社會責(zé)任信息披露與產(chǎn)品市場競爭對權(quán)益資本成本的影響研究

張德容，張 婷

（湖南工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院，湖南 株洲 412007）

在我國資本市場中，股權(quán)融資作為企業(yè)獲取資金的重要來源，在滿足企業(yè)發(fā)展需求的同時，也給企業(yè)帶來了融資成本偏高的問題，一定程度上限制了企業(yè)發(fā)展，因此，如何有效降低權(quán)益融資成本一直是理論界與實務(wù)界關(guān)注的焦點。傅柳熠[1]指出，目前有較多學(xué)者從管理層薪酬、董事會治理和市場監(jiān)管等角度研究權(quán)益資本成本的影響因素，而在眾多因素中，公眾對企業(yè)社會責(zé)任的關(guān)注度越來越高。對于外部投資者而言，先天存在的信息劣勢在一定程度上限制了其投資行為，而企業(yè)積極履行社會責(zé)任信息披露則能為外部投資者提供更多的決策有用信息，彌補(bǔ)因信息缺失帶來的投資預(yù)期風(fēng)險。相應(yīng)地，投資者能接受的最低報酬率也會有所降低，從而降低企業(yè)權(quán)益融資成本。張軍華[2]指出，我國產(chǎn)品市場發(fā)展兩級分化嚴(yán)重，行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀差別巨大：有些行業(yè)內(nèi)現(xiàn)存企業(yè)數(shù)量眾多，又易進(jìn)難退造成競爭激烈；有些行業(yè)由于產(chǎn)品的特殊性壟斷或者政府壟斷，造成產(chǎn)品市場競爭不足。卿鋒等人[3-4]研究指出，產(chǎn)品市場競爭作為企業(yè)需要面臨的最直接的外部因素，影響著企業(yè)經(jīng)營政策和風(fēng)險的同時，也影響著企業(yè)股權(quán)融資成本。

本文突破傳統(tǒng)研究角度，結(jié)合我國企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，從投資者信息需求和我國市場行情出發(fā)，探討社會責(zé)任信息披露與權(quán)益資本成本的關(guān)系，以及不同市場競爭激烈程度對社會責(zé)任信息披露與權(quán)益資本成本關(guān)系的影響，以期為我國上市公司降低權(quán)益資本成本提供一定的理論參考。

一 理論分析與假設(shè)

（一）社會責(zé)任信息披露與權(quán)益資本成本

根據(jù)信號理論和利益相關(guān)者理論，企業(yè)管理層具有信息優(yōu)勢，其為了自身利益，會有選擇地將利己信息向投資者公布，而投資者只能被動接受披露信息，并根據(jù)已披露信息進(jìn)行投資決策，這就導(dǎo)致了管理層與投資者之間的代理問題與信息不對稱問題。同時，當(dāng)投資者對企業(yè)缺乏了解時，為彌補(bǔ)未知的投資風(fēng)險，會相應(yīng)地提高報酬率的期望值，從而造成權(quán)益資本成本增高。相反，企業(yè)更全面有效地進(jìn)行社會責(zé)任信息披露，則能為投資者提供更多更直觀的投資決策信息，幫助投資者了解企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，預(yù)測企業(yè)發(fā)展前景，為投資者進(jìn)行投資或以多少報酬率進(jìn)行投資提供信息支撐，降低投資失敗風(fēng)險，相應(yīng)地，投資者能接受的最低報酬率也有所降低。Cheng 等人[5]選取截面數(shù)據(jù)，探究企業(yè)社會責(zé)任信息披露與權(quán)益資本成本的關(guān)系，結(jié)果表明，良好的社會責(zé)任信息披露可以有效提高企業(yè)信息透明度，降低代理成本，從而使企業(yè)更容易籌資。黃建元等人[6]實證研究發(fā)現(xiàn)，較好履行社會責(zé)任信息披露的公司更能為外部投資者所接受，相應(yīng)地，其權(quán)益融資成本更低。趙良玉等人[7]研究表明，企業(yè)社會責(zé)任越好，越容易從資本市場獲得資金，且融資成本越低；企業(yè)社會責(zé)任信息披露情況的改善，在吸引外部投資者的同時又增強(qiáng)了投資者信心，從而降低權(quán)益資本成本。徐珊等人[8]研究發(fā)現(xiàn)，與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)的權(quán)益資本成本對社會責(zé)任信息披露的敏感程度更高，即社會責(zé)任信息披露能夠更有效地降低其權(quán)益資本成本。對于國有企業(yè)而言，其股權(quán)融資的成本通常比非國有企業(yè)要低，這一方面是由于同屬國有性質(zhì)，國有銀行對國有企業(yè)的借款政策相較于非國有企業(yè)更為寬松，這致使國有企業(yè)借款融資成本較低；另一方面，政府的扶持使得國有企業(yè)的信用評級比非國有企業(yè)的更高，這也使得國有企業(yè)在非國有金融機(jī)構(gòu)的融資成本更低。由于上述原因，公眾股權(quán)融資在非國有企業(yè)中的地位更高，從而社會責(zé)任信息披露降低權(quán)益資本成本的作用也會更明顯?；诖?，本文提出假設(shè)1 和假設(shè)2。

