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    互聯(lián)網(wǎng)文化公司并購(gòu)活動(dòng)對(duì)公司股價(jià)影響分析

    2020-06-21 15:04:34郭道玥孟慶軍
    經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2020年15期
    關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu)

    郭道玥 孟慶軍

    摘 要:企業(yè)并購(gòu)重組有利于資源的合理利用和優(yōu)化配置,提高公司運(yùn)轉(zhuǎn)能力和盈利能力。在全球并購(gòu)浪潮背景下,互聯(lián)網(wǎng)文化公司的兼并收購(gòu)活動(dòng)越來(lái)越頻繁。但并購(gòu)活動(dòng)在促進(jìn)企業(yè)整合資源,提高核心價(jià)值的同時(shí),也存在著外部和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn),容易造成企業(yè)股價(jià)下跌、市值蒸發(fā)等問(wèn)題。對(duì)此,需要采取制定合理戰(zhàn)略、加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、對(duì)并購(gòu)商譽(yù)減值進(jìn)行確認(rèn)、完善監(jiān)管體系等對(duì)策。

    關(guān)鍵詞:互聯(lián)網(wǎng)文化公司;企業(yè)并購(gòu);股票價(jià)格;資源配置

    中圖分類號(hào):F271.4? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A? ? ? 文章編號(hào):1673-291X(2020)15-0042-04

    一、研究背景

    近年來(lái),國(guó)家大力推進(jìn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略化調(diào)整和兼并重組,推進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)所有制改革以激發(fā)市場(chǎng)活力,并出臺(tái)了《上市公司重大資產(chǎn)重組資產(chǎn)管理辦法》等一系列政策文件,放寬并購(gòu)要求,通過(guò)優(yōu)惠的財(cái)政政策和稅收政策支持企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng),鼓勵(lì)企業(yè)借殼上市,給廣大企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展平臺(tái)。

    2018年,新興產(chǎn)業(yè)并購(gòu)交易屢創(chuàng)新高,尤其是IT互聯(lián)網(wǎng)、文化傳媒等輕資產(chǎn)行業(yè),數(shù)量遙遙領(lǐng)先。文化公司通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)短期內(nèi)有利于促進(jìn)資源的合理配置,提高企業(yè)的資源利用率,促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,提高核心競(jìng)爭(zhēng)力,從而提高企業(yè)的整體價(jià)值。但在通過(guò)并購(gòu)獲得效益的同時(shí),也需要采取措施預(yù)防并購(gòu)帶來(lái)的一系列風(fēng)險(xiǎn)。

    王乾厚(2009)認(rèn)為,文化公司通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)可以提高自身競(jìng)爭(zhēng)力,實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)[1];潘愛(ài)玲、邱金龍(2016)指出,文化產(chǎn)業(yè)并購(gòu)是進(jìn)入市場(chǎng)的有效手段,鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行兼并和重組,但同時(shí)也要認(rèn)識(shí)到并購(gòu)中存在的高溢價(jià)和高杠桿等問(wèn)題。由此可見(jiàn),研究公司并購(gòu)活動(dòng)對(duì)于公司產(chǎn)生的影響具有重要意義[2]。

    二、案例分析

    (一)并購(gòu)過(guò)程

    大連天神娛樂(lè)股份有限公司(002354)作為中國(guó)游戲行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè),主營(yíng)業(yè)務(wù)有游戲、應(yīng)用分發(fā)平臺(tái)、廣告、影視產(chǎn)業(yè)等,在2014年成功借殼上市并躋身A股市場(chǎng)。自社會(huì)并購(gòu)高潮出現(xiàn)以來(lái),天神娛樂(lè)就進(jìn)行了一系列大規(guī)模并購(gòu),2014年才上市一個(gè)多月便宣布重大事項(xiàng)停牌,以現(xiàn)金6億元全資收購(gòu)愛(ài)普信息公司。此后,加快了資本擴(kuò)張和行業(yè)整合的速度,連續(xù)以5.89億元、9.86億元、34.17億元高價(jià)收購(gòu)了妙趣橫生、一花科技、幻想悅游等十余家公司。在拓展業(yè)務(wù)版圖的同時(shí)將并購(gòu)擴(kuò)張到海外,并購(gòu)范圍包括游戲、影視、互聯(lián)網(wǎng)等多個(gè)領(lǐng)域,成為“中國(guó)游戲第一股”。不僅如此,天神娛樂(lè)還將業(yè)務(wù)拓展到了影視領(lǐng)域。2015年以來(lái),陸續(xù)投資儒意影業(yè)、微影時(shí)代、嗨樂(lè)影視等公司部分股權(quán),同時(shí)還成立了天神影業(yè)文化有限公司,意圖拓展自身業(yè)務(wù)范圍,實(shí)現(xiàn)從單一游戲公司向多元化娛樂(lè)集團(tuán)轉(zhuǎn)型,增強(qiáng)整體實(shí)力。

