• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    互聯(lián)網(wǎng)金融背景下投資者情緒對股票市場的影響研究

    2020-06-11 00:39:04張建軍
    財經(jīng)界·上旬刊 2020年6期
    關(guān)鍵詞:格蘭杰股票市場投資者

    張建軍

    關(guān)鍵詞:互聯(lián)網(wǎng)金融 ?投資者情緒 ?股票市場 ?向量自回歸模型

    一、引言

    在互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展歷程中,人們面臨的利率市場化和高通貨膨脹率使得其財產(chǎn)增值愿望和傳統(tǒng)金融的服務(wù)發(fā)生矛盾沖突,互聯(lián)網(wǎng)金融隨之產(chǎn)生且憑借著便利、快捷的特點快速發(fā)展?;ヂ?lián)網(wǎng)金融為信息披露、資本積累和金融體制改革做出了突出貢獻,這也為解決中國結(jié)構(gòu)性金融供求失衡創(chuàng)造了條件。受到個人心理偏好、從眾心理等要素的影響,大量資金不斷從股票市場流向互聯(lián)網(wǎng)金融平臺,這對股市可能會產(chǎn)生影響。而迅猛地發(fā)展也使互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)積累了許多問題。如較高的回報率和私人資本的投機行為導致互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的投機活動增加,而且當前互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)監(jiān)管相對寬松、信用評估體系有待完善,這使互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)信用風險不斷增加,金融理財產(chǎn)品所在平臺存在的不安全性也可能爆發(fā)風險。在互聯(lián)網(wǎng)金融背景下,投資者情緒對股票市場的影響是什么?弄明白這三者之間的關(guān)系能夠引導中國互聯(lián)網(wǎng)金融的健康成長、促進中國股市的繁榮發(fā)展。

    二、文獻綜述

    關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)與股票市場的關(guān)系研究。基于大數(shù)據(jù)的互聯(lián)網(wǎng)金融是以互聯(lián)網(wǎng)為平臺的金融中介,因為股票市場和互聯(lián)網(wǎng)金融在金融市場上都可以起到資源配置的作用,因此新型金融中介自然是互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的重要內(nèi)容。Demirguc-Kunt和Makaimovic(1996)的研究表明金融中介與股票市場是相輔相成、相互促進、相互補充的。范德勝(2011)闡明了金融中介發(fā)展、經(jīng)濟增長和股市發(fā)展之間的關(guān)系。結(jié)論是:中國股市和金融中介之間不會爭奪資本,兩者是共生的;另外股市發(fā)展不會損害我國金融發(fā)展戰(zhàn)略。彭明生和何啟志(2017)的實證結(jié)果表明:互聯(lián)網(wǎng)平臺的建立擴大了股市的資金流,促進了資本市場的繁榮。關(guān)于投資者情緒與股票市場的關(guān)系研究。Lee(1991)研究闡明,投資者情緒與股市收益呈正相關(guān),和股票市場波動負相關(guān),且投資者情緒越悲觀,股票市場波動越大并會減少未來股市的超額收益。Kumar(2006)等認為當散戶投資者相對樂觀時,其投資組合享有更高的超額收益。文鳳華(2015)發(fā)現(xiàn)在中國股票市場中,積極情緒對股票的影響更大,消極情緒對股票價格的影響不太明顯。無論積極或消極情緒如何波動,其對股票收益率的影響都很明顯。關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融與投資者情緒的關(guān)系研究。研究互聯(lián)網(wǎng)金融和投資者情緒關(guān)系的文獻非常之少,僅金輝(2016)分析互聯(lián)網(wǎng)金融板塊股票和不同時間區(qū)間的綜合情緒指數(shù)的相關(guān)性,發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融股票投資行為中存在著持續(xù)時間較短的投資者“情緒黏性”。此外,互聯(lián)網(wǎng)金融相對高的收益背后也隱藏著風險,需要政府參與監(jiān)管,建立健全網(wǎng)絡(luò)安全監(jiān)督管理機制,同時需促進互聯(lián)網(wǎng)理財和征信體系的進步,不斷規(guī)范投資者行為和意識,滿足其預(yù)期的經(jīng)濟效益,從而促進社會的發(fā)展和進步(包宇,2018)。