假設(shè)1：企業(yè)社會責(zé)任信息披露有助于降低權(quán)益資本成本。

假設(shè)2：在非國有企業(yè)中，社會責(zé)任信息披露與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)比國有企業(yè)更顯著。

（二）產(chǎn)品市場競爭與權(quán)益資本成本

產(chǎn)品市場競爭作為企業(yè)持續(xù)經(jīng)營面臨的最直接外部環(huán)境，通過發(fā)揮其外部治理效應(yīng)緩解企業(yè)代理問題，從而有助于降低權(quán)益資本成本。Kovenock 等人[9]通過大量案例研究發(fā)現(xiàn)，激烈的產(chǎn)品市場競爭可以充分發(fā)揮其外部治理效應(yīng)，提高企業(yè)生產(chǎn)效率以及管理水平，降低其生產(chǎn)成本，保持市場份額，而良好的企業(yè)發(fā)展形態(tài)更易籌得低成本的投資資金。張軍華[2]以中國滬深A(yù) 股上市公司2002—2013 年數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究，結(jié)果表明，產(chǎn)業(yè)集中程度越高，越能降低特質(zhì)性風(fēng)險，進(jìn)而降低投資者的期望報酬率。魏卉等人[10]以滬深A(yù) 股上市公司作為樣本，以GLS 計量權(quán)益資本成本，HHI 計量產(chǎn)品市場競爭程度，Salary 代表管理層薪酬，分析三者關(guān)系，結(jié)果表明，產(chǎn)品市場競爭能有效降低權(quán)益資本成本。激烈的市場競爭環(huán)境促使企業(yè)更加重視自身形象以及資源配置效率，以期獲得更高的利潤率和更強(qiáng)的生存能力，在一定程度上也提升了企業(yè)對資本市場的議價能力，權(quán)益資本成本得以降低。Campello[11]通過實證研究發(fā)現(xiàn)，壟斷企業(yè)普遍具有較強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新意識，在不斷的創(chuàng)新改革中獲取技術(shù)優(yōu)勢，占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位，從而獲取壟斷經(jīng)濟(jì)，也能有效降低其股權(quán)資本成本。羅思[12]研究表明，在非國有企業(yè)中，產(chǎn)品市場競爭降低權(quán)益資本成本的效果更顯著。相對于非國有企業(yè)來說，當(dāng)激烈的市場競爭沖擊到國有企業(yè)時，政府為了保全國家利益，會出臺相應(yīng)的保護(hù)政策，即政府這雙“看得見的手”會對市場進(jìn)行一定的干預(yù)，以保護(hù)國有企業(yè)利益不受市場競爭的過度侵蝕。基于此，本文提出假設(shè)3 和假設(shè)4。

假設(shè)3：產(chǎn)品市場競爭將有助于降低權(quán)益資本成本。

假設(shè)4：在非國有企業(yè)中，產(chǎn)品市場競爭與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)比國有企業(yè)更顯著。

