• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    “監(jiān)管者一定要去掉‘父愛主義’”

    2020-07-09 11:19:33
    南方周末 2020-07-09

    整理:南方周末記者張玥

    李劍閣。視覺中國 ?圖

    肖鋼。視覺中國 ?圖

    高西慶。圖片來源 ? 對外經貿大學官網

    編者按

    2020年7月初,A股突然“?!绷似饋?。

    7月7日,市場交易量持續(xù)放大,兩市合計成交超過1.74萬億人民幣,續(xù)創(chuàng)5年新高。

    此時,中國資本市場正進入“而立之年”。7月7日晚,“浦山講壇第19期暨CF40(中國金融四十人論壇)孫冶方悅讀會第14期”舉辦了一次直播對話,對話者是中國證監(jiān)會原主席肖鋼(任職于2013-2016年)、中國證監(jiān)會原副主席李劍閣(任職于1994-1998年)以及中國證監(jiān)會原副主席高西慶(任職于1999-2003年)。

    他們是中國資本市場30年來大部分重要決策的重要參與者,也是中國資本市場30年來一系列驚心動魄事件的親歷者。

    經主辦方同意,現將對話內容精簡版整理如下,以饗讀者。

    ★股票發(fā)行注冊制改革,是一項“牽牛鼻子”的工程,不把注冊制改革搞好,退市制度的實行就很困難。

    實踐證明,好公司不是靠審批出來的,也不是靠政府培育出來的,實際上是在市場競爭的大浪淘沙中脫穎而出的。

    你抓壞人就完了,去管內幕交易、操縱市場就完了,除此之外證券監(jiān)管部門不應該有其它職能。

    我們整個30年發(fā)展有9次叫停了IPO,的確是形成了這么一個路徑。9次累計的時間把交易日算起來,有5年,等于30年只有25年在運行,5年是停的。

    肖鋼:“黨中央從來沒有像今天這樣重視資本市場”

    當前的資本市場形勢,應該說黨中央從來沒有像今天這樣重視資本市場。

    黨的十八大以來,習近平總書記對我國資本市場的改革和發(fā)展做出了一系列部署。2018年12月,中央經濟工作會議也明確指出,資本市場在金融運行中具有“牽一發(fā)而動全身”的作用,要通過深化改革,打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。2020年4月,中共中央、國務院也發(fā)出了《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》。改革力度之大,應該說是前所未有的。

    《意見》進一步明確,我們要完善股票市場的基礎制度,堅持市場化、法治化的改革方向,要改革和完善股票市場的發(fā)行、交易、退市等制度,鼓勵和引導上市公司現金分紅,完善投資者的保護制度。

    為什么在當前形勢下,我們要強調資本市場改革的重要性?

    首先,中國經濟從高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段,經濟增長的動力從過去的要素驅動、債務驅動,逐步向創(chuàng)新驅動轉變。

    我國現在所謂“三新”經濟的規(guī)模,占GDP比重已達16%以上。國家的研發(fā)投入,也已經占國民生產總值2%以上。2019年我國的獨角獸企業(yè)數量達206家,首次超過美國,居全球第一。

    其次,從全球面臨的新形勢來看,我們面臨百年未有之大變局,當前各種逆全球化的思潮、民粹主義、單邊主義、保護主義進一步興起,對未來全球的政治經濟發(fā)展格局和治理帶來巨大挑戰(zhàn)。中國已深度融入全球經濟,特別是中美的博弈、競爭加劇,說到底,競爭的核心是科技和金融的競爭。

    金融的競爭,當然包括貨幣競爭、金融機構競爭和金融市場的競爭。金融素有“第二國防”之說,資本市場在金融當中又具有“牽一發(fā)而動全身”的作用。所以從一定意義上說,資本市場的發(fā)達程度,可以反映一個國家經濟發(fā)展的水平。

    我國資本市場用三十多年的時間,差不多走過了西方國家上百年的發(fā)展歷程。當然也要看到不足。最近上交所發(fā)布了一個關于全球資本市場核心競爭力的報告,在市場規(guī)模、市場流動性、活躍度這些重要指標上,我國是排到前面的,但我們市場功能的波動還比較大,比如說IPO籌資上市公司的數量等,特別是法治指數、營商便利指數,排名靠后。

    回顧過去三十年我國資本市場發(fā)展歷程,我們在資本市場制度的設計和建設當中,始終堅持一條主線,就是市場化、法治化、國際化。如果要說30年來的制度建設有哪些寶貴的經驗,我認為這是最重要的一條。

    新形勢下,資本市場有五大變革。

    首先是深化注冊制改革和退市制度。

    全球股票市場大部分是實行注冊制。看起來它是一個發(fā)行制度,但實際上涉及整個資本市場的生態(tài)建設。股票發(fā)行注冊制改革,是一項“牽牛鼻子”的工程,不把注冊制改革搞好,退市制度的實行就很困難。

    注冊制的基本特征在于,企業(yè)是不是公開發(fā)行股票、何時發(fā)行、發(fā)行的價格如何,都由市場決定,也就是說由發(fā)行人、承銷商和投資者等市場主體來博弈;注冊制仍然是要審核的,但這個審核是以信息披露為中心,以投資者的需求為導向。

    這個理念和我們在核準之下的審批是不同的。注冊制下,審核機關主要對文件的齊備性、一致性和可理解性負責。但它對上市公司是不背書的。上市公司有沒有投資前景、有沒有價值,審核機關是很難對此做出判斷的,這些都要交給市場主體來做判斷。

