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    科技金融發(fā)展能否促進(jìn)中小制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新?
    ——基于中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)P?/h1>
    2020-07-01 06:08:06耿宇寧周娟美燕志鵬劉玉強(qiáng)
    科技和產(chǎn)業(yè) 2020年6期
    關(guān)鍵詞:政策性制造業(yè)效應(yīng)

    耿宇寧,周娟美,燕志鵬,劉玉強(qiáng)

    (中北大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,太原 030051)

    制造業(yè)是立國之本、強(qiáng)國之基。作為世界制造業(yè)第一大國,中國制造業(yè)長期處于全球制造業(yè)價(jià)值鏈的末端,面臨“大而不強(qiáng)”,基礎(chǔ)核心技術(shù)與創(chuàng)新設(shè)計(jì)能力薄弱的難題。中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步加劇了我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型的緊迫性。實(shí)現(xiàn)制造業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵在于不斷提升制造業(yè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平,由粗放型發(fā)展模式轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的高質(zhì)量發(fā)展模式[1]。然而,技術(shù)創(chuàng)新需要大量資本投入。與大型制造業(yè)企業(yè)相比,中小制造業(yè)企業(yè)由于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高、經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定、信用評(píng)級(jí)低等原因致使其普遍面臨融資約束,嚴(yán)重阻礙企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心,具有資源配置、分散風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能,是促進(jìn)國家科技創(chuàng)新的重要驅(qū)動(dòng)力。但傳統(tǒng)金融體系的資金供給模式與中小制造業(yè)企業(yè)的融資需求特征不匹配,亟待創(chuàng)新中小制造業(yè)企業(yè)融資模式??萍冀鹑谕ㄟ^將金融創(chuàng)新與科技創(chuàng)新有機(jī)結(jié)合,在破解中小企業(yè)融資困境,提高企業(yè)研發(fā)效率,加速技術(shù)創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化等方面發(fā)揮了重要作用。《十三五國家科技創(chuàng)新規(guī)劃》強(qiáng)調(diào)要深化促進(jìn)科技與金融結(jié)合試點(diǎn),建立全過程、多元化和差異性的科技創(chuàng)新融資模式,從國家層面明確了科技金融對(duì)科技創(chuàng)新的重要意義。通過發(fā)展科技金融以破解我國中小制造業(yè)企業(yè)融資困境,提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平,對(duì)于促進(jìn)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí),實(shí)現(xiàn)制造業(yè)強(qiáng)國之路具有重要意義。

    1 文獻(xiàn)述評(píng)

    近年來,隨著世界各國對(duì)科技創(chuàng)新支持力度的與日俱增,學(xué)術(shù)界關(guān)于金融對(duì)科技創(chuàng)新的作用研究逐步深入。King和Levine基于內(nèi)生增長理論對(duì)金融促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用進(jìn)行了實(shí)證研究,結(jié)果表明金融機(jī)構(gòu)可通過多種路徑評(píng)估企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而提升企業(yè)創(chuàng)新能力[2]。Atanassov等基于1974—2000年美國上市企業(yè)數(shù)據(jù),研究發(fā)現(xiàn)市場主導(dǎo)型金融與銀行主導(dǎo)型金融對(duì)企業(yè)高創(chuàng)新度研發(fā)和低創(chuàng)新度研發(fā)的作用機(jī)制不同[3]。Chowdhury和Maung基于對(duì)發(fā)達(dá)國家和新興國家金融發(fā)展與企業(yè)研發(fā)投入關(guān)系的實(shí)證研究,發(fā)現(xiàn)金融市場發(fā)展顯著促進(jìn)了研發(fā)投入有效性[4]。Hsu Po-Hsuan等基于32個(gè)發(fā)達(dá)國家和新興國家的大數(shù)據(jù)集和固定效應(yīng)識(shí)別策略,研究了金融市場對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響,揭示了股票市場和信貸市場的發(fā)展影響技術(shù)創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)股票市場有利于高技術(shù)密集型行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新,而信貸市場阻礙了這些行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新[5]。Tian L等基于1992—2010年美國企業(yè)創(chuàng)新與銀行結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù),研究發(fā)現(xiàn)銀行競爭加劇改善了企業(yè)創(chuàng)新的信貸效率,并在研發(fā)投入和創(chuàng)新產(chǎn)出兩方面提高了創(chuàng)新效率[6]。

