企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范研究

高夢燕

【摘? 要】資本運(yùn)營活動(dòng)中的重要組成部分就是企業(yè)并購，企業(yè)的并購是企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張的重要手段之一，也是產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的有效方法。論文概述了并購案中有可能存在的風(fēng)險(xiǎn)以及對策，對企業(yè)并購的定義以及企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特性進(jìn)行了界定。

【Abstract】An important part of capital operation activities is enterprise merger and acquisition， which is one of the important means for enterprises to realize capital expansion and an effective way for industries to realize optimal allocation of resources. This paper summarizes the possible risks and countermeasures in the case of merger and acquisition， and defines the definition of enterprise merger and acquisition and the characteristics of financial risks.

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);對策

【Keywords】enterprise merger and acquisition; financial risk; countermeasures

【中圖分類號(hào)】F275;F271? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號(hào)】1673-1069（2020）03-0056-02

1 引言

企業(yè)并購包括了兼并以及收購兩層含義，兩種方式，當(dāng)前國際上將兼并以及收購合并起來，統(tǒng)稱為并購。并購是發(fā)生于企業(yè)法人之間的收購與兼并行為，是目標(biāo)企業(yè)法人之間在平等自愿、積極溝通、等價(jià)有償?shù)幕A(chǔ)上，通過一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的一種經(jīng)濟(jì)行為，是企業(yè)通過資本運(yùn)作和經(jīng)營獲取更大資本積累的一種主要形式。

2 滴滴、快的的并購

2015年2月滴滴和快的這兩個(gè)打車軟件平臺(tái)并購成功。并購成功后公司實(shí)現(xiàn)了打車領(lǐng)域一家獨(dú)大。在滴滴和快的打車平臺(tái)并購的過程中，也存在由于信息不對稱形成的不利情況，在并購案例中，雙方約定保持各自品牌以及業(yè)務(wù)的獨(dú)立性，業(yè)務(wù)平行發(fā)展，但是由于快的出行錯(cuò)誤估計(jì)了滴滴出行的財(cái)務(wù)狀況以及市場占有率，導(dǎo)致目前雙方在品牌獨(dú)立、團(tuán)隊(duì)整合、業(yè)務(wù)并行以及資本等多方面與并購時(shí)的約定出現(xiàn)偏離，快的重要性遭到弱化，從并購后新公司公布的全新品牌以及標(biāo)識(shí)上可以看出快的自身的影響被弱化，可以看出這是由于快的對滴滴定價(jià)估計(jì)不足導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)整合是整個(gè)整合過程中最為重要的環(huán)節(jié)，比人員整合、業(yè)務(wù)整合、客戶網(wǎng)約車大數(shù)據(jù)整合更為關(guān)鍵，一旦整合出現(xiàn)問題，以往因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ等原因造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)出現(xiàn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)性以及不可控性會(huì)讓企業(yè)難以應(yīng)對，并購案就有可能未能實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)而失敗[1]。并購整合風(fēng)險(xiǎn)是并購最后的環(huán)節(jié)，是在接管目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行規(guī)劃、調(diào)整、充足的過程中有可能因?yàn)椴煌钠髽I(yè)文化、不同的運(yùn)營班子、組織機(jī)構(gòu)、管理體系等方面而出現(xiàn)的整合風(fēng)險(xiǎn)，因此導(dǎo)致失敗的可能性?？梢哉f只有通過了財(cái)務(wù)整合，才能實(shí)現(xiàn)運(yùn)營成本的控制，最終實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)。

3 快的、滴滴并購后預(yù)計(jì)其利潤

回顧快的和滴滴的并購，一方面是雙方管理層以及背后的投資商以及第三方共同努力促成的，三者缺一不可。但是也有一些客觀上的因素，如價(jià)值觀的一致性、團(tuán)隊(duì)協(xié)作等方面有共同之處。從團(tuán)隊(duì)方面來看，快車本身與出租車業(yè)務(wù)半分離，出租車業(yè)務(wù)主要由總服務(wù)臺(tái)負(fù)責(zé)，而專車業(yè)務(wù)主要由收購來的“大黃蜂”負(fù)責(zé)。這樣離散的狀態(tài)對滴滴來說反而方便對快的網(wǎng)約車公司進(jìn)行價(jià)值觀統(tǒng)一和業(yè)務(wù)再分配。1號(hào)專車業(yè)務(wù)就可以直接并入滴滴的專車業(yè)務(wù);原有的出租車團(tuán)隊(duì)則拓展出了新的業(yè)務(wù)——代駕。從業(yè)務(wù)層面上來看，滴滴與快的兩家公司做業(yè)務(wù)的模式十分接近，兩家公司的價(jià)值觀也有異曲同工之處，所以在業(yè)務(wù)的理解上不存在問題。雖然前期兩家出現(xiàn)過紛爭，但是市面上都是剛剛起步的小公司，根本難以抗衡，這就可以讓滴滴有條件迅速把市場上的剩余資源消化掉。因此，滴滴在并購后的半年內(nèi)就迅速實(shí)現(xiàn)了對快的各項(xiàng)業(yè)務(wù)的消化和創(chuàng)新，不但實(shí)現(xiàn)了人員上的重新整合，也實(shí)現(xiàn)了各項(xiàng)業(yè)務(wù)的拓展，滴滴出行預(yù)計(jì)2018年將首次扭轉(zhuǎn)虧損局面，實(shí)現(xiàn)凈利潤，這是滴滴出行發(fā)展歷程的全新局面。