（三）社會責(zé)任信息披露、產(chǎn)品市場競爭與權(quán)益資本成本

企業(yè)社會責(zé)任作為重要的內(nèi)部因素，在很大程度上發(fā)揮著治理效應(yīng)，能降低權(quán)益資本成本；激烈的產(chǎn)品市場競爭作為重要的外部治理途徑同樣能降低融資成本。但是，產(chǎn)品市場競爭是否對社會責(zé)任信息披露與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系產(chǎn)生影響呢？站在企業(yè)發(fā)展的視角看，隨著外部競爭環(huán)境越來越激烈，企業(yè)需要更多的資金來支撐發(fā)展需求，以提高自身競爭能力。此時，企業(yè)為了能以更低的成本獲取權(quán)益資金，會傾向于更有效地進(jìn)行社會責(zé)任信息披露，緩解信息不對稱問題，從而達(dá)到吸引投資的效果。站在投資者角度看，投資者對投資的風(fēng)險預(yù)期受到投資對象社會責(zé)任信息披露質(zhì)量的影響，而激烈的產(chǎn)品市場競爭環(huán)境使得外部投資者有了更多的投資決策選擇，企業(yè)良好的社會責(zé)任信息披露質(zhì)量一定程度上折射出公司的良好發(fā)展實景，投資者會更愿意將資金投入社會責(zé)任高的企業(yè)，也愿意以犧牲一部分投資報酬為代價來換取投資資金的安全。Grullon 等人[13]在研究產(chǎn)品市場競爭與權(quán)益資本成本時發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品市場競爭能有效緩解企業(yè)與投資者之間信息不對稱問題，可以使投資者更好地了解企業(yè)的經(jīng)營狀況，進(jìn)一步促進(jìn)權(quán)益資本成本的降低。綜上，處于激烈競爭環(huán)境中的企業(yè)會更傾向于進(jìn)行社會責(zé)任信息披露，進(jìn)而使其降低權(quán)益資本成本的效果更加顯著。同樣，國有企業(yè)在市場競爭激烈、急需資金支持時，政府會利用相應(yīng)渠道幫助其獲得低成本融資，因此，其社會責(zé)任信息披露對權(quán)益資本成本的影響不如非國有企業(yè)顯著?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)5。

假設(shè)5：產(chǎn)品市場競爭越激烈，社會責(zé)任信息披露與權(quán)益資本成本之間的負(fù)相關(guān)越顯著，且在非國有企業(yè)中更顯著。

二 研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2014—2017 年滬深A(yù) 股市場上市公司數(shù)據(jù)作為初始樣本，其中涉及的財務(wù)數(shù)據(jù)搜集自CSMAR 以及RESSET 數(shù)據(jù)庫，社會責(zé)任信息披露來自潤靈環(huán)球社會責(zé)任評級報告。本文對獲取樣本進(jìn)行如下篩選：剔除數(shù)據(jù)缺失樣本，剔除ST 公司，剔除金融公司，處理異常數(shù)據(jù)，最終得到1580 個觀測值。數(shù)據(jù)處理及實證研究采用Excel 和Stata15 軟件分析工具。

（二） 變量選取

1.被解釋變量——權(quán)益資本成本（R）

權(quán)益資本成本是企業(yè)普通股籌資所付出的代價，現(xiàn)行主要計量模型有OJ 模型、GLS 模型和PEG 模型等。結(jié)合我國資本市場的特征，本文借鑒任汝娟等人[14]的做法，采用PEG 模型計量權(quán)益資本成本，該模型從無套利假設(shè)開始，即：

通過加上和減去下一期會計盈余貼現(xiàn)值，計算未來兩期的盈余，計算公式如下：

式中：P0為當(dāng)期每股價格；P1為預(yù)測下一期每股價格；P2為預(yù)測后兩期的每股價格；EPS1, EPS2分別為分析師對該企業(yè)后一期和后兩期的預(yù)測每股收益平均值；r 為預(yù)期收益率；DPS1，DPS2分別為預(yù)測后一期和后兩期每股股利。

將公式（3）代入公式（2），且假設(shè)僅考慮兩年盈余預(yù)測，可得公式（4）。

其中，AGR1=EPS2+r×DPS1-(1+r)×EPS1，；AGR1，AGR2分別為本期和下一期預(yù)期非正常盈余增長。

假設(shè)ΔAGR=0，且DPS1=0，則得到PEG 模型表示的權(quán)益資本成本：

2.解釋變量

社會責(zé)任信息披露（CSR）。企業(yè)社會責(zé)任信息披露是指企業(yè)利用特定載體，將企業(yè)履行社會責(zé)任的情況以及相關(guān)財務(wù)經(jīng)營狀況進(jìn)行披露的過程。本文借鑒權(quán)小鋒等人[15]的做法，采用潤靈環(huán)球企業(yè)社會責(zé)任報告評分?jǐn)?shù)據(jù)，來表示企業(yè)社會責(zé)任信息披露情況。評分為百分制，數(shù)值越大，說明企業(yè)社會責(zé)任信息披露越好。