    注冊制在審核當中特別重要的一個問題,就是對市場要有一個穩(wěn)定的預期。說簡單一點,就是上市公司從遞申請開始,到最后能不能上市,這個時間是可預期的,不是行政審核機關說了算的。這一點雖然比較微小,但意義重大。

    注冊制的體制實際上是各個市場主體要歸位盡責。發(fā)行人是信息披露的第一責任人,中介機構要承擔把關責任,投資者要自擔投資風險,監(jiān)管者要行使事中事后監(jiān)管,嚴厲懲罰違法違規(guī)的行為。

    2019年科創(chuàng)板的開設是我國資本市場發(fā)展的一個重要里程碑,也是一項重大的制度創(chuàng)新。在科創(chuàng)板推出的同時也試點了注冊制,取得了很好的效果。經過一年的時間,現在創(chuàng)業(yè)板也推出了注冊制改革。我們可以期待,在注冊制改革的引領和帶動下,整個資本市場的生態(tài)會有顯著改善。

    第二方面變革,是提高上市公司質量,筑牢實體經濟基本盤。

    我國上市公司大概一共有七千多家,包括A股上市,也包括中概股和境外上市的。這七千多家上市公司,涵蓋了我們國民經濟的絕大部分行業(yè),是我國經濟的骨干。

    提高上市公司質量,首先應該進一步提高分紅。我們下一步要進一步加大上市公司分紅的力度,同時也要改進上市公司回報股東的方式,要多元化。

    其次是并購重組。今后要進一步加大政策支持力度,也要進一步優(yōu)化市場化的定價機制,提供靈活的定價空間,盡量減少不必要的行政干預,同時要豐富并購重組中支付的工具和融資的方式。

    第三方面變革,是堅定不移推進資本市場的雙向開放。

    國際經驗表明,一個有活力、有韌性的資本市場,一定是一個開放包容的市場。通過開放,可以引入優(yōu)質資源,提供良性競爭的環(huán)境,倒逼市場的改革,有利于提高我國資本市場配置全球資源和服務我國開放型經濟的能力。

    第四方面改革,是要積極發(fā)展數字資本市場。

    未來數字經濟和數字金融的發(fā)展,競爭勢必越來越激烈。我國的數字經濟、數字金融的發(fā)展應該說走在世界前列,資本市場對數字、數據的運用也走在前面。但未來在發(fā)展數字資本市場方面,我們仍面臨不少挑戰(zhàn)。

    未來發(fā)展數字資本市場,有幾個原則需要進一步達成共識。我們發(fā)展數字資本市場必須堅持開放、包容、共享、公平的原則。我們要積極擁抱新技術,審慎地創(chuàng)新業(yè)務模式,融合互聯網公司和國際同行的經驗,加快資本市場和科技融合。我們要促進數據互聯互通,營造一個公平的市場環(huán)境。也要緊緊圍繞實體經濟的需求,進行數字化創(chuàng)新。數字資本市場的發(fā)展,最終一定要給企業(yè)、實體經濟、融資者、投資者帶來實惠和便利,促進經濟的發(fā)展,這是發(fā)展數字資本市場根本的目的。

    第五個變革,是要加強法治建設和提高監(jiān)管水平。

    我們很高興地看到新修訂的《證券法》于2020年3月1日正式開始實施,可以說是資本市場法治建設的一個里程碑事件。

    同時我們應該看到,當前困擾資本市場改革發(fā)展的法治問題還是不少:行政管理介入過度,同類市場活動制度規(guī)則統(tǒng)一性不夠,不同層次市場的法律制度安排相互混淆,有關市場整體結構、長遠發(fā)展的頂層制度設計不足,法律制度規(guī)則完善機制也還不健全。

    從資本市場的監(jiān)管來看,監(jiān)管部門的核心職責概括起來是“兩維護、一促進”。維護市場的公開、公平、公正,維護投資者特別是中小投資者的合法權益,促進資本市場健康發(fā)展。處理好創(chuàng)新和規(guī)范的關系是監(jiān)管機構的長期挑戰(zhàn)。

    李劍閣:“注冊制改革是監(jiān)管部門靈魂深處的革命”

    我覺得有一句話說得非常好,“事非經過不知難”。如果不是自己經過的事情,就講不到那么深刻,那么痛徹。因此我覺得肖鋼先生對今天、對未來中國資本市場進行的一些思考,更具有歷史感和前瞻性。

    剛才他講到注冊制改革是一個“牽牛鼻子”的改革,具有關鍵的牽引作用,講得非常好。

    我和西慶都可以說是資本市場的老兵。我們其實一直在說這件事,為什么注冊制講了這么多年,推行起來卻那么困難,阻力那么大?

