夢網(wǎng)集團業(yè)績頹勢初現(xiàn)

胡楠

2019年，夢網(wǎng)集團（002123.SZ）實現(xiàn)營業(yè)收入32.01億元，同比增長15.61%，繼前兩年放緩后，增速再次恢復兩位數(shù)。

但是，上市公司利潤卻呈現(xiàn)出明顯的背離，2019年公司實現(xiàn)扣非凈利潤-5.98億元，同比下降1133.79%。

對于利潤下滑，上市公司歸結(jié)為報告期內(nèi)向百利電氣（600468.SH）出售其持有的遼寧榮信興業(yè)電力技術(shù)有限公司（下稱“興業(yè)電力”）86.735%股權(quán)，并將持有的部分不動產(chǎn)及設備資產(chǎn)協(xié)議轉(zhuǎn)讓給百利電氣;考慮未來將不再經(jīng)營電力電子業(yè)務，導致相關固定資產(chǎn)、存貨等各項資產(chǎn)計提減值準備共計約3.50億元。

表面上看，剝離經(jīng)營狀況不佳的電力資產(chǎn)可以使得夢網(wǎng)集團將精力集中于云通信業(yè)務，有利于企業(yè)的長遠發(fā)展。但實際情況真的如此樂觀嗎？

近年來，上市公司的主要利潤來源云通信業(yè)務毛利率持續(xù)下滑，導致雖然其營業(yè)收入有所增長，但利潤卻是逐年減少;同時，前實際控制人持續(xù)減持公司股份，夢網(wǎng)集團的前景難言樂觀。

核心業(yè)務下滑或引發(fā)連鎖反應

2015年，夢網(wǎng)集團的前身榮信電力高價收購深圳市夢網(wǎng)科技股份有限公司（下稱“夢網(wǎng)科技”）100%的股權(quán)，夢網(wǎng)科技的主營業(yè)務是為移動互聯(lián)網(wǎng)各種 B2C應用提供運營支撐平臺，并通過平臺為企業(yè)提供移動信息即時通訊服務。

2016年8月，榮信電力對夢網(wǎng)科技并表并更名為夢網(wǎng)集團，不出所料，夢網(wǎng)科技為上市公司貢獻了高額的收入及利潤，將其從虧損的邊緣拉回到正常的軌道。

2016-2019年，上市公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入28億元、25.50億元、27.69億元、32.01億元，其中夢網(wǎng)科技分別貢獻營業(yè)收入14.35億元、16.93億元、18.53億元、26.79億元，占比分別為51.24%、66.38%、66.91%、83.70%。無論從絕對值還是比重的角度，夢網(wǎng)科技對上市公司營業(yè)收入的貢獻都是逐年增加。

考慮到夢網(wǎng)集團自2016年逐步出售相關電力資產(chǎn)的影響，所以從凈利潤的角度更可以更加直觀反映出上市公司對夢網(wǎng)科技業(yè)績的依賴。

2016-2018年，上市公司凈利潤分別為2.54億元、2.48億元、9070萬元，夢網(wǎng)科技分別實現(xiàn)凈利潤2.58億元、2.64億元、1.99億元，占當期上市公司凈利潤的比重分別為101.59%、106.32%、219.38%;2019年，上市公司凈利潤更是直接虧損2.70億元，而夢網(wǎng)科技實現(xiàn)凈利潤1.85億元。

可以毫不夸張地說，電力及其相關業(yè)務常年“虧損”，而夢網(wǎng)科技是上市公司的主要利潤來源。

但夢網(wǎng)科技的業(yè)績也出現(xiàn)了頹勢，2016-2019年，夢網(wǎng)科技營業(yè)收入增速分別為44.85%、17.97%、9.44%、44.62%，凈利潤增速分別為0.10%、2.19%、-24.79%、-7.11%，利潤的增速遠低于其收入的增速，2018-2019年甚至出現(xiàn)了增收不增利的狀況。

通過查詢歷年財務數(shù)據(jù)，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，造成其利潤增速遠低于收入增速的主要原因在于夢網(wǎng)科技云通信業(yè)務毛利率的逐年降低。

2015-2019年，上市公司云通信服務產(chǎn)品（前身為移動信息即時通訊服務）毛利率分別為34.41%、32.25%、29.47%、24.11%、18.06%。對于毛利率的降低，夢網(wǎng)集團在2019年年報中解釋為，“主要是運營商提高了短信定價，而公司開展相關業(yè)務所需采購的短信是純成本項，因此導致公司毛利率承壓”;2019年，同樣從事信息服務業(yè)務的吳通控股（300292.SZ）相應業(yè)務的毛利率也由2018年的21.72%下降至18.34%?？梢?，受運營商影響，毛利率降低是整個行業(yè)的發(fā)展趨勢。

更需警惕的是，截至2019年年末，夢網(wǎng)集團賬面商譽凈值為25.15億元，占其總資產(chǎn)的比重為42.23%;其中夢網(wǎng)科技期末凈值為24.70億元，夢網(wǎng)百科期末凈值為4031萬元。

而且，夢網(wǎng)科技業(yè)績承諾最后一期（2016年）實際凈利潤為2.58億元，而2019年，夢網(wǎng)科技在營業(yè)收入大幅增長的情況下僅實現(xiàn)凈利潤1.85億元。