    在國內(nèi)研究方面,趙昌文首次對(duì)科技金融進(jìn)行了系統(tǒng)性定義[7]。此后,學(xué)者們圍繞科技金融對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用展開了系列研究??萍冀鹑诎凑胀度胫黧w不同分為兩類:政策性科技金融與市場性科技金融。政策性科技金融是指政府為解決金融市場失靈和促進(jìn)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展而對(duì)科技金融資源的配置進(jìn)行的干預(yù)和引導(dǎo)活動(dòng),具有鮮明的“公共產(chǎn)品”特征[8]。市場性科技金融是指以商業(yè)銀行、資本市場、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)等為代表的市場主體為實(shí)現(xiàn)投資收益最大化目的而對(duì)科技創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行的投資活動(dòng)[9]。在政策性科技金融對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用研究方面,學(xué)者們研究結(jié)論較為一致,他們認(rèn)為政策性科技金融不僅在宏觀層面提升了經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出水平,促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長,而且在微觀層面提升了中小企業(yè)創(chuàng)新能力[10-11];在市場性科技金融對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用研究方面,學(xué)者們研究結(jié)論存在一定分歧。①在商業(yè)銀行貸款對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用研究方面,郭燕青等基于對(duì)我國制造業(yè)創(chuàng)新效率的測算,研究發(fā)現(xiàn):銀行貸款顯著促進(jìn)制造業(yè)創(chuàng)新效率提升[12]。但李瑞晶等基于對(duì)中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市中小企業(yè)的實(shí)證研究,指出商業(yè)銀行存在“大企業(yè)偏好”,不愿向中小企業(yè)貸款,導(dǎo)致銀行貸款抑制企業(yè)創(chuàng)新能力提升[10];②在資本市場融資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用研究方面,劉培森等基于對(duì)中國工業(yè)企業(yè)的實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)資本市場顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新參與和創(chuàng)新規(guī)模[13]。但張濤等研究發(fā)現(xiàn):資本市場帶給企業(yè)的業(yè)績壓力越大,經(jīng)理人越傾向于減少創(chuàng)新投入[14];③在創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用研究方面,李瑞晶等研究指出:創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資顯著促進(jìn)中小企業(yè)創(chuàng)新能力提升[10]。但吳濤等研究指出:創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響不顯著[15]。茍燕楠、盧鋒等等學(xué)者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)生命周期與科技創(chuàng)新不同階段所起的作用不同[16-17]。在政策性科技金融與市場性科技金融之間的關(guān)系研究方面,鄒克等基于對(duì)2002-2015年中國283個(gè)地市面板數(shù)據(jù)的實(shí)證研究,指出由于存在政府失靈,政策性科技金融部分?jǐn)D出市場性科技金融,兩者間總體存在替代效應(yīng)[11]。

    綜上所述,已有研究較多關(guān)注了不同類型科技金融投入對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響,但仍存在有待探討之處:①在研究內(nèi)容上,較少關(guān)注科技金融發(fā)展對(duì)中小制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響,也較少從微觀企業(yè)層面探討政策性科技金融與市場性科技金融間內(nèi)在關(guān)系;②在研究方法上,已有研究多采用面板數(shù)據(jù)線性回歸模型實(shí)證分析科技金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響,但事實(shí)上,宏觀科技金融并不會(huì)直接促進(jìn)微觀企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新,而是存在更為復(fù)雜的內(nèi)在機(jī)制?,F(xiàn)有文獻(xiàn)缺乏對(duì)科技金融發(fā)展影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新內(nèi)在機(jī)制的理論探討與實(shí)證研究。

    鑒于此,本文利用2010—2017年中國科技金融發(fā)展宏觀數(shù)據(jù)和上市中小制造業(yè)企業(yè)微觀數(shù)據(jù),運(yùn)用面板固定效應(yīng)模型和中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)P?,揭示科技金融發(fā)展影響中小制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)在機(jī)制,并驗(yàn)證政策性科技金融與市場性科技金融之間的內(nèi)在關(guān)系,以期為完善我國科技金融體系建設(shè),促進(jìn)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供決策依據(jù)。

    2 理論分析、模型構(gòu)建與變量選取

    在總結(jié)現(xiàn)有文獻(xiàn)基礎(chǔ)上,本文深入探討科技金融發(fā)展對(duì)中小制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)制,并進(jìn)一步探討政策性科技金融與市場性科技金融之間的內(nèi)在關(guān)系,理論框架見圖1。