    往深里說,我記得西慶曾經說過,注冊制改革是監(jiān)管部門靈魂深處的革命。監(jiān)管機構要正確定位自己的職責和功能,才能使注冊制順利推行。

    注冊制推出一直是思想障礙重重,在實踐當中有各種各樣的認識問題難以解決。比方說我們資本市場有一個慣性思維,就是股票的發(fā)行由監(jiān)管部門去控制節(jié)奏。如果發(fā)快了,股價就掉下來。為了股價不大起大落甚至于還要穩(wěn)步上漲,最好就是對發(fā)行的節(jié)奏加以控制。要控制這個節(jié)奏,必然監(jiān)管部門要去審批,要去做各種各樣的控制。

    這就讓我想起了一件往事,西慶也經歷過。1994年上半年,由于當時實行了比較嚴格的宏觀調控,以上海股市為例,市場日益低迷,而且跌幅非常大。上交指數從1993年2月16日的最高點,1558點,一路跌到7月份的333點。四五個月的時間,跌掉了4/5。

    1994年7月28日,我記得當天下午召開了有監(jiān)管部門,也有國務院有關負責人以及來自上交所、深交所兩個地方的領導參與的一個會議,就是怎樣對待當時股市下跌的嚴峻局面。

    這個會議形成了一個證監(jiān)會與國務院有關部門就穩(wěn)定和發(fā)展股市的座談紀要。這個《紀要》就是中國資本市場歷史上著名的“三大救市政策”。第一條就是年內暫停新股發(fā)行和上市。第二個,嚴格控制上市公司的配股規(guī)模。第三個,采取措施擴大入市資金范圍,也就是允許券商融資,成立中外合資基金。

    這個消息出來以后,8月1日,第一個交易日,上證指數就以18%跳空高開,買盤蜂擁而入。一天就漲了30%,接下來一周,滬深指數分別上升了104%和68%。這就是著名的中國監(jiān)管部門第一次出手救市的案例。

    我記得會議一結束,西慶就找我,說新股發(fā)行是不能停的,因為你一停什么時候開呢? 如果開了又掉,掉了又不能開,那股票市場就停下來了。西慶當時的擔心和建議沒被接受。

    但我現在回頭來想,當時他提的這個建議,后來屢屢發(fā)生。30年來,證券市場是走走停停,停停走走。停下來的原因就是股指一掉就認為要控制。控制發(fā)行節(jié)奏本身就是股票審批制的一個理由。因為如果是注冊制,說上就上,什么時候上都可以,股票跌到哪兒都可以。所以這是審批制難以轉化到注冊制的一個重要原因。

    另外當然也有一個擔心,就是當時中國資本市場的資金好像不夠多,一有新股上市,二級市場就會掉。因為審批制中還有個重要內容,就是對公司上市的價格,監(jiān)管部門是要審批的。就是說,你只能以什么樣的價格發(fā)行。這樣就在長期里,中國的資本市場有了叫“打新不敗”的神話。買新上市的股票就是賺錢,深圳還有申購新股萬人空巷的局面。買新股就一定要賺錢,當時也是注冊制推行的一個重要障礙?,F在情況發(fā)生了比較大的變化??苿?chuàng)板的推出,使“打新不敗”的神話被打破。

    ?下轉第11版

    整理:南方周末記者張玥

    ?上接第10版

    監(jiān)管不肯放棄審批,還有一個潛在的理由是,監(jiān)管部門有責任替公眾選擇一個好公司來上市。就像肖鋼先生所說,對公司的質量實際上有一個背書的作用。

    實踐證明,好公司不是靠審批出來的,也不是靠政府培育出來的,實際上是在市場競爭的大浪淘沙中脫穎而出的。剛才提到創(chuàng)新驅動資本市場,其實資本市場也同樣驅動了科技和產業(yè)的創(chuàng)新。

    我再回顧一個例子,2009年10月,我曾受中投公司的委托帶了一個團到臺灣考察,其中一個任務就是想引進臺灣的第八代平板生產線。大概經過七八天的訪問、考察和商業(yè)談判,當時臺灣的平板生產商完全看不上大陸的這個行業(yè),根本沒有任何合作意愿,我們空手而回。

    但是過了幾年,我突然在報紙上發(fā)現,大陸的平板生產線第一個階段超過了臺灣,第二個階段就超過了韓國。八代線以上叫高世代,我們的高世代平板生產線數量和產能已居世界第一。

    我就問了一下和我們談判臺灣平板生產的商人。我說你們當時不屑于和大陸合作,怎么一下就被我們甩得很遠?他說了一句話,引起了我的一個思考。

    他說大陸的資本市場起了很大的作用。第一,大陸的資本實力擺在這,是臺灣完全不能比的。第二,資本市場對創(chuàng)新的估值也是臺灣的資本市場所不能比的。既有足夠的資金去投,又給了一個非常有吸引力的估值,自然這個產業(yè)就進入了大陸,而且發(fā)展得非??臁?/p>

    我舉這個例子就是說,在不知不覺當中,中國的資本市場已經取得了長足的進步,對于我們實體經濟的發(fā)展也發(fā)揮了很大作用。

    當然在認識上和機制上還有一些不足。這個不足有時候就是,我們常常想對資本市場賦予過多的功能,就是資本市場它只能做什么、不能做也不應該做什么,這件事在我們頭腦里一直不是特別清楚。無論是領導還是老百姓,都

    想資本市場人人發(fā)財或創(chuàng)造一個繁榮局面,但資本市場本身不能創(chuàng)造繁榮,它是一個高度市場化、法治化和國際化的市場。

    監(jiān)管部門對資本市場,其實它就是管規(guī)范,不應該對資本市場的發(fā)展和股市的波動負任何責任。因此,監(jiān)管部門不要去利用資本市場制造和鼓吹泡沫,也不要對資本市場是不是有泡沫做出主觀判斷。這個泡沫有沒有,由市場自己去糾正,市場永遠是在貪婪和恐懼當中搖擺。我們要尊重投資者的自主選擇,投資者也要對自己的選擇承擔全部責任。

