風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值在證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用

王婷

摘 要：伴隨著我國社會(huì)現(xiàn)代化發(fā)展水平的不斷提高以及社會(huì)各職能領(lǐng)域的不斷完善，投資行業(yè)呈現(xiàn)出前所未有的發(fā)展勢態(tài)。人們不僅對金融投資給予了必要的關(guān)注，而且對投資過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)因素給予了充分重視。其中作為對金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制和測量的量化模型，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值在證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)限額分配、績效評估、投資決策等各個(gè)方面不僅具有獨(dú)特的優(yōu)勢，而且起到了積極的促進(jìn)作用，因此相關(guān)人士必須加大對風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的研究力度。本文針對風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值在證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理中的有效應(yīng)用途徑展開詳細(xì)分析，為我國證券投資基金管理水平的不斷提高奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值;證券;投資基金;風(fēng)險(xiǎn)管理

引言：對于風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值而言，主要指的是證券組合以及金融資產(chǎn)在一定的持有期和置信水平環(huán)境下，可能產(chǎn)生的最大損失估計(jì)值。在風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型中，置信水平和持有期是兩個(gè)重要的因素，只有在明確置信水平和持有期具體參數(shù)后，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值具有的計(jì)算結(jié)果才有實(shí)際意義。金融資產(chǎn)自身具有的流動(dòng)性直接決定了持有期的長短，由于不同金融工具具有的流動(dòng)性存在較大差異，因此在實(shí)際運(yùn)用中，金融機(jī)構(gòu)在選擇持有期的過程中，通常會(huì)以其組合中比重最大的頭寸流動(dòng)性為準(zhǔn)。金融機(jī)構(gòu)對各類風(fēng)險(xiǎn)具有的承擔(dān)能力以及承擔(dān)偏好可以通過置信水平的選擇呈現(xiàn)，置信水平越高，金融機(jī)構(gòu)對風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測的準(zhǔn)確度就越高。

一、基金投資組合在風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值約束下的決策

利用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值對市場具有的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，已經(jīng)成為我國大部分金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)所采用的方式之一，通過風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值對頭寸限額進(jìn)行設(shè)置，明確風(fēng)險(xiǎn)資本金，因此金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行投資決策時(shí)必須要滿足風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的相關(guān)需求。也就是在目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值范圍，對各項(xiàng)投資方式進(jìn)行組合，使最終的組合方式具有的利益最大化。對于投資決策的數(shù)學(xué)本質(zhì)而言，是一個(gè)具有一定約束性的最優(yōu)化問題，以Markowitz的證券理論組合框架為標(biāo)準(zhǔn)，能夠?qū)⑾嚓P(guān)問題通過風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值約束下的最優(yōu)化組合模型得到效解決。

在改造Markowitz均值——方差模型的過程中，將利用方差對資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量的方式替換成利用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值進(jìn)行度量，這樣就能夠在其它假設(shè)條件不發(fā)生變化的情況下，在Markowitz理論框架下建立具有均一性的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型。也就是在置信水平明確的基礎(chǔ)上，各種投資組合方式具有的最大損失必須低于設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，投資組合具有的最低回報(bào)率就是該組合形式的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。

通過對轉(zhuǎn)變后的Markowitz理論構(gòu)架模型分析能夠知道，該模型中結(jié)合了風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值思想以及最優(yōu)投資組合概念，能夠使風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值構(gòu)造出的組合形式具有最優(yōu)化特點(diǎn)，從而為金融機(jī)構(gòu)在投資組合決策與管理過程中運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值提供了有效途徑。與此同時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是建立在Markowitz均值——方差模型框架結(jié)構(gòu)下，因此相比于傳統(tǒng)——均值方差模型，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值構(gòu)建的模型具有更高的實(shí)用價(jià)值[1]。

二、基金績效評估在風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值約束下的方法

當(dāng)金融機(jī)構(gòu)明確基金組合方式后，基金管理人員需要面對的下一個(gè)問題就是對組合的運(yùn)行狀況進(jìn)行評價(jià)。傳統(tǒng)評價(jià)基金投資組合的標(biāo)準(zhǔn)非常簡單，只是對該組合是否具有較高收益進(jìn)行評價(jià)，得到的收益越高，就說明該基金組合越良好。但是，證券投資具有的收益和風(fēng)險(xiǎn)始終同時(shí)存在，金融機(jī)構(gòu)不僅要對基金投資效益進(jìn)行評價(jià)，還要對基金具有的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行考量，運(yùn)用經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)測量。其中RAROC就是以風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)誕生的一種具有較高有效性的基金績效評估方法。RAROC是以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整思想為核心，針對基金投資組合優(yōu)劣性進(jìn)行評價(jià)的工具，由信浮銀行最先提出并發(fā)展，對資金進(jìn)行分配并對績效進(jìn)行評估的工具。RAROC能夠在資本收益率的計(jì)算中有效導(dǎo)入資本風(fēng)險(xiǎn)值，也就是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資本收益，可以在對基金的績效進(jìn)行評估時(shí)運(yùn)用此方法。

