央行重磅報告透露下一步政策七大重點

文／本刊編輯部

5月10日，央行發(fā)布《2020年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，由于今年以來新冠肺炎席卷全球，對全球經(jīng)濟金融造成巨大影響，報告明確“今年全球經(jīng)濟衰退已成定局”，各國陸續(xù)出臺經(jīng)濟刺激政策，但后續(xù)經(jīng)濟發(fā)展隱患依然存在。本次報告聚焦疫情沖擊下的全球經(jīng)濟發(fā)展及潛在風(fēng)險隱患，以及中國貨幣政策應(yīng)對的成效和下一步的貨幣政策目標。

報告稱，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，根據(jù)疫情防控和經(jīng)濟形勢的階段性變化，把握好政策力度、重點和節(jié)奏。加強貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)，把支持實體經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展放到更加突出的位置，運用總量和結(jié)構(gòu)性政策，保持流動性合理充裕，有序推進存量浮動利率貸款定價基準轉(zhuǎn)換，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，引導(dǎo)貸款市場利率下行。

先看報告的重要表述：

1、第一批3000億元專項再貸款政策已進入收官階段，截至5月5日，9家全國性銀行和10省市地方法人銀行向7037家重點企業(yè)累計發(fā)放優(yōu)惠貸款2693億元，優(yōu)惠貸款的加權(quán)平均利率為2.50%，50%的財政貼息后，企業(yè)實際融資利率約為1.25%。

第二批5000億元再貸款再貼現(xiàn)政策發(fā)放進度近80%，截至5月5日，地方法人銀行累計發(fā)放優(yōu)惠利率貸款（含貼現(xiàn)）3996億元。

2、設(shè)立“再貸款運用”考核指標，引導(dǎo)地方法人銀行更好地運用新增5000億元再貸款再貼現(xiàn)額度，發(fā)放中小微企業(yè)優(yōu)惠利率貸款。將股份制銀行定向降準資金使用情況納入宏觀審慎評估考核，要求股份制銀行進一步增加對普惠金融領(lǐng)域的貸款投放。

3、隨著貸款市場利率整體下行，銀行發(fā)放貸款收益降低，銀行會適當降低其負債端成本，高息攬儲的動力也會隨之下降，從而引導(dǎo)存款利率下行。

4、將金融機構(gòu)存量企業(yè)貸款轉(zhuǎn)換進度納入MPA和合格審慎評估考核，預(yù)計在8月底前可基本完成轉(zhuǎn)換。

5、全球經(jīng)濟遭遇供需雙側(cè)沖擊，短期已滑入衰退軌道，主要經(jīng)濟體高度寬松的非常規(guī)貨幣政策和財政政策的效果和溢出效應(yīng)需密切關(guān)注。當前我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)前所未有，必須充分估計困難、風(fēng)險和不確定性，切實增強緊迫感。

全球疫情負面影響可能超預(yù)期

報告表示，新冠肺炎疫情快速蔓延，全球經(jīng)濟遭遇供需雙側(cè)沖擊，短期已滑入衰退軌道。盡管各國均已出臺了一系列積極措施抗擊疫情，但政策力度和實施效果存在差異，在目前仍缺乏強有力的國際協(xié)調(diào)背景下，疫情或在全球出現(xiàn)反復(fù)，可能引發(fā)經(jīng)濟社會運行的多次“暫?！焙汀爸貑ⅰ薄?/p>

報告重點提及應(yīng)關(guān)注疫情沖擊下全球經(jīng)濟存在的以下潛在沖擊：

1、全球疫情持續(xù)時間及負面影響可能超預(yù)期。歐美發(fā)達國家疫情仍然嚴重，重啟經(jīng)濟的努力效果需要觀察。

2、主要經(jīng)濟體高度寬松的非常規(guī)貨幣政策和財政政策的效果和溢出效應(yīng)需密切關(guān)注。貨幣和財政政策僅能對沖疫情帶來的負面影響，未來全球經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢及金融形勢根本上仍取決于疫情防控進展，非常規(guī)政策的負作用也會逐步顯現(xiàn)。