    舉國外的一個例子,比如特斯拉,它現在每股價格是一千多美金。我記得幾年前去參觀的時候,特斯拉的股價是50美金。當時一起去的人后來特別后悔說,怎么當時就不買呢?很多人都買了車沒買股票,如果既買車又買股票的話,這個車錢就出來了。今天特斯拉的總市值已經達到兩千多億美金,超過好幾家傳統(tǒng)車廠商的市值總和,而且交易還非?;钴S,每天換手率達到7%左右。

    但特斯拉的市場表現怎么樣呢? 每股收益是虧損0.74美元。用傳統(tǒng)思維講,一個虧損企業(yè)股票還不斷地漲,是不是就有泡沫了呢? 我覺得你不能主觀去做判斷,投資者拿自己的真金白銀去買,其實監(jiān)管部門大可不必去管。由市場決定,它是不是有泡沫。

    現在中國的投資者,一方面非常積極地尋求創(chuàng)新可能帶來的利益,同時也愿意為創(chuàng)新失敗付出代價。這是我們投資者成熟的一個表現。

    高西慶:“證監(jiān)會唯一要伸手的,就是保護中小投資者”

    剛才劍閣提到這些事非常有意思,我早都忘記了一些事,回憶起來,我想稍微補充一點。劍閣說那次會,他是坐在前排的,我是到證監(jiān)會發(fā)行部做主任,坐在后排。后來我聽到談著談著,大家就開始談這幾個救市政策了,而且有相當大的力度。

    因為我對劍閣的思路一直比較熟悉,知道他市場化的取向。我們在這點上,用現在的話叫“三觀一致”。所以我趕快寫了一個條子遞給他,我說這叫飲鴆止渴,千萬不能走這條路。

    劍閣看了一眼,回首就跟我說,“你說吧?!蔽艺f,“我說怎么合適? 因為坐在后排,前面都是司局長,不便。”劍閣說,“這個地方就是做決定的地方,你不說決定就做了?!碑敃r給我很大的震動。

    因為以前開會,我們坐后邊哪有發(fā)言的份,所以他說完,這時候領導已經說準備做決定了,我說不行,我想發(fā)言。后來我就說了這個話,市場有市場自己內在的規(guī)律,它往下走一定還會往上來,但我們現在用這種方式去做,就會給市場預期造成一個巨大的扭曲,將來下一步你怎么辦? 就是剛才劍閣主席說的這個情況。

    后來我們也看到,一次次形成了路徑依賴之后就真的很麻煩。因為我跟監(jiān)管部門打交道比較多,“貓”和“鼠”都做了很多年,在國際市場也打過很多交道。大家總是講,中國的投資者不成熟,投機心理強。我說這話不對,這么多年看下來,沒有哪個市場上監(jiān)管者的監(jiān)管能力,投資者跟監(jiān)管者的博弈能力有中國市場這么厲害的。以中國人的平均智商,以中國人的努力程度,我們沒有任何理由搞不好。

    剛才講,我們要建立一個以規(guī)則為基礎的市場,我覺得非常重要。規(guī)則意思就是可預測,就是真正的法治化。所謂市場化機制,就是真正要從心底里愿意實行它的過程。

    世界的進步是有規(guī)律的,市場的建立過程也是有規(guī)律,這些規(guī)律你不按它辦,就付出代價,我們代價付出得還少嗎?

    過去30年里我們市場上上下下,大家老說搞了這么多年,恨不得快打回原形了。當年市場掉到330多點時,我說差不多了,市場快回去了,但還是撐不住,還是說不行,我們要出點救市政策。這一出,好了,變成現在這樣的機制了。

    我們要堅持的原則就是市場的有序、透明、可預測。

    我在做人大代表時提了好幾次建議,就是證券法的序言開宗明義要講,證券監(jiān)管部門的責任是什么?就是在監(jiān)管上做“鐵路警察”,只管這一段。只管在證券市場上維持有序、透明、可預測的發(fā)展,對投資者尤其是中小投資者保護。你抓壞人就完了,去管內幕交易、操縱市場就完了,除此之外證券監(jiān)管部門不應該有其它職能。

    你給它多元化的職能,它沒法運作。上市公司質量誰保證? 投資者自己去決定,去判斷。大家覺得它好,去買它,覺得它不好就賣掉。這樣經過一些年之后,質量好的公司就會越來越朝上走,質量壞的公司慢慢就被淘汰掉了。

    有了這個環(huán)境,證監(jiān)會唯一要伸手的,就是保護中小投資者。不保護大投資者,這個道理很清楚,你有那么多錢,你天然就可以保護自己了。我只保證你大投資者不會操縱市場。中小投資者們保護不了自己,沒有足夠的信息渠道、沒有足夠的力量,我們要保護的就是這些人。

    肖鋼:回顧2015年“去杠桿”幕后

    剛才劍閣先生和西慶先生都講到市場化的問題,也使我想起在任時的一個案例。監(jiān)管者由于有多元化的目標,所以總是存在“父愛主義”?!案笎壑髁x”指就像父親愛護自己的小孩一樣,但在經濟領域,監(jiān)管者不應該有父愛主義。