    2.1 科技金融發(fā)展對(duì)中小制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)制

    企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新本質(zhì)上是一個(gè)投入產(chǎn)出過程。在技術(shù)創(chuàng)新過程中,企業(yè)需要投入大量的物質(zhì)資本,但技術(shù)創(chuàng)新投入具有延遲效應(yīng)和高風(fēng)險(xiǎn)性。對(duì)于資金實(shí)力較弱的中小制造業(yè)企業(yè)而言,很難完全依靠內(nèi)源融資實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新,必須借助外源融資支持。金融發(fā)展理論指出:金融是技術(shù)創(chuàng)新的主要源泉,金融創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新相結(jié)合,能夠加速資本積累[18]。科技金融投入是中小制造業(yè)企業(yè)的主要外源融資渠道,其主要通過補(bǔ)充企業(yè)研發(fā)投入,直接或間接參與企業(yè)經(jīng)營等方式促進(jìn)其提升技術(shù)創(chuàng)新水平,但政策性科技金融與市場性科技金融促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用路徑存在差異。政策性科技金融具有非盈利性特征,主要服務(wù)于種子期和初創(chuàng)期企業(yè),是彌補(bǔ)企業(yè)基礎(chǔ)研究階段資金不足的主要外源融資方式。政策性科技金融更多是為企業(yè)提供創(chuàng)新發(fā)展平臺(tái),較少干預(yù)企業(yè)經(jīng)營管理[11];市場性科技金融具有盈利性特征,是彌補(bǔ)企業(yè)應(yīng)用研究階段資金不足的主要外源融資方式。其中,商業(yè)銀行貸款作為間接融資方式,主要服務(wù)于成長期和成熟期企業(yè),其對(duì)企業(yè)的持續(xù)盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力要求較高,主要通過嚴(yán)格的貸后監(jiān)督管理幫助其提升技術(shù)創(chuàng)新水平[19];資本市場融資和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資均屬直接融資方式。其中,資本市場融資主要服務(wù)于成長期和成熟期企業(yè),其對(duì)企業(yè)的持續(xù)盈利能力和發(fā)展前景要求較高,主要通過直接參與企業(yè)經(jīng)營或“以腳投票”方式激勵(lì)其提升技術(shù)創(chuàng)新水平[10];創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資主要服務(wù)于初創(chuàng)期或成長期企業(yè),其對(duì)企業(yè)的發(fā)展前景較為看重,主要通過直接參與企業(yè)經(jīng)營方式助力其提升技術(shù)創(chuàng)新水平[15]。總體看,宏觀科技金融最終通過影響微觀企業(yè)研發(fā)投入進(jìn)而推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新。

    2.2 政策性科技金融與市場性科技金融之間的內(nèi)在關(guān)系

    政策性科技金融與市場性科技金融間既存在互補(bǔ)關(guān)系,也存在替代關(guān)系。一方面,政策性科技金融具有指示作用。政府憑借自己的信息優(yōu)勢能夠甄別出具有創(chuàng)新潛力和發(fā)展前景的中小制造業(yè)企業(yè),通過向其提供優(yōu)惠政策,降低了市場主體為中小制造業(yè)企業(yè)提供融資服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn),有效帶動(dòng)市場性科技金融投入增加。政策性科技金融與市場性科技金融有機(jī)結(jié)合,提升了金融資源配置效率,共同促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新,兩者間呈現(xiàn)出互補(bǔ)效應(yīng);另一方面,政策性科技金融投入可能會(huì)擠出市場性科技金融投入。在政策性科技金融投入較多的地區(qū),中小制造業(yè)企業(yè)對(duì)低成本的財(cái)政科技補(bǔ)貼的依賴性越強(qiáng),進(jìn)而降低對(duì)高成本的商業(yè)銀行貸款、資本市場融資、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的需求。由于政府失靈與市場失靈的存在,政策性科技金融與市場性科技金融可能會(huì)相互排斥,降低了金融資源配置效率,抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新,兩者間呈現(xiàn)出替代效應(yīng)。

    圖1 科技金融發(fā)展促進(jìn)中小制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的理論分析框架

    2.3 模型構(gòu)建與變量選取

    2.3.1 科技金融發(fā)展促進(jìn)中小制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的理論模型