3、我國國際收支和跨境資金流動也存在不確定性。一方面，主要經(jīng)濟體央行大幅放松貨幣政策加之我國疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)領(lǐng)先，人民幣資產(chǎn)較高的收益和相對的安全性可能吸引跨境資金流入。另一方面，外需持續(xù)走弱、投資者風(fēng)險偏好下降也可能引起出口減少和跨境資金流出。

報告強調(diào)，當前我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)前所未有，必須充分估計困難、風(fēng)險和不確定性，切實增強緊迫感。

我國貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導(dǎo)更為通暢

疫情發(fā)生以來，主要經(jīng)濟體的央行紛紛出臺寬松的貨幣政策“救市”，但各國央行的貨幣政策傳導(dǎo)效率相差較大。報告稱，我國貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)更為順暢。

報告稱，得益于貨幣政策傳導(dǎo)效率明顯提高，各項貨幣政策措施向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)通暢，有效支持了疫情防控和企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，緩解了實體經(jīng)濟的實際困難。

從引導(dǎo)貸款投放看，一季度人民銀行通過降準、再貸款等工具釋放長期流動性約2萬億元，新增人民幣貸款7.1萬億元，每1元的流動性投放可支持3.5元的貸款增長，是1∶3.5的倍數(shù)放大效應(yīng)。

報告解釋稱，存款貨幣是廣義貨幣的主要組成部分，是由貸款擴張創(chuàng)造的，貸款多增同時表現(xiàn)為企業(yè)和居民存款多增，從而有效緩解了企業(yè)和居民的現(xiàn)金流壓力，有助于緩解企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)面臨的債務(wù)償還、資金周轉(zhuǎn)和擴大融資等迫切問題。

從降低貸款利率看，3月份企業(yè)貸款利率為4.82%，較2019年底下降0.3個百分點，較2018年高點下降0.78個百分點，降幅明顯超過同期1年期中期借貸便利（MLF）利率和LPR的降幅。

相比之下，美、歐等央行的貨幣政策傳導(dǎo)效率則不如中國的高。報告稱，從引導(dǎo)貸款投放看，美聯(lián)儲一季度1美元的流動性投放對應(yīng)0.3美元的貸款增長。歐央行一季度1歐元的流動性投放支持0.4歐元的貸款增長，是2.5：1的縮減效應(yīng)。

從降低貸款利率看，美聯(lián)儲今年以來降息1.5個百分點，美國四家主要銀行（花旗銀行、美國銀行、富國銀行、摩根大通）一季度貸款平均利率為4.96%，較2019年四季度下降0.17個百分點，明顯低于政策利率降幅。歐央行政策利率已降至0，3月份和4月份共下調(diào)定向長期再融資操作利率0.5個百分點，最低可達-1%的負利率，但商業(yè)銀行小微貸款利率為2.17%，較2019年末下降了0.11個百分點。

“總體上，評價政策效果關(guān)鍵看能否增加實體經(jīng)濟融資支持總量和降低融資成本。相較而言，無論是從引導(dǎo)貸款投放來看，還是從降低貸款利率來看，我國貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導(dǎo)更為通暢，銀行的主體作用發(fā)揮充分，市場機制運轉(zhuǎn)良好?！眻蟾娣Q。

貸款利率市場化改革推動存款利率市場化

自去年推動LPR改革以來，貸款市場利率持續(xù)下行，存量貸款定價基準轉(zhuǎn)換工作也在穩(wěn)妥推進。

報告稱，2020年4月中旬，新發(fā)放貸款中，利率低于原貸款基準利率0.9倍的占比為28.9%，超過LPR改革前2019年7月的三倍，貸款利率的隱性下限已完全被打破。銀行內(nèi)部定價機制進一步改善，市場化形成的LPR逐漸取代貸款基準利率成為商業(yè)銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價（FTP）的主要參考基準。據(jù)統(tǒng)計，絕大多數(shù)全國性銀行已將LPR內(nèi)嵌入FTP曲線，貸款FTP與LPR聯(lián)動性增強，商業(yè)銀行FTP的市場化程度明顯提高。