    剛才兩位講到IPO停發(fā)的源頭,我來講后續(xù)。我分析了一下,我們整個30年發(fā)展中有9次叫停了IPO,的確是形成了這么一個路徑。9次累計的時間把交易日算起來,有5年,等于30年只有25年在運行,5年是停的。

    這對市場的影響、對預期的影響是難估量的,包括對創(chuàng)新的影響。坦率說,只要市場停發(fā)IPO,它的上游PE、VC就沒辦法退出,會影響很多對創(chuàng)新的投入,這是一個很大的問題。

    另外,大家都知道股市流動性很好,隨時可以變現。股市的價格發(fā)現功能非常重要,配置資源主要靠價格來引導。那五年都沒有這個價格信號,對整個市場、整個經濟的影響是無法估量的?,F在我們IPO不停發(fā)了,即使市場再困難也沒有停發(fā),這是很不容易的。

    如果一個監(jiān)管者,在多元的目標底下有時他的行為就會扭曲。“父愛主義”也表現為監(jiān)管者對一些違法違規(guī)的行為沒有一以貫之地去解決、去糾正,我講一個例子。

    2015年時,杠桿融資比較發(fā)達,不僅有場內杠桿,也有場外杠桿,當時證監(jiān)會就發(fā)現了這個問題,對證券公司的融資業(yè)務開展了兩次檢查。當時是九十多家證券公司,分兩批,把它們的融資融券業(yè)務進行了全面的檢查。

    檢查過程中發(fā)現證券公司在融資融券業(yè)務中是存在一些違規(guī)違法行為的。當時,我記得在2015年初,證監(jiān)會就出手處罰了頭部的證券公司。這對市場造成很大的震動。

    我印象中,處罰決定是周五閉市以后發(fā)布的,周一一開市,上證綜指就跌了7.4%。一天跌了7%多,當時來講,跌幅是非常大的。

    就是因為這對市場給出了一個強烈的警示,要對杠桿資金進行控制。應該說這是對的。但正因為當天跌了7.4%,之前好多年都沒有這樣的跌幅了。另一方面的壓力、聲音就多起來了。大家回想一下,2015年1月,好不容易剛漲到三千多點,證監(jiān)會就要打壓,這個是巨大的壓力。

    后來當天,星期一的晚上,證監(jiān)會就發(fā)了一個公告,說我們處罰證券公司不是打壓股市,是為了規(guī)范融資業(yè)務。就把不是打壓股市的態(tài)度亮明了。投資者非常聰明,他就知道證監(jiān)會在這個問題上可能會要留有余地了。果不其然,之后對杠桿融資就沒有那么嚴厲的監(jiān)管了。

    回想來看,其實當時就是一個踩踏式的杠桿融資的一次預演。如果從1月開始就一直嚴格控制杠桿融資,那我相信可能6月份股指也沖不了那么高,也跌得不會那么慘。山有多高,谷有多深。漲得越高可能跌得就越猛或者越快。

    剛才他們兩位點評,勾起我這個回憶。監(jiān)管者一定要去掉父愛主義,不要總覺得孩子好像沒長大,長不大。監(jiān)管者要一以貫之地依法監(jiān)管,這對市場的長期穩(wěn)定健康發(fā)展至關重要。