    (二)影響文化公司并購(gòu)活動(dòng)的因素

    1.外部因素。從外部來(lái)看,2014年天神娛樂(lè)借殼科冕木業(yè)上市,成功登陸A股市場(chǎng),使得股價(jià)暴漲,董事長(zhǎng)朱曄豪擲235萬(wàn)美元與股神巴菲特共進(jìn)午餐,引起社會(huì)關(guān)注,風(fēng)光無(wú)限。但在市場(chǎng)并購(gòu)熱潮下,天神娛樂(lè)盲目看好行業(yè)前景,妄圖盡快提高自身市值取得行業(yè)領(lǐng)先地位,采用了不斷并購(gòu)抬高股價(jià)和市值再進(jìn)一步并購(gòu)的方法,連續(xù)高估值收購(gòu)了妙趣橫生、愛(ài)普信息、幻想悅游等十幾家公司,沒(méi)有根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展采取正確的戰(zhàn)略,造成股價(jià)下跌和嚴(yán)重虧損。截至2019年第三季度末,公司股價(jià)下跌到每股2.92元,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.38億元,較去年同期下滑了44.46%[3]。

    2.內(nèi)部因素。從內(nèi)部來(lái)看,在并購(gòu)初期,出于考慮培養(yǎng)人才、引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)、提高公司行業(yè)地位和減少競(jìng)爭(zhēng)的需要,天神娛樂(lè)公司通過(guò)定向增發(fā)并購(gòu)了多家公司,但長(zhǎng)期以來(lái)忽略了自身核心產(chǎn)品的建設(shè)和技術(shù)研發(fā),只重視外部擴(kuò)張而忽略了內(nèi)部建設(shè),造成內(nèi)部管理機(jī)制有缺陷,同時(shí)產(chǎn)品也缺乏核心技術(shù)支持。在資金方面,通過(guò)信貸融資使得公司的資產(chǎn)負(fù)債率提高,沒(méi)有合理利用資金造成資金鏈危機(jī),為公司未來(lái)發(fā)展埋下很大隱患。

    三、并購(gòu)活動(dòng)對(duì)公司股價(jià)的影響

    (一)并購(gòu)活動(dòng)對(duì)公司股價(jià)上漲有促進(jìn)作用

    并購(gòu)活動(dòng)短期內(nèi)有利于企業(yè)整合優(yōu)質(zhì)資源,通過(guò)資源的合理配置加速企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng),可以提高整體利潤(rùn)率,增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展,從而使得公司股價(jià)和市值上升,確立行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位。

    天神娛樂(lè)在2015年由于成功借殼上市后市值較高,通過(guò)大額并購(gòu)以及市場(chǎng)炒作等行為導(dǎo)致投資者預(yù)期較高,股價(jià)呈持續(xù)上升趨勢(shì),股價(jià)在2014年無(wú)上下影線,出現(xiàn)太陽(yáng)線,一路漲到底,買方力道強(qiáng),股價(jià)由2014年每股20元上漲達(dá)到2015年每股最高約39元,漲幅達(dá)到95%。2014—2017年,公司凈利潤(rùn)由2.3億元上漲到10.2億元,增速較快。其中,2017年公司并購(gòu)了雷尚科技、一花科技、嘉興樂(lè)玩、合潤(rùn)傳媒等幾家公司后,凈利潤(rùn)得到顯著提高,短時(shí)間內(nèi)股價(jià)上升,躋身行業(yè)龍頭。

