跨境人民幣結(jié)算對中國與“一帶一路”國家貨幣合作成本的影響

陳屾淼 廣東外語外貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院

張煒珩 廣東外語外貿(mào)大學(xué)經(jīng)濟與貿(mào)易學(xué)院

伍穎琦 廣東外語外貿(mào)大學(xué)經(jīng)濟與貿(mào)易學(xué)院

一、引言

2013年習(xí)近平總書記提出“一帶一路”的戰(zhàn)略構(gòu)想，成為了人民幣國際化的重要推動力量。而跨境人民幣結(jié)算作為人民幣國際化的核心部分，對于促成“一帶一路”建設(shè)中“五通”之一的 “資金融通”有著重要作用。在目前中美貿(mào)易交惡，且全球經(jīng)濟受疫情影響下，中國通過在“一帶一路”實施跨境人民幣結(jié)算推動人民幣國際化以滿足貿(mào)易需求，刺激對外經(jīng)濟增長、穩(wěn)定人民幣匯率顯得尤為重要。

現(xiàn)有文獻(xiàn)多從中國與“一帶一路”沿線地區(qū)的貨幣合作潛力、跨境人民幣結(jié)算的發(fā)展或“一帶一路”對沿線國家和地區(qū)帶來的影響作用及作用程度等角度進(jìn)行研究，但很少對中國在“一帶一路”沿線國家和地區(qū)實施跨境人民幣結(jié)算帶來的影響效應(yīng)及作用機制進(jìn)行實證研究。據(jù)此，本文針對此問題進(jìn)行實證分析，為中國進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國際化提出針對性政策建議。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）“一帶一路”與跨境人民幣結(jié)算

實施跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)是人民幣國際化的核心部分，“一帶一路”戰(zhàn)略的實施提供了一個平臺，促使我國建立一個完善的回流機制，促進(jìn)人民幣跨境的雙向流動?？缇橙嗣駧沤Y(jié)算不僅能夠減少外貿(mào)企業(yè)的匯率風(fēng)險，還能促進(jìn)人民幣計價的債券等金融市場的發(fā)展。劉洪鐸和陳曉珊[2]在研究中指出，中國與“一帶一路”沿線國家跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展勢頭整體趨好。截至2012年，跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)已對沿線65個國家實現(xiàn)全覆蓋，結(jié)算規(guī)模呈跨越式增長態(tài)勢。

（二）貨幣合作

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，國內(nèi)學(xué)者從貿(mào)易、金融、全球價值鏈、文化、政治等角度對貨幣合作進(jìn)行了初步研究（竺彩華、韓劍夫，2015①；鄧海清，2015②；孟祺，2016③），他們認(rèn)為貨幣合作向更廣闊的區(qū)域輻射能夠帶動貿(mào)易進(jìn)一步發(fā)展。[3]而萬志宏和戴金平[4][5]從貨幣合作的動態(tài)條件分析，指出增加區(qū)域的一體化聯(lián)系可以降低貨幣合作的成本，同時能夠提高貨幣合作的收益，實現(xiàn)貨幣合作的動態(tài)進(jìn)展。

貨幣合作機制是建立在最優(yōu)貨幣區(qū)(OCA)理論之上的。在1996年Bayoumi和Eichengreen[6]提出采用貨幣指數(shù)法（Optimum Currency Areas Index）評估特定地區(qū)滿足OCA標(biāo)準(zhǔn)的綜合情況，并據(jù)此對歐元區(qū)進(jìn)行了開創(chuàng)性研究。國家大力推動“一帶一路”建設(shè)，中國與沿線國家的OCA指數(shù)成為一個值得研究關(guān)鍵點。2017年，馬楚楚[7]為研究“一帶一路”人民幣區(qū)域化的可行性對我國與57個“一帶一路”沿線國家2005-2015年間的OCA指數(shù)進(jìn)行了測算，結(jié)果顯示，“一帶一路”倡議下進(jìn)行的雙邊貿(mào)易發(fā)展能夠減小貨幣合作的成本。馬楚楚的研究與本文所作研究相關(guān)，但并未將跨境人民幣結(jié)算與中國和沿線國家的貨幣協(xié)作成本結(jié)合起來展開研究。

三、特征事實分析

（一）OCA指數(shù)測算

本文采用OCA指數(shù)模型對1988-2017年間“一帶一路”沿線國家的數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗，再分區(qū)對區(qū)內(nèi)沿線國家進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