    视频在线观看一区二区三区| 国产高清激情床上av| 一进一出好大好爽视频| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 男人舔女人下体高潮全视频| 新久久久久国产一级毛片| 韩国精品一区二区三区| 丝袜在线中文字幕| 欧美一区二区精品小视频在线| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 欧美亚洲日本最大视频资源| ponron亚洲| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 亚洲专区国产一区二区| 一级a爱视频在线免费观看| 亚洲五月色婷婷综合| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 国产精品亚洲一级av第二区| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 亚洲 国产 在线| 波多野结衣高清无吗| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 在线观看免费视频日本深夜| 欧美日韩精品网址| 中文字幕最新亚洲高清| 免费一级毛片在线播放高清视频 | av天堂久久9| 国产1区2区3区精品| 亚洲一区二区三区不卡视频| 一二三四在线观看免费中文在| 亚洲专区中文字幕在线| 自线自在国产av| 新久久久久国产一级毛片| 国产主播在线观看一区二区| 女性生殖器流出的白浆| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 一区在线观看完整版| 女人被狂操c到高潮| 国产精品一区二区在线不卡| 黑人欧美特级aaaaaa片| 国产99久久九九免费精品| 露出奶头的视频| 黄色视频,在线免费观看| 大型av网站在线播放| 成年人黄色毛片网站| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 黄片播放在线免费| 精品国产国语对白av| 成年版毛片免费区| 动漫黄色视频在线观看| 欧美成人午夜精品| 欧美一区二区精品小视频在线| 久久婷婷成人综合色麻豆| av天堂在线播放| 两个人免费观看高清视频| 啦啦啦 在线观看视频| 天堂中文最新版在线下载| 久久香蕉激情| 国产单亲对白刺激| 国产1区2区3区精品| 欧美精品亚洲一区二区| 一进一出抽搐gif免费好疼 | 美女 人体艺术 gogo| svipshipincom国产片| 9191精品国产免费久久| 九色亚洲精品在线播放| 18禁观看日本| 午夜福利一区二区在线看| 日韩视频一区二区在线观看| 色精品久久人妻99蜜桃| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 久久午夜综合久久蜜桃| 欧美国产精品va在线观看不卡| 国产一区二区三区视频了| 丁香欧美五月| 99国产精品免费福利视频| 99国产综合亚洲精品| 欧美乱妇无乱码| 成人国语在线视频| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 香蕉久久夜色| 麻豆久久精品国产亚洲av | 校园春色视频在线观看| 啦啦啦在线免费观看视频4| 亚洲av五月六月丁香网| 自线自在国产av| 男女床上黄色一级片免费看| 欧美成人性av电影在线观看| 中文欧美无线码| 国产成人欧美在线观看| 精品国产乱子伦一区二区三区| 国产熟女xx| 国产一区二区三区视频了| 男人舔女人下体高潮全视频| av有码第一页| 制服诱惑二区| 多毛熟女@视频| 看片在线看免费视频| 免费日韩欧美在线观看| 亚洲精品在线观看二区| 亚洲av美国av| 日本免费a在线| 亚洲人成电影免费在线| 高清av免费在线| 韩国av一区二区三区四区| 身体一侧抽搐| 一区二区日韩欧美中文字幕| 99精国产麻豆久久婷婷| 欧美日韩视频精品一区| 国产成人啪精品午夜网站| 亚洲午夜理论影院| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 婷婷精品国产亚洲av在线| 亚洲激情在线av| 久久久久久久精品吃奶| 视频区图区小说| 日本三级黄在线观看| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 亚洲精品在线观看二区| 身体一侧抽搐| 午夜精品国产一区二区电影| 嫩草影视91久久| 亚洲精品一区av在线观看| 男女做爰动态图高潮gif福利片 | 亚洲熟女毛片儿| 91字幕亚洲| 亚洲第一av免费看| 亚洲精品一二三| 90打野战视频偷拍视频| 黄频高清免费视频| 91国产中文字幕| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 精品午夜福利视频在线观看一区| 黑人猛操日本美女一级片| 精品国内亚洲2022精品成人| 咕卡用的链子| 成人特级黄色片久久久久久久| 黄色女人牲交| 久久久久久久久久久久大奶| 男人操女人黄网站| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 香蕉久久夜色| 亚洲全国av大片| 久久中文看片网| а√天堂www在线а√下载| 国产av又大| √禁漫天堂资源中文www| 精品卡一卡二卡四卡免费| 精品一区二区三区视频在线观看免费 | 欧美黄色淫秽网站| 日韩欧美免费精品| 一级作爱视频免费观看| 两个人看的免费小视频| 国产成人精品久久二区二区免费| 久热爱精品视频在线9| 波多野结衣av一区二区av| 亚洲av成人av| 99riav亚洲国产免费| 欧美黄色淫秽网站| 热re99久久国产66热| 亚洲精品国产区一区二| 一区福利在线观看| 性色av乱码一区二区三区2| 国产熟女午夜一区二区三区| 国产单亲对白刺激| 高清欧美精品videossex| 国产野战对白在线观看| 黑丝袜美女国产一区| 99热国产这里只有精品6| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 丰满饥渴人妻一区二区三| 黄片小视频在线播放| 久久久久国内视频| 正在播放国产对白刺激| 老司机亚洲免费影院| 国产高清视频在线播放一区| 亚洲视频免费观看视频| av网站免费在线观看视频| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 精品一区二区三区av网在线观看| 曰老女人黄片| 男人舔女人下体高潮全视频| 黑丝袜美女国产一区| 精品熟女少妇八av免费久了| 丰满迷人的少妇在线观看| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 午夜影院日韩av| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | a级毛片黄视频| 国产成人欧美| 国产一区二区三区综合在线观看| 久久九九热精品免费| xxx96com| 欧美成人午夜精品| av视频免费观看在线观看| 免费人成视频x8x8入口观看| 成人国语在线视频| 精品高清国产在线一区| 亚洲精品国产区一区二| 亚洲,欧美精品.