    (二)并購(gòu)活動(dòng)對(duì)公司股價(jià)下跌有重要影響

    并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行的同時(shí)也存在一系列風(fēng)險(xiǎn),如果企業(yè)并購(gòu)的同時(shí)沒(méi)有遵循市場(chǎng)規(guī)律,逆周期發(fā)展制定了錯(cuò)誤的戰(zhàn)略,決策不當(dāng)過(guò)于草率,或者支付了過(guò)高的費(fèi)用就會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響,造成股價(jià)下跌,公司核心競(jìng)爭(zhēng)力減弱甚至倒閉。

    天神娛樂(lè)的股價(jià)在2015年出現(xiàn)上影線長(zhǎng)、下影線短的現(xiàn)象,多空交戰(zhàn),表示為反轉(zhuǎn)信號(hào),一般是股價(jià)大漲后出現(xiàn),往往也預(yù)示著后市股價(jià)可能下跌。到2017年天神娛樂(lè)股價(jià)明顯出現(xiàn)下跌趨勢(shì),上下影線短,實(shí)體長(zhǎng),下跌力道強(qiáng)[4],營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)嚴(yán)重減少,造成公司股價(jià)出現(xiàn)斷崖式下跌,到2018年末股價(jià)每股僅5.24元,2019年以來(lái)一度跌停,股價(jià)一直保持在每股6元以下。截至2019年11月,跌幅達(dá)到47.71%,其11月以來(lái)市值一路走低,僅剩25.7億元,與2015年高點(diǎn)400多億的市值相比,縮水約94%。至此,天神娛樂(lè)由于不合理的并購(gòu)活動(dòng)不僅使得公司股價(jià)大幅度下跌,也削弱了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力,使公司陷入困境。

    四、影響股價(jià)持續(xù)下跌的主要問(wèn)題

    (一)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中忽視市場(chǎng)規(guī)律

    天神娛樂(lè)股價(jià)變動(dòng)同樣離不開(kāi)市場(chǎng)環(huán)境影響[5]。2014—2015年國(guó)家對(duì)行業(yè)的信貸政策放松,同時(shí)游戲行業(yè)處于高增長(zhǎng)時(shí)期,使得行業(yè)并購(gòu)熱潮出現(xiàn),多家公司加快了并購(gòu)重組步伐,試圖提高自身市值,天神娛樂(lè)初期第一筆并購(gòu)案較為成功,通過(guò)并購(gòu)使得公司股價(jià)持續(xù)上升達(dá)到了最高值。但2018年以來(lái),游戲行業(yè)發(fā)展變緩,許多中小游戲公司倒閉破產(chǎn),天神娛樂(lè)并購(gòu)子公司受到影響,不僅收入減少,多家子公司無(wú)法完成約定的業(yè)績(jī)對(duì)賭承諾,造成利潤(rùn)下跌,再加上公司產(chǎn)品已處于生命周期衰退階段,老用戶流失,新用戶減少,游戲產(chǎn)品無(wú)法盈利,嚴(yán)重制約公司發(fā)展,股價(jià)持續(xù)下跌甚至一度跌停。

    (二)并購(gòu)活動(dòng)中存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)

    輕資產(chǎn)行業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中很容易形成商譽(yù)減值造成股價(jià)危機(jī)。由于在收購(gòu)過(guò)程中會(huì)造成高估值高溢價(jià)收購(gòu)以及業(yè)績(jī)對(duì)賭承諾[6],一旦被并購(gòu)方業(yè)績(jī)對(duì)賭承諾無(wú)法實(shí)現(xiàn)或承諾期滿后盈利無(wú)法持續(xù),就會(huì)造成商譽(yù)減值的巨大風(fēng)險(xiǎn)。天神娛樂(lè)有限公司2014—2017年通過(guò)一系列大規(guī)模高估值并購(gòu),累計(jì)巨額商譽(yù),短期內(nèi)并沒(méi)有暴露問(wèn)題,直到2018年,行業(yè)不景氣,大股東陸續(xù)股票套現(xiàn)等問(wèn)題使得自身市值不到40億元的天神娛樂(lè)集團(tuán)對(duì)并購(gòu)形成的商譽(yù)進(jìn)行了減值測(cè)試,預(yù)計(jì)計(jì)提的商譽(yù)減值一次性高達(dá)49億元,甚至超出了自身市值,造成公司股價(jià)大幅度下跌[7](見(jiàn)圖2)。