表1：本文選取的OCA指數(shù)評價指標(biāo)及計算方法

表2：本文選取的區(qū)域及國家

（二）OCA指數(shù)分析

1.對1997、2007、2017年中國與一帶一路沿線國家OCA指數(shù)的縱向比較

①從整體上看

1997-2007年OCA呈現(xiàn)下降趨勢，但降幅較小，該變化主要原因是2001年中國加入WTO后與各國經(jīng)濟合作不斷加強，貿(mào)易增加，且期間人民幣匯率波動較小，使得貨幣合作成本有所下降；2017年OCA指數(shù)平均值降幅較1997-2007年明顯。對比表明實施跨境人民幣結(jié)算后，中國和“一帶一路”沿線國家間的穩(wěn)定性得到加強, 貨幣合作成本降低，且貨幣合作收益顯著高于成本，跨境人民幣結(jié)算實現(xiàn)了良好的開端。

②從局部上看

西亞18國OCA指數(shù)平均值在實施跨境人民幣結(jié)算后，中國與西亞18國貨幣合作成本不降反升，原因有二。第一，伊拉克、敘利亞等國家受政治動亂和恐怖主義困擾，經(jīng)濟低迷，通貨膨脹率高，使中國與其貨幣合作成本高；第二，西亞18國經(jīng)濟主要依賴石油出口，石油出口結(jié)算均依賴美元，跨境人民幣結(jié)算接受程度仍然較低，實施跨境人民幣結(jié)算對貨幣合作成本影響不大。但值得注意的是，伊朗是第一個采用人民幣結(jié)算石油的國家。

東亞11國OCA指數(shù)均值由2007年的0.0657下降至2017年的-0.0104，表明中國與東亞11國貨幣合作成本呈現(xiàn)下降趨勢，且貨幣合作收益顯著。中國與東亞11國間的經(jīng)濟聯(lián)系密切，且匯率較為穩(wěn)定，人民幣結(jié)算在該區(qū)域接受程度較高，中國與東亞11國跨境人民幣結(jié)算的實施，較為顯著地降低了貨幣合作成本。

以俄羅斯為代表的獨聯(lián)體7國與中國的OCA指數(shù)均值從1997年到2017年一直呈下降趨勢。這主要是由于獨聯(lián)體7國經(jīng)歷蘇聯(lián)解散后經(jīng)濟的逐漸復(fù)蘇并趨向穩(wěn)定增長；2007年至2017年，中國實施跨境人民幣結(jié)算后，進(jìn)一步降低了中國與其貨幣合作成本。

中東歐16國OCA指數(shù)平均值從1997年、2007年、2017年三個時間節(jié)點來看，OCA指數(shù)呈現(xiàn)明顯的下降趨勢。由于蘇聯(lián)解體，東歐混亂，通貨膨脹率高，使得中國在1997年前與之進(jìn)行貨幣合作成本較高，而1999年歐元區(qū)成立后，中東歐地區(qū)經(jīng)濟回暖，貨幣合作成本降低。2009年中國實施跨境人民幣結(jié)算，與中東歐國家經(jīng)濟合作日益增強，結(jié)算效率提高，進(jìn)一步降低了貨幣合作成本。

2.對中國與一帶一路沿線國家OCA指數(shù)的橫向比較

東亞11國與中國經(jīng)濟聯(lián)系最為密切，因此實施跨境人民幣結(jié)算后貨幣合作成本降低效果最為顯著，2017年較之2007年降低了115.81%；其次為中亞5國降低了105.33%；中東歐16國降低了80.43%；獨聯(lián)體7國降低了70.61%。表明總體上，實施跨境人民幣結(jié)算對中國與OBOR國家間的經(jīng)濟活動起到了積極作用，降低了貨幣合作成本。

