公司治理對企業(yè)績效的影響研究
——基于滬深300成分股數(shù)據(jù)

王敏萱 劉佳煜 馮 穎

(鹽城工學(xué)院 江蘇 鹽城 224051)

一、理論分析及研究假設(shè)的提出

隨著公司治理進(jìn)程的不斷推進(jìn)，目前逐步形成了較為完善現(xiàn)代化公司治理機(jī)制。公司內(nèi)部治理機(jī)制主要包括監(jiān)督機(jī)制和激勵機(jī)制。

(一)監(jiān)督機(jī)制

現(xiàn)代的公司組織結(jié)構(gòu)中，公司由股東、董事會、經(jīng)理層及其他員工組成，經(jīng)理層成為公司經(jīng)營的主要操作者，從而出現(xiàn)兩權(quán)分離的現(xiàn)象，兩權(quán)分離的出現(xiàn)會導(dǎo)致“道德風(fēng)險”和“逆向選擇”的問題，這兩個問題的出現(xiàn)會使得經(jīng)理人在追求自身利益最大化的情況下行使公司經(jīng)營的控制權(quán)，可能會對股東的利益將會產(chǎn)生不利影響。因此，有效的監(jiān)督機(jī)制是防止高管濫用職權(quán)的重要前提。為了防止董事會、經(jīng)理濫用職權(quán)，損害公司和股東利益，公司在組織結(jié)構(gòu)中設(shè)立專門的監(jiān)管部門，典型的代表是監(jiān)事會。監(jiān)事會承擔(dān)著監(jiān)督董事會和管理層的重要責(zé)任，防止董事會和經(jīng)理層違反公司章程，正確發(fā)揮監(jiān)督職能。從理論角度而言，監(jiān)事會的設(shè)立在一定程度上可以緩解委托代理問題。本文選擇獨(dú)立董事比例和監(jiān)事會人數(shù)作為監(jiān)督機(jī)制的代理變量，故提出本文的研究假設(shè)1和假設(shè)2：

假設(shè)1：獨(dú)立董事人數(shù)與企業(yè)績效之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)2：監(jiān)事會人數(shù)與企業(yè)績效之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

(二)激勵機(jī)制

所謂的激勵機(jī)制是指企業(yè)激勵內(nèi)在關(guān)系結(jié)構(gòu)、發(fā)展規(guī)律和運(yùn)行方式的總和，通過特定的方法和管理體系，將員工對工作的努力最大化的過程。為了防止經(jīng)理人追求自身利益從而損害公司利益，可對經(jīng)理人進(jìn)行一定的激勵，從而充分挖掘經(jīng)理人的潛力，實現(xiàn)公司利益最大化的目的。本文選擇高管薪酬和股權(quán)激勵比例作為激勵機(jī)制的代理變量，故提出本文的研究假設(shè)3和假設(shè)4：

假設(shè)3：高管薪酬與企業(yè)績效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)4：股權(quán)激勵比例與企業(yè)績效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

二、研究設(shè)計與實證分析

(一)樣本的選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選擇2017-2018年滬深300股指成分股為樣本，剔除少量上市公司缺失的數(shù)據(jù)，最終得到的樣本數(shù)為582。數(shù)據(jù)來源于銳思數(shù)據(jù)庫和國泰安數(shù)據(jù)庫，運(yùn)用EVIEWS軟件進(jìn)行計算和回歸分析。

(二)模型的設(shè)定與實證結(jié)果分析

為驗證前文提出的4個假設(shè)，本文構(gòu)建如下模型：

模型一：ROEi=α0+α1X1i+α2X5i+α3X6i+α4X7i+εi

模型二：ROEi=α0+α1X2i+α2X5i+α3X6i+α4X7i+εi

模型三：ROEi=α0+α1X3i+α2X5i+α3X6i+α4X7i+εi

模型四：ROEi=α0+α1X4i+α2X5i+α3X6i+α4X7i+εi

模型中相關(guān)變量的定義及描述如表1。

表1 相關(guān)變量的定義及描述

注：個股回報率指標(biāo)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，計算公式見國泰安數(shù)據(jù)庫。

