試論LPR下降對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

摘要：LPR作為利率市場(chǎng)化改革的產(chǎn)物，其機(jī)制的形成旨在疏通貸款市場(chǎng)利率傳導(dǎo)通道，提升貸款市場(chǎng)效率，使貸款利率能更為準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)資金供求變化關(guān)系。我國(guó)自推行LPR機(jī)制改革以來(lái)，受到了各方面的高度關(guān)注。本文試從LPR近期的下降，側(cè)重分析其給房地產(chǎn)市場(chǎng)、制造業(yè)及商業(yè)銀行帶來(lái)的有關(guān)影響。

關(guān)鍵詞：LPR;宏觀經(jīng)濟(jì);房地產(chǎn);制造業(yè)

一、LPR改革的歷史進(jìn)程

LPR為貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率，顧名思義是針對(duì)貸款市場(chǎng)利率的報(bào)價(jià)機(jī)制，它的形成與我國(guó)貸款利率的定價(jià)發(fā)展歷史密切相關(guān)。2013年到2018年的這段時(shí)問(wèn)是LPR改革的第一個(gè)階段，這一時(shí)期央行推出了LPR有關(guān)的集中報(bào)價(jià)機(jī)制，但這時(shí)的報(bào)價(jià)仍然參考的是基準(zhǔn)利率。從2019年開(kāi)始，央行持續(xù)深化改革，對(duì)LPR的報(bào)價(jià)方式進(jìn)行了更為深刻的變革，報(bào)價(jià)改為公開(kāi)市場(chǎng)利率，品種方面新增了5年期的品種，利率曲線(xiàn)也隨之發(fā)生相應(yīng)變化[1]，報(bào)價(jià)銀行數(shù)量增至18家且涵蓋了城商行和農(nóng)商行等各類(lèi)型商業(yè)銀行，這使得LPR機(jī)制更能反映市場(chǎng)對(duì)資金需求的變化程度。

二、LPR下降對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響

2019年LPR機(jī)制深化改革以來(lái)，央行已經(jīng)兩次對(duì)LRP進(jìn)行下調(diào)，特別是2020年春節(jié)受新冠肺炎疫情影響，房地產(chǎn)加速進(jìn)入下行通道，甚至出現(xiàn)多個(gè)城市樓盤(pán)交易量為零的局面。考慮到房地產(chǎn)行業(yè)是較為典型的高杠桿行業(yè)，通常凈負(fù)債率居高不下，高達(dá)百分之幾百，行業(yè)對(duì)現(xiàn)金流的需求極度旺盛。LPR下降表明借入資金成本下降，有利于在一定程度上緩解現(xiàn)金流的緊張局面。同樣對(duì)普通購(gòu)房者而言，由于貸款機(jī)制改革，長(zhǎng)期房貸的還款金額出現(xiàn)下降，如30年期的百萬(wàn)貸款將少交1萬(wàn)元左右。在供給端與需求端的雙重作用影響下，一些研究房地產(chǎn)市場(chǎng)的學(xué)者認(rèn)為，這是對(duì)房地產(chǎn)政策的刺激和松綁之舉，從而會(huì)帶來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)迅速升溫的空問(wèn)。

在筆者看來(lái)，要得出LPR下降與房地產(chǎn)市場(chǎng)具有明顯反向關(guān)系的結(jié)論恐怕過(guò)于草率。由于中同的房地產(chǎn)市場(chǎng)具有強(qiáng)烈的政策式走向，受政策宏觀調(diào)控影響較大，從目前來(lái)看，房地產(chǎn)調(diào)控政策并沒(méi)有明顯放松跡象。政策方面更加側(cè)重于構(gòu)建房地產(chǎn)長(zhǎng)期有效穩(wěn)健的調(diào)控機(jī)制。從2020年春節(jié)前召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和近期央行再次重申堅(jiān)持“房住不炒”原則，更加向市場(chǎng)反饋了堅(jiān)定調(diào)控的信心。

