的市值管理可以減少股票的暴漲暴跌。我國資本市場尚屬于新興市場，中小散戶在投資者結(jié)構(gòu)中占有重要比重。由于普通投資者往往缺乏機構(gòu)投資者所具有的專業(yè)投資知識、經(jīng)驗甚至?xí)r間，難以對錯綜復(fù)雜的市場信息做出及時、準(zhǔn)確的判斷，因此我國股市中跟風(fēng)式炒股盛行，助長了公司股票的暴漲暴跌。然而，股票價格不論是偏離內(nèi)在價值的暴漲還是暴跌，最終都會給股東和公司造成損害。通過市值管理，使股票市值與企業(yè)內(nèi)在價值相統(tǒng)一，有利于避免股價大幅波動，維護股東和公司權(quán)益。

其次，市值管理可以提高上市公司融資能力。上市公司相較于非上市公司具有更加豐富的融資渠道，借助于有力的資金保障，上市公司可以開展并購重組、技術(shù)開發(fā)、渠道擴張等一系列經(jīng)營活動，進而持續(xù)增強企業(yè)核心競爭力。公司市值是融資能力的關(guān)鍵指標(biāo)，投資者自然不愿意投資于讓自己資產(chǎn)不斷縮水的股價持續(xù)下跌的公司。同時，在上市公司總股本不變的情況下，市值越大意味著股價越高，從而股權(quán)融資能力就越強；市值越高，上市公司償債能力和抗風(fēng)險能力就越強，越容易得到更高的資信評級和投資者的青睞，融資成本也就越低。

再次，市值管理可以增強公司收購和反收購能力。在上市公司的對外收購中，公司股票是一種常見的支付方式，市值高的公司自然能夠以更小的代價支付資產(chǎn)對價，公司原有股東也更容易獲得較大收益。同時，如果公司市值明顯低于企業(yè)內(nèi)在價值，市場投資者則可能以較低的價格獲得公司股權(quán)甚至是控制權(quán)，可能產(chǎn)生惡意收購行為，近年來我國股市也不乏此種案例，這不僅會對原有股東的權(quán)益造成損害，也可能給公司持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營造成負面影響。

三、市值管理的實現(xiàn)路徑

并購重組能夠提升公司價值創(chuàng)造，實現(xiàn)股東財富增長，進而實現(xiàn)市值管理。諾貝爾經(jīng)濟學(xué)家斯蒂格勒(G.J.Stigler)說過:一個企業(yè)通過兼并其競爭對手的途徑發(fā)展成巨型企業(yè)，是現(xiàn)代經(jīng)濟史上一個突出的現(xiàn)象。幾乎沒有一家美國的大公司是靠內(nèi)部擴張而不是通過某種方式、某種程度的兼并或合并成長起來的。隨著我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的不斷推進，經(jīng)濟發(fā)展步入新常態(tài)，上市公司亟待進行結(jié)構(gòu)調(diào)整。而并購重組通過市場化的資源配置，服務(wù)于產(chǎn)業(yè)整合，已成為我國上市公司轉(zhuǎn)型升級的有力助推器。因此，并購重組是提升企業(yè)內(nèi)在價值的有效途徑，而企業(yè)內(nèi)在價值則是公司市值的基礎(chǔ)。

股權(quán)激勵是國內(nèi)外資本市場普遍認可的一種市值管理方式。股權(quán)激勵能夠有效解決上市公司經(jīng)營者與投資者利益不一致的問題。通過股權(quán)激勵將經(jīng)營者利益與上市公司市值增長進行長期、有效的捆綁，充分調(diào)動經(jīng)營者積極性，增強市值管理的積極性和主動性，更加注重公司價值創(chuàng)造、市值增長和長遠發(fā)展,促進經(jīng)營者利益與公司市值緊密聯(lián)系，是強化市值管理的有效途徑。股票回購是指上市公司利用現(xiàn)金等方式從股票市場上購回公司發(fā)行在外的一定數(shù)額的股票的行為。2018年全國人民代表大會常務(wù)委員會修改《公司法》后，證監(jiān)會、財政部、國資委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持上市公司回購股份的意見》，股票回購現(xiàn)已成為我國上市公司市值管理的重要措施。當(dāng)企業(yè)管理者認為公司未來有較大提升空間，而股票市值被嚴重低估時，就可以進行股票回購，以此向投資者傳遞積極的信號，達到市值管理的效果。

投資者是上市公司發(fā)展的巨大驅(qū)動力。公司任何一項重大決策的實施均有賴于投資者的贊同票。內(nèi)在價值可以通過內(nèi)生和外延增長得以實現(xiàn)增長，但內(nèi)在價值在市場上的反應(yīng)則依靠投資者的判斷。因此，上市公司需要高度重視投資者關(guān)系管理工作，注重就發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營計劃與投資者開展廣泛的溝通交流，積極爭取投資者的理解和認同。

結(jié)束語：上市公司應(yīng)積極強化市值管理，因為企業(yè)市值反應(yīng)了企業(yè)內(nèi)在價值在資本市場的認可程度，而不被市場認可的上市公司是難以為繼的。市值管理又是以價值管理為基礎(chǔ)的，脫離了企業(yè)內(nèi)在價值的市值管理同樣是難以持續(xù)的。