產(chǎn)品市場競爭（HHI）。目前，計量產(chǎn)品市場競爭的方法較多，主要有企業(yè)市場份額、赫芬達(dá)爾指數(shù)、納勒指數(shù)等。本文借鑒姜付秀等人[16]的做法，采用赫芬達(dá)爾指數(shù)來衡量產(chǎn)品市場競爭，該數(shù)值越小，表明企業(yè)在所處行業(yè)中的競爭越激烈。其計量方式為目標(biāo)主體總收入占其所處行業(yè)總收入比值的平方和，具體公式如下：

式中：xi表示某一行業(yè)企業(yè)收入總額；x 表示該行業(yè)收入總額。

3.控制變量及虛擬變量

綜合借鑒葉康濤等人[17-18]的做法，選取股權(quán)集中度、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模、營收增長率、凈資產(chǎn)收益率以及系統(tǒng)風(fēng)險作為控制變量。另外，選取行業(yè)、年份作為虛擬變量。本文變量具體定義如表1 所示。

表1 變量定義

（三）模型設(shè)計

本文實證模型設(shè)計如下：

（1）驗證社會責(zé)任信息披露與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系；

（2）驗證產(chǎn)品市場競爭與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系；

（3）驗證產(chǎn)品市場競爭對社會責(zé)任信息披露與權(quán)益資本成本關(guān)系的影響。

根據(jù)上述設(shè)計（1）（2），分別設(shè)計模型一、模型二。

根據(jù)上述設(shè)計（3），將樣本以HHI 為分組依據(jù)，分為高競爭組和低競爭組，在模型一的基礎(chǔ)上檢驗產(chǎn)品市場競爭對社會責(zé)任信息披露與權(quán)益資本成本關(guān)系的影響。

在進(jìn)行上述實驗的同時，按我國企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將樣本分類，對比探討不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對上述實驗結(jié)果帶來的影響。

三 實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2 為描述性統(tǒng)計結(jié)果。由表2 可知，因變量權(quán)益資本成本（R）的平均值為0.101 0，其最大值為0.306 3，最小值為0.002 7，標(biāo)準(zhǔn)差為0.039 6，可見各企業(yè)權(quán)益資本成本差距較大，這也說明企業(yè)還有較大降權(quán)益資本成本的空間，權(quán)益成本管理有待提高。社會責(zé)任信息披露（CSR）的平均值為43.044 5，其最大值為87.947 8，而最小值僅為17.109 4，標(biāo)準(zhǔn)差為11.735 4，這表明我國企業(yè)社會責(zé)任信息披露情況存在較大差距。這一方面可能是由不同行業(yè)企業(yè)自身對社會責(zé)任的重視程度不同造成的，另一方面可能是由不同行業(yè)企業(yè)投資者對社會責(zé)任信息披露的偏好不同造成的。產(chǎn)品市場競爭（HHI）平均值為0.265 6，標(biāo)準(zhǔn)差為0.075 0，最小值為0.200 1，最大值為0.914 0，說明我國各行業(yè)競爭程度差距較大，這也符合我國市場經(jīng)濟(jì)特征。其他控制變量之間也存在較大差距，說明我國各行業(yè)企業(yè)發(fā)展情況都存在差異。除社會責(zé)任信息披露和企業(yè)規(guī)模外，標(biāo)準(zhǔn)差都小于1，平均值和中位數(shù)都相對較小，說明整體樣本數(shù)據(jù)分布較為均勻合理。

表2 描述性統(tǒng)計結(jié)果

（二）相關(guān)性分析

為初步檢驗本文的假設(shè)和變量選擇是否合理，進(jìn)行變量間相關(guān)性分析，結(jié)果如表3 所示。

表3 相關(guān)性分析結(jié)果

由表3 可知：（1）社會責(zé)任信息披露（CSR）與權(quán)益資本成本（R）相關(guān)系數(shù)為-0.083 2，并且在0.01 置信水平上呈顯著相關(guān)，表示企業(yè)社會責(zé)任信息披露越好，權(quán)益資本成本越低，與假設(shè)1相符；（2）赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）與權(quán)益資本成本（R）相關(guān)系數(shù)為0.167 1，并在0.01 水平上通過顯著性檢驗，初步證明產(chǎn)品市場競爭越激烈、權(quán)益資本成本越小的假設(shè)；（3）赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）與社會責(zé)任信息披露（CSR）呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，并在0.01 水平上通過顯著性檢驗，說明產(chǎn)品市場競爭能提高企業(yè)社會責(zé)任信息披露程度；（4）其他控制變量與被解釋變量的相關(guān)性見表3。