    為分析科技金融發(fā)展對(duì)中小制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響,以中小制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平作為因變量,以科技金融發(fā)展?fàn)顩r和企業(yè)研發(fā)投入作為核心自變量,構(gòu)建如下理論模型:

    Yit=θ0+α1GTjt+α2nMTnjt+γ1RDit+C+εit,n=1,2,3

    (1)

    上式中,i代表中小制造業(yè)企業(yè),j代表省份,t代表年份,Yit代表企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。GT代表政策性科技金融發(fā)展?fàn)顩r,選取財(cái)政科技投入作為代理變量MT。代表市場性科技金融發(fā)展?fàn)顩r,n代表市場性科技金融類型,n=1,2,3分別代表商業(yè)銀行貸款、資本市場融資、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資。RD代表企業(yè)研發(fā)投入,C代表控制變量。

    為研究政策性科技金融與市場性科技金融間內(nèi)在關(guān)系,即二者間究竟是以互補(bǔ)效應(yīng)為主,還是以替代效應(yīng)為主,在模型(1)基礎(chǔ)上分別引入商業(yè)銀行貸款、資本市場融資、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資與財(cái)政科技投入的交互項(xiàng),構(gòu)建模型(2)。若各交互項(xiàng)系數(shù)θn顯著為正,說明政策性科技金融與市場性科技金融之間總體存在互補(bǔ)效應(yīng)。若各交叉項(xiàng)系數(shù)θn顯著為負(fù),說明政策性科技金融與市場性科技金融之間總體存在替代效應(yīng)。

    Yit=θ0+α1GTjt+α2nMTnjt+γ1RDit+θnGTjt*MTnjt+C+εit,n=1,2,3

    (2)

    2.3.2 科技金融發(fā)展促進(jìn)中小制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)P?/p>

    借鑒溫忠麟等提出的中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法[20],構(gòu)建如下模型:

    Yit=θ1+cXjt+C+ε1

    (3)

    Mit=θ2+aXjt+C+ε2

    (4)

    (5)

    在實(shí)證模型選取方面,在豪斯曼檢驗(yàn)基礎(chǔ)上,選取面板固定效應(yīng)模型進(jìn)行實(shí)證分析。鑒于各變量的量綱差異較大,故對(duì)全部變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理,以減少異方差和多重共線性。

    2.3.3 變量選取

    1)中小制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。借鑒葉莉研究方法,選取中小制造業(yè)企業(yè)年度專利申請(qǐng)授權(quán)數(shù)作為衡量其技術(shù)創(chuàng)新水平的指標(biāo)[19]。

    2)科技金融發(fā)展?fàn)顩r:①政策性科技金融發(fā)展?fàn)顩r。借鑒鄒克等研究成果,財(cái)政科技投入選取企業(yè)所在省(市)的人均財(cái)政科技經(jīng)費(fèi)投入作為衡量指標(biāo)[11];②市場性科技金融發(fā)展?fàn)顩r。借鑒盧鋒、李瑞晶等研究成果,商業(yè)銀行貸款、資本市場融資、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資分別選取企業(yè)所在省(市)的人均商業(yè)銀行貸款余額、人均股票市場籌資額、人均創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資強(qiáng)度作為衡量指標(biāo)[11,16]。

    3)企業(yè)研發(fā)投入。選取企業(yè)研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比重來表示。

    4)控制變量。借鑒已有文獻(xiàn),結(jié)合數(shù)據(jù)可獲得性,選取企業(yè)凈資產(chǎn)、凈利潤和經(jīng)營年限作為控制變量。