    三、互聯(lián)網(wǎng)金融、投資者情緒和股票市場的實證研究

    (一)指標構(gòu)建與數(shù)據(jù)說明

    被解釋變量:上證綜合指數(shù)(SCI),本文以具有代表性的同期上證綜合指數(shù)收盤價來衡量股票市場發(fā)展。

    解釋變量:核心解釋變量主要包括互聯(lián)網(wǎng)金融、投資者情緒、個人投資者情緒及機構(gòu)投資者情緒。中證互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)(FIN)選擇與互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)的金融服務(wù)、代表性滬深A(yù) 股,根據(jù)過去一年的平均每日市場價值,從高到低選取不超過100只股票構(gòu)成了其樣本,反映了互聯(lián)網(wǎng)金融的整體表現(xiàn);李昀遙、樸基石通過對投資者情緒與消費者信心關(guān)系的研究,認為以消費者信心指數(shù)(CCI)作為投資者情緒的替換指標,能夠為了解投資意愿或投資者對市場走勢的預(yù)期提供新信息,本文借鑒其研究成果以中國消費者信心指數(shù)對投資者情緒進行度量;選取個人月新增開戶數(shù)(NAP)及機構(gòu)月新增開戶數(shù)(NAI)分別作為個人和機構(gòu)投資者情緒的初始替代指標。

    本文的研究跨度為2015年7月至2019年3月的月度數(shù)據(jù),相關(guān)指標數(shù)據(jù)分別來源于新浪財經(jīng)、中國人民銀行、證券之星統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫以及中國證券登記結(jié)算有限公司統(tǒng)計月報。

    (二)實證檢驗與分析

    1、平穩(wěn)性檢驗

    通常情況下,大多數(shù)時間序列數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)序列,并且如果它們被回歸,則可能會發(fā)生偽回歸。因此,本文以ADF單位根檢驗方法檢驗以下變量的水平值和一階差分值,結(jié)果見表1。

    由表1可知,變量SCI、FIN、NAP的原序列分別是在5%、5%、1%顯著性水平上平穩(wěn)的時間序列,其中SCI是有截距項的平穩(wěn)序列,F(xiàn)IN是有截距項和時間趨勢的平穩(wěn)序列,NAP是有截距項和時間趨勢的平穩(wěn)序列,變量CCI、NAI的原序列存在單位根是非平穩(wěn)時間序列,而其一階差分值的檢驗統(tǒng)計值均小于1%水平下的Meckinon閾值,即在1%水平上拒絕“存在單位根”的原假設(shè),即其一階差分序列為一階單整序列,滿足協(xié)整的前提條件。

    2、協(xié)整檢驗

    本文選擇約翰森(Johansen)檢驗法以檢驗相關(guān)變量間是否存在協(xié)整關(guān)系,由于變量CCI、NAI的原序列沒有通過協(xié)整檢驗,則取其一階差分序列建立VAR模型,檢驗結(jié)果如表2所示。

    從表2中可以看出, 在5%水平下,Trace統(tǒng)計值40.959>15.495也就是說,不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)在95%的置信水平上被拒絕,即兩個變量存在協(xié)整方程。6.730>3.841,即在95%置信水平上拒絕了原假設(shè)(最多存在1個協(xié)整關(guān)系),綜合上述分析,消費者信心指數(shù)與機構(gòu)月新增開戶數(shù)之間存在2個協(xié)整關(guān)系,即投資者情緒與機構(gòu)投資者情緒之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

    3、格蘭杰因果檢驗

    協(xié)整關(guān)系指長期變量之間存在單向均衡關(guān)系,為了檢驗短期內(nèi)變量之間是否存在雙向因果關(guān)系,本文采用基于VAR模型的格蘭杰(Granger)因果關(guān)系檢驗,檢驗結(jié)果見表3。

