五方光電另類低迷

肖麗瓊

近日，濾光片生產(chǎn)企業(yè)五方光電（002962）發(fā)布上市后的首份年報(bào)，業(yè)績不錯(cuò)。2019年，五方光電實(shí)現(xiàn)營收7.27億元，同比增長26.01%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.58億元，同比增長15.23%。

不過，與業(yè)績表現(xiàn)相悖的是，五方光電股價(jià)持續(xù)低迷。從去年9月底起至今，五方光電股價(jià)一路向下，跌幅超40%。這也讓五方光電的投資者著急，希望公司能拿出“硬核”舉措提振股價(jià)。

享受“浴霸”紅利

2019年9月17日，五方光電正式登陸深交所中小板，成為湖北第105家境內(nèi)上市公司。

數(shù)據(jù)顯示，有大約三分之一的企業(yè)，在募集到數(shù)以億計(jì)的資金投入經(jīng)營、擴(kuò)大生產(chǎn)后，上市第一年的業(yè)績不增反降。相比之下，在IPO時(shí)就被質(zhì)疑營收依賴單一產(chǎn)品的五方光電，能在上市第一年交出這樣一份成績單，實(shí)屬不易。

值得注意的是，2019年，五方光電的扣非凈利潤有1.38億元。所以，就算擠掉非經(jīng)營性損益的“水分”，五方光電的業(yè)績依然可圈可點(diǎn)。

有趣的是，五方光電的業(yè)績增長，其實(shí)受益于去年開始流行的手機(jī)“浴霸”攝像頭。該公司的主營業(yè)務(wù)是生產(chǎn)紅外截止濾光片，這是智能手機(jī)攝像頭的一種組件，作用是消除紅外光對成像的影響。該公司的終端客戶，包括華為、OPPO、vivo、小米等知名手機(jī)廠商。

近年來，華為、蘋果等手機(jī)廠商陸續(xù)推出“多攝手機(jī)”，這類手機(jī)因攝像頭形似“浴霸”曾引來不少吐槽。不過，手機(jī)消費(fèi)難逃“真香定律”，“浴霸”設(shè)計(jì)去年開始引領(lǐng)潮流，越來越多手機(jī)廠商開始模仿并生產(chǎn)類似產(chǎn)品，紅外截止濾光片的出貨量也因此大幅增長。2019年，五方光電的紅外截止濾光片營收為7億元，同比增長21.64%。

5G商用及智能手機(jī)升級，也讓五方光電的另一種新產(chǎn)品的銷量大增，那就是生物識別濾光片。生物識別濾光片主要用于人臉識別、虹膜識別、手勢識別，近年來在智能手機(jī)、可穿戴設(shè)備、自動(dòng)駕駛中廣泛運(yùn)用。目前，該產(chǎn)品的市場主要由美國VIAV.O等國外企業(yè)把持。

在招股說明書中，五方光電曾用較大篇幅闡述生物識別濾光片的市場前景，并表示已開始小批量生產(chǎn)生物識別濾光片。五方光電IPO募集的資金中，就有一部分是投向生物識別濾光片生產(chǎn)中心和研發(fā)中心。

2019年下半年，五方光電的生物識別濾光片已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，全年實(shí)現(xiàn)銷售收入2422.12萬元，同比增長4489.56%。與紅外截止濾光片相比，銷售額占比雖不高，卻成功打破了該公司長期依賴單一產(chǎn)品的困局。

“后浪”奮起直追

目前，濾光片行業(yè)的上市公司還有萊寶高科（002106）、水晶光電（002273）。

萊寶高科的全稱是深圳萊寶高科技股份有限公司，2007年1 月在深圳中小板上市。水晶光電的全稱是浙江水晶光電科技股份有限公司，2008年9月在深交所上市。與它們相比，2019年才登陸資本市場的五方光電算是“后浪”。

如前所述，因市場需求增加，濾光片行業(yè)整體受益，萊寶高科、水晶光電的營收和凈利潤也均有增長。從2019年的情況來看，五方光電雖資歷最淺但表現(xiàn)不俗，營收和凈利潤增幅均排在第二，而且毛利率最高。

不過，今年一季度，五方光電卻是3家公司中唯一出現(xiàn)業(yè)績下滑的公司。當(dāng)然，這主要是受新冠肺炎疫情的影響。五方光電的主要生產(chǎn)經(jīng)營地位于湖北荊州和江蘇蘇州，荊州生產(chǎn)基地直到3月底才完全復(fù)工達(dá)產(chǎn)，這也直接導(dǎo)致該公司第一季度的產(chǎn)量和銷售收入較去年同期下降超過20%。

如何奪回“失去的一季度”？五方光電表示，除了繼續(xù)主攻智能手機(jī)市場外，還將密切關(guān)注其他消費(fèi)類電子產(chǎn)品行業(yè)、車載攝像頭行業(yè)及安防監(jiān)控行業(yè)的市場動(dòng)向，尋找機(jī)會(huì)。

對于新業(yè)務(wù)，五方光電已有所行動(dòng)。在提高紅外截止濾光片和生物識別濾光片產(chǎn)能的前提下，五方光電正加大對光學(xué)藍(lán)玻璃及微棱鏡冷加工的開拓，以進(jìn)一步提升公司盈利能力。