    3 數(shù)據(jù)獲取與描述性統(tǒng)計(jì)分析

    考慮到數(shù)據(jù)可獲得性,本文選取上市中小制造業(yè)企業(yè)為研究對(duì)象。剔除數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失及存在異常值的樣本后,最終確定深圳證券交易所中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板中的318家制造業(yè)企業(yè)為研究樣本(其中,中小企業(yè)板樣本為216家,創(chuàng)業(yè)板樣本為102家)。鑒于創(chuàng)業(yè)板的開通時(shí)間為2010年,且晚于中小企業(yè)板,故將研究跨度設(shè)為2010—2017年。318家樣本企業(yè)分別來自27個(gè)省(市)。中小制造業(yè)企業(yè)所在省(市)的財(cái)政科技經(jīng)費(fèi)投入來自國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站,商業(yè)銀行貸款余額來自《中國金融年鑒》,股票市場籌資額來自WIND咨詢數(shù)據(jù)庫,創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資強(qiáng)度來自《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告》。通過計(jì)算上述四項(xiàng)指標(biāo)與各省(市)地區(qū)總?cè)丝诘谋戎?,得到科技金融發(fā)展?fàn)顩r變量。中小制造業(yè)企業(yè)專利申請(qǐng)授權(quán)數(shù)、研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比重、凈資產(chǎn)、凈利潤、經(jīng)營年限來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。變量定義及描述性統(tǒng)計(jì)詳見表1。

    表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)

    4 實(shí)證結(jié)果與分析

    本文利用stata15.0軟件,運(yùn)用面板固定效應(yīng)模型進(jìn)行實(shí)證分析。為減少異方差,采用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)差。首先,基于模型(1)—(2)分析在中小制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過程中,政策性科技金融與市場性科技金融之間的內(nèi)在關(guān)系,模型估計(jì)結(jié)果見表2;其次,基于模型(3)—(5)分析科技金融發(fā)展促進(jìn)中小制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng),模型估計(jì)結(jié)果見表3。

    4.1 政策性科技金融與市場性科技金融之間的關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

    表2第1列反映了模型(1)的估計(jì)結(jié)果。在衡量科技金融發(fā)展水平的4項(xiàng)指標(biāo)中,商業(yè)銀行貸款和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資正向影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新,財(cái)政科技投入和資本市場融資負(fù)向影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。其中,僅有資本市場融資通過了10%的顯著性檢驗(yàn)。這表明政策性科技金融在一定程度上抑制了中小制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。主要原因是:當(dāng)前我國財(cái)政科技投入的主要服務(wù)對(duì)象是大型企業(yè),對(duì)中小制造業(yè)企業(yè)的支持力度偏低。此外,企業(yè)對(duì)財(cái)政科技投入的依賴性越強(qiáng),反而會(huì)削弱技術(shù)創(chuàng)新內(nèi)在動(dòng)力;市場性科技金融在推動(dòng)中小制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新方面的作用不一致。其中,商業(yè)銀行貸款和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資在一定程度上促進(jìn)了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新,主要原因是:①商業(yè)銀行在貸前審查過程中注重企業(yè)的抵押資產(chǎn)價(jià)值,而中小制造業(yè)企業(yè)擁有較為豐富的固定資產(chǎn),可獲銀行青睞。同時(shí),商業(yè)銀行在貸后管理過程中注重企業(yè)的持續(xù)盈利能力,而技術(shù)創(chuàng)新是保障企業(yè)未來盈利能力的重要推手。因此,銀行貸款有利于促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。②創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資一方面解決了中小制造業(yè)企業(yè)融資難題,另一方面深度參與企業(yè)經(jīng)營決策與管理,從而促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新;資本市場融資明顯抑制了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新,主要原因是:我國資本市場以散戶投資者為主,機(jī)構(gòu)投資者占比較低,導(dǎo)致市場短期投機(jī)色彩重,股票的市場價(jià)格更多受到市場情緒影響,難以反映股票內(nèi)在價(jià)值,進(jìn)而削弱了上市公司推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)在動(dòng)力。

    表2 不同類型科技金融之間的關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

    注:括號(hào)內(nèi)為標(biāo)準(zhǔn)差,***、**、*分別表示在1%、5%和10%水平下顯著。

    表3 科技金融發(fā)展對(duì)全國企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

    從企業(yè)內(nèi)部因素來看,研發(fā)投入和凈資產(chǎn)顯著正向影響技術(shù)創(chuàng)新,凈利潤顯著負(fù)向影響技術(shù)創(chuàng)新。主要原因是:研發(fā)投入是決定技術(shù)創(chuàng)新的直接資金來源。企業(yè)研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比重越高,其技術(shù)創(chuàng)新水平越高;凈資產(chǎn)是反映企業(yè)規(guī)模的重要指標(biāo)。企業(yè)規(guī)模越大,研發(fā)能力通常越強(qiáng),其技術(shù)創(chuàng)新水平更高;凈利潤是反映企業(yè)生命周期的重要指標(biāo)。通常企業(yè)在初創(chuàng)期和成長期的凈利潤水平較低,出于生存需求企業(yè)具有強(qiáng)烈的研發(fā)動(dòng)力,不斷提升其技術(shù)創(chuàng)新水平。企業(yè)步入成熟期后,凈利潤水平提高,研發(fā)動(dòng)力下降導(dǎo)致技術(shù)創(chuàng)新水平下降。