（三）回歸分析

1.社會責(zé)任信息披露與權(quán)益資本成本回歸分析

考慮到其他控制變量的影響作用，進(jìn)行變量回歸分析，結(jié)果如表4 所示。由表4 可知，社會責(zé)任信息披露（CSR）與權(quán)益資本成本（R）回歸系數(shù)為-0.011 6，并在0.01 置信水平上呈顯著相關(guān)。回歸結(jié)果表明，企業(yè)社會責(zé)任信息披露能夠有效降低權(quán)益資本成本，符合假設(shè)1。企業(yè)社會責(zé)任信息披露能夠彌補(bǔ)投資者的信息劣勢，使其建立投資信心，相應(yīng)地，投資者降低報酬預(yù)期，能使企業(yè)降低權(quán)益融資成本。

將樣本根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)進(jìn)行模型一的回歸分析，結(jié)果如表4 所示。由表4 可知，國有企業(yè)社會責(zé)任信息披露（CSR）與權(quán)益資本成本（R）在0.05 置信水平上呈負(fù)相關(guān)；非國有企業(yè)社會責(zé)任信息披露（CSR）與權(quán)益資本成本（R）在0.01 置信水平上呈負(fù)相關(guān)。兩者顯著性水平的高低說明在非國有企業(yè)中，社會責(zé)任信息披露與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)性比國有企業(yè)更顯著，與假設(shè)2 相符。國有企業(yè)擁有強(qiáng)大的政治背景，相較于非國有企業(yè)，其權(quán)益融資的靈活性更大，權(quán)益資本成本受社會責(zé)任影響較小。

表4 社會責(zé)任信息披露、產(chǎn)品市場競爭與權(quán)益資本成本回歸結(jié)果（一）

2.產(chǎn)品市場競爭與權(quán)益資本成本回歸分析

由表4 模型二全樣本回歸分析結(jié)果可知，在控制其他變量情況下，赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）與權(quán)益資本成本（R）的回歸系數(shù)為0.120 5，在0.01 水平上呈顯著正相關(guān)，表明產(chǎn)品市場競爭有助于降低權(quán)益資本成本，即產(chǎn)品市場競爭越激烈，企業(yè)權(quán)益資本成本越低，驗證了假設(shè)3。激烈的產(chǎn)品市場競爭說明行業(yè)內(nèi)競爭主體數(shù)量眾多，投資者在投資前會搜集各企業(yè)相關(guān)財務(wù)經(jīng)營信息進(jìn)行比較后擇優(yōu)投資。因此，企業(yè)管理者為了吸引投資者，會加倍工作，減少代理成本，完善企業(yè)信息，向投資者展現(xiàn)更好的一面，投資者的信賴偏愛可以降低企業(yè)權(quán)益資本成本。

分國有企業(yè)與非國有企業(yè)對模型二進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明，國有企業(yè)赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）與權(quán)益資本成本（R）的回歸系數(shù)為0.068 4，在0.1水平上通過顯著性檢驗；非國有企業(yè)赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）與權(quán)益資本成本（R）的回歸系數(shù)為0.129 1，在0.01 置信水平上呈顯著正相關(guān)，這說明產(chǎn)品市場競爭越激烈，企業(yè)權(quán)益資本成本越低，驗證了假設(shè)4。我國市場經(jīng)濟(jì)的企業(yè)類型中，非國有企業(yè)占比較大，市場競爭程度與權(quán)益資本成本的關(guān)系更加密切；樣本中如電力、水利等特殊國有企業(yè)基本壟斷市場，大多擁有相關(guān)政策優(yōu)惠或資金支持，權(quán)益資本成本也會相對較低，其產(chǎn)品市場競爭程度與權(quán)益資本成本關(guān)聯(lián)性較小。