    (三)內(nèi)部管理有缺陷

    天神娛樂(lè)的股價(jià)波動(dòng)離不開(kāi)管理層的決策[8]。天神娛樂(lè)董事長(zhǎng)朱曄成功使成立不到四年時(shí)間、凈資產(chǎn)為2.97億的天神互動(dòng)以估值24.5億登陸資本市場(chǎng),市值翻了將近7.25倍,天神娛樂(lè)股票暴漲,給朱曄帶來(lái)了極大的自信。為了進(jìn)一步拓展市場(chǎng),他過(guò)于冒進(jìn),以大批量的收購(gòu)來(lái)買業(yè)績(jī),進(jìn)行大規(guī)模的資本并購(gòu)引發(fā)了極大危機(jī)。2018年公司業(yè)績(jī)暴雷,造成股價(jià)下跌和內(nèi)部混亂。一年內(nèi)辭職高管高達(dá)8人,股東減持,公司內(nèi)部出現(xiàn)內(nèi)斗。2019年8月20日,中小股東聯(lián)合發(fā)布公告,提議罷免公司的董事和監(jiān)事,10月8日,最終創(chuàng)始人朱曄屬下的團(tuán)隊(duì)退出,新管理層成功上位,為公司內(nèi)部爭(zhēng)斗拉下了帷幕。

    (四)現(xiàn)金流管理存在問(wèn)題

    天神娛樂(lè)在并購(gòu)初期由于缺乏資金,通過(guò)向外借貸、股權(quán)質(zhì)押等方式融通資金,資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)了大幅上升,由2017年33.7%上升到2019年74.9%,負(fù)債增長(zhǎng)速度大大超過(guò)了資產(chǎn)增長(zhǎng)速度[9]。再加上公司部分資金往來(lái)未按規(guī)定履行披露程序,關(guān)聯(lián)交易信息未公開(kāi)及時(shí)披露導(dǎo)致信息不對(duì)稱,公司出現(xiàn)了資金危機(jī),在業(yè)績(jī)下跌時(shí)資金不流通,沒(méi)有可使用的現(xiàn)金流,嚴(yán)重影響了公司股價(jià)。

    五、解決影響股票下跌問(wèn)題的對(duì)策

    (一)尊重市場(chǎng)規(guī)律,制定合理的發(fā)展戰(zhàn)略

    企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是取得行業(yè)領(lǐng)先地位的決定因素,企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中應(yīng)制定正確的戰(zhàn)略,找準(zhǔn)市場(chǎng)定位,遵循市場(chǎng)規(guī)律,踏踏實(shí)實(shí)地做業(yè)績(jī),研發(fā)核心產(chǎn)品,提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力,而不能貿(mào)然激進(jìn),為提高市值和擴(kuò)大市場(chǎng)采取不適合本企業(yè)的發(fā)展道路。同時(shí),天神娛樂(lè)作為一家游戲公司,受市場(chǎng)更新?lián)Q代影響大,在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中,天神娛樂(lè)并購(gòu)的子公司雷尚科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為一些老的游戲產(chǎn)品,無(wú)法吸引更多用戶。而幻想悅游公司主營(yíng)的手游和頁(yè)游受游戲行業(yè)衰退的影響市場(chǎng)份額下滑,其自身又缺乏研發(fā)體系,造成其無(wú)法在市場(chǎng)上脫穎而出。因此,天神娛樂(lè)應(yīng)加強(qiáng)研發(fā),投入資金研究新產(chǎn)品,形成技術(shù)優(yōu)勢(shì),而不是一味通過(guò)外部的并購(gòu)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

    (二)完善對(duì)并購(gòu)公司商譽(yù)的確認(rèn)