四、實證分析

（一）模型設(shè)定

為了分析比較實施跨境人民幣支付對中國與沿線國家貨幣合作成本的影響，本文構(gòu)建了如下計量回歸模型：

（二）實證結(jié)果分析

本文根據(jù)OCA指數(shù)回歸模型計算所得的結(jié)果如下圖所示：

表3：模型回歸結(jié)果

1.使用跨境人民幣結(jié)算支付指標(biāo)分析

跨境人民幣結(jié)算支付的估計系數(shù)為負(fù)，說明實施跨境人民幣結(jié)算支付對于降低中國與OBOR沿線國家貨幣合作成本有顯著積極作用。成因是，中國與本研究中選取的“一帶一路”沿線國家進(jìn)行的進(jìn)口貿(mào)易，主要集中在工業(yè)原材料、能源以及食品上，使用跨境人民幣支付減少了原本動用美元交易的成本。例如近年來西亞地區(qū)的伊朗，受政治因素影響，中伊簽訂原油人民幣計價、結(jié)算協(xié)議，使得貨幣結(jié)算成本大大降低；還有獨聯(lián)體7國的代表俄羅斯聯(lián)邦與中國的天然氣交易以人民幣結(jié)算也是相同的情況。中東歐及中西亞地區(qū)由于政治因素、歷史因素，與中國國家關(guān)系較好，經(jīng)濟往來較為密切，使用跨境人民幣支付較明顯地降低了中國與OBOR各國的貨幣合作成本。

2.使用跨境人民幣結(jié)算收入指標(biāo)分析

跨境人民幣結(jié)算收入的估計系數(shù)顯著為負(fù)，說明跨境人民幣結(jié)算收入有助于降低中國與“一帶一路”沿線國家貨幣合作成本。中國近年來已成為世界制造工廠，在與OBOR沿線各國的制造業(yè)鏈條中處于優(yōu)勢地位，歷年來出口大量輕工業(yè)品，以及近年來貿(mào)易份額不斷上升的電子消費、通信產(chǎn)品至“一帶一路”沿線國家，而在出口商品的貿(mào)易結(jié)算中往往以人民幣計價結(jié)算，使得中國與OBOR各國跨境人民幣收入的貨幣成本顯著降低。

3.使用跨境人民幣結(jié)算收支合計指標(biāo)分析

跨境人民幣結(jié)算收付合計的估計系數(shù)為-0.000595，表明實施跨境人民幣結(jié)算收付在總體上對降低OBOR沿線國家和中國的經(jīng)濟貿(mào)易往來及貨幣合作成本起到了顯著的作用。無論是在跨境人民幣結(jié)算的收入以及支付方面，由于使用人民幣進(jìn)行的結(jié)算的經(jīng)濟貿(mào)易業(yè)務(wù)日漸頻繁，實施跨境人民幣結(jié)算帶來的貨幣合作成本降低的優(yōu)勢日漸明顯。

五、結(jié)論及政策建議

第一，總體上看，實施跨境人民幣結(jié)算確實有效降低了中國與“一帶一路”沿線國家間的貨幣合作成本。因此，提高人民幣的結(jié)算效率并深化中國與“一帶一路”沿線國家間的貨幣合作能夠便利資金融通，刺激地區(qū)間的資金投資，擴大跨境貿(mào)易規(guī)模，推動“一帶一路”的建設(shè)并促進(jìn)中國跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的持續(xù)、健康發(fā)展，加速人民幣國際化進(jìn)程。

第二，根據(jù)測算及分析，在“一帶一路”沿線國家中，不同區(qū)域和中國進(jìn)行貨幣合作的效果也不同。不同地區(qū)基于不同的政治、經(jīng)濟、歷史和文化基礎(chǔ)，對我國所實施的跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)反應(yīng)程度不同。

加強與“一帶一路”沿線國家的合作，打造有利于跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展的環(huán)境，通過提高一體化水平，相對降低外生因素對貨幣合作帶來的影響。強化金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，鼓勵金融機構(gòu)走出去，提高人民幣結(jié)算效率。必須加強金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，解決人民幣兌換難問題，豐富沿線國家人民幣投資渠道，以此強化人民幣在沿線地區(qū)的結(jié)算能力，滿足人民幣在區(qū)域內(nèi)市場需求。

注釋：

①竺彩華, 韓劍夫."一帶一路"沿線FTA現(xiàn)狀與中國FTA戰(zhàn)略[J].亞太經(jīng)濟, 2015(04):46-52.

②鄧海清.兵馬未動,糧草先行:"一帶一路"與金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)[J].國際經(jīng)濟評論, 2015(04):47-54.

③孟祺.基于"一帶一路"的制造業(yè)全球價值鏈構(gòu)建[J].財經(jīng)科學(xué),2016, 000(002):72-81.