中概股“回家”

◎ 文 《法人》全媒體記者 曹萌

“網(wǎng)易可以認購了嗎？怎么操作？我賬戶里要放多少錢？”

秦姍姍將一連串問題拋向了她的閨蜜，那機不可失的架勢透露出對中概股回歸的熱情。細品這份熱情，包含著對未來盈利的渴望，以及曾經(jīng)錯失良機的懊惱。

“我這位閨蜜，去年認購了阿里，上市沒幾天，就賺了好幾千。我膽子小，當時沒敢和她一起做。”秦姍姍告訴《法人》記者，雖然此前有些后悔，但這次的機會，她不想再錯過了。

像秦姍姍這樣的散戶投資者，其實還有很多。在快速改革的資本市場上，他們不想錯失任何豐厚收益，而海外優(yōu)質(zhì)企業(yè)陸續(xù)回歸中國金融市場，可以說是再好不過的機會了。對的時間，對的地點，遇上對的人，三者之間的碰撞，必將再次點燃眾多國內(nèi)投資者的熱情，提振中國金融市場的信心。

回歸燃動全場 中概股一簽難求

6月2日早間，網(wǎng)易率先啟動港股招股，股票代碼為“9999.HK”，正式拉開中概股回歸大幕。國內(nèi)投資者中，既有像秦姍姍這樣的散戶，也有久經(jīng)沙場的公募、私募。眾多機構蠢蠢欲動，寄望在這一輪中概股回歸“打新戰(zhàn)”中分上一杯羹。

截至6 月5 日中午，網(wǎng)易在港二次上市公開認購告一段落，確定將在6 月11 日以123港元/股（396.7 美元/ADS）發(fā)行，此價格較6 月4 日網(wǎng)易美股收盤價（405.01 美元/ADS）略有2%的折讓。

CFP

更引人關注的是，網(wǎng)易此次配售獲得了多家長線基金超1 億美元的認購，而公開發(fā)售部分共有37 萬多人申請，初步錄得逾300 倍超額認購，遠遠超過了2019 年阿里巴巴在港二次上市時的40 倍超額認購和21.5 萬的認購人數(shù)。

火爆的公開認購，映射出投資者對本輪中概股回歸的追捧。如是資本董事總經(jīng)理張奧平對記者表示，中概股回歸初期必定存在非理性繁榮階段，原因在于前期回歸的優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源稀缺，而市場資金充足。比如，2019 年7 月22 日開市的科創(chuàng)板，市盈率高達百倍以上，同樣出現(xiàn)了非理性繁榮現(xiàn)象。

脫掉中概股回歸的外衣，一季度在港上市新股也受到了追捧。據(jù)德勤統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020 年一季度在港上市的新股95%獲得超額認購，其中49%的新股獲得20 倍以上超額認購。

另外，港股打新收益也十分可觀。據(jù)富途證券數(shù)據(jù)顯示，從2020 年來看，截至5 月15 日，港股打新年化收益率為67%，上市首日實現(xiàn)正收益概率54.1%，整體回報率高于A 股打新。

由此可見，熱捧的中概股回歸概念，優(yōu)質(zhì)的科技股企業(yè)和超額的收益率，造成了網(wǎng)易在港二次上市被哄搶的局面。

“這么高的超額認購倍數(shù)和認購人數(shù)，散戶很難中了，果真是一簽難求啊?！币晃毁Y深投資者感慨地對記者說，雖然中概股回歸會成為一種趨勢，后續(xù)還有京東、拼多多等多家頭部中概股要在香港二次上市，但就當前熱度來看，阿里巴巴去年上市時的80%中簽率恐難再現(xiàn)了。

那么，散戶投資者還有其他機會嗎？其實，對于網(wǎng)易、京東這樣極具潛力的優(yōu)質(zhì)公司來說，如果散戶沒有得到“幸運女神”的眷顧，未能中簽，后續(xù)還可持續(xù)關注這些公司的上市表現(xiàn)。同時，內(nèi)地投資者也可通過滬深港通基金或港股通投資這些企業(yè)。畢竟，只有伴隨企業(yè)長期發(fā)展的價值投資才能獲取超額回報。

我們可以看到，從傳言網(wǎng)易、京東要回港上市到真正落地實行，僅僅過去了4 個多月。如此快速的回歸，不難體會到中概股歸心似箭，更展示了港交所為迎接中國企業(yè)“回家”所做的萬全準備。

昔日“遠走他鄉(xiāng)” 如今“落葉歸根”

提及中概股，不少都是港交所曾經(jīng)的痛。比如2014 年，阿里巴巴重啟上市計劃，上市地首站本應在香港，但由于當時香港市場對同股不同權的股權架構還未做好準備，阿里巴巴只能“灑淚香港，遠走他鄉(xiāng)”，赴美上市。

香港市場與新經(jīng)濟公司的一次次擦肩而過，讓港交所CEO 李小加滿懷遺憾。在隨后的幾年里，他力排眾議，先后發(fā)起了兩輪港股IPO 改革嘗試。2018 年4 月30 日，港交所修訂后的《主板上市規(guī)則》正式生效，同股不同權架構公司和未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)被允許在香港上市。

隨著香港市場IPO 制度改革的落地，科技和新興消費類公司在港股中逐漸享有高估值溢價，這也成為此次中概股回歸首選香港市場的重要原因之一。畢竟，合理的估值才是企業(yè)上市的初心。

完善的上市制度、合理的估值，讓港交所底氣十足。李小加在去年接受采訪時表示，下一階段發(fā)展目標之一就是，把流浪在國外市場的中國本土上市企業(yè)帶回國內(nèi)，有如阿里巴巴、百度這樣“漂泊在外”但“根”在中國的公司。

