“全球大蕭條”會(huì)重來嗎？中國(guó)如何出招

3月以來，國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)罕見的大幅下跌，美股最為顯著，兩周內(nèi)4次熔斷，全球恐慌指數(shù)刷新2008年國(guó)際金融危機(jī)以來最高紀(jì)錄。疫情和經(jīng)濟(jì)，都不是獨(dú)立在單一國(guó)界內(nèi)的事情。有一些悲觀預(yù)期，世界正面臨著類似上世紀(jì)30年代全球經(jīng)濟(jì)蕭條的情形。中國(guó)如何出招？

3月以來，國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)罕見的大幅下跌，美股最為顯著，兩周內(nèi)4次熔斷，全球恐慌指數(shù)刷新2008年國(guó)際金融危機(jī)以來最高紀(jì)錄。此次美股危機(jī)由新冠肺炎疫情引發(fā)，疊加了美國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融失衡等長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)因素。形態(tài)上，是外部沖擊引發(fā)的熊市（1997年亞洲金融危機(jī)和2011年歐債危機(jī)）和內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡引發(fā)的熊市（2008年，美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟由于投資失利，在談判收購(gòu)失敗后宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，引發(fā)了全球金融海嘯）的綜合。

當(dāng)前主流分析認(rèn)為，全球疫情的有效控制需至少3個(gè)月以上的較強(qiáng)管控，且疫情海外高峰或出現(xiàn)于今年下半年，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的不利影響將持續(xù)一段時(shí)間。

疫情和經(jīng)濟(jì)，都不是獨(dú)立在單一國(guó)界內(nèi)的事情。在積極防止疫情境外輸入的情況下，中國(guó)一系列經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策也在陸續(xù)出臺(tái)。

美國(guó)金融怎么了

全球疫情蔓延的同時(shí)，金融波動(dòng)與日俱增。2月以來，美、歐、亞太等主要股指年內(nèi)累計(jì)下挫一度接近或超過30%，引發(fā)了罕見的全球市場(chǎng)快速回調(diào)。尤其是3月以來，恐慌指數(shù)一度攀升至85以上，接近2008年全球金融危機(jī)時(shí)期的歷史高位，美國(guó)30年期國(guó)債收益率一度跌破0.8%，創(chuàng)下歷史新低。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否陷入衰退，是一個(gè)重要的風(fēng)向標(biāo)。專家分析，兩周內(nèi)美股4次熔斷，是美國(guó)長(zhǎng)期高杠桿和低利率政策帶來的嚴(yán)重后果。具體分析來看，美國(guó)金融市場(chǎng)因五大原因陷入結(jié)構(gòu)性困境。

一是貧富差距不斷拉大。2003年起，美國(guó)最富有的10%人群繳納稅款超過其余90%人群的總和，且基尼系數(shù)（指國(guó)際上通用的、用以衡量一個(gè)國(guó)家或地區(qū)居民收入差距的常用指標(biāo)?；嵯禂?shù)介于0-1之間，基尼系數(shù)越大，表示不平等程度越高）不斷增加。由此導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)失衡、民粹主義和貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，阻礙全球一體化進(jìn)程，影響國(guó)際貿(mào)易，破壞地緣政治穩(wěn)定。

二是經(jīng)濟(jì)高負(fù)債運(yùn)行。2008年后，長(zhǎng)期的寬貨幣和低利率導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)債務(wù)總量攀升。除居民部門杠桿率在次貸危機(jī)后有所下降外，非金融企業(yè)部門和政府部門負(fù)債均達(dá)歷史高點(diǎn)，兩者在2019年年底的負(fù)債與GDP比值分別超過75%和100%。

三是債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期累積。美國(guó)非金融企業(yè)債券余額2008年至今上升超2.5倍，其中風(fēng)險(xiǎn)較高的BBB及以下等級(jí)企業(yè)債券占比不斷提升至“半邊天”。

四是美股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理。大量上市公司使用發(fā)債籌得的資金進(jìn)行市值管理，回購(gòu)公司股票從而拉高股價(jià)、獲得收益。一旦股價(jià)大跌，高杠桿會(huì)引發(fā)大面積償債違約風(fēng)險(xiǎn)。

五是市場(chǎng)頭部聚集現(xiàn)象嚴(yán)重。美國(guó)各基金均主要配置信息技術(shù)、消費(fèi)等領(lǐng)域的藍(lán)籌股，疊加上市公司回購(gòu)和分紅，美股市場(chǎng)呈現(xiàn)“頭重腳輕”。