    第一,股票市場與投資者情緒、個人投資者情緒、機構(gòu)資者情緒

    結(jié)果表明,在5%水平下,股票市場與投資者情緒之間存在單向格蘭杰因果關(guān)系,由于投資者情緒并不是股票收益的格蘭杰原因,投資者情緒的滯后值對處于熊市和正常階段的股票市場信息可能表現(xiàn)的沒有預(yù)測能力。而股票市場是投資者情緒的格蘭杰原因說明股票市場收益率也會影響投資者情緒。當股市大幅上漲時,投資者更多地傾向于參與股市交易,從而導致投資交易逐漸活躍,即投資者情緒上升。相反,當股市下跌時,投資者被套牢,這將導致股市進入低迷期,即投資者情緒下降。股票市場與個人投資者情緒存在單向格蘭杰因果關(guān)系,即個人投資者情緒不是股票市場的格蘭杰原因,而股票市場是個人投資者情緒的格蘭杰原因。股票市場與機構(gòu)投資者情緒之間也存在單向格蘭杰因果關(guān)系,但是機構(gòu)投資者情緒是股票市場的格蘭杰(Granger)原因,而股票市場卻不是機構(gòu)投資者情緒的格蘭杰原因。究其原因,可能是機構(gòu)投資者具有一定的資金和技術(shù)支持,在專業(yè)技能和獲取信息的能力具備顯著的優(yōu)勢,因此在市場上我們通常認為機構(gòu)投資者是理性投資者的代表,他們的情緒能夠預(yù)測后市。

    第二,互聯(lián)網(wǎng)金融與股票市場

    結(jié)果表明,在10%顯著性水平下互聯(lián)網(wǎng)金融與股票市場之間存在單向格蘭杰(Granger)因果關(guān)系,即股票市場不是互聯(lián)網(wǎng)金融的格蘭杰(Granger)原因,而互聯(lián)網(wǎng)金融是股票市場的格蘭杰原因。投資者為了追求更高的資本收益率偏愛選擇以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)的金融理財投資方式,即互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)會分流股票市場的資本,從而影響股市的資金流向。另外隨著互聯(lián)網(wǎng)金融不斷發(fā)展形成的股權(quán)投資新模式、股權(quán)眾籌平臺的出現(xiàn)使客戶能繞過傳統(tǒng)金融機構(gòu),一定程度上沖擊了新三板市場。與此同時,傳統(tǒng)金融市場主體受到互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展思維的影響會不斷創(chuàng)新使得股票市場快速發(fā)展,最后發(fā)展良好的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)在股票市場上市,能夠提高股票市場的股票類型的多樣性。

    第三,互聯(lián)網(wǎng)金融與投資者情緒、個人投資者情緒、機構(gòu)投資者情緒

    格蘭杰檢驗結(jié)果表明,在10%水平下,互聯(lián)網(wǎng)金融與投資者情緒之間存在單向格蘭杰因果關(guān)系,互聯(lián)網(wǎng)金融是投資者情緒的格蘭杰原因?;ヂ?lián)網(wǎng)金融依靠其高于同期銀行的儲蓄利率使得投資者為了追求更高的收益,而選擇以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)的金融理財投資方式,從而引起投資者心理狀態(tài)波動,另外投資者在選擇理財產(chǎn)品時,因互聯(lián)網(wǎng)認知不足、信息不對稱,往往會發(fā)生從眾行為。對于個人投資者情緒,其與互聯(lián)網(wǎng)金融不存在格蘭杰原因;對于機構(gòu)投資者情緒,在5%水平下,與互聯(lián)網(wǎng)金融存在單向格蘭杰因果關(guān)系。

    第四,個人投資者情緒與機構(gòu)投資者情緒

    格蘭杰檢驗結(jié)果表明,在1%水平下,個人投資者情緒與機構(gòu)投資者情緒之間存在單向格蘭杰(Granger)因果關(guān)系,即個人投資者情緒不是機構(gòu)投資者情緒的格蘭杰(Granger)原因,而機構(gòu)投資者情緒是個人投資者情緒的格蘭杰(Granger)原因。個人投資者情緒和機構(gòu)投資者情緒之間的影響是非對稱的。在市場中,機構(gòu)投資者的行為決策更為理性,其情緒不易受個人投資者情緒的影響,而且機構(gòu)投資者情緒波動能夠引導個人投資者情緒波動,因此機構(gòu)投資者情緒可以用來預(yù)測個人投資者情緒。