4 全面了解目標(biāo)企業(yè)信息，通過第三方確定企業(yè)價(jià)值

并購過程是一項(xiàng)融資行動(dòng)又是一項(xiàng)投資行為，因此，滴滴出行選擇并購的目標(biāo)企業(yè)是否正確是保障并購案成功的第一步，在滴滴和快的并購之前，兩家出行公司是競爭對手，經(jīng)過了兩年多的膠著狀態(tài)的補(bǔ)貼大戰(zhàn)，可以說對彼此的業(yè)務(wù)鋪開情況、公司運(yùn)營狀況以及優(yōu)勢都有著較為深入廣泛的認(rèn)識(shí)，且滴滴為了占據(jù)更為廣大的市場份額，必須減少補(bǔ)貼投入，通過并購，將節(jié)省下來的資金用于研發(fā)和業(yè)務(wù)整合[2]。因此，滴滴全面了解了當(dāng)前打車市場的各大出行平臺(tái)，選擇了競爭對手快的進(jìn)行并購，是明智的，通過并購獲得了打車領(lǐng)域一家獨(dú)大的市場份額，從極光大數(shù)據(jù)網(wǎng)約車的研究報(bào)告可以看出，滴滴并購后行業(yè)滲透率達(dá)到11.3%，而其他網(wǎng)約車平臺(tái)的滲透率多為1%以下。而滴滴在確定并購目標(biāo)后，選擇了NPV估值法，得力于華興資本以及高盛投資機(jī)構(gòu)的努力，通過先例交易分析確定了被并購企業(yè)的價(jià)值，可以說估值只是并購的參考，最終并購成果還需看雙方的博弈。得力于滴滴對快的準(zhǔn)確估值，此次并購案后二者股權(quán)分配比例為52∶48，滴滴比快的高出4個(gè)百分點(diǎn)，單純從市場份額來看，滴滴占優(yōu)。

5 恰當(dāng)安排支付方式，降低資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購過程中，并購支付完成意味著并購重要環(huán)節(jié)的實(shí)現(xiàn)，關(guān)系到并購雙方權(quán)益。因此，合理安排支付方式，對并購雙方權(quán)益實(shí)現(xiàn)有積極意義。滴滴在安排支付方式的過程中，根據(jù)自身所處的行業(yè)環(huán)境、國家制度、金融環(huán)境以及當(dāng)前市場環(huán)境等多種內(nèi)外部環(huán)境，再根據(jù)自身對快的出行的估值情況以及滴滴自身掌握的債務(wù)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流情況，綜合目標(biāo)企業(yè)的稅收統(tǒng)籌安排和資本結(jié)構(gòu)等情況，選擇最優(yōu)支付方式，通過比較，滴滴快的通過100%換股方式進(jìn)行合并，不涉及現(xiàn)金交易，此舉降低了資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，且減少了并購雙方的現(xiàn)金支出，減少了稅收負(fù)擔(dān)，改變了現(xiàn)有的打車市場格局，完成了互聯(lián)網(wǎng)市場上最大的并購案。

6 采用合理的融資方式，降低融資成本

并購案的成功離不開資金的支持，滴滴打車通過多輪天使輪投資聚集了大批資金，有了穩(wěn)定的現(xiàn)金流支持，滴滴考慮到自身的經(jīng)營狀況、投資者的要求以及網(wǎng)約車行業(yè)的特點(diǎn)等內(nèi)外部因素綜合考慮各種影響，選擇適合自身的融資方式以及融資渠道，降低并購成本[3]。滴滴在融資渠道上，傾向于各類基金以及投資，重視大公司的投資，因此，短短的2年時(shí)間內(nèi)就得到了大批資金注入，這些資金的注入為滴滴快的在大幅度補(bǔ)貼、爭搶市場的競爭中提供了很大的幫助。滴滴并購的快的出行，也獲得了大批的投資，快的出行的資金流動(dòng)性強(qiáng)，融資能力也極為出色，融資的渠道以及頻次不遜色于滴滴，僅在融資總額上略低于滴滴，因此，滴滴選擇了權(quán)益融資方式，實(shí)現(xiàn)了并購成本的降低，也保持了滴滴和快的業(yè)務(wù)以及品牌的獨(dú)立性，只是持有快的出行的所有權(quán)和控制權(quán)，特別是并購后快的股東將持有的所有者權(quán)益出讓，更為滴滴控制快的出行長期所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)提供了渠道，滴滴通過并購快的、優(yōu)步（中國）獲得了三家BAT融資資格，實(shí)力大增，通過權(quán)益融資的方式，大幅提升了自身估值，為滴滴布局海外市場、獲得海外投資者的資金奠定了基礎(chǔ)。

7 結(jié)論

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是借助于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)迅速發(fā)展的朝陽產(chǎn)業(yè)，可以說互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的出現(xiàn)迅速改變了群眾的生活出行，但是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在并購過程中也有著與傳統(tǒng)企業(yè)不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，要根據(jù)自身產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)對并購過程中出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范，通過對我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購案的理論分析，對企業(yè)并購案的原因進(jìn)行了總結(jié)，結(jié)合滴滴并購快的出行的案例，詳細(xì)分析了滴滴并購快的出行的原因和趨勢，并對并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了說明，可以認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下，通過并購實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)的快速增加以及業(yè)務(wù)范圍的鋪開是必然的，但是在并購的全過程中，要注意對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析和防范，如此才能實(shí)現(xiàn)并購中的預(yù)定目標(biāo)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的調(diào)整和發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

【1】王麗麗.企業(yè)跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題探討[D].北京：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2016.

【2】秦言.從網(wǎng)約車戰(zhàn)火再燃，看互聯(lián)網(wǎng)五大合并案的成敗[EB/OL].http：//bbs.tianya.cn/post-40-776473-1.shtml，2018-01-29.

【3】陳有志，丁黎青，徐世騰.上市公司跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及影響因素研究[J].管理現(xiàn)代化，2016，36（06）：105-107.