在該公式中，ROC代表某一固定時(shí)期某只具體基金持有的投資組合所帶來的收益，VaR代表固定置信水平以及某一時(shí)期該投資組合具有的預(yù)期最大損失值。通過對RAROC的有效運(yùn)用，能夠?qū)挝煌顿Y資本損失具有的收益大小以及風(fēng)險(xiǎn)資本的具體效率真實(shí)呈現(xiàn)出來，從某種角度上來講，RAROC是夏普指數(shù)法的一個(gè)演變。當(dāng)RAROC的數(shù)值越大時(shí)，說明該組合具有的績效越好，不僅對不同投資組合形式的橫向?qū)Ρ忍峁椭?，而且還適合同一組合在不同時(shí)間內(nèi)縱向績效比。VaR具有的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)在RAROC模型中以業(yè)績評價(jià)因子的形式呈現(xiàn)，在對實(shí)際收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分權(quán)衡的基礎(chǔ)上，有效評估資金組合管理結(jié)果具有的業(yè)績，能夠?qū)鹘y(tǒng)資產(chǎn)組合中以凈收益為評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，使金融機(jī)構(gòu)在基金管理人信息不對稱的環(huán)境下，所承擔(dān)的為追求超額收益而具有較高道德風(fēng)險(xiǎn)的缺陷得到有效彌補(bǔ)[2]。

三、建立基金風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值限額內(nèi)控管理體系

前臺交易人員、業(yè)務(wù)部門、風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)是組成對于基金風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值限額內(nèi)控管理體系等三個(gè)重要內(nèi)容，并且由董事會(huì)所設(shè)置的風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)進(jìn)行管理。在此過程中，風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)為了使管理具有一定有效性，可以將與基金有關(guān)的所有業(yè)務(wù)看做一個(gè)資產(chǎn)組合，在此基礎(chǔ)上，結(jié)合具體監(jiān)管要求、投資者的實(shí)際喜好與具體目標(biāo)、基金具有的資本實(shí)力對其具有的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力進(jìn)行評估和明確，從而得到風(fēng)險(xiǎn)總體價(jià)值額度。然后將各個(gè)業(yè)務(wù)部門經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的績效評價(jià)結(jié)果作為依據(jù)，在各業(yè)務(wù)部門之間合理分配風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值限額。根據(jù)各業(yè)務(wù)部門呈報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告隨時(shí)監(jiān)測各業(yè)務(wù)部門的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)狀況，保證其風(fēng)險(xiǎn)限額的合規(guī)性，從而實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的總體可控性。

在基金風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值限額內(nèi)控管理體系過程中，由于涉及到不同業(yè)務(wù)部門與不同金融資產(chǎn)之間具有的相關(guān)性，因此為了保證投資具有較高的穩(wěn)定性，可以將這種關(guān)聯(lián)性忽略，假設(shè)不同交易人員以及不同業(yè)務(wù)部門所擁有的資產(chǎn)不存在分散風(fēng)險(xiǎn)，這樣各業(yè)務(wù)部門在風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值限額內(nèi)部控制管理體系中具有的風(fēng)險(xiǎn)限額就是下屬各部門前臺交易人員具有風(fēng)險(xiǎn)限額的總和。對應(yīng)的基金總體風(fēng)險(xiǎn)限額就是各業(yè)務(wù)部門具有風(fēng)險(xiǎn)限額的總和。然而根據(jù)實(shí)際調(diào)查研究能夠知道，在對基金風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制的過程中，經(jīng)常會(huì)針對各交易人員以及各業(yè)務(wù)部門所擁有資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行事先計(jì)算，在此基礎(chǔ)上，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)，分解并匯總風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值限額[3]。

結(jié)束語：通過上文針對風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值在證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理中的有效應(yīng)用途徑，展開了詳細(xì)分析和系統(tǒng)性研究，我們能夠更加明確的了解，相比于傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)評估計(jì)量方式，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值最大的優(yōu)勢表現(xiàn)在能夠?qū)鹑陲L(fēng)險(xiǎn)情況以一個(gè)具有獨(dú)特含義的數(shù)字進(jìn)行呈現(xiàn)。通過對風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值限額內(nèi)控管理體系的有效建立，不僅能夠幫助金融企業(yè)科學(xué)度量和管理所面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)，而且還能使金融機(jī)構(gòu)所承擔(dān)的整體風(fēng)險(xiǎn)限額層層劃分到下級部門。這樣金融機(jī)構(gòu)自身具有的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)限就能被每一個(gè)前臺交易人員以及各個(gè)部門明確了解。在此基礎(chǔ)上，對資產(chǎn)組合配置進(jìn)行優(yōu)化，從而使稀缺資本的配置效率以及風(fēng)險(xiǎn)控制能力有效提高。

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