    四、提高我國股票市場發(fā)展水平的政策建議

    (一)完善頂層設(shè)計,健全法律法規(guī)體系

    在互聯(lián)網(wǎng)金融方面,政府應(yīng)明確互聯(lián)網(wǎng)金融的管理部門,并能夠形成部門聯(lián)動,加強部門間的合作,明確各自的管理職責,比如:總體領(lǐng)導責任、監(jiān)督管理責任、處罰落實責任。還要完善互聯(lián)網(wǎng)金融的法律法規(guī)、信用評估體系,通過全面調(diào)查進行情況的摸底,按照全民參與、專家論證、風險評估、合法性審查、集體討論的法定程序做試點推行,進行完善細化;在投資者情緒方面,加強對投資者情緒的監(jiān)管是避免股票市場異常波動等金融風險再次爆發(fā)的一個重要途徑,政府應(yīng)成立投資者情緒的專門監(jiān)控部門從而明確監(jiān)管職責;在股票市場方面,政府應(yīng)建立健全股票市場的法律法規(guī)體系、統(tǒng)一證券監(jiān)管體系,為股票市場的日常管理提供理論依據(jù),以提高執(zhí)行監(jiān)管的能力。

    (二)加強監(jiān)督管理,規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)發(fā)展

    在互聯(lián)網(wǎng)金融方面,政府應(yīng)進行常態(tài)化管理,增派人員對互聯(lián)網(wǎng)金融進行監(jiān)督,通過建立立體化的信息共享監(jiān)督平臺,實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)共享,降低信息的不對稱程度,對于違反互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)制度規(guī)定的人員采取上傳數(shù)據(jù)、建立黑名單制度等對其問責?;ヂ?lián)網(wǎng)金融平臺要加強對投資者資格的監(jiān)管審核,提高其準入門檻,以促進互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的健康成長;在投資者情緒方面,政府有必要加強監(jiān)控力度,投入人力、資金并能夠提高監(jiān)控技術(shù)從而更好的對投資者情緒進行監(jiān)控;在股票市場方面,政府對上市公司的運營要進行全方位、多角度、立體化、強有力的日常監(jiān)管,通過對企業(yè)運營信息的披露使企業(yè)運營信息公開化、透明化,從而降低投資者獲得信息不對稱的程度。

    (三)引導合理發(fā)展,促進互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)良性競爭

    對于互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展,政府應(yīng)充分挖掘其創(chuàng)新潛力、主動利用其先天優(yōu)勢,從而促進互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的良性競爭、加快我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。傳統(tǒng)金融機構(gòu)應(yīng)立即轉(zhuǎn)變思維、創(chuàng)新方法,在發(fā)揮其市場領(lǐng)導者的基礎(chǔ)上,運用創(chuàng)新型“互聯(lián)網(wǎng)思維”來提升自身的競爭力。政府在政策制定、發(fā)展方向上應(yīng)該支持、鼓勵關(guān)于金融投資人才培養(yǎng)的學校和企業(yè),鼓勵校企聯(lián)合、選拔優(yōu)秀人才出國交流等,并在工資待遇、薪酬福利、發(fā)展前景等方面建立相應(yīng)的激勵機制從而培養(yǎng)出專業(yè)型金融人才。

    (四)推廣金融投資理財知識,提升全民素質(zhì)

    開展投資理財方面的公益講座,向一些散戶理論講解國家相關(guān)的政策規(guī)定、互聯(lián)網(wǎng)金融與股票市場的具體現(xiàn)狀以及理性投資的重要性與重大意義,或者開設(shè)培訓學校,在實踐中教授散戶進行投資決策;媒體應(yīng)加強宣傳,可以利用微電影、微視頻、微信公眾號等新媒體方式,傳播投資方面的金融知識,讓全社會都能領(lǐng)會到理性投資的要點;投資者自身也應(yīng)重視對于金融知識的學習,使自己成為“理性人”。

    參考文獻

    [1] Demirgü -Kunt A,Maksimovic V. Stock Market Development and Financing Choices of Firms [J]. The World Bank Economic Review,1996,10(2): 341-369.

