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    銀行有望獲券商牌照,監(jiān)管層為何重提混業(yè)經(jīng)營(yíng)?

    2020-07-02 11:46:07徐庭芳發(fā)自上海
    南方周末 2020-07-02
    關(guān)鍵詞:混業(yè)投行牌照

    南方周末記者 徐庭芳發(fā)自上海

    目前共有14家銀行直接或間接擁有券商牌照,均為全國(guó)性銀行?!C

    photo?圖

    ★“最早國(guó)內(nèi)的銀行都是混業(yè)經(jīng)營(yíng),很多券商最早就是從銀行的證券部分離出來(lái)的?!?/p>

    根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù),截至2019年12月,中國(guó)共有4607家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)法人。根據(jù)南方周末記者不完全統(tǒng)計(jì),目前共有14家銀行直接或間接擁有券商牌照。

    2008年金融危機(jī)后,美國(guó)成立了金融穩(wěn)定局,由美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo),對(duì)銀行業(yè)進(jìn)行統(tǒng)一、集中監(jiān)管。

    2020年6月28日晚間,證監(jiān)會(huì)表示,的確處于著力推動(dòng)商業(yè)銀行擁有券商牌照的過(guò)程中。具體如何推進(jìn)、選用哪種方式目前尚在討論中。不過(guò),“不管通過(guò)何種方式,都不會(huì)對(duì)現(xiàn)有行業(yè)形成大的沖擊”,似乎也透露出此次試點(diǎn)的范圍會(huì)比較小。

    根據(jù)國(guó)泰君安分析,兩張?jiān)圏c(diǎn)牌照最有可能花落工商銀行和建設(shè)銀行。

    自1990年代中國(guó)金融業(yè)實(shí)行分業(yè)管理后,銀行、券商、保險(xiǎn)、信托、基金等機(jī)構(gòu)都必須在一行三會(huì)監(jiān)管下取得相應(yīng)牌照才可執(zhí)業(yè)經(jīng)營(yíng)。尤其是在商業(yè)銀行法規(guī)定下,銀行與券商投行被嚴(yán)格劃分,這源于早年間銀行與其券商子公司間關(guān)聯(lián)交易引發(fā)的金融亂象。

    近年來(lái),證監(jiān)會(huì)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)曾多次公開(kāi)指出,要打造“航母級(jí)”頭部券商,建設(shè)世界一流投行。具體的方式就是向銀行發(fā)放券商牌照,這也意味著,銀行將成為金融體系內(nèi)第一批擁有金融全牌照的機(jī)構(gòu)。

    但一旦混業(yè)經(jīng)營(yíng),將對(duì)當(dāng)下的分業(yè)監(jiān)管提出挑戰(zhàn),尤其是關(guān)聯(lián)交易和風(fēng)險(xiǎn)傳遞,成為行業(yè)無(wú)法回避的話題。

    混業(yè)的歷史教訓(xùn)

    其實(shí),金融機(jī)構(gòu)交叉持牌和綜合化經(jīng)營(yíng)(混合經(jīng)營(yíng))的思路早在2014年就已確定。

    2014年5月,國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》,明確提及“研究證券公司、基金管理公司、期貨公司、證券投資咨詢公司等交叉持牌,支持符合條件的其他金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)隔離基礎(chǔ)上申請(qǐng)證券期貨業(yè)務(wù)牌照……支持證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與其他金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下以相互控股、參股的方式探索綜合經(jīng)營(yíng)”。

    2015年3月,證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍曾回應(yīng)稱,證監(jiān)會(huì)正在研究商業(yè)銀行等其他金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)隔離基礎(chǔ)上申請(qǐng)證券期貨業(yè)務(wù)牌照有關(guān)制度和配套安排,相關(guān)工作在進(jìn)行中,并需履行必要程序。

    幾乎同一時(shí)間,市場(chǎng)上出現(xiàn)交通銀行將喜獲券商牌照的消息。交行當(dāng)時(shí)的目標(biāo)是華英證券,這是一家由國(guó)聯(lián)證券(持股66.6%)和蘇格蘭皇家銀行(33.3%)共同出資成立的小型合資券商。