倘若未來夢網(wǎng)科技云通信業(yè)務毛利率進一步下跌，那么夢網(wǎng)集團必將產(chǎn)生連鎖反應，可能需要對夢網(wǎng)科技計提大額商譽減值準備。

巧設激勵目標

推出期權(quán)與股票激勵計劃可以將員工與上市公司的利益綁定，有助于企業(yè)的長遠發(fā)展，對于夢網(wǎng)集團來說，“合理”的激勵政策除了上述作用之外，更有助于緩解公司核心業(yè)務毛利率持續(xù)下降的一系列連鎖反應。

但實際中，夢網(wǎng)集團所推出的激勵方案設計及時間點更像是為管理層及核心管理人員發(fā)放福利。

2019年8月6日，上市公司發(fā)布股票期權(quán)激勵計劃，擬向403名激勵對象授予4200萬份股票期權(quán)，激勵計劃股票期權(quán)的首次行權(quán)價格為15.96元/股。其中，副總裁及以上級別授予股票期權(quán)數(shù)量640萬份，中層管理人員和核心技術(shù)骨干2810萬份，預留750萬份。

同年10月，上市公司再次發(fā)布限制性股票激勵計劃，擬向27名激勵對象授予1340萬股限制性股票數(shù)量，授予的限制性股票價格為9.02元/股;其中，副總裁及以上級別授予限制性股票695萬股，核心管理人員645萬股。

根據(jù)激勵條款，上述兩套激勵計劃的考核目標完全相同，均以營業(yè)收入為考核目標，而非實際經(jīng)營所產(chǎn)生的利潤，即以2018年夢網(wǎng)科技的營業(yè)收入為基數(shù)，2019-2022年各年營業(yè)收入增長率分別不低于40%、80%、120%、170%。

有意思的是，在2018年6月的另一份股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃中，夢網(wǎng)集團制定的考核目標還是以公司凈利潤為基準，而2019年卻以營業(yè)收入為考核目標，為何前后考核目標變化如此之大？

通過查詢2019年夢網(wǎng)集團云通信業(yè)務毛利率的變化過程，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)了一些端倪。據(jù)2019年上半年年報數(shù)據(jù)，公司通信業(yè)務毛利率為22.96%，而在年報中，該業(yè)務毛利率則為18.06%，顯然，云通信業(yè)務毛利率在下半年大幅下降;而吳通控股相同業(yè)務的毛利率在2019年上半年為26.12%，全年該業(yè)務平均毛利率為18.34%，這也在一定程度上佐證了夢網(wǎng)集團云通信業(yè)務毛利率發(fā)生重大變化的時間點。

頗為巧合的是，夢網(wǎng)集團2019年激勵計劃推出的時間點與其核心業(yè)務毛利率大幅下降的時間點出奇的一致，結(jié)合“巧合”的時間點以及前后股權(quán)激勵考核目標的變化，不得不懷疑其2019年激勵計劃考核目標制定的“合理性”。

前實控人精準套現(xiàn)

相比激勵計劃的設定，夢網(wǎng)集團信息披露的“技術(shù)”更值得推敲。

在2019年10月28日發(fā)布的第三季度報告中，上市公司預計2019年度歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區(qū)間為3.35億元至5億元。而2020年1月23日披露的2019年業(yè)績預告中卻對2019年全年業(yè)績進行了修正，從大幅盈利修正為虧損1.4億元至2.1億元，對于虧損的原因，夢網(wǎng)集團將其歸結(jié)為剝離電力業(yè)務產(chǎn)生的影響。

有意思的是，夢網(wǎng)集團首次披露剝離電力資產(chǎn)的時間為2019年11月5日，僅比三季報的披露時間晚5個工作日，很難想象剝離電力資產(chǎn)是在這5個工作日做出的決定，并與對方簽訂了相關協(xié)議。

需要指出的是，2019年10月28日至2020年1月21日，夢網(wǎng)集團持股5%以上的股東深圳市松禾創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下稱“松禾創(chuàng)投”）及其一致行動人深圳市松禾成長創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“松禾成長”）共計減持23次，減持股份1018萬股，合計2.10億元。

根據(jù)公司披露的減持信息，上述股份減持的價格區(qū)間為17.55元至23.75元，減持的價格區(qū)間接近夢網(wǎng)集團近年來股價的最高點。

另外，據(jù)企查查顯示，松禾創(chuàng)投的實際控制人為崔京濤，而崔京濤就是夢網(wǎng)集團前身——榮信電子電力的實際控制人之一;同時，崔京濤還是松禾成長的第二大股東，持有其21.15%的股份。

無獨有偶，在前實際控制人減持的同時，夢網(wǎng)集團的現(xiàn)任董事也加入了減持的大軍。2019年第四季度，公司董事田飛沖、副總裁李局春與文力分別減持80萬股、49萬股、49萬股，從減持的時間點和價位來看，不可謂不精準。

如此精準的踩點操作，有理由懷疑夢網(wǎng)集團為了協(xié)助上述相關方減持，在2019年三季報中對全年的業(yè)績預計 “選擇性”忽略剝離電力相關資產(chǎn)對業(yè)績的影響。

核心業(yè)務毛利率持續(xù)下滑、高額商譽懸頂、上市公司前實際控制人及現(xiàn)任高管精準減持，在上述三大負面因素影響下，很難讓投資者對上市公司的前景保持樂觀。

針對上述問題，《證券市場周刊》記者已經(jīng)向上市公司發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿上市公司未進行書面回復。