    [2]范德勝.金融發(fā)展與經(jīng)濟增長:中國的實證檢驗[J].南京社會科學,2011,01:29-35.

    [3]何啟志,彭明生.互聯(lián)網(wǎng)金融、股票市場與中小企業(yè)發(fā)展[J].財政研究. 2017(9).

    [4] Lee C M C,Shleifer A,Thaler R H. Investor sentiment and the closed-end fund puzzle[J].The Journal of Finance,1991,46( 1) ,75 -109.

    [5]Kumar A,Lee C M C.Retail investor sentiment and return comovements[J].The Journal of Finance,2006,61 ( 5) :2451-2486.

    [6]文鳳華,楊鑫,龔旭,黃創(chuàng)霞,楊曉光.金融危機背景下中美投資者情緒的傳染性分析[J].系統(tǒng)工程理論與實踐,2015,35(03):623-629.

    [7]金輝.互聯(lián)網(wǎng)金融股票投資中的投資者“情緒黏性”[J].中國集體經(jīng)濟,2016(21):88-89.

    猜你喜歡
    格蘭杰股票市場投資者
    投資者
    聊聊“普通投資者”與“專業(yè)投資者”
    中國股票市場對外開放進入下半場
    中國外匯(2019年20期)2019-11-25 09:54:58
    貨幣政策與股票市場流動性的互相關(guān)關(guān)系研究
    智富時代(2019年6期)2019-07-24 10:33:16
    新興市場對投資者的吸引力不斷增強
    中國外匯(2019年7期)2019-07-13 05:45:04
    我國股票市場的有效性研究
    智富時代(2018年11期)2018-01-15 09:52:06
    基于協(xié)整的統(tǒng)計套利在中國股票市場的實證研究
    智富時代(2017年1期)2017-03-10 20:33:43
    格蘭杰因果關(guān)系在神經(jīng)科學領(lǐng)域的發(fā)展及缺陷
    電子科技(2015年8期)2015-12-18 13:17:56
    榜單
    投資者關(guān)注對IPO首日收益率影響幾何?
    国产毛片在线视频| 久久精品久久久久久久性| 亚洲欧美清纯卡通| 丝袜脚勾引网站| 亚洲五月色婷婷综合| 简卡轻食公司| 日韩亚洲欧美综合| 少妇 在线观看| 韩国av在线不卡| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 飞空精品影院首页| 激情五月婷婷亚洲| 少妇人妻 视频| 视频区图区小说| 国产一区二区在线观看av| 日日撸夜夜添| 97在线视频观看| 黄片播放在线免费| 欧美精品亚洲一区二区| 老熟女久久久| 精品少妇黑人巨大在线播放| 亚洲欧美精品自产自拍| 亚洲av成人精品一二三区| 国产亚洲欧美精品永久| 日日爽夜夜爽网站| 午夜激情福利司机影院| 内地一区二区视频在线| 午夜视频国产福利| 欧美xxⅹ黑人| 国产熟女午夜一区二区三区 | 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 免费看av在线观看网站| 国产色爽女视频免费观看| 人妻一区二区av| 国产av码专区亚洲av| 在线观看免费日韩欧美大片 | 国产精品99久久99久久久不卡 | 亚洲色图综合在线观看| 久久影院123| 一本大道久久a久久精品| 最近的中文字幕免费完整| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 久久久a久久爽久久v久久| 尾随美女入室| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 日本vs欧美在线观看视频| 午夜久久久在线观看| 日韩三级伦理在线观看| 午夜福利视频精品| 另类精品久久| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | 性色av一级| 国产深夜福利视频在线观看| 人妻一区二区av| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 亚洲一区二区三区欧美精品| 亚洲怡红院男人天堂| 成人影院久久| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 久久久久精品性色| 中文字幕制服av| h视频一区二区三区| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 久久人妻熟女aⅴ| 国产一区二区三区av在线| 亚洲av.av天堂| 亚洲国产精品一区三区| 亚洲人成网站在线播| 