    表2第2—4列反映了模型(2)的估計(jì)結(jié)果。就政策性科技金融與市場性科技金融間關(guān)系而言,商業(yè)銀行貸款、資本市場融資、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資與財(cái)政科技投入的交叉項(xiàng)系數(shù)全部為負(fù),但未能通過顯著性檢驗(yàn)。這表明政策性科技金融與市場性科技金融之間的替代效應(yīng)略大于互補(bǔ)效應(yīng),即當(dāng)?shù)貐^(qū)政策性科技金融投入增加時(shí),市場性科技金融投入對(duì)中小制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的抑制作用略有上升,主要原因是:政策性科技金融與市場性科技金融之間存在競爭關(guān)系。在政策性科技金融投入較多的地區(qū),通常政府的財(cái)政實(shí)力越強(qiáng)且對(duì)科技創(chuàng)新的重視程度更高,這可能會(huì)導(dǎo)致該地區(qū)中小制造業(yè)企業(yè)對(duì)財(cái)政的依賴性更強(qiáng),進(jìn)而降低對(duì)市場性科技金融投入的需求。這表明在中小制造業(yè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新過程中,“有形的手”對(duì)“無形的手”存在擠出效應(yīng)。

    4.2 科技金融發(fā)展促進(jìn)中小制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

    圖2 科技金融發(fā)展促進(jìn)中小制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用路徑

    我國科技金融發(fā)展具有明顯的區(qū)域異質(zhì)性,特別是東中西三大經(jīng)濟(jì)帶的科技金融發(fā)展水平與結(jié)構(gòu)存在明顯差異[11,15]。那么,科技金融發(fā)展促進(jìn)中小制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)在機(jī)制是否也存在區(qū)域異質(zhì)性?為回答上述問題,并提供相應(yīng)穩(wěn)健性檢驗(yàn),本文根據(jù)東中西三大經(jīng)濟(jì)帶,對(duì)樣本進(jìn)行分區(qū)域中介效應(yīng)檢驗(yàn),模型估計(jì)結(jié)果見表4—表6。東、中、西的樣本企業(yè)數(shù)分別為245、43、30。①東部地區(qū)與全國樣本的檢驗(yàn)結(jié)果基本一致,即財(cái)政科技投入僅通過企業(yè)研發(fā)投入間接抑制其技術(shù)創(chuàng)新;資本市場融資不僅直接抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新,而且通過降低企業(yè)研發(fā)投入間接抑制其技術(shù)創(chuàng)新。但與全國樣本不同,東部地區(qū)企業(yè)研發(fā)投入的中介效應(yīng)是完全的。這表明東部地區(qū)中小制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的主要驅(qū)動(dòng)力是內(nèi)部研發(fā)投入,而非外部科技金融投入;②中部地區(qū)與全國樣本的檢驗(yàn)結(jié)果差異較大。財(cái)政科技投入顯著正向影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新,商業(yè)銀行貸款顯著負(fù)向影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新,但財(cái)政科技投入和商業(yè)銀行貸款僅對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生直接效應(yīng),并未通過企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生間接效應(yīng),即企業(yè)研發(fā)投入的中介效應(yīng)不存在。這表明中部地區(qū)的中小制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新主要依托政策性科技金融,以商業(yè)銀行為主的市場性科技金融抑制了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新,企業(yè)內(nèi)部研發(fā)投入對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用不明顯;③西部地區(qū)與全國樣本的檢驗(yàn)結(jié)果差異很大??萍冀鹑诎l(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新既不產(chǎn)生直接效應(yīng),也未產(chǎn)生間接效應(yīng)。這可能與西部地區(qū)科技金融發(fā)展水平相對(duì)滯后以及上市中小制造業(yè)企業(yè)數(shù)量較少有關(guān)。