3.社會責(zé)任信息披露、產(chǎn)品市場競爭與權(quán)益資本成本回歸分析

為探究產(chǎn)品市場競爭（HHI）對社會責(zé)任信息披露（CSR）與權(quán)益資本成本（R）關(guān)系的影響，本文以赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）作為分組變量，將樣本按照產(chǎn)品市場競爭程度分為三組，取競爭程度最高組和最低組進(jìn)行回歸分析，探究國有企業(yè)與非國有企業(yè)產(chǎn)品市場競爭對社會責(zé)任信息披露與權(quán)益資本成本關(guān)系的影響?；貧w分析結(jié)果如表5所示。

在全樣本回歸分析中，高競爭組社會責(zé)任信息披露與權(quán)益資本成本在0.05 置信水平上呈顯著負(fù)相關(guān)；低競爭組兩者也呈負(fù)相關(guān)，但沒有通過顯著性檢驗?；貧w分析結(jié)果表明，激烈的產(chǎn)品市場競爭使社會責(zé)任信息披露降低權(quán)益資本成本的效果更顯著。

表5 社會責(zé)任信息披露、產(chǎn)品市場競爭與權(quán)益資本成本回歸結(jié)果（二）

進(jìn)一步研究我國經(jīng)濟(jì)市場中國有企業(yè)與非國有企業(yè)產(chǎn)品市場競爭對兩者關(guān)系的影響，得到回歸分析結(jié)果對比如下：（1）在高競爭環(huán)境中，國有企業(yè)社會責(zé)任信息披露（CSR）與權(quán)益資本成本（R）呈非顯著負(fù)相關(guān)。根據(jù)我國國情，投資者對國有企業(yè)的信賴度較高，國有企業(yè)降低權(quán)益資本成本的方式主要為完善企業(yè)內(nèi)部治理以及優(yōu)化外部環(huán)境。非國有企業(yè)社會責(zé)任信息披露（CSR）與權(quán)益資本成本（R）在0.05 的置信水平上呈顯著負(fù)相關(guān)。（2）在低競爭環(huán)境中，國有企業(yè)社會責(zé)任信息披露（CSR）與權(quán)益資本成本（R）也呈非顯著負(fù)相關(guān)，根據(jù)回歸系數(shù)可知，兩者負(fù)相關(guān)有所減弱；非國有企業(yè)社會責(zé)任信息披露（CSR）與權(quán)益資本成本（R）在0.1 置信水平上通過顯著性檢驗，與高競爭環(huán)境相比，顯著性有所下降。上述回歸結(jié)果很好地驗證了假設(shè)5。在各行各業(yè)中，非國有企業(yè)對市場競爭更敏感，籌資靈活性相對較低，受外在因素影響相較于國有企業(yè)更大；而國有企業(yè)由于其特殊的政治地位，籌資成本受市場競爭、社會責(zé)任信息披露質(zhì)量等因素影響較小。

四 穩(wěn)健性檢驗

為確保實證結(jié)果的合理可靠，本文進(jìn)行如下穩(wěn)健性檢驗：（1）使用以總資產(chǎn)口徑度量的赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI2）代替原來的HHI 進(jìn)行檢驗。（2）參考姜付秀等人[16]的分組方法，以HHI 中值為分界點，將樣本分為高競爭組和低競爭組，以檢驗社會責(zé)任信息披露與權(quán)益資本成本的關(guān)系，以及產(chǎn)品市場競爭對兩者關(guān)系影響的回歸穩(wěn)健性。本文以另外度量方法以及分組方式代替赫芬達(dá)爾指數(shù)進(jìn)行檢驗，所得出的結(jié)論與上述實證結(jié)論基本一致，驗證了本文對于社會責(zé)任信息披露、產(chǎn)品市場競爭與權(quán)益資本成本之間關(guān)系所作出假設(shè)的正確性，使本文的研究結(jié)果更加穩(wěn)健。

五 結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

產(chǎn)品市場競爭的外部治理效應(yīng)發(fā)揮著監(jiān)督和管控的作用，社會責(zé)任信息披露能有效解決信息不對稱問題，兩者都對權(quán)益資本成本具有一定影響。在不同的產(chǎn)權(quán)機(jī)制以及市場競爭環(huán)境下，社會責(zé)任信息披露對權(quán)益資本成本的影響是否會發(fā)生變化，本文對此進(jìn)行了實證分析，得出如下結(jié)論：（1）企業(yè)社會責(zé)任信息披露有助于降低權(quán)益資本成本；（2）產(chǎn)品市場競爭越激烈，權(quán)益資本成本越低；（3）產(chǎn)品市場競爭的激烈程度影響社會責(zé)任信息披露與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系，產(chǎn)品市場競爭越激烈，社會責(zé)任信息披露降低權(quán)益資本成本效果越明顯；（4）上述變量特征關(guān)系在非國有企業(yè)中比在國有企業(yè)中更加顯著。