97在线人人人人妻| 内地一区二区视频在线| 丰满饥渴人妻一区二区三| av女优亚洲男人天堂| 美女cb高潮喷水在线观看| 校园人妻丝袜中文字幕| 国产高清不卡午夜福利| 国产又色又爽无遮挡免| 熟妇人妻不卡中文字幕| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 午夜福利网站1000一区二区三区| 日本黄色片子视频| 美女国产高潮福利片在线看| 亚洲精品国产色婷婷电影| 91aial.com中文字幕在线观看| 99国产精品免费福利视频| 久久这里有精品视频免费| 少妇的逼水好多| 精品一区二区三卡| tube8黄色片| 91精品一卡2卡3卡4卡| 色网站视频免费| 成人手机av| 亚州av有码| 人人澡人人妻人| 久久99热6这里只有精品| 日韩欧美一区视频在线观看| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 亚洲国产精品国产精品| 国产成人免费观看mmmm| 精品久久国产蜜桃| 久久国内精品自在自线图片| 亚洲av在线观看美女高潮| 午夜影院在线不卡| 十八禁高潮呻吟视频| 熟女av电影| 国产在线免费精品| 中文字幕人妻丝袜制服| 熟女电影av网| 亚洲性久久影院| 亚洲性久久影院| 人妻夜夜爽99麻豆av| 黄片无遮挡物在线观看| 又大又黄又爽视频免费| 欧美日韩在线观看h| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 欧美三级亚洲精品| 观看av在线不卡| 一级a做视频免费观看| 丝袜美足系列| a级毛片黄视频| 亚洲美女搞黄在线观看| 亚洲欧美成人精品一区二区| 九草在线视频观看| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 精品久久久久久久久亚洲| av免费在线看不卡| 国产精品欧美亚洲77777| 国模一区二区三区四区视频| 久久久久人妻精品一区果冻| 草草在线视频免费看| 亚洲怡红院男人天堂| 97在线视频观看| 久久久久久久精品精品| 一本大道久久a久久精品| 最近2019中文字幕mv第一页| 妹子高潮喷水视频| 国产免费又黄又爽又色| 午夜免费男女啪啪视频观看| 熟女av电影| 全区人妻精品视频| 天堂中文最新版在线下载| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 国产一区二区在线观看av| 亚洲精品国产色婷婷电影| 国产精品免费大片| 国产 一区精品| 欧美xxⅹ黑人| 日韩中文字幕视频在线看片| 91在线精品国自产拍蜜月| 免费av中文字幕在线| videossex国产| 亚洲内射少妇av| 丰满少妇做爰视频| 色哟哟·www| av国产久精品久网站免费入址| 少妇 在线观看| 亚洲欧美色中文字幕在线| 免费大片黄手机在线观看| 日本黄大片高清| 国产黄色免费在线视频| 日本与韩国留学比较| 少妇丰满av| 最近最新中文字幕免费大全7| 午夜激情久久久久久久| 大片免费播放器 马上看| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 色5月婷婷丁香| 成人手机av| 一级片'在线观看视频| 亚洲五月色婷婷综合| 成人漫画全彩无遮挡| 国产精品一区www在线观看| 久久久精品免费免费高清| 交换朋友夫妻互换小说| 亚洲美女视频黄频| 国产成人免费无遮挡视频| 久热久热在线精品观看| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 国产午夜精品一二区理论片| 免费高清在线观看日韩| 亚洲av欧美aⅴ国产| 一边亲一边摸免费视频| 精品国产国语对白av| 亚洲av不卡在线观看| 成年女人在线观看亚洲视频| 蜜桃国产av成人99| 色视频在线一区二区三区| 97超视频在线观看视频| 久久影院123| 黄色毛片三级朝国网站| 国产老妇伦熟女老妇高清| 黑人欧美特级aaaaaa片| 99热国产这里只有精品6| 成人毛片60女人毛片免费| 久久女婷五月综合色啪小说| 国产在线免费精品| 亚洲欧美精品自产自拍| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 啦啦啦在线观看免费高清www| 国产亚洲欧美精品永久| 国产成人精品婷婷| av卡一久久| 亚洲国产精品成人久久小说| 久久精品夜色国产| 三上悠亚av全集在线观看| h视频一区二区三区| kizo精华| 成人免费观看视频高清| 满18在线观看网站| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 亚洲av国产av综合av卡| 一本色道久久久久久精品综合| 国产成人免费观看mmmm| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 成人无遮挡网站| 久久久久网色| 在线 av 中文字幕| 如何舔出高潮| 