    彼時(shí)蘇格蘭皇家銀行意欲退出并清空手中股權(quán),交行董事長(zhǎng)牛錫明一度信心滿滿,他在當(dāng)年的股東大會(huì)表示,“我們一直想收購(gòu)一家證券公司,幾年前就醞釀了,但現(xiàn)在交通銀行直接投資一家證券公司是有政策限制的,需要最高層的審批?!?/p>

    銀行收購(gòu)券商最大的難度在法律層面,即對(duì)商業(yè)銀行法的突破。

    現(xiàn)行的商業(yè)銀行法第43條規(guī)定,商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù),不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資。但該條款的最后一句是“國(guó)家另有規(guī)定的除外”,相當(dāng)于為銀行的混業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)留了一定空間。但除了2010年國(guó)開(kāi)行成立國(guó)開(kāi)證券的“特事特辦”外,至今未有商業(yè)銀行突破這一空間。

    監(jiān)管層對(duì)于商業(yè)銀行的小心謹(jǐn)慎來(lái)源于歷史教訓(xùn)。

    “最早國(guó)內(nèi)的銀行都是混業(yè)經(jīng)營(yíng),很多券商最早就是從銀行的證券部分離出來(lái)的?!睋?dān)任某大型城商行高管的張杰向南方周末記者回憶。

    1970年代末、1980年代初,中國(guó)金融體制改革伊始,當(dāng)時(shí)全球各大經(jīng)濟(jì)體的金融行業(yè)基本都是綜合經(jīng)營(yíng)(混業(yè)經(jīng)營(yíng))的模式。1979年成立的中國(guó)國(guó)際信托投資公司(中信)、1986年重建的交行以及后來(lái)的中信實(shí)業(yè)銀行等都沿用了西方的混業(yè)經(jīng)營(yíng),同時(shí)涉足銀行、保險(xiǎn)、證券、信托等多個(gè)領(lǐng)域。

    此后,國(guó)有銀行也涉足多種金融業(yè)務(wù),商業(yè)銀行不僅可以從事證券業(yè)務(wù)、信托業(yè)務(wù),甚至還可以投資房地產(chǎn)、辦自己的貿(mào)易公司,屬于名副其實(shí)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)。然而風(fēng)險(xiǎn)隔離措施的缺失,導(dǎo)致出現(xiàn)了諸如“深圳發(fā)展銀行拿自有資金炒自家股票”的事件,銀行資金瘋狂涌入房地產(chǎn),更是直接吹起了1990年代初的海南房地產(chǎn)泡沫。

    原央行副行長(zhǎng)吳曉靈就曾撰文指出,這是由于企業(yè)改革和金融機(jī)構(gòu)改革沒(méi)有形成有效的約束激勵(lì)機(jī)制,金融法規(guī)的制定和對(duì)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的滯后,從而導(dǎo)致了金融秩序的混亂。

    于是,在1993年的金融改革中,確立了中國(guó)金融行業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)管理的原則,銀行與證券原則上不得相互持牌或者參股。

    22年后,交行準(zhǔn)備重拾券商牌照,也曾一度被視作中國(guó)開(kāi)啟混業(yè)經(jīng)營(yíng)的標(biāo)志。后因交行想要控股華英證券,無(wú)法就股權(quán)比例與當(dāng)時(shí)該公司的大股東國(guó)聯(lián)證券達(dá)成一致,加之不久后“股災(zāi)”來(lái)臨,該項(xiàng)交易就此擱淺。

    直到2018年,業(yè)內(nèi)再度傳出有銀行意欲拿下券商牌照,此時(shí)的主角變成了工商銀行。有接近監(jiān)管人士向南方周末記者透露,彼時(shí)工行確實(shí)向證監(jiān)會(huì)申報(bào)了這一事項(xiàng),并被送至相關(guān)高層批閱,但并未獲得開(kāi)展業(yè)務(wù)的批復(fù)。

    又等了一年,2019年11月,證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于政協(xié)十三屆全國(guó)委員會(huì)第二次會(huì)議第3353號(hào)(財(cái)稅金融類280號(hào))提案答復(fù)的函》中明確提及積極推動(dòng)打造航母級(jí)頭部券商。

