疫情下的中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

文/ 姚 洋

從經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來看，一系列數(shù)據(jù)都表明這次新冠肺炎的經(jīng)濟(jì)影響非常大。今年2月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）只有35.7%，與1月份的數(shù)據(jù)相比減少了14.3%，下降非常嚴(yán)重。一般來講，這個(gè)指數(shù)超過50%，說明經(jīng)濟(jì)是景氣的，反之不景氣。由于疫情的人際傳播，服務(wù)業(yè)受損更大，2月份服務(wù)業(yè)的商務(wù)活動(dòng)指數(shù)只有30%，比上個(gè)月回落23%，比制造業(yè)更差。

一系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大幅減少，也導(dǎo)致物價(jià)、制造業(yè)價(jià)格等指數(shù)下降。2月份的制造業(yè)價(jià)格指數(shù)比1月下降7.5%，降幅非常大；服務(wù)業(yè)價(jià)格指數(shù)下降更是高達(dá)15%。這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)都表明，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在2月份受到重創(chuàng)。從1月份的增長情況推測，2月份估計(jì)是負(fù)增長。今年前兩個(gè)月的進(jìn)出口數(shù)據(jù)也雙雙下降。其中，按人民幣計(jì)價(jià)的出口下降15%，按美元計(jì)價(jià)的出口下降17%，進(jìn)口下降11%。

這些都說明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂觀，包括復(fù)工進(jìn)度也不容樂觀。春節(jié)之后，中央政府提復(fù)工問題，但直到3月初，全國復(fù)工率只有60%左右。而且復(fù)工率的地區(qū)和行業(yè)差距很大。從地區(qū)看，反倒是沿海這些受疫情影響比較大的地方復(fù)工率高。從行業(yè)看，制造業(yè)的復(fù)工相對(duì)好，有的甚至能達(dá)到90%以上，但服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)等復(fù)工率普遍低。

國際形勢(shì)同樣不容樂觀

由于疫情全面擴(kuò)散，世界衛(wèi)生組織已經(jīng)宣布疫情為全球大流行級(jí)別。有些國家借鑒中國經(jīng)驗(yàn)封城，如意大利。還有一些國家開始停止大型活動(dòng)，如美國N BA因?yàn)榍騿T感染新冠肺炎而停擺。與此同時(shí)，受原油價(jià)格閃崩影響，美國股市連續(xù)熔斷，國際形勢(shì)變得非常復(fù)雜。因?yàn)槊绹墒械倪B續(xù)閃崩還有可能引發(fā)金融危機(jī)，畢竟美國的股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較緊密，有兩種渠道會(huì)將股市波動(dòng)傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，第一是股價(jià)下降影響大家對(duì)未來的預(yù)期，投資和消費(fèi)下降；第二個(gè)是間接渠道，從金融部門自身開始產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，就像2008年金融危機(jī)一樣，股價(jià)下降導(dǎo)致以股價(jià)為基礎(chǔ)定價(jià)的產(chǎn)品出現(xiàn)負(fù)面影響，引發(fā)次貸危機(jī)等次生災(zāi)難，那些給次貸做擔(dān)保的公司和有資產(chǎn)關(guān)聯(lián)的企業(yè)都會(huì)因此陷入困境?？傮w來看，全球疫情之下多數(shù)國家處于兩難境地：如果像美國最初輕視疫情的態(tài)度，股市就會(huì)一直不安，觸發(fā)大跌，甚至熔斷；如果像意大利一樣封城，經(jīng)濟(jì)又就會(huì)停頓，情形同樣非常困難。因此，不同國家的疫情應(yīng)對(duì)之策雖有差異，但都面臨困境。

再進(jìn)一步觀察，全球形勢(shì)的發(fā)展對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)又會(huì)帶來新的影響，好與壞的方面都有。出口方面，全球消費(fèi)下降導(dǎo)致中國出口下降。如果全球疫情要到6月份才能逐步結(jié)束，中國2020全年出口恐怕會(huì)是負(fù)增長。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，出口對(duì)中國GDP的貢獻(xiàn)是10%左右。如果出口下降10%，GDP增長率就要下降1%。當(dāng)然，好的方面是原油價(jià)格下降對(duì)中國有利。因?yàn)橹袊且粋€(gè)原油消費(fèi)國，而不是出口國。原油價(jià)格閃崩，美國的反應(yīng)很激烈，中國反而可能省好幾百億美元的原油進(jìn)口資金。