(三)實證分析

模型中相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計見表2。

表2 主要相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計

注：變量ROE、X1、X4、X5、X6和X7的單位均為%；變量X3的單位為萬元。

由表2可以看出，滬深300家上市公司的凈資產(chǎn)收益率ROE的均值為14.27%，標(biāo)準(zhǔn)差為10.16%，表明不同公司之間的收益率存在一定的差異。獨(dú)立董事比例X1均值為35.84%，但最小值為11.11%，并沒有達(dá)到董事會成員至少1/3為獨(dú)立董事的原則。監(jiān)事會人數(shù)最小值為1，表明所有上市公司均設(shè)立了監(jiān)事會。股權(quán)激勵比例X4最大為0.1%，均值和中位數(shù)均為0，表明我國大部分上市公司的高管不持有公司的股權(quán)，即使高管持股，比例也非常低。控制變量中，個股回報率X5的均值為1.05%，中位數(shù)為0.73%，表明大部分上市公司是盈利的；成長能力X6的均值為58.43%，中位數(shù)為13.88%，個股成長能力較強(qiáng)；資產(chǎn)負(fù)債率最小值為4.35%，最大值為94.9%，差異較大，這與公司本身的性質(zhì)相關(guān)。

模型結(jié)果見表3。

表3 公司治理對企業(yè)績效影響的實證結(jié)果

注：*、**和***分別表示在10%、5%和1%的置信水平上顯著。

模型一研究獨(dú)立董事比例對凈資產(chǎn)收益率ROE 的影響，實證結(jié)果表明獨(dú)立董事比例對經(jīng)營績效影響并不顯著，假設(shè)一不成立。導(dǎo)致這一結(jié)果的原因可能是獨(dú)立董事需要以所有者為導(dǎo)向，精通業(yè)務(wù)且真正獨(dú)立，而目前獨(dú)立董事還遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到要求，同時獨(dú)立董事的選聘也需經(jīng)過董事會審議，他們高度依賴董事的薪資維持生活，其“獨(dú)立性”大打折扣。模型二研究監(jiān)事會人數(shù)對凈資產(chǎn)收益率ROE的影響，其在1%的顯著性水平下正相關(guān)，驗證了假設(shè)二，表明監(jiān)事會的設(shè)立會對公司績效產(chǎn)生影響。模型三是研究高管薪酬對凈資產(chǎn)收益率ROE的影響，其在10%的顯著性水平下正相關(guān)，即薪酬對高管來說有一定的激勵作用，上市公司可以通過適當(dāng)提高薪酬來提高公司績效。模型四研究股權(quán)激勵對凈資產(chǎn)收益率ROE的影響，實證結(jié)果表明兩者不顯著相關(guān)。由表2的描述性統(tǒng)計可以看到，大多數(shù)上市公司的管理層沒有持股，那些少數(shù)持有股份的高管們，最大持股比例不到0.1%，可以看出大多公司并不愿意通過發(fā)放股票的形式進(jìn)行激勵或者發(fā)放股數(shù)過少，并沒有起到顯著的激勵作用。對于控制變量，四個模型中個股回報率、成長能力均與凈資產(chǎn)收益率ROE在1%的顯著性水平下正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率ROE均在1%的顯著性水平下負(fù)相關(guān)。

三、結(jié)論

本文在闡述公司治理機(jī)制是如何影響公司績效原理的基礎(chǔ)上，提出了本文的4條研究假設(shè)，以滬深300指數(shù)成分股2017-2018年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證檢驗。實證結(jié)果表明監(jiān)事會的設(shè)立和高管薪酬激勵對企業(yè)的經(jīng)營績效會產(chǎn)生顯著性影響，公司可通過適當(dāng)提高高管薪酬和設(shè)立合理的監(jiān)事會機(jī)構(gòu)來有效避免兩權(quán)分離下的委托代理問題，從而提高公司的經(jīng)營績效。實證結(jié)果同時也顯示獨(dú)立董事比例和股權(quán)激勵與公司經(jīng)營績效不顯著相關(guān)，可見獨(dú)立董事的設(shè)立并未有效提高公司的經(jīng)營績效，主要原因還在于獨(dú)立董事的選聘和薪酬機(jī)制不夠完善，使得其不夠“獨(dú)立”和“懂事”，故需要進(jìn)一步完善獨(dú)立董事的選聘和薪酬機(jī)制。對于股權(quán)激勵機(jī)制，我國目前實施這一機(jī)制的上市公司較少，進(jìn)行股權(quán)激勵的上市公司，高管持股比例很低，起到的激勵作用甚少，可以考慮實施“股權(quán)流動機(jī)制”，以崗位定股，股數(shù)隨崗位走的原則，要敢于發(fā)放也要避免一次持股終身受益的情況，要不定時進(jìn)行考核，才能更好起到激勵作用。