個(gè)別學(xué)者提出，部分地方政府存在對(duì)土地財(cái)政的嚴(yán)重路徑依賴(lài)，LPR下降后，地方政府可能會(huì)及時(shí)出臺(tái)配套措施，這些配套措施會(huì)助推房地產(chǎn)市場(chǎng)走高。然而，現(xiàn)實(shí)表明，地方收入對(duì)土地出讓金的過(guò)度依賴(lài)，給地方經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)景發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來(lái)了各種弊病，更高層面需要進(jìn)一步統(tǒng)籌降低地方對(duì)土地財(cái)政的依賴(lài)度。在此背景下，地方政府需要更多服從中央統(tǒng)一調(diào)控部署，克制自身短視行為和局面利益驅(qū)動(dòng)。同時(shí)，從國(guó)際環(huán)境來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)面臨著日益復(fù)雜的外部國(guó)際形勢(shì)，新冠肺炎疫情義對(duì)整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了嚴(yán)重沖擊，而保證整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運(yùn)行和有效應(yīng)對(duì)房貸引起的家庭杠桿率上升過(guò)快是統(tǒng)籌國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)大局的必備之舉。因此，房地產(chǎn)業(yè)宏觀政策這根對(duì)各方來(lái)說(shuō)都較為敏感的“弦”不會(huì)被輕易撥動(dòng)，保持“房住不炒”的原則不會(huì)改變。

三、LPR下降對(duì)制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響

LPR作為利率市場(chǎng)化改革的產(chǎn)物，勢(shì)必要充分反映市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化情況，從利率機(jī)制改革的方向看，LPR機(jī)制不是單維度的改革，內(nèi)在要求商業(yè)銀行從負(fù)債和資產(chǎn)端都進(jìn)行有效配合，從而降低企業(yè)負(fù)債成本，體現(xiàn)利率市場(chǎng)化成果[2]。南于近年來(lái)制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整影響，制造業(yè)貸款難、融資難、使用資金成本高的現(xiàn)象已成為社會(huì)共識(shí)。2019年LPR機(jī)制進(jìn)一步改革以來(lái)，宏觀政策層面意向性明顯，希望通過(guò)降低貸款利率，對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)層面特別是給制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)優(yōu)化融資環(huán)境。新冠肺炎疫情發(fā)生以來(lái)，相比5年期以上LPR，本次1年期LPR下調(diào)幅度更大，也是充分考慮到廣大制造業(yè)企業(yè)尤其是實(shí)體經(jīng)濟(jì)（如餐飲業(yè)、旅游業(yè)等高現(xiàn)金流行業(yè)）受疫情影響較為嚴(yán)重，以期通過(guò)短期利率下調(diào)來(lái)切實(shí)緩解流動(dòng)性緊張局面。政策決定層面也頻頻透露出通過(guò)LPR下降支持制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策思路，國(guó)務(wù)院有關(guān)會(huì)議及央行著重強(qiáng)調(diào)要采取舉措降低實(shí)際利率，對(duì)中小微企業(yè)加大金融支持力度。

目前LPR下降已成為現(xiàn)實(shí)，無(wú)疑這會(huì)在一定程度上降低企業(yè)資金使用成本。與此同時(shí)，如定向降準(zhǔn)等配套措施也相繼落地，這都有助于緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金使用成本過(guò)高的問(wèn)題。從歷史宏觀數(shù)據(jù)看，利率趨勢(shì)與各類(lèi)資產(chǎn)配置之問(wèn)存在較大關(guān)聯(lián)程度，各主要發(fā)達(dá)國(guó)家在LPR機(jī)制改革進(jìn)程中，LPR下降也確實(shí)給本國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造了信貸優(yōu)勢(shì)空間。但LPR下降這一舉措能否達(dá)到預(yù)期效果還有待時(shí)間檢驗(yàn)。從現(xiàn)有短期數(shù)據(jù)來(lái)看，銀行貸款內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)沒(méi)有出現(xiàn)明顯降低，不少實(shí)體企業(yè)對(duì)LPR下降帶來(lái)的降息獲得感也不是太強(qiáng)。