資金方面依然處于流出狀態(tài)。如果美國股市繼續(xù)下行，中國股市也會(huì)跟著波動(dòng)，甚至滑坡。但如果美國股市下跌極其嚴(yán)重，國際資金可能會(huì)流入中國，人民幣對(duì)美元的匯率就會(huì)升值，中國出口貿(mào)易也會(huì)因此面臨壓力。

以上是宏觀經(jīng)濟(jì)的情形。

有很多人把新冠肺炎對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響和當(dāng)年非典相比，其實(shí)非典對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響比較小。2003年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)只有4月和5月受影響，6月已經(jīng)完全復(fù)蘇。因?yàn)橐咔榛究刂圃谥袊?，國際經(jīng)濟(jì)受影響極小，中國出口也基本未受影響。

不僅如此，2003年非典時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)處于加入WTO后的井噴階段，非典一結(jié)束，經(jīng)濟(jì)又恢復(fù)井噴式增長。今年的情形大不一樣，中國經(jīng)濟(jì)原本就在大幅減速，特別是過去兩年，去杠桿過猛，經(jīng)濟(jì)減速很明顯。

另外，也許因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)傳播力強(qiáng)，全國上下對(duì)疫情的重視程度遠(yuǎn)當(dāng)年非典，人們高度關(guān)注和戒備，甚至人心惶惶。雖然目前除武漢之外只是零星的新增病例，但大家還是非常小心，復(fù)工進(jìn)展緩慢。

如何為民企解決復(fù)工難？

多年以來，我都是相對(duì)的樂觀派，但如今我偏向于謹(jǐn)慎悲觀，原因有兩個(gè)：第一，復(fù)工速度太慢，第二，沒有解決民企融資的老大難問題?，F(xiàn)在全世界的宏觀政策都趨于寬松，近期中國央行也出臺(tái)了寬松政策，也許能給解決民企融資難一定的政策空間，但民企融資難，特別是中小民企融資難的問題，依然未能得到根本解決。

復(fù)工方面，政府也采取了很多措施，比如稅收的減免或延期，發(fā)放開工補(bǔ)貼，還有些地方政府采用定向低息貸款等金融手段。我認(rèn)為，社保推遲繳納能對(duì)企業(yè)渡過難關(guān)有幫助，但開工補(bǔ)貼、定向低息貸款等并非良策，一方面是受益面很窄，國家拿不出錢全面覆蓋，另一方面是會(huì)造成很大的尋租問題，低息貸款、開工補(bǔ)貼會(huì)造成新的不公平。

其他方面的困難，如租金問題的解決也需要政府積極介入。不開工還要交房租，會(huì)讓很多中小企業(yè)無法生存下去，最近有些地方的小規(guī)模集體事件，都是因?yàn)樽饨饐栴}。

當(dāng)然，這些手段都治標(biāo)不治本，因?yàn)槌掷m(xù)性差，只有復(fù)工生產(chǎn)才能從根本上解決問題，而全國的復(fù)工情況依然不樂觀。百度可能依據(jù)百度出行上的數(shù)據(jù)，計(jì)算出的全國復(fù)工率為57.4%。武漢大學(xué)社會(huì)學(xué)系對(duì)14省104個(gè)零疫情村連續(xù)做了兩次調(diào)查，發(fā)現(xiàn)二月中旬勞動(dòng)力流出比例只有12%，2月底也只上升到30%。我們國發(fā)院張丹丹老師近期的調(diào)查結(jié)果發(fā)現(xiàn)，全國城鎮(zhèn)職工和農(nóng)村工人復(fù)工率分別是63.3%和54.4%。從行業(yè)看，制造業(yè)復(fù)工率為64%，餐飲業(yè)只有1/3復(fù)工，金融業(yè)復(fù)工數(shù)據(jù)高一些，其他服務(wù)業(yè)復(fù)工率則在50%以下。從地域看，廣東、浙江復(fù)工率最高，超過70%，疫情最嚴(yán)重的湖北復(fù)工率最低，但是安徽、重慶、河南、黑龍江、山西復(fù)工率也都低于50%。實(shí)際上山西受疫情影響很小，但是復(fù)工率非常低。

個(gè)人猜測，中西部地區(qū)疫情并不是大問題，但是大家都不愿意擔(dān)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椴粡?fù)工損失的是生產(chǎn)，這個(gè)至少短期內(nèi)看不見、摸不著，但只要多一個(gè)新增病例，立即就被看到，而且可能會(huì)被嚴(yán)肅處理，決策者當(dāng)然要控制復(fù)工帶來的新增病例風(fēng)險(xiǎn)，執(zhí)行中央有序復(fù)工的命令就會(huì)打折扣。有些地方甚至出現(xiàn)假復(fù)工，工廠冒煙，但實(shí)際上并沒有真正開工。