目前中國資本市場上，隨著信息化技術(shù)的不斷發(fā)展，企業(yè)的社會責(zé)任信息披露越來越為投資者所關(guān)注，其對資本市場的作用逐年提高。激烈的產(chǎn)品市場競爭在發(fā)揮其外部治理效應(yīng)的同時，也在不斷促使企業(yè)提升社會責(zé)任信息披露質(zhì)量，以實現(xiàn)降本增效的目的。這其中國有企業(yè)因其特殊的政治背景，政府的扶持使其融資渠道多樣，市場競爭環(huán)境的沖擊相對于非國有企業(yè)來說較小。

（二）建議

（1）我國企業(yè)特別是非國有企業(yè)，應(yīng)重視社會責(zé)任信息披露。企業(yè)積極履行社會責(zé)任信息披露義務(wù)能夠?qū)ν獠慨a(chǎn)生積極效應(yīng)。企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的文化發(fā)展，不僅將社會責(zé)任信息披露作為一種義務(wù)，更應(yīng)通過積極主動地披露信息來向外界展示企業(yè)自身的良好發(fā)展現(xiàn)狀與前景，滿足投資者的信息需求，降低投資者的信息不對稱性，提升投資者的投資欲望，降低代理成本，以實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（2）企業(yè)要充分考慮行業(yè)競爭程度的影響，合理利用社會責(zé)任信息披露，降低權(quán)益資本成本。激烈的行業(yè)競爭雖然有助于社會責(zé)任信息披露降低融資成本，但企業(yè)也需關(guān)注行業(yè)競爭帶來的相應(yīng)風(fēng)險，與同行業(yè)企業(yè)橫向比較，提高盈利水平，降低財務(wù)風(fēng)險，防止掠奪效應(yīng)。同時企業(yè)也要不斷完善市場競爭機(jī)制，提升產(chǎn)品市場競爭能力，充分發(fā)揮競爭的治理效應(yīng)，降低權(quán)益資本成本，實現(xiàn)企業(yè)價值。市場份額相對集中、行業(yè)競爭程度較弱的企業(yè)更應(yīng)該重視社會責(zé)任信息披露質(zhì)量，增強(qiáng)信息透明度，以吸引投資。

（3）監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對企業(yè)社會責(zé)任信息披露的監(jiān)管工作。一方面應(yīng)制定相關(guān)法律法規(guī)，促進(jìn)企業(yè)更好地履行社會責(zé)任，規(guī)范企業(yè)社會責(zé)任信息披露行為，提高其信息披露質(zhì)量；另一方面也需加大力度宣傳企業(yè)社會責(zé)任信息披露的重要意義，制定相應(yīng)的獎懲機(jī)制，規(guī)范我國企業(yè)社會責(zé)任信息披露體系，完善企業(yè)社會責(zé)任信息披露報告資料。同時，引導(dǎo)投資者關(guān)注社會責(zé)任信息，正確投資，理性投資，規(guī)范我國資本市場有序發(fā)展。

本文研究雖涵蓋了滬深A(yù) 股上市公司所有行業(yè)企業(yè)，具有一定的代表性，但是仍存在數(shù)據(jù)選取上的局限性。由于企業(yè)社會責(zé)任信息披露等相關(guān)數(shù)據(jù)的缺失，在整理樣本過程中剔除了較多企業(yè)，最終樣本量并不大，且其中國有企業(yè)的樣本數(shù)量較少；同時，僅選取了2014—2017 年的樣本，由于數(shù)據(jù)計算需求以及外部股權(quán)市場影響，未能從更長時間段來研究三者關(guān)系。這些局限一定程度上影響了研究結(jié)論的精準(zhǔn)性，但總的來說，本研究得出的結(jié)論具有一定的理論價值。在未來的研究中，也將擴(kuò)大樣本量及延長時間段，以得到更科學(xué)、準(zhǔn)確的研究結(jié)論。