| 亚洲精华国产精华精| 国产区一区二久久| 久久 成人 亚洲| 一区二区三区激情视频| 他把我摸到了高潮在线观看| 精品福利永久在线观看| 最新在线观看一区二区三区| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 欧美精品亚洲一区二区| 午夜a级毛片| 99国产精品一区二区蜜桃av| 久久久国产一区二区| 欧美国产精品va在线观看不卡| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 国产有黄有色有爽视频| 色婷婷av一区二区三区视频| 色播在线永久视频| 亚洲伊人色综图| videosex国产| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 亚洲三区欧美一区| 岛国视频午夜一区免费看| 国产精品偷伦视频观看了| 久久久久精品国产欧美久久久| 欧美精品啪啪一区二区三区| 男女午夜视频在线观看| 99国产综合亚洲精品| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 国产伦一二天堂av在线观看| 国产三级在线视频| 亚洲七黄色美女视频| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 日韩免费高清中文字幕av| 亚洲自拍偷在线| 欧美日韩乱码在线| 老司机午夜十八禁免费视频| 色播在线永久视频| 久久欧美精品欧美久久欧美| 日本精品一区二区三区蜜桃| 波多野结衣一区麻豆| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 亚洲伊人色综图| 嫩草影院精品99| 女人被狂操c到高潮| 免费日韩欧美在线观看| 搡老岳熟女国产| 亚洲一码二码三码区别大吗| 国产成人啪精品午夜网站| 欧美不卡视频在线免费观看 | 老司机靠b影院| 国产精品影院久久| 久久久精品欧美日韩精品| 桃色一区二区三区在线观看| 精品久久久精品久久久| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 日韩欧美免费精品| 老司机午夜福利在线观看视频| 色老头精品视频在线观看| 一区福利在线观看| 在线观看免费日韩欧美大片| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 悠悠久久av| 亚洲中文av在线| 夜夜夜夜夜久久久久| 成人永久免费在线观看视频| 亚洲国产精品999在线| 亚洲七黄色美女视频| 在线播放国产精品三级| 黄色成人免费大全| 国产精品免费一区二区三区在线| 中文欧美无线码| 精品国内亚洲2022精品成人| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 18禁美女被吸乳视频| 精品久久久久久电影网| 一本综合久久免费| 国产真人三级小视频在线观看| www.www免费av| 久久热在线av| 少妇粗大呻吟视频| 51午夜福利影视在线观看| 亚洲一区高清亚洲精品| 精品福利观看| 国产精品一区二区三区四区久久 | 欧美日韩黄片免| 亚洲成人国产一区在线观看| 久久99一区二区三区| 免费av中文字幕在线| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 国产精品国产av在线观看| a在线观看视频网站| 99精品在免费线老司机午夜| 亚洲少妇的诱惑av| 欧美在线一区亚洲| xxx96com| 波多野结衣高清无吗| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 成人18禁在线播放| 超碰97精品在线观看| 成人亚洲精品一区在线观看| 成人国语在线视频| 一二三四在线观看免费中文在| 国产成年人精品一区二区 | 12—13女人毛片做爰片一| av有码第一页| 成熟少妇高潮喷水视频| 日本黄色视频三级网站网址| 90打野战视频偷拍视频| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 天堂俺去俺来也www色官网| 国产成人精品在线电影| 美女扒开内裤让男人捅视频| 激情视频va一区二区三区| 99国产精品免费福利视频| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 欧美精品啪啪一区二区三区| 精品乱码久久久久久99久播| 真人一进一出gif抽搐免费| 麻豆一二三区av精品| 天天影视国产精品| 桃红色精品国产亚洲av| 国产1区2区3区精品| 免费少妇av软件| 欧美日韩视频精品一区| 午夜福利影视在线免费观看| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 香蕉国产在线看| 中文字幕高清在线视频| 免费少妇av软件| 香蕉国产在线看| av国产精品久久久久影院| 亚洲少妇的诱惑av| cao死你这个sao货| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 神马国产精品三级电影在线观看 | 成人手机av| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 精品免费久久久久久久清纯| 精品一区二区三区av网在线观看| 久久久久亚洲av毛片大全| 69av精品久久久久久| 亚洲精品av麻豆狂野| 成人国产一区最新在线观看| 高清黄色对白视频在线免费看| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 午夜精品国产一区二区电影| 日日干狠狠操夜夜爽| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 日韩欧美国产一区二区入口| 在线看a的网站| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 午夜亚洲福利在线播放| 天堂影院成人在线观看| 波多野结衣高清无吗| 久久亚洲真实| 亚洲精品av麻豆狂野| 久久久国产欧美日韩av| 中亚洲国语对白在线视频| 人人澡人人妻人| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 国产成人精品无人区| 一级毛片女人18水好多| 97碰自拍视频| а√天堂www在线а√下载| 淫妇啪啪啪对白视频| 婷婷精品国产亚洲av在线| a在线观看视频网站| 热re99久久国产66热| 久久天堂一区二区三区四区| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 一本综合久久免费| 黄片小视频在线播放| 性少妇av在线| 久热爱精品视频在线9| 午夜福利免费观看在线| 欧美中文综合在线视频| 亚洲专区中文字幕在线| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 国产在线精品亚洲第一网站| 波多野结衣高清无吗| 久久久久久久久久久久大奶| 国产在线精品亚洲第一网站| 午夜免费成人在线视频| 1024视频免费在线观看| 在线观看舔阴道视频| 国产男靠女视频免费网站| 一个人免费在线观看的高清视频| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 757午夜福利合集在线观看| 在线永久观看黄色视频| 极品人妻少妇av视频| 麻豆成人av在线观看| 一个人免费在线观看的高清视频| 日本三级黄在线观看| 涩涩av久久男人的天堂| 日韩大码丰满熟妇| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 一二三四社区在线视频社区8| 色综合欧美亚洲国产小说| 不卡一级毛片| 免费搜索国产男女视频| 精品高清国产在线一区| 国产精品久久久人人做人人爽| 日本wwww免费看| 