股價(jià)跌跌不休

在五方光電發(fā)布的公告中，不少是關(guān)于購買理財(cái)產(chǎn)品的進(jìn)展情況。上市后不久，五方光電即決定使用不超過4 億元的閑置資金購買理財(cái)產(chǎn)品，這也使其被投資者們貼上了“不差錢”的標(biāo)簽。

但讓投資者沮喪的是，濾光片行業(yè)景氣度高，公司的業(yè)績增長穩(wěn)定，流動(dòng)性也不錯(cuò)，股價(jià)卻跌跌不休。

2019年9月17日，五方光電以發(fā)行價(jià)14.39元登陸資本市場，之后連續(xù)漲停，到9月30日，股價(jià)曾一度達(dá)到46.99元，漲了兩倍多，公司總市值近百億元。不過此后，股價(jià)就震蕩下跌，截至今年5月6日收盤，股價(jià)為28.13元，跌幅超過40%。

在互動(dòng)平臺上，有投資者質(zhì)疑，股價(jià)持續(xù)低迷，公司卻沒有任何提振股價(jià)的計(jì)劃。公司董秘則回應(yīng)，股價(jià)波動(dòng)受到諸多因素影響。

股價(jià)為何會(huì)持續(xù)下跌？要厘清這個(gè)問題，先來分析五方光電是否被高估。

市盈率（PE）是用來衡量股票是否被高估或者低估的常用指標(biāo)。去年12月，五方光電的市盈率最高曾達(dá)到59.46倍，而當(dāng)時(shí)中小板的市盈率僅為26.41倍。市場認(rèn)為，在經(jīng)歷新股上市的那輪“暴漲”后，五方光電股價(jià)被嚴(yán)重高估。值得注意的是，即便是持續(xù)下跌超40%，截至目前，五方光電的市盈率仍有36.64倍，仍高于中小板、萊寶高科、水晶光電的市盈率。

當(dāng)然，市盈率的絕對值不足以判斷是否被高估，還需要考慮公司未來成長預(yù)期。一般來說，對于那些未來能實(shí)現(xiàn)高增長且確定性高的公司，市場會(huì)給予高估值，反之則會(huì)給予低估值。至于五方光電的未來，就需要結(jié)合公司的經(jīng)營情況、盈利能力等因素進(jìn)行綜合考量。

在招股說明書中，五方光電提到的第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素，就是受下游行業(yè)波動(dòng)影響的風(fēng)險(xiǎn)，提示隨著智能手機(jī)出貨量已達(dá)到較高水平，出貨量增長可能放緩，甚至出現(xiàn)下滑。如果下游智能手機(jī)行業(yè)發(fā)生重大不利變化，將對公司的銷售收入和盈利水平產(chǎn)生顯著不利影響。

實(shí)際上，近年來，智能手機(jī)的出貨量持續(xù)下滑。相關(guān)研究機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，去年全球智能手機(jī)出貨量為13.7億部，同比下降2.3%，中國國內(nèi)手機(jī)市場總體出貨量為3.89億部，同比下降6.2%。受疫情影響，今年一季度智能手機(jī)行業(yè)面臨的形勢更為嚴(yán)峻。5月6日，IDC發(fā)布的2020年第一季度中國智能手機(jī)報(bào)告顯示，中國智能手機(jī)市場出貨量下滑了20.3%。

在此背景下，作為智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)，五方光電理所當(dāng)然不會(huì)被市場看好。與此同時(shí)，五方光電自身過度依賴大客戶，又為這種不良預(yù)期加重了砝碼。

在IPO時(shí)，五方光電最為外界關(guān)注的，是產(chǎn)品單一和客戶集中度高的問題。隨著生物識別濾光片實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，前一個(gè)問題已基本得到化解，但是后一個(gè)問題尚未得到明顯改善。

五方光電的現(xiàn)有客戶主要集中于智能手機(jī)制造業(yè)，公司的直接客戶為舜宇光學(xué)科技（02382. HK）、歐菲光（002456）、丘鈦科技（01478. HK）、信利光電等大型攝像頭模組生產(chǎn)廠商。2015年-2017年，它的前五大客戶銷售額占比分別為94.28%、94.58%、91.44%。

上市后，五方光電顯然加大了開拓新客戶的力度。去年，公司前五大客戶銷售額占比降至85.22%。不過，如果對比水晶光電前五大客戶的銷售額占比僅為45.71%，五方光電客戶集中度過高的問題仍很突出。

此外，五方光電對單一大客戶過度依賴，也引發(fā)投資者關(guān)注。去年，五方光電對歐菲光一家公司的銷售額占比就達(dá)到41.73%，這不僅會(huì)導(dǎo)致議價(jià)能力減弱、毛利率降低，也極易發(fā)生“爆雷”的風(fēng)險(xiǎn)。一旦主要客戶因行業(yè)洗牌或其他原因出現(xiàn)生產(chǎn)停滯、經(jīng)營困難、財(cái)務(wù)狀況惡化等情況，將給公司經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響。

歐菲光是光學(xué)龍頭企業(yè)，因給華為、蘋果供貨，成為攝像頭模組出貨量全球第一公司，2019年的營收達(dá)到519.74億元，凈利潤5.09億元。不過就在2018年，歐菲光業(yè)績曾突然“變臉”，虧損5.19億元。如果失去歐菲光這個(gè)大客戶的支撐，意味著五方光電將失去半壁江山。

看來，公司股價(jià)想要提振，還得靠五方光電練好內(nèi)功。