    除了行業(yè)迫切期待,更有外部的“催促聲”。2020年4月1日,證監(jiān)會(huì)宣布自本月起取消證券公司、基金管理公司外資股比限制,至此,外資券商持股比例可至100%,中國(guó)證券業(yè)實(shí)現(xiàn)全面開(kāi)放。

    做大做強(qiáng)資本市場(chǎng)

    金融圈對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的熱議,直接點(diǎn)燃了資本市場(chǎng)的熱情。

    2020年6月29日早盤(pán),銀行股集體高開(kāi),翻紅個(gè)股近20只,看似被“搶飯碗”的券商股則集體下挫。券商股下跌并不難理解,商業(yè)銀行的資金實(shí)力強(qiáng),機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)多、客戶基數(shù)也大,如果拿到券商牌照,銀行從各個(gè)經(jīng)營(yíng)端都會(huì)對(duì)券商造成壓力,對(duì)券商股造成利空。

    然而僅一天后,券商股便開(kāi)始了拉升,市場(chǎng)恢復(fù)了冷靜,在大盤(pán)的帶動(dòng)下,多只券商股也重拾近期以來(lái)的漲勢(shì)。

    中泰證券在研報(bào)中指出,(試點(diǎn))給銀行大規(guī)模發(fā)券商牌照的可能性很小。政策目標(biāo)是做大做強(qiáng)資本市場(chǎng),形成的共識(shí)是:這需要高質(zhì)量的頭部券商,而不是券商牌照的數(shù)量。即需要能與外資投行抗衡的大投行,而不是一堆重復(fù)低水平建設(shè)的券商牌照。

    聽(tīng)聞上述消息后,在某一線券商投行部任職的徐慶異常淡定,他認(rèn)為銀行能夠?yàn)槿處?lái)的變革很有限,“銀行要做投行業(yè)務(wù)存在相當(dāng)?shù)碾y度,雙方從風(fēng)險(xiǎn)偏好、經(jīng)營(yíng)理念、人員考核都完全不一樣?!?/p>

    他給南方周末記者舉例,譬如同樣的投行業(yè)務(wù),目前大部分中大型銀行都設(shè)有投行部,但銀行的投行部與國(guó)際投行(如高盛、摩根士丹利等)以及國(guó)內(nèi)的券商投行存在極大差異。

    一般投行的核心業(yè)務(wù)主要為IPO、再融資、上市公司并購(gòu)重組、債券銷售等等,目前國(guó)內(nèi)的這部分業(yè)務(wù)主要由券商經(jīng)營(yíng),商業(yè)銀行并不持有這類業(yè)務(wù)的牌照。銀行投行部主要是承銷中票、短融、超短融等債券融資工具,以及項(xiàng)目融資。

    “如果銀行為某個(gè)企業(yè)融資,比如替某個(gè)企業(yè)發(fā)了短融券或者中融券,很大的原因是這家企業(yè)本身就是銀行的貸款客戶,因此后續(xù)的短融券和中融券等融資就直接安排好了?!?/p>

    徐慶解釋,相當(dāng)于將銀行表外業(yè)務(wù)拆成了存、貸雙方,銀行投行部的服務(wù)對(duì)象是表外的貸款方(企業(yè)),而負(fù)責(zé)理財(cái)?shù)馁Y管部就服務(wù)于表外的存款方(即投資資金),二者最后一起形成了銀行的表外業(yè)務(wù),也就是影子銀行。

    現(xiàn)實(shí)情況是,資管新規(guī)后,銀行已經(jīng)將資管部(也就是理財(cái)子公司)分離了出來(lái),成立了獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)實(shí)體,與銀行形成“母子關(guān)系”,“資金端的理財(cái)進(jìn)行了改變,你的產(chǎn)品端也要進(jìn)行調(diào)整”。

    這就給銀行帶去考驗(yàn),券商投行強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià),對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)高收益的業(yè)務(wù)模式有偏好,銀行則習(xí)慣于低風(fēng)險(xiǎn)低收益,尤其是大型國(guó)有銀行,能否適應(yīng)業(yè)務(wù)風(fēng)格的調(diào)整還值得觀察。