因此，當(dāng)前復(fù)工難的根本原因正是政策兩面性太強(qiáng)，主導(dǎo)方向不明朗，既要有序復(fù)工，又要不出現(xiàn)一個(gè)新增病例，其嚴(yán)肅處理程度在有的地方不亞于“一票否決”。

解決復(fù)工難問題，我建議從三個(gè)方面進(jìn)行：

第一，中央層面放棄新增病例零增長的要求。如果國外疫情不結(jié)束，我們的疫情新增數(shù)據(jù)很難快速清零。如果按照有些專家新增病例持續(xù)一月為零的復(fù)工復(fù)課標(biāo)準(zhǔn)，全面復(fù)工復(fù)課至少要到6月以后。中國經(jīng)濟(jì)可以停擺一兩個(gè)月，但停擺半年的成本和風(fēng)險(xiǎn)太高，收益又太低。

第二，取消疫情防控帶來的“一票否決”制。尤其是不要把“一票否決”用到一些并不是很嚴(yán)重的失誤上面，否則，地方官員肯定把防疫放在第一位。

第三，給地方松綁，讓地方官員敢于擔(dān)當(dāng)，相信基層干部有判斷力和創(chuàng)造力。不是所有基層官員都能像南京市長、市委書記那樣帶頭外出吃飯、買菜，引領(lǐng)復(fù)工。不給地方自主權(quán)，大部分基層政府就坐等指令。如果中央一聲令下，明確要求湖北武漢之外的地方把復(fù)工排在第一位，各地政府馬上就會(huì)行動(dòng)起來。至于復(fù)工后的防疫應(yīng)對(duì)，除湖北武漢外的其他地區(qū)可借鑒“新加坡模式”，備足醫(yī)療資源，學(xué)會(huì)與零星的疫情相處，這才是根本解決之道。

宏觀政策怎么給民企融資紓困？

當(dāng)下，新一輪投資熱又要開始，據(jù)高禾投資統(tǒng)計(jì)，截至3月2日，有11個(gè)省份發(fā)布了2020年重點(diǎn)項(xiàng)目投資計(jì)劃，總投資金額接近30萬億元。這是重走老路，過去兩年的去杠桿政策，好不容易把地方政府的投資熱壓下來，現(xiàn)在又很可能一下子擺回去，留下很多后遺癥。在貨幣政策上，央行快速響應(yīng)大家對(duì)寬松政策的預(yù)期，又開始增發(fā)貨幣，然后股市上“國家隊(duì)”出手。這個(gè)辦法作為一種救濟(jì)手段可以，但不能從根本上解決民企的融資難。

民企融資難有三方面原因：

第一，中小民企自身經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，平均壽命本來就只有3-5年，還有違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，包括騙子企業(yè)、掏空行為、資金挪用等。因此，一方面要從外部改善民企的經(jīng)營環(huán)境，另一方面，民企也要從內(nèi)部加強(qiáng)管理和風(fēng)控，不主動(dòng)鉆空子。

第二，大銀行給中小型民企放貸的成本相對(duì)高。因?yàn)闊o論貸款數(shù)額大小，大銀行的審批流程、行政成本相差無幾，銀行肯定更愿意給大企業(yè)放巨貸，而不是給小企業(yè)放微貸，這是銀行基本的理性。

也有人認(rèn)為，大銀行對(duì)中小型銀行貸款可以提高利率，從而多賺錢，彌補(bǔ)大銀行的成本高、動(dòng)力不足問題。但提高利率之后又面臨逆向選擇問題，一些風(fēng)險(xiǎn)低的中小型民企，沒有那么高的盈利能力，最終會(huì)因?yàn)檫€貸能力不足而不去貸款。

同時(shí)，銀行對(duì)業(yè)務(wù)員實(shí)行貸款終身負(fù)責(zé)制也阻礙大銀行給中小企業(yè)提供服務(wù)。中小微企業(yè)壞賬率高，如果追責(zé)一輩子，誰愿意主動(dòng)去碰風(fēng)險(xiǎn)高的中小微企業(yè)融資業(yè)務(wù)？

中小銀行作為給民企提供融資的主力，也有自身局限。中小銀行得不到大客戶，所以只好找一些小客戶或大銀行摒棄的高風(fēng)險(xiǎn)客戶和業(yè)務(wù)，然而它們的自有資金規(guī)模很小，主要靠銀行間的拆借獲得資金，抗風(fēng)險(xiǎn)能力因此就低。包商銀行事件之后，它們獲得資金的能力更是大幅度下降。

