集團(tuán)并購(gòu)后的盈利能力分析

王長(zhǎng)亮 馬坤

〔內(nèi)容提要〕近年來(lái)，隨著MD集團(tuán)的快速發(fā)展，其行業(yè)地位在全球范圍內(nèi)穩(wěn)定處于領(lǐng)先位置。從公開(kāi)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)可見(jiàn)，MD集團(tuán)的總資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)收入近四年逐年上升，尤其是成功并購(gòu)KK集團(tuán)后，漲幅變化尤其明顯。但單憑集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)不能反映實(shí)際的經(jīng)營(yíng)狀況。本文通過(guò)考察MD集團(tuán)2014—2018年的部分財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)及相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，主要分析MD集團(tuán)并購(gòu)KK集團(tuán)后的盈利能力，評(píng)價(jià)MD集團(tuán)對(duì)KK集團(tuán)的并購(gòu)活動(dòng)，為MD集團(tuán)未來(lái)發(fā)展提出相關(guān)對(duì)策。

〔關(guān)鍵詞〕集團(tuán)并購(gòu) 盈利能力 財(cái)務(wù)指標(biāo)

一、案例概述

（一）MD集團(tuán)簡(jiǎn)介

MD集團(tuán)創(chuàng)建于1968年，以制造業(yè)為主。2005年，MD集團(tuán)成功進(jìn)入福布斯全球企業(yè)500強(qiáng)。2013年9月18日，MD集團(tuán)在深交所上市，成為了國(guó)內(nèi)最具規(guī)模的家電生產(chǎn)和出口集團(tuán)之一。2016年，成功并購(gòu)KK集團(tuán)。截至2019年三季度末，公司總資產(chǎn)達(dá)到285289百萬(wàn)元。

（二）MD集團(tuán)并購(gòu)KK集團(tuán)

2016年5月，MD集團(tuán)基于自身發(fā)展需求考慮，準(zhǔn)備拓展機(jī)器人領(lǐng)域、促進(jìn)自身物流業(yè)發(fā)展、推進(jìn)MD集團(tuán)“雙智戰(zhàn)略”，即“智慧家居+智能制造”以機(jī)器代替人工，以科技為第一生產(chǎn)力的發(fā)展策略，提出了并購(gòu)KK集團(tuán)的方案。

KK集團(tuán)由Johann Josef Kelle和Jakob Knappich在德國(guó)奧格斯堡建立，建立初期主要從事于城市照明。1977年KK集團(tuán)研發(fā)了第一臺(tái)工業(yè)機(jī)器人FAMULU。1980年，KK集團(tuán)在德國(guó)法蘭克福證券交易所上市，是領(lǐng)先的工業(yè)機(jī)器人制造企業(yè)。2016年5月，MD集團(tuán)經(jīng)籌劃確定了本次并購(gòu)的最終方案及相對(duì)應(yīng)的融資方案。6月中旬，MD集團(tuán)向德國(guó)有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交了并購(gòu)KK集團(tuán)的方案，并獲得審批通過(guò)。7月中旬，KK集團(tuán)同意MD集團(tuán)的收購(gòu)方案。2017年初，KK集團(tuán)以總計(jì)為37.06億歐元的價(jià)格被MD集團(tuán)全資子公司MECCA收購(gòu)，MD集團(tuán)收購(gòu)KK集團(tuán)流程具體見(jiàn)表1。此次并購(gòu)MD集團(tuán)共需要支付37.06億歐元，折合269.86億元人民幣，MD集團(tuán)為募集此次并購(gòu)的配套資金利用過(guò)橋貸款最終取得中資銀行五年期37億歐元的貸款，成功置換之前中國(guó)工商銀行的短期貸款。

（三）本文研究意義與目的

本文通過(guò)分析MD集團(tuán)近五年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及相關(guān)的盈利能力指標(biāo)，考察MD集團(tuán)在成功并購(gòu)KK集團(tuán)后的盈利能力是否有所提高，評(píng)價(jià)MD集團(tuán)并購(gòu)KK集團(tuán)后對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避情況。分析MD集團(tuán)并購(gòu)KK集團(tuán)后如何防范風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)盈利能力，并提出相應(yīng)發(fā)展對(duì)策。

二、MD集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)及盈利能力指標(biāo)

（一）MD集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)

從表2可知，2015—2018年MD集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)81668百萬(wàn)元，漲幅最大。但同時(shí)營(yíng)業(yè)成本也同步增加，其2017年漲幅同樣最大。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)等指標(biāo)也保持上漲趨勢(shì)?？傎Y產(chǎn)和所有者權(quán)益近年來(lái)均保持上漲趨勢(shì)，其中2017年的漲幅最大。長(zhǎng)期借款在2017年明顯增多。