    銀行如何殺入券商領(lǐng)域

    銀行對(duì)于這次監(jiān)管突破也顯得異常冷靜,因?yàn)閺捏w量來(lái)看,未來(lái)銀行系的券商很難顛覆目前的券商行業(yè)格局,券商牌照帶來(lái)的收益也無(wú)法在短期內(nèi)增厚銀行的業(yè)績(jī)。

    根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的2019年度行業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù),133家證券公司2019年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3604.83億元。粗略計(jì)算,券商的四大板塊:經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、自營(yíng)投資能夠帶來(lái)的總收入也就不到3200億元。

    而根據(jù)光大證券統(tǒng)計(jì),2019年,A股36家上市銀行總收入為4.1萬(wàn)億元,凈利潤(rùn)為1.7萬(wàn)億元,而券商全行業(yè)收入僅為0.36萬(wàn)億元,凈利潤(rùn)僅為0.1萬(wàn)億元,證券業(yè)總收入、凈利潤(rùn)遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行。即便僅工行一家,其年?duì)I業(yè)收入就達(dá)8551.64億元,凈利潤(rùn)3122.24億元。全部的券商市場(chǎng)交易容量也難以承載一家工商銀行。

    更何況,銀行也并非“一股腦”進(jìn)駐券商所有業(yè)務(wù)條線。

    任職于某大型銀行資管部的王峰告訴南方周末記者,在券商的四大板塊業(yè)務(wù)中,已經(jīng)有一部分業(yè)務(wù)和自身的其他條線發(fā)生重合,“銀行對(duì)券商牌照的需求更大程度上是戰(zhàn)略補(bǔ)充”。

    譬如他所在的資管部門,業(yè)務(wù)內(nèi)容本質(zhì)上和券商并沒(méi)有不同,而且一些銀行已經(jīng)成立了理財(cái)子公司,都是由原有銀行劃撥出去的,銀行的券商子公司在此發(fā)力的可能性不大。

    自營(yíng)投資同樣也不是銀行關(guān)注的重點(diǎn),關(guān)鍵原因是銀行本身的投研水準(zhǔn)并不高出券商,二者實(shí)際能夠投向的領(lǐng)域,本質(zhì)上也不會(huì)差太多。

    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),也就是讓投資人開(kāi)戶買賣股票,銀行在這方面有天然優(yōu)勢(shì)。因?yàn)殂y行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量遠(yuǎn)大于券商,銀行在獲客成本上相當(dāng)?shù)?,?duì)于銀行完善自己的理財(cái)服務(wù)閉環(huán)也有好處。

    但根據(jù)中證登數(shù)據(jù),截至2020年5月,A股全部的投資者數(shù)量為1.66億,新增開(kāi)戶人數(shù)同比漲幅僅8.46%(約1400萬(wàn)人),且增幅已經(jīng)連續(xù)多年下降,意味著新用戶增量市場(chǎng)并不大,銀行的獲客很容易觸碰到“天花板”。

    剩下的也只有投行業(yè)務(wù)。這也是王峰預(yù)計(jì)唯一能夠讓銀行施展拳腳的領(lǐng)域。

    投行業(yè)務(wù)本質(zhì)上也就是承銷和保薦,這兩部分業(yè)務(wù),銀行都有一定經(jīng)驗(yàn),比如以資產(chǎn)證券化為代表的銀行間ABS,其主承銷商就是銀行。在債券領(lǐng)域,除了銀行間短期債券,部分大型銀行對(duì)企業(yè)債、城投債等交易所債券也多有涉及,上手并不算難事。還有就是IPO保薦項(xiàng)目,伴隨注冊(cè)制進(jìn)一步實(shí)施,上市公司數(shù)量遞增,未來(lái)這部分的增量也會(huì)納入銀行系券商的競(jìng)爭(zhēng)范圍。

    “沃爾克規(guī)則”

    作為中國(guó)金融業(yè)的“長(zhǎng)子”,雖身處分業(yè)經(jīng)營(yíng)的框架下,但銀行對(duì)券商牌照的追逐早就開(kāi)始了。