這里要強(qiáng)調(diào)一個(gè)常識(shí)：融資難和融資貴是兩個(gè)問題，不可能同時(shí)解決，要想解決融資難，就要容忍融資貴一點(diǎn)。銀行不僅要考慮成本問題，還要考慮儲(chǔ)戶風(fēng)險(xiǎn)偏好，銀行投的項(xiàng)目一定是風(fēng)險(xiǎn)較低的項(xiàng)目。所有國家的銀行都是這樣，我們不能期望銀行去投高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。市場化的金融機(jī)構(gòu)則不同，它們具有向民企發(fā)放融資的信息優(yōu)勢(shì)，也有風(fēng)險(xiǎn)匹配的能力。

不幸的是，2018年以來的資管新規(guī)負(fù)面影響很大：一是切斷了影子銀行業(yè)務(wù)。中國的影子銀行業(yè)務(wù)，是大銀行把表內(nèi)資金轉(zhuǎn)移到表外或開展理財(cái)業(yè)務(wù)，通過信托、基金、小額貸款等手段，讓資金流入市場化的金融機(jī)構(gòu)，或直接開始一些市場化的金融業(yè)務(wù)，中小微企業(yè)很長一段時(shí)間只能通過影子銀行獲得直接融資。資管新規(guī)一下把這個(gè)切斷了，極大限制了市場化的金融活動(dòng)。二是打擊了市場中高風(fēng)險(xiǎn)偏好的機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致PE、信托、委托貸款急劇萎縮，加上P2P問題頻發(fā)，導(dǎo)致監(jiān)管不得不打擊，互聯(lián)網(wǎng)金融和小額信貸也嚴(yán)重萎縮。

2019年以來，資管新規(guī)有所調(diào)整，監(jiān)管部門采取延長緩沖期的方式，其實(shí)是變相回撤資管新規(guī)，這是一個(gè)好的變化。但是，我們?nèi)匀幻媾R資管新規(guī)后金融市場的重建問題。

對(duì)此，監(jiān)管部門還需要做四個(gè)方面的事情：

第一，從外部改變對(duì)銀行的行政管理要求，取消對(duì)銀行的業(yè)務(wù)巡視。我們現(xiàn)在以巡視代替一切管理手段。當(dāng)然，政治巡視有必要，必須嚴(yán)防金融腐敗，但業(yè)務(wù)巡視沒有必要，搞巡視的人不懂具體業(yè)務(wù)，反倒給銀行加了一道額外的緊箍咒。銀行為降風(fēng)險(xiǎn)，開拓新業(yè)務(wù)的動(dòng)力下降，干脆躺著吃利差。同時(shí)還要從銀行內(nèi)部取消貸款終身負(fù)責(zé)制。一個(gè)信貸員有一筆壞賬就一輩子不安生，非常不利于業(yè)務(wù)拓展和創(chuàng)新，銀行內(nèi)部管理制度一定要變。

第二，整治城商行，重建市場信心。城商行數(shù)量大，良莠不齊，對(duì)確實(shí)存在掏空行為的，要嚴(yán)厲追究掏空行為人的法律責(zé)任，而且公開處理。尤其是徹底爛掉的城商行，堅(jiān)決走破產(chǎn)程序，這樣才能重建市場對(duì)城商行的信任，讓健康守信的城商行能在市場上重獲資金和信任。

第三，在銀行繼續(xù)主導(dǎo)金融的前提下，給影子銀行一些機(jī)會(huì)，因?yàn)橛白鱼y行將資金從銀行導(dǎo)入市場，尤其是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。沒有影子銀行，大銀行的錢很難流通到中小企業(yè)，血脈不暢通，尤其是毛細(xì)血管不能堵。

第四，要容忍一些高風(fēng)險(xiǎn)偏好的金融結(jié)構(gòu)或者業(yè)務(wù)存在。比如小貸公司、助貸、互聯(lián)網(wǎng)金融等。

這次新冠疫情，全世界的監(jiān)管部門都在實(shí)施寬松的財(cái)政政策和貨幣政策，趁著這一輪比較寬松的環(huán)境，金融市場的重建也應(yīng)該納入監(jiān)管部門的議事日程。

最后簡單總結(jié)分享兩個(gè)核心觀點(diǎn)：一是以明確的信號(hào)，推動(dòng)復(fù)工加速，二是保護(hù)和加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)以市場化手段解決中小企融資難決策空間和動(dòng)力。最終，希望我們能早日從根本上減緩疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，爭取2020年的GDP增長率還能在5%以上。