（二）MD集團(tuán)主要盈利能力指標(biāo)

從圖1中的MD集團(tuán)銷(xiāo)售利潤(rùn)率折線圖可以發(fā)現(xiàn)，MD集團(tuán)的銷(xiāo)售利潤(rùn)率從2014—2016年呈現(xiàn)出增加的趨勢(shì)，但2017年有所下降，2018年又恢復(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，但2018年的銷(xiāo)售利潤(rùn)率恢復(fù)增長(zhǎng)后仍比2016年的數(shù)值低。由MD集團(tuán)利潤(rùn)總額與營(yíng)業(yè)收入柱狀圖可以發(fā)現(xiàn)，MD集團(tuán)的利潤(rùn)總額和營(yíng)業(yè)收入均呈現(xiàn)逐年上漲的趨勢(shì)，其中利潤(rùn)總額的上漲幅度變化不大，但營(yíng)業(yè)收入在2017年的增長(zhǎng)幅度變化較大。

從圖2中的MD集團(tuán)總資產(chǎn)利潤(rùn)率折線圖可以發(fā)現(xiàn)，MD集團(tuán)的總資產(chǎn)利潤(rùn)率從2015—2018年均呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，尤其是2017年的下降幅度最大，2018年總資產(chǎn)利潤(rùn)率下降幅度較2017年相比變緩。由MD集團(tuán)利潤(rùn)總額與資產(chǎn)平均總額的柱狀圖可以發(fā)現(xiàn)，MD集團(tuán)的利潤(rùn)總額和資產(chǎn)平均總額均呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中資產(chǎn)平均總額的增長(zhǎng)幅度在2017年的變化最大。

從圖3中的MD集團(tuán)股東權(quán)益報(bào)酬折線圖可以發(fā)現(xiàn)，MD集團(tuán)的股東權(quán)益報(bào)酬率從2014—2017年均呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，2018年開(kāi)始上漲，但上漲幅度較小。由MD集團(tuán)凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的柱狀圖可以發(fā)現(xiàn)，MD集團(tuán)的凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益均呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中凈利潤(rùn)近年來(lái)的增長(zhǎng)幅度變化不大，2018年的平均股東權(quán)益增長(zhǎng)幅度變小。

三、MD集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)及盈利能力指標(biāo)分析

（一）MD集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析

2017年MD集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入增漲幅度最大，體現(xiàn)了并購(gòu)KK集團(tuán)后MD集團(tuán)通過(guò)實(shí)施“雙智戰(zhàn)略”確實(shí)提高了盈利能力，但同時(shí)也增加了營(yíng)業(yè)成本。由表2中的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，其中營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)幅度比營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度較小，說(shuō)明MD集團(tuán)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中正努力做到降低成本。MD集團(tuán)從2014年開(kāi)始凈利潤(rùn)穩(wěn)定增加，增加幅度較大，說(shuō)明MD集團(tuán)的盈利能力正穩(wěn)步提高。

（二）MD集團(tuán)主要盈利能力指標(biāo)分析

1.銷(xiāo)售利潤(rùn)率。2017年MD集團(tuán)的利潤(rùn)總額和營(yíng)業(yè)收入均有所增加，但MD集團(tuán)的銷(xiāo)售利潤(rùn)率在2017年卻明顯下降，其中的原因是MD集團(tuán)在2017年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)大于利潤(rùn)總額的增長(zhǎng)幅度，導(dǎo)致了銷(xiāo)售利潤(rùn)率的降低。之所以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)大于利潤(rùn)總額的增長(zhǎng)幅度，是因?yàn)镸D集團(tuán)2017對(duì)KK完成并購(gòu)后推動(dòng)“雙智戰(zhàn)略”。MD集團(tuán)通過(guò)實(shí)施“雙智戰(zhàn)略”進(jìn)行技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)新產(chǎn)品的直接材料費(fèi)用和制造費(fèi)用增加，進(jìn)一步影響營(yíng)業(yè)成本增加，從而導(dǎo)致了利潤(rùn)總額的增長(zhǎng)幅度小于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度。2018年，MD集團(tuán)銷(xiāo)售利潤(rùn)率開(kāi)始有明顯的增長(zhǎng)，說(shuō)明了其有效控制了成本，企業(yè)的銷(xiāo)售利潤(rùn)率開(kāi)始增加。