總結(jié)來看，美聯(lián)儲(chǔ)開閘放水，主要是為了防止出現(xiàn)阻斷“金融市場(chǎng)下跌-大型金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)-實(shí)體經(jīng)濟(jì)受損-經(jīng)濟(jì)衰退”的危機(jī)傳導(dǎo)鏈條。中長(zhǎng)期上，疫情是最大的不確定性因素，控制不力將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退。

“全球大蕭條”之憂

目前，國(guó)際市場(chǎng)上有一些悲觀預(yù)期認(rèn)為，此次疫情沖擊之大史無前例，世界正面臨著類似上世紀(jì)30年代全球經(jīng)濟(jì)蕭條的情形，沖擊將是2008年國(guó)際金融危機(jī)沖擊的數(shù)倍。

不過，主流的觀點(diǎn)都相對(duì)樂觀：一定程度上的衰退不可避免，但“大蕭條”也沒那么容易來臨。

正如美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克所言，“比起大蕭條，當(dāng)前狀況更像是一場(chǎng)大暴風(fēng)雪”。對(duì)于具體原因，京東數(shù)科首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光分析認(rèn)為，考慮到當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)與大蕭條期間在貨幣制度環(huán)境、宏觀政策理念、全球貿(mào)易情況、銀行體系健康程度以及社會(huì)保障體系等方面都迥然有別，重歸“大蕭條”的擔(dān)憂其實(shí)是一種誤導(dǎo)。

如今，全球性的政策協(xié)同正在啟動(dòng)，主要經(jīng)濟(jì)體領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)于集體戰(zhàn)疫做出了積極承諾，包括啟動(dòng)超過5萬億美元的財(cái)政刺激?；蛟S，最糟糕的時(shí)候已經(jīng)過去了。

中國(guó)如何出招

與美國(guó)“印鈔機(jī)馬力全開”和“直升機(jī)式撒錢”的做法不同，中國(guó)的刺激政策多集中在信貸支持、減免稅賦和發(fā)行特別國(guó)債等更有針對(duì)性的做法。

多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，貨幣政策和財(cái)政政策都有進(jìn)一步放松、加力的空間。近至，使用減免稅費(fèi)、緩繳社保以及信貸支持等手段保持企業(yè)流動(dòng)性;遠(yuǎn)至，加大開放并調(diào)整產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)。這些都是中國(guó)政府在這個(gè)特殊關(guān)鍵期要思考的問題。

具體來看，短期內(nèi)還有以下舉措可以考慮：

一是及時(shí)止損中長(zhǎng)期防疫對(duì)外貿(mào)部門的不良影響。境外疫情或?qū)⒊掷m(xù)3個(gè)月甚至更久，整體影響或明年初才會(huì)逐漸消除，將一定程度上影響我國(guó)外貿(mào)部門。針對(duì)外需下降、境外產(chǎn)業(yè)鏈斷裂等可能導(dǎo)致的外貿(mào)部門開工率低、外貿(mào)企業(yè)資金及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等問題，要做好就業(yè)疏導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型和信貸支持等準(zhǔn)備。

二是對(duì)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口受困做好提前預(yù)案。若美國(guó)、巴西、加拿大等國(guó)采取全面防控措施，將不利于其農(nóng)產(chǎn)品出口。在確保我國(guó)自身農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)步提升的同時(shí)，要做好應(yīng)急預(yù)案，擴(kuò)大可能的進(jìn)口來源國(guó)。

三是從容應(yīng)對(duì)人民幣匯率的可能波動(dòng)。市場(chǎng)對(duì)美元的避險(xiǎn)需求激增，疊加美聯(lián)儲(chǔ)的“低利率+量化寬松”等政策，預(yù)計(jì)短期人民幣匯率波動(dòng)性增強(qiáng)。需要貨幣政策和匯率政策配合使用，防止人民幣匯率大幅波動(dòng)損害市場(chǎng)信心。

四是在適當(dāng)價(jià)位可以積極收儲(chǔ)石油。石油價(jià)格下降有利于我國(guó)工業(yè)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)中的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，還需關(guān)注石油價(jià)格變化對(duì)外貿(mào)部門和非外貿(mào)部門的差異化影響。

長(zhǎng)期來看，結(jié)構(gòu)調(diào)整和加大開放的任務(wù)可借機(jī)加快推進(jìn)：首先，加大開放力度并調(diào)整產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)。我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)外開放，并及時(shí)調(diào)整自身產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，減少對(duì)脫鉤嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)出口依賴。其次，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。再次，做好在低利率環(huán)境下的政策工具儲(chǔ)備。

當(dāng)然，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和疫情蔓延仍在演化過程中，應(yīng)對(duì)政策還須保持動(dòng)態(tài)性，密切關(guān)注形勢(shì)發(fā)展。

（《瞭望》2020.4.7王麗娟/文）