報告表示，4月中旬，一般貸款中利率低于貸款基準利率0.9倍的貸款占比為28.9%，是LPR改革前2019年7月的3倍，貸款利率的隱性下限已完全被打破，貸款利率定價的市場化程度明顯提高。

貸款利率市場化改革，也對存款利率市場化改革起到重要推動作用。報告稱，隨著LPR改革深入推進，貸款利率實現(xiàn)和市場利率并軌，市場化水平明顯提高。隨著貸款市場利率整體下行，銀行發(fā)放貸款收益降低，為了保持和資產(chǎn)收益相匹配，銀行會適當降低其負債端成本，高息攬儲的動力也會隨之下降，從而引導(dǎo)存款利率下行。

“從實際情況看，銀行存款利率已出現(xiàn)一定變化，部分銀行主動下調(diào)了存款利率，市場化定價的貨幣市場基金等類存款產(chǎn)品利率也有所下行，存款利率與市場利率正在實現(xiàn)’兩軌合一軌’，貸款市場利率改革有效地推動了存款利率市場化。”報告稱。

此外，報告透露，為有序推進存量浮動利率貸款定價基準轉(zhuǎn)換，加強對轉(zhuǎn)換進度的監(jiān)測，將金融機構(gòu)存量企業(yè)貸款轉(zhuǎn)換進度納入MPA和合格審慎評估考核，預(yù)計在8月底前可基本完成轉(zhuǎn)換。

下一階段主要政策思路

報告指出，央行下一階段主要有七大政策思路：

一是穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，強化逆周期調(diào)節(jié)，保持流動性合理充裕。加強對流動性供求和國內(nèi)外市場的監(jiān)測，綜合運用多種貨幣政策工具保持流動性合理充裕，保持M2和社會融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配并略高。增強調(diào)控前瞻性、精準性、主動性和有效性，進一步把握好流動性投放的力度和節(jié)奏，維護貨幣市場利率在合理區(qū)間平穩(wěn)運行。在多重目標中尋求動態(tài)平衡，更加重視經(jīng)濟增長、就業(yè)等目標，以更大的政策力度對沖疫情影響，為有效防控疫情、支持實體經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展營造適宜的貨幣金融環(huán)境。處理好內(nèi)部均衡和外部均衡之間的平衡，維護我國在全球主要經(jīng)濟體中少數(shù)實行正常貨幣政策國家的地位。健全可持續(xù)的資本補充體制機制，推動銀行通過發(fā)行永續(xù)債等方式多渠道補充資本，重點支持中小銀行補充資本，提升銀行服務(wù)實體經(jīng)濟和防范化解金融風(fēng)險的能力。

二是充分發(fā)揮再貸款再貼現(xiàn)政策的牽引帶動作用，為疫情防控、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和實體經(jīng)濟發(fā)展提供精準金融服務(wù)。繼續(xù)發(fā)揮3000億元專項再貸款政策的抗疫保供作用，做好收官工作。引導(dǎo)金融機構(gòu)繼續(xù)運用好5000億元再貸款再貼現(xiàn)專用額度，有序推進企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。實施好1萬億元再貸款再貼現(xiàn)政策，與實體經(jīng)濟恢復(fù)情況相匹配，與3000億元、5000億元政策相銜接，避免出現(xiàn)斷檔，持續(xù)擴大對涉農(nóng)、小微企業(yè)、民營企業(yè)、外貿(mào)和受疫情影響較重行業(yè)的信貸支持，引導(dǎo)降低社會融資成本。