2.總資產(chǎn)利潤(rùn)率。2015—2018年，MD集團(tuán)的利潤(rùn)總額和資產(chǎn)平均總額均呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但MD集團(tuán)總資產(chǎn)利潤(rùn)率從2015—2018年均呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，尤其是2017年的下降幅度最大。究其原因，從2015年開(kāi)始MD集團(tuán)平均資產(chǎn)總額的增長(zhǎng)幅度均大于利潤(rùn)總額的增長(zhǎng)幅度，其中2017年的資產(chǎn)平均總額的增長(zhǎng)幅度最大，導(dǎo)致了2017年MD集團(tuán)的總資產(chǎn)利潤(rùn)率下降幅度最大。2017年MD集團(tuán)總資產(chǎn)利潤(rùn)率大幅度下降的原因正是因?yàn)镸D集團(tuán)在2017年成功并購(gòu)KK集團(tuán)，使得MD集團(tuán)的資產(chǎn)大幅增加，但2017年MD集團(tuán)成功并購(gòu) KK集團(tuán)后的利潤(rùn)總額在短時(shí)間內(nèi)并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)大幅度的增長(zhǎng)。

3.股東權(quán)益報(bào)酬率。由于2018年MD集團(tuán)的平均股東權(quán)益增長(zhǎng)幅度明顯減小，同時(shí)凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度在2018年無(wú)明顯變化，導(dǎo)致了MD集團(tuán)的股東權(quán)益報(bào)酬率在2018年呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的趨勢(shì)。MD集團(tuán)的平均股東權(quán)益增長(zhǎng)幅度在2018年之所以減小，是因?yàn)镸D集團(tuán)并購(gòu)KK集團(tuán)后承擔(dān)了巨額債務(wù)。

四、結(jié)論與對(duì)策

（一）結(jié)論

通過(guò)上文對(duì)MD集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表中的利潤(rùn)指標(biāo)及相關(guān)盈利能力指標(biāo)的分析可以得出，MD集團(tuán)并購(gòu)KK集團(tuán)后營(yíng)業(yè)收入得到大幅度的提升，雖然在一定程度上也增加了MD集團(tuán)的營(yíng)業(yè)成本，但成本問(wèn)題是不可避免的，并且從財(cái)務(wù)報(bào)表中利潤(rùn)指標(biāo)的分析可以得出MD集團(tuán)正積極解決成本問(wèn)題。雖然并購(gòu)后使總資產(chǎn)利潤(rùn)率大幅度下降，但并購(gòu)活動(dòng)給MD集團(tuán)帶來(lái)資本增加的同時(shí)，也給MD集團(tuán)帶來(lái)了巨額債務(wù)。雖然增加了MD集團(tuán)的營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，但改變了MD集團(tuán)股東權(quán)益報(bào)酬率下降的趨勢(shì)。綜上所述，MD集團(tuán)此次的收購(gòu)方案已取得初步的成功，提高了MD集團(tuán)的盈利能力。

（二）對(duì)策

1.進(jìn)一步拓展機(jī)器人領(lǐng)域。拓展機(jī)器人領(lǐng)域有利于MD集團(tuán)開(kāi)拓新的行業(yè)市場(chǎng)，幫助MD集團(tuán)在機(jī)器人行業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，也有助于實(shí)現(xiàn)MD集團(tuán)業(yè)務(wù)的多元化，進(jìn)一步幫助MD集團(tuán)實(shí)施“雙智戰(zhàn)略”，加快MD集團(tuán)的自動(dòng)化制造進(jìn)程，讓“智慧家居+智能制造”成為MD集團(tuán)的新賣(mài)點(diǎn)，提高M(jìn)D集團(tuán)在多元化市場(chǎng)上的銷(xiāo)售能力。

2.加快自身物流業(yè)的發(fā)展速度。近年來(lái)，隨著電子商務(wù)的快速發(fā)展，企業(yè)要想提高自身的市場(chǎng)占有率就必須要開(kāi)展線上業(yè)務(wù)，而線上業(yè)務(wù)是以物流服務(wù)為基礎(chǔ)。此次對(duì)KK集團(tuán)并購(gòu)的成功讓MD集團(tuán)在倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸?shù)确矫婵梢越梃bKK集團(tuán)的經(jīng)驗(yàn)，MD集團(tuán)應(yīng)該充分利用相關(guān)資源大力發(fā)展自身的物流業(yè)，為MD集團(tuán)開(kāi)展線上業(yè)務(wù)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

（作者單位：沈陽(yáng)化工大學(xué)）