丰满饥渴人妻一区二区三| а√天堂www在线а√下载| 可以在线观看毛片的网站| 日韩欧美一区视频在线观看| 精品久久久久久电影网| 精品国产亚洲在线| 男女之事视频高清在线观看| 久久 成人 亚洲| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 99久久精品国产亚洲精品| 久久香蕉精品热| 在线看a的网站| ponron亚洲| 国产精华一区二区三区| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 精品乱码久久久久久99久播| 人妻久久中文字幕网| 欧美+亚洲+日韩+国产| 欧美日韩视频精品一区| 9热在线视频观看99| 黑丝袜美女国产一区| 我的亚洲天堂| 黄色女人牲交| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 激情视频va一区二区三区| 满18在线观看网站| 丝袜美足系列| 国产高清激情床上av| 国产国语露脸激情在线看| 麻豆成人av在线观看| 香蕉丝袜av| 国产激情欧美一区二区| 精品一区二区三卡| 操美女的视频在线观看| 12—13女人毛片做爰片一| a级毛片在线看网站| 免费看a级黄色片| www国产在线视频色| 动漫黄色视频在线观看| 母亲3免费完整高清在线观看| 精品国产国语对白av| 国产一区二区三区综合在线观看| 中文字幕最新亚洲高清| 精品一区二区三卡| 夜夜夜夜夜久久久久| 精品电影一区二区在线| 欧美日韩视频精品一区| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 黄频高清免费视频| 黑人操中国人逼视频| 亚洲久久久国产精品| 色尼玛亚洲综合影院| 精品国产一区二区三区四区第35| aaaaa片日本免费| 精品电影一区二区在线| 成年人黄色毛片网站| 在线观看66精品国产| 久久久精品欧美日韩精品| 亚洲 欧美一区二区三区| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 国产区一区二久久| 99久久人妻综合| 亚洲人成伊人成综合网2020| 午夜免费成人在线视频| 操出白浆在线播放| 成人特级黄色片久久久久久久| 色精品久久人妻99蜜桃| 曰老女人黄片| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 热99国产精品久久久久久7| 亚洲九九香蕉| 怎么达到女性高潮| 国产成年人精品一区二区 | 伊人久久大香线蕉亚洲五| 国产精品成人在线| 欧美日韩精品网址| 男女下面插进去视频免费观看| 中文字幕精品免费在线观看视频| 国产精品爽爽va在线观看网站 | 少妇被粗大的猛进出69影院| 欧美成人免费av一区二区三区| 一级a爱片免费观看的视频| 亚洲一区高清亚洲精品| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 美女 人体艺术 gogo| ponron亚洲| 69精品国产乱码久久久| 日韩中文字幕欧美一区二区| 亚洲av熟女| 99国产精品一区二区三区| 国产成人精品在线电影| av国产精品久久久久影院| 精品国产美女av久久久久小说| 色尼玛亚洲综合影院| 另类亚洲欧美激情| 国产精品久久电影中文字幕| 男女下面进入的视频免费午夜 | 日本五十路高清| 黄色片一级片一级黄色片| 日韩免费av在线播放| 一级作爱视频免费观看| 日本黄色视频三级网站网址| 一级,二级,三级黄色视频| 九色亚洲精品在线播放| 日韩人妻精品一区2区三区| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 波多野结衣高清无吗| x7x7x7水蜜桃| 大型黄色视频在线免费观看| 久久性视频一级片| 热re99久久精品国产66热6| 久久午夜亚洲精品久久| 亚洲三区欧美一区| av超薄肉色丝袜交足视频| 国产精品98久久久久久宅男小说| 欧美在线一区亚洲| 国产精品乱码一区二三区的特点 | 亚洲五月天丁香| 在线观看66精品国产| 亚洲一码二码三码区别大吗| 可以在线观看毛片的网站| 国产欧美日韩一区二区三| 久久伊人香网站| 亚洲视频免费观看视频| 亚洲精品国产色婷婷电影| 午夜福利欧美成人| 一区在线观看完整版| 手机成人av网站| 69av精品久久久久久| 一级毛片高清免费大全| 男女做爰动态图高潮gif福利片 | 在线观看日韩欧美| 国产高清视频在线播放一区| 美女 人体艺术 gogo| 日韩成人在线观看一区二区三区| 精品久久蜜臀av无| 日韩精品免费视频一区二区三区| 国产精品久久电影中文字幕| 男女做爰动态图高潮gif福利片 | 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 不卡一级毛片| 免费在线观看黄色视频的| 欧美一区二区精品小视频在线| 人人妻人人澡人人看| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 99久久精品国产亚洲精品| 欧美av亚洲av综合av国产av| 亚洲欧美精品综合久久99| av在线播放免费不卡| 在线播放国产精品三级| 午夜免费观看网址| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 国产片内射在线| 日本 av在线| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 国产精品国产av在线观看| 亚洲在线自拍视频| 国产精品日韩av在线免费观看 | 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 国产伦人伦偷精品视频| a级毛片黄视频| 日韩高清综合在线| 中文亚洲av片在线观看爽| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 男人舔女人的私密视频| 色婷婷av一区二区三区视频| 久久国产乱子伦精品免费另类| 91麻豆av在线| 婷婷六月久久综合丁香| 制服人妻中文乱码| 亚洲av美国av| 真人做人爱边吃奶动态| 五月开心婷婷网| 精品国产国语对白av| 免费高清视频大片| 久久国产亚洲av麻豆专区| 国产有黄有色有爽视频| 欧美日韩av久久| 后天国语完整版免费观看| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 亚洲欧美激情综合另类| 涩涩av久久男人的天堂| 国产亚洲欧美精品永久| 久久中文看片网| 看黄色毛片网站| 中文字幕人妻丝袜制服| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 一区二区三区精品91| 日韩免费av在线播放| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 日韩精品免费视频一区二区三区| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 亚洲精品美女久久av网站| 91在线观看av| 欧美成人性av电影在线观看| 国产精品亚洲一级av第二区| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 欧美日本亚洲视频在线播放| 亚洲男人的天堂狠狠| 岛国视频午夜一区免费看| 中文字幕高清在线视频| 最近最新中文字幕大全免费视频| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 久久香蕉激情| 美女大奶头视频|