目前，美股市場的中概股公司共有248 家，其中科技+消費類公司占絕大多數(shù)為157 家，總市值占比為64.7%。在網(wǎng)易、京東等頭部中概股回歸的帶動下，未來香港市場勢必會迎來一場“回家”潮。

不過，歡迎中概股“回家”的不僅僅只有香港市場，還有近年來同樣行走在快速改革路上的A 股市場。新時代證券首席經(jīng)濟學家潘向東認為，經(jīng)過注冊制改革和市場調(diào)整，A 股定價效率顯著提升，中概股回歸A 股市場的最后一公里將被徹底打通，中概股回歸A 股成為大勢所趨。

為了繼續(xù)給中概股回歸A 股市場掃平障礙，中國證監(jiān)會不久前于4 月30 日發(fā)布了《關于創(chuàng)新試點紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關安排的公告》，降低了境外上市紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市的市值要求。

不僅如此，為了能夠進一步解決紅籌股上市中的具體難點和痛點，6 月5 日，上交所發(fā)布了《關于紅籌企業(yè)申報科創(chuàng)板發(fā)行上市有關事項的通知》，對紅籌企業(yè)申報科創(chuàng)板發(fā)行上市中，涉及的對賭協(xié)議處理、股本總額計算、營業(yè)收入快速增長認定、退市指標適用等事項，做出了針對性安排。

一項項改革和帶有傾向性的紅籌股政策，都體現(xiàn)出A 股市場歡迎中概股“回家”的誠意。古人常說，月是故鄉(xiāng)明，沒有敵意又新增制度關懷的“家”，無疑是極好的投資樂土。

遭歧視 中概股海外艱難前行

近20 年來，中國企業(yè)一直在進入和參與美國資本市場。從上世紀90年代初的大型國企，到近年的民營企業(yè)；從資源企業(yè)，到科技企業(yè)；從直接上市IPO 到反向收購SPAC，經(jīng)歷了從無到有、從少到多的過程。目前，在美上市中概股企業(yè)市值達近兩萬億美元，涵蓋了幾乎所有企業(yè)類型，也囊括了幾乎所有行業(yè)。這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)不斷創(chuàng)造市場關注熱點，吸引著美國各類投資者，是美國資本市場的重要組成部分。

但這一切，卻因一起財務造假事件而戛然而止。2020 年4 月2 日，瑞幸咖啡發(fā)布公告，承認虛假交易22 億元，股價暴跌80%，盤中數(shù)次暫停交易。這個導火索，引來了美國資本市場監(jiān)管部門的高度關注，并有針對性地接連出手加強中概股監(jiān)管。

4 月21 日，美國證監(jiān)會（SEC）發(fā)布了一篇SEC 主席杰伊·克萊頓（Jay Clayton）及美國公眾公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB）5 位官員的聲明——《新興市場投資涉及重大信息披露、財務報告和其他風險，補救措施有限》，提醒美國境內(nèi)投資者在投資總部位于新興市場或在新興市場有重大業(yè)務的公司時，應注意財務報告及信息披露質(zhì)量的風險。

隨后的一天， Jay Clayton 竟破天荒地公開提示，因信息披露問題，投資者近期在調(diào)整倉位時，不要將資金投入在美國上市的中國公司股票。這樣的言論，似乎是要將所有中概股“置于死地”。

更加令人氣憤的是，這些針對在美中概股企業(yè)的言論僅僅是個開端——5 月20 日，美國參議院通過《外國公司問責法案》，要求外國發(fā)行人連續(xù)3 年不能滿足 PCAOB 對會計師事務所檢查要求的，禁止其證券在美國交易。

縱觀中概股企業(yè)在美處境，一方面要面臨美國資本市場不斷收緊的監(jiān)管環(huán)境，另一方面，近期中美關系現(xiàn)狀，也令中概股企業(yè)心情黯然，思鄉(xiāng)之情油然而生。

美國資深職業(yè)律師劉洪對記者表示，近期由于某些中概股公司的巨額造假等事件，中概股面臨美國法規(guī)趨緊、執(zhí)法趨嚴、集體訴訟不斷、群體遭遇質(zhì)疑、板塊股價幾乎無差別被低估等歧視性困境。同時，還可能受到有針對性法規(guī)待遇的挑戰(zhàn)。這些因素，將推動中概股的加速回歸。

此外，由于文化與制度等因素的差異，現(xiàn)階段中概股上市價格均由國外投資者定價，企業(yè)估值普遍偏低。對此，張奧平認為，中國企業(yè)背井離鄉(xiāng)去上市，核心訴求無非為了能更好地融資發(fā)展。瑞幸咖啡財務造假事件將使國外投資者為中概股貼上造假標簽，戴有色眼鏡去審視所有中概股，導致投資信心不足、關注度下降、股價下跌、市值下滑等，持續(xù)融資發(fā)展的核心訴求便難以實現(xiàn)。

而與實施針對性監(jiān)管的美國市場相比，國內(nèi)政策、制度不斷完善，市場環(huán)境逐漸改善，加上科創(chuàng)板的推出，以及港交所新修訂的《主板上市規(guī)則》生效，這些都為在美中概股的回歸，掃除了諸多障礙，營造了良好的制度氛圍。

一松一緊，從中美兩個截然不同的資本市場中可以看到，中概股出于對業(yè)務發(fā)展的融資需要、增加股份流動性、靠近本土市場、取得更好估值等諸多方面的考慮，勢必會抓住這個歷史性機遇重回故土，扎根國內(nèi)資本市場。