    天神娛樂(lè)業(yè)績(jī)暴雷的重要原因在于并購(gòu)商譽(yù)過(guò)多,出現(xiàn)大額商譽(yù)減值現(xiàn)象,嚴(yán)重影響公司業(yè)績(jī)。企業(yè)計(jì)提商譽(yù)越大,給股價(jià)造成的影響越大,也會(huì)嚴(yán)重危害投資者利益[10]。因此,要強(qiáng)化對(duì)大額并購(gòu)商譽(yù)確認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)提示與披露,定期進(jìn)行商譽(yù)減值確認(rèn)。對(duì)此,可設(shè)立一條標(biāo)準(zhǔn),如商譽(yù)對(duì)業(yè)績(jī)影響程度較高、未計(jì)提商譽(yù)減值時(shí)凈利潤(rùn)波動(dòng)較大的企業(yè),要求其進(jìn)行重點(diǎn)披露。天神娛樂(lè)集團(tuán)的商譽(yù)在2015—2017年一直占據(jù)凈資產(chǎn)的60%以上。在這種情況下,天神娛樂(lè)集團(tuán)應(yīng)該進(jìn)行詳細(xì)信息披露,這樣報(bào)表使用者可以更好地了解公司情況。

    (三)強(qiáng)化內(nèi)外部監(jiān)管以保護(hù)投資者利益

    針對(duì)公司并購(gòu)活動(dòng)中出現(xiàn)的高溢價(jià)和高承諾現(xiàn)象,政府和社會(huì)應(yīng)對(duì)上市公司并購(gòu)重組等交易進(jìn)行嚴(yán)格的事中事后審查,加大懲罰力度,以減少并購(gòu)中出現(xiàn)極端過(guò)熱行為和違法行為,從而維護(hù)市場(chǎng)秩序,保護(hù)投資者利益。另一方面,企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中,要完善公司內(nèi)部監(jiān)管制度,通過(guò)內(nèi)部監(jiān)督的方式規(guī)范自身行為,以確保并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行和公司目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。在并購(gòu)活動(dòng)中,公司要切實(shí)考慮自身戰(zhàn)略、資源、文化等一系列因素,進(jìn)行科學(xué)合理的并購(gòu)安排,加強(qiáng)并購(gòu)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和詳細(xì)調(diào)查,同時(shí)進(jìn)行重視并購(gòu)后的評(píng)估及整合工作,從根本上減少不科學(xué)、不合理并購(gòu)事件的發(fā)生。

    (四)加強(qiáng)資金管理,保持現(xiàn)金流合理水平

    由于文化產(chǎn)業(yè)具有高附加值的特點(diǎn),再加上市場(chǎng)環(huán)境的影響,文化行業(yè)等輕資產(chǎn)行業(yè)在并購(gòu)時(shí)經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)高溢價(jià)并購(gòu)行為,但高溢價(jià)伴隨著高風(fēng)險(xiǎn),資金使用不當(dāng)會(huì)造成公司資產(chǎn)負(fù)債率提高,現(xiàn)金流缺乏等一系列問(wèn)題,進(jìn)而引發(fā)公司業(yè)績(jī)下滑,股價(jià)下跌。所以,在進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)時(shí),公司要合理利用資金,謹(jǐn)慎對(duì)待高溢價(jià)并購(gòu)活動(dòng)和高業(yè)績(jī)承諾,為此可以引進(jìn)第三方評(píng)估,第三方可以出具公正、合理的收購(gòu)意見(jiàn),更好地確定收購(gòu)價(jià)格,提高公司資金使用率,防止高溢價(jià)行為。另一方面,并購(gòu)公司要及時(shí)進(jìn)行信息披露和關(guān)聯(lián)交易信息公開(kāi),強(qiáng)化社會(huì)監(jiān)督,加強(qiáng)資金管理。

    六、結(jié)語(yǔ)

    企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)對(duì)于企業(yè)股價(jià)有著重要影響,良好的并購(gòu)活動(dòng)有利于企業(yè)促進(jìn)資源合理利用,增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,提高核心價(jià)值。但并購(gòu)活動(dòng)也存在一系列風(fēng)險(xiǎn),要想在并購(gòu)活動(dòng)中降低風(fēng)險(xiǎn),就需要企業(yè)制定合理的戰(zhàn)略,加強(qiáng)內(nèi)部建設(shè),通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新增強(qiáng)整體實(shí)力核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí),需要注意并購(gòu)中的商譽(yù)減值問(wèn)題,通過(guò)科學(xué)合理的并購(gòu)提高公司股價(jià)和市值。

    參考文獻(xiàn):

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