久热久热在线精品观看| 熟女av电影| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 69精品国产乱码久久久| 亚洲伊人久久精品综合| 亚洲精品国产色婷婷电影| 丰满少妇做爰视频| 曰老女人黄片| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 日本黄色片子视频| 天堂俺去俺来也www色官网| 国产亚洲精品第一综合不卡 | 国产精品一区二区三区四区免费观看| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 日韩大片免费观看网站| 高清不卡的av网站| 国产精品国产三级国产专区5o| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 亚洲欧美精品自产自拍| 成人手机av| 国产一区二区三区av在线| 大香蕉久久成人网| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 两个人的视频大全免费| 国产av码专区亚洲av| 亚洲欧美精品自产自拍| 男的添女的下面高潮视频| av免费观看日本| 国产伦精品一区二区三区视频9| 国产一区二区在线观看av| 777米奇影视久久| 高清av免费在线| 老司机亚洲免费影院| 日韩欧美一区视频在线观看| 色精品久久人妻99蜜桃| av网站在线播放免费| 国产精品熟女久久久久浪| 久久av网站| 日韩有码中文字幕| 窝窝影院91人妻| 国产在线一区二区三区精| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 老熟女久久久| 精品少妇黑人巨大在线播放| 母亲3免费完整高清在线观看| 国产精品成人在线| av网站在线播放免费| 咕卡用的链子| 精品国产乱子伦一区二区三区| av超薄肉色丝袜交足视频| 国产又爽黄色视频| 日本欧美视频一区| 久久精品国产亚洲av香蕉五月 | 色在线成人网| 国产精品影院久久| 香蕉丝袜av| 亚洲欧洲日产国产| 欧美人与性动交α欧美软件| 日韩欧美一区视频在线观看| 最近最新免费中文字幕在线| 久久午夜综合久久蜜桃| 久久人人97超碰香蕉20202| 亚洲性夜色夜夜综合| av又黄又爽大尺度在线免费看| 黄色成人免费大全| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 欧美日韩福利视频一区二区| 国产成+人综合+亚洲专区| 国产野战对白在线观看| 国产在线免费精品| 国产97色在线日韩免费| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 欧美乱妇无乱码| a级毛片黄视频| 久久久国产精品麻豆| 欧美大码av| 美女午夜性视频免费| 欧美日韩一级在线毛片| 亚洲成人手机| 在线观看人妻少妇| cao死你这个sao货| 精品第一国产精品| 激情视频va一区二区三区| h视频一区二区三区| 国产主播在线观看一区二区| 日韩欧美免费精品| 一级毛片电影观看| 国产一区二区三区视频了| 俄罗斯特黄特色一大片| 桃花免费在线播放| 精品高清国产在线一区| 男人舔女人的私密视频| 大香蕉久久网| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 久久毛片免费看一区二区三区| 国产av又大| 高清欧美精品videossex| 欧美午夜高清在线| 99热国产这里只有精品6| 无限看片的www在线观看| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 欧美激情极品国产一区二区三区| 成人手机av| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 久久久久久久国产电影| 国产福利在线免费观看视频| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 亚洲中文字幕日韩| 国产在线视频一区二区| 两人在一起打扑克的视频| 成人精品一区二区免费| 老熟女久久久| 又大又爽又粗| 中文字幕av电影在线播放| 成人特级黄色片久久久久久久 | 国产区一区二久久| 激情在线观看视频在线高清 | 99re6热这里在线精品视频| av福利片在线| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 99re在线观看精品视频| 中国美女看黄片| 我的亚洲天堂| 久久精品国产a三级三级三级| 一二三四社区在线视频社区8| 久久久久国产一级毛片高清牌| 下体分泌物呈黄色| 五月开心婷婷网| 精品欧美一区二区三区在线| 国产一区二区三区视频了| 叶爱在线成人免费视频播放| 国产男女内射视频| 欧美+亚洲+日韩+国产| 天堂中文最新版在线下载| 国产片内射在线| 午夜两性在线视频| 99在线人妻在线中文字幕 | 精品乱码久久久久久99久播| 