四、LPR下降對(duì)商業(yè)銀行的影響

與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家較為成熟的資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)相比，我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)發(fā)育還不充分，在社會(huì)融資總額中商業(yè)銀行提供的貸款占比依舊高達(dá)三分之二，仍然是實(shí)體經(jīng)濟(jì)最為關(guān)鍵和最重要的融資方式。這造成了一直以來(lái)我國(guó)商業(yè)銀行的主要利潤(rùn)來(lái)源于存貸款利差。雖然前幾年商業(yè)銀行各類(lèi)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展，商業(yè)利潤(rùn)中利差收入的占比出現(xiàn)下降，但隨著強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代的來(lái)臨，商業(yè)銀行對(duì)傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)重新予以重視。在LPR下降背景下，商業(yè)銀行存貸款息差收窄，給銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)帶來(lái)了困難。同時(shí)，LPR是在綜合各樣本銀行對(duì)最優(yōu)質(zhì)客戶(hù)報(bào)價(jià)基礎(chǔ)上形成的，使得各種類(lèi)型的經(jīng)濟(jì)主體對(duì)市場(chǎng)利率的變動(dòng)分層效應(yīng)增加，LPR機(jī)制的不斷完善普遍增強(qiáng)了商業(yè)銀行對(duì)信貸市場(chǎng)的敏感程度[3]。

LPR下降對(duì)銀行精細(xì)化的成本管理和風(fēng)險(xiǎn)管理也提出了更高的要求。目前，商業(yè)銀行資產(chǎn)運(yùn)用以類(lèi)貸款或各類(lèi)商業(yè)貸款等形態(tài)為主體，運(yùn)用形式存在較強(qiáng)的同質(zhì)特點(diǎn)。與此對(duì)照的是各家商業(yè)銀行的負(fù)債來(lái)源則呈現(xiàn)出明顯差異性。這造成了在LPR下降背景下客戶(hù)分層的情況加劇。分層狀態(tài)進(jìn)一步助推了由客戶(hù)還款意愿和還款能力不同帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)，各商業(yè)銀行對(duì)此需要加以認(rèn)真考慮。而且這種風(fēng)險(xiǎn)暴露從概率上看不是隨時(shí)間均勻分布的，越到后期，風(fēng)險(xiǎn)暴露金額和不良貸款率越會(huì)提升，再加之一定的長(zhǎng)尾效應(yīng)作用[4]，銀行的盈虧平衡點(diǎn)不斷抬升。這一系列情況必會(huì)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)的安全邊界和滿(mǎn)足重要監(jiān)管指標(biāo)條件造成壓力，資本的約束邊界和規(guī)模擴(kuò)張的矛盾進(jìn)一步凸顯。特別是對(duì)于中小銀行而言，利率市場(chǎng)化引發(fā)的種種風(fēng)險(xiǎn)，使得在風(fēng)管管理、技術(shù)能力方面存在短板的中小銀行面臨較大壓力，甚至引發(fā)嚴(yán)重危機(jī)。以上由LPR機(jī)制改革帶來(lái)的對(duì)商業(yè)銀行管理的種種挑戰(zhàn)，客觀上要求管理者加強(qiáng)利率風(fēng)險(xiǎn)管控，重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，做好壓力測(cè)試，重視中間業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展，增強(qiáng)面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的韌性。

五、結(jié)語(yǔ)

從LPR機(jī)制改革的實(shí)踐效果看，要想真正發(fā)揮利率市場(chǎng)機(jī)制的作用，要瞄定目標(biāo)，逐步放開(kāi)對(duì)利率的管制，推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要的長(zhǎng)期資金借貸的利率應(yīng)考慮優(yōu)先進(jìn)行改革，以期從長(zhǎng)期到短期，熨平套利波動(dòng)。

參考文獻(xiàn)：

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[3]陳作章，于報(bào)山，戴子一商業(yè)銀行業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)與風(fēng)險(xiǎn)防范案例研究[M].蘇州：蘇州大學(xué)出版社，2018

[4]楊婉茜狀態(tài)轉(zhuǎn)化下利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)研究[M].北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2 019.

作者簡(jiǎn)介：張?zhí)煳模?975-），男，福建詔安人，經(jīng)濟(jì)師，主要從事宏觀經(jīng)濟(jì)政策、農(nóng)村金融、人力資源管理研究。