三是發(fā)揮貨幣信貸政策促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟。進一步完善“三檔兩優(yōu)”存款準備金框架，建立健全銀行增加小微企業(yè)貸款投放的長效機制。加強政策協(xié)調(diào)，促進金融要素流向供需共同受益、具有乘數(shù)效應(yīng)的先進制造、民生建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施短板等領(lǐng)域，促進產(chǎn)業(yè)和消費雙升級。研究做好金融支持脫貧攻堅與鄉(xiāng)村振興政策銜接，加快出臺商業(yè)銀行服務(wù)鄉(xiāng)村振興考核辦法。引導(dǎo)金融機構(gòu)完善內(nèi)部考核激勵，提高盡職免責認定比例，加強與政府性擔保機構(gòu)合作，將更多信貸資源配置到小微、民營企業(yè)等領(lǐng)域。發(fā)展供應(yīng)鏈金融，依托核心企業(yè)信用加大對中小微企業(yè)融資支持。對保持就業(yè)崗位基本穩(wěn)定的企業(yè)尤其是中小微企業(yè)，適當延長延期還本付息政策。堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位和“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”要求，保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性。

四是進一步深化利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，提高金融資源配置效率。持續(xù)深化LPR改革，按照市場化、法治化原則，有序推進存量浮動利率貸款定價基準轉(zhuǎn)換，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，用改革的辦法促進社會融資成本進一步下行。發(fā)揮好市場利率定價自律機制作用，規(guī)范存款利率定價行為，督促銀行嚴格落實明示貸款年化利率的要求，切實保護金融消費者權(quán)益。穩(wěn)步深化匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，保持人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器作用。加強宏觀審慎管理，穩(wěn)定市場預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。加快發(fā)展外匯市場，為基于實需原則的進出口企業(yè)提供匯率風(fēng)險管理服務(wù)。引導(dǎo)企業(yè)樹立“風(fēng)險中性”的財務(wù)理念，通過外匯衍生品管理匯率風(fēng)險。穩(wěn)步推進人民幣資本項目可兌換，完善人民幣跨境使用的政策框架和基礎(chǔ)設(shè)施，支持人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用。

五是完善金融市場體系，切實發(fā)揮好金融市場在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革和防風(fēng)險方面的作用。加強金融債券管理制度建設(shè)，建立分層分類的儲架式發(fā)行管理體系。支持民營企業(yè)股權(quán)融資和發(fā)行債券融資，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力。促進公司信用類債券信息披露標準統(tǒng)一，完善相關(guān)制度建設(shè)。堅持市場化、法治化原則，完善債券違約風(fēng)險防范和處置機制。加強金融市場基礎(chǔ)設(shè)施統(tǒng)籌監(jiān)管與互聯(lián)互通，推進托管行與交易報告庫建設(shè)，確保金融市場整體穩(wěn)定和安全高效運行。積極穩(wěn)妥推動債券市場制度性、系統(tǒng)性開放，引入更多中長期投資者。

六是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，健全具有高度適應(yīng)性、競爭力、普惠性的現(xiàn)代金融體系。進一步推進金融機構(gòu)改革，繼續(xù)推動全面落實開發(fā)性金融機構(gòu)、政策性銀行改革方案，完善治理體系，嚴格業(yè)務(wù)邊界，遵循金融機構(gòu)經(jīng)營規(guī)律，更好發(fā)揮開發(fā)性、政策性金融機構(gòu)的作用。持續(xù)深化大型商業(yè)銀行和其他大型金融企業(yè)改革，完善公司治理，規(guī)范股東大會、董事會、監(jiān)事會與管理層關(guān)系，完善經(jīng)營授權(quán)制度，形成有效的決策、執(zhí)行、制衡機制，提高經(jīng)營管理水平和風(fēng)險控制能力。

七是繼續(xù)打好防范化解重大金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，確保風(fēng)險總體可控、持續(xù)收斂，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。中國人民銀行將在國務(wù)院金融委的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，在鞏固已經(jīng)取得的階段性成果基礎(chǔ)上，繼續(xù)按照“穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類施策、精準拆彈”的基本方針和政策，統(tǒng)籌考慮宏觀經(jīng)濟形勢新變化，抓住重點，把握節(jié)奏，確保黨中央決策部署的各項風(fēng)險化解任務(wù)目標如期完成，為2020年全面建成小康社會營造良好的金融環(huán)境。