    表4 東部地區(qū)科技金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

    表5 中部地區(qū)科技金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

    表6 西部地區(qū)科技金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

    5 結(jié)論與建議

    本文利用2010—2017年中國科技金融發(fā)展宏觀數(shù)據(jù)和上市中小制造業(yè)企業(yè)微觀數(shù)據(jù),構(gòu)建面板固定效應(yīng)模型和中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)P?,揭示了科技金融發(fā)展影響中小制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)在機(jī)制,驗(yàn)證了政策性科技金融與市場性科技金融之間的內(nèi)在關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn):①政策性科技金融與市場性科技金融之間的替代效應(yīng)略大于互補(bǔ)效應(yīng),表明在中小制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過程中,“有形的手”對(duì)“無形的手”存在擠出效應(yīng)。②在體現(xiàn)科技金融發(fā)展水平的4項(xiàng)指標(biāo)中,商業(yè)銀行貸款和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資在一定程度上促進(jìn)中小制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新;財(cái)政科技投入對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的直接效應(yīng)不明顯,但通過降低企業(yè)研發(fā)投入間接抑制其技術(shù)創(chuàng)新;資本市場融資不僅直接抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新,而且通過降低企業(yè)研發(fā)投入間接抑制其技術(shù)創(chuàng)新。③不同區(qū)域科技金融發(fā)展促進(jìn)中小制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)在機(jī)制不同。東部地區(qū)與全國樣本的檢驗(yàn)結(jié)果基本一致。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的主要驅(qū)動(dòng)力是內(nèi)部研發(fā)投入;中部地區(qū)財(cái)政科技投入和商業(yè)銀行貸款均對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生直接效應(yīng),但沒有通過企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生間接效應(yīng)。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的主要驅(qū)動(dòng)力是政策性科技金融;西部地區(qū)科技金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新既不產(chǎn)生直接效應(yīng),也未產(chǎn)生間接效應(yīng)。

    基于上述結(jié)論,提出以下建議:①進(jìn)一步完善支持中小制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的政策性科技金融體系,加強(qiáng)財(cái)政科技資金對(duì)上述企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的扶持力度,優(yōu)化配置財(cái)政科技資金,提升財(cái)政科技資金使用效率,加強(qiáng)對(duì)獲得財(cái)政資金支持企業(yè)的監(jiān)管力度,確保資金用于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的刀刃上。②進(jìn)一步優(yōu)化支持中小制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的市場性科技金融體系。對(duì)于能夠促進(jìn)上述企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的商業(yè)銀行和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),應(yīng)予以政策支持及稅收優(yōu)惠。商業(yè)銀行要?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)品服務(wù),開發(fā)設(shè)計(jì)針對(duì)中小制造業(yè)企業(yè)的金融產(chǎn)品,重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的貸后監(jiān)督管理;由政府牽頭成立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金,引導(dǎo)和鼓勵(lì)社會(huì)資本參與支持中小制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目;重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)資本市場的監(jiān)管,規(guī)范資本市場運(yùn)行。在大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的同時(shí),加強(qiáng)對(duì)散戶投資者的理性投資教育,努力減少市場投機(jī)現(xiàn)象,使真正具有研發(fā)能力和潛力的中小制造業(yè)企業(yè)獲得合理資本市場回報(bào)。③努力形成政策性科技金融與市場性科技金融的協(xié)同發(fā)展態(tài)勢,逐步實(shí)現(xiàn)政府主導(dǎo)型科技金融體系向政府與市場共同主導(dǎo)的科技金融體系轉(zhuǎn)變。政策性科技金融的主要作用是彌補(bǔ)市場失靈。在市場性科技金融缺失的地方,政策性科技金融要及時(shí)介入。在市場性科技金融能辦好的地方,政策性科技金融要及時(shí)退出,最終形成政府與市場的合力,為中小制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供良好平臺(tái)。④根據(jù)不同區(qū)域科技金融發(fā)展水平差異,制定差異化的中小制造業(yè)企業(yè)科技金融發(fā)展政策。東部地區(qū)重點(diǎn)建設(shè)市場性科技金融體系,政策性科技金融可逐步退出,充分發(fā)揮科技金融在促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新方面的作用;中部地區(qū)重點(diǎn)建設(shè)政策性科技金融體系,市場性科技金融逐步完善,充分調(diào)動(dòng)企業(yè)在研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新方面的主動(dòng)性[21];西部地區(qū)在加快建設(shè)和完善科技金融體系的同時(shí),努力建成一批高質(zhì)量中小制造業(yè)企業(yè),并支持更多企業(yè)上市。

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