    雖然監(jiān)管嚴(yán)格規(guī)定了雙方的相互投資通道,但國(guó)內(nèi)銀行依然找到兩種方式涉足證券業(yè)務(wù),一是通過(guò)境外子公司設(shè)立或收購(gòu)境內(nèi)券商股權(quán),境內(nèi)經(jīng)營(yíng)券商業(yè)務(wù)被禁止,但境外證券業(yè)務(wù)未被禁止,如中國(guó)銀行旗下的中銀國(guó)際,就輾轉(zhuǎn)獲得了內(nèi)地證券的承銷業(yè)務(wù)。

    二是通過(guò)金融控股集團(tuán)來(lái)獲取券商牌照,比如平安集團(tuán)、光大集團(tuán)、中信集團(tuán)、招商局集團(tuán)等。不過(guò),這類金融控股企業(yè)下的證券公司與銀行同屬母集團(tuán),只能認(rèn)定為“兄弟企業(yè)”,和銀行之間并非“母子”公司的關(guān)系。

    根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù),截至2019年12月,中國(guó)共有4607家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)法人。根據(jù)南方周末記者不完全統(tǒng)計(jì),目前共14家銀行直接或間接擁有券商牌照,均為全國(guó)性銀行,除了國(guó)開(kāi)行直接持有國(guó)開(kāi)證券,其他均通過(guò)上述兩種方式間接控股券商。

    直接持股券商帶來(lái)的最大區(qū)別,就是和母行之間產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng),但這也是金融混業(yè)不可避免的風(fēng)險(xiǎn)所在。

    不同子公司受控股公司的統(tǒng)一指揮,進(jìn)行集團(tuán)內(nèi)的關(guān)聯(lián)交易,以增進(jìn)集團(tuán)整體的協(xié)同效應(yīng)。即便是在關(guān)聯(lián)性相對(duì)較弱的金融控股公司構(gòu)架下,這種關(guān)聯(lián)交易的存在都會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳遞從而威脅存款機(jī)構(gòu)安全。

    “近年來(lái),監(jiān)管對(duì)于關(guān)聯(lián)交易已經(jīng)相當(dāng)警惕,仍然出現(xiàn)了華信證券的事件,說(shuō)明關(guān)聯(lián)交易和利益輸送的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)交叉?zhèn)鬟f,在目前我國(guó)分業(yè)監(jiān)管的體制下,還存在不少進(jìn)步的空間。”上述接近監(jiān)管人士表示。

    前央行研究局局長(zhǎng)徐忠曾撰文指出,我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)頻發(fā),根本原因在于金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)發(fā)展趨勢(shì)和金融分業(yè)監(jiān)管體制機(jī)制之間矛盾突出。分段監(jiān)管體制下“鐵路警察、各管一段”,各行業(yè)投資標(biāo)準(zhǔn)也不一,極易產(chǎn)生監(jiān)管套利。

    前美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納在《壓力測(cè)試》一書(shū)中也批評(píng)指出,“美國(guó)的分業(yè)監(jiān)管體系,充斥著各種漏洞和各種勢(shì)力的角逐,充滿著若隱若現(xiàn)的鉤心斗角,然而卻沒(méi)人會(huì)為整個(gè)系統(tǒng)的穩(wěn)定性負(fù)責(zé)”。

    在美國(guó)2008年金融危機(jī)后,美國(guó)《多德-弗蘭克法案》出臺(tái),該法案是為了改善金融體系的透明性和增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的責(zé)任,終結(jié)大機(jī)構(gòu)“大而不倒”的狀況,以提升金融穩(wěn)定性,保護(hù)美國(guó)消費(fèi)者的利益。其中核心的沃爾克規(guī)則就對(duì)銀行投資規(guī)則做出了統(tǒng)一安排,限制銀行投資于對(duì)沖基金和私募股權(quán)等自營(yíng)交易。

    也是在這場(chǎng)危機(jī)后,美國(guó)成立了金融穩(wěn)定局,由美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo),對(duì)銀行業(yè)進(jìn)行統(tǒng)一、集中監(jiān)管。將美國(guó)四大銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)(美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、貨幣監(jiān)理署、儲(chǔ)蓄管理局)職能都并入監(jiān)管局。

    (應(yīng)受訪者要求,徐慶、王峰為化名)

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