最新的欧美精品一区二区| 中文字幕高清在线视频| 欧美黑人精品巨大| 国产成人精品久久二区二区91| 国产一区二区 视频在线| 好男人电影高清在线观看| 久久精品91无色码中文字幕| 精品第一国产精品| 久久人人97超碰香蕉20202| 在线看a的网站| 国产一区二区 视频在线| 精品视频人人做人人爽| 桃红色精品国产亚洲av| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 日韩免费av在线播放| 日韩大码丰满熟妇| 国产精品电影一区二区三区 | 少妇精品久久久久久久| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 真人做人爱边吃奶动态| 日韩视频在线欧美| 欧美成狂野欧美在线观看| 99九九在线精品视频| 热99久久久久精品小说推荐| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 亚洲中文av在线| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 热re99久久国产66热| 老司机在亚洲福利影院| 国产亚洲精品久久久久5区| 午夜福利视频精品| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 中文字幕av电影在线播放| 久久久欧美国产精品| 久久久国产一区二区| 国产亚洲精品第一综合不卡| 国产区一区二久久| 国产成人系列免费观看| 亚洲国产欧美在线一区| 国产淫语在线视频| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 成年动漫av网址| 欧美成人免费av一区二区三区 | 国产亚洲欧美在线一区二区| 美女福利国产在线| 俄罗斯特黄特色一大片| 亚洲精品av麻豆狂野| 亚洲av美国av| 国产99久久九九免费精品| 国产欧美日韩精品亚洲av| 成人18禁在线播放| 啦啦啦免费观看视频1| 欧美日韩一级在线毛片| 日本黄色视频三级网站网址 | 久久人妻av系列| kizo精华| 色视频在线一区二区三区| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 亚洲欧洲日产国产| 国产一区有黄有色的免费视频| 免费不卡黄色视频| 国产成人系列免费观看| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 午夜福利一区二区在线看| 国产精品欧美亚洲77777| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 久久影院123| 亚洲,欧美精品.| 国产在线精品亚洲第一网站| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 日本av手机在线免费观看| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 国产人伦9x9x在线观看| 天堂动漫精品| 亚洲国产欧美网| 成在线人永久免费视频| 99国产精品一区二区三区| 91av网站免费观看| 岛国在线观看网站| av超薄肉色丝袜交足视频| 欧美日韩精品网址| 在线观看免费日韩欧美大片| 美女视频免费永久观看网站| 午夜老司机福利片| 丁香欧美五月| 夫妻午夜视频| 亚洲男人天堂网一区| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 99在线人妻在线中文字幕 | 热re99久久精品国产66热6| 国产av又大| 欧美日韩亚洲高清精品| 黄片大片在线免费观看| 欧美亚洲日本最大视频资源| 黄色片一级片一级黄色片| 亚洲 国产 在线| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 亚洲精品在线观看二区| e午夜精品久久久久久久| videos熟女内射| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区 | 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 免费黄频网站在线观看国产| 色尼玛亚洲综合影院| 极品人妻少妇av视频| 欧美+亚洲+日韩+国产| 色婷婷av一区二区三区视频| 免费少妇av软件| 久久久精品94久久精品| 欧美黄色片欧美黄色片| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 精品久久久久久久毛片微露脸| 搡老熟女国产l中国老女人| 久久精品国产亚洲av高清一级| √禁漫天堂资源中文www| 真人做人爱边吃奶动态| 久久久久视频综合| 午夜福利视频精品| 欧美 日韩 精品 国产| 99国产精品一区二区蜜桃av | 国产片内射在线| 男女午夜视频在线观看| 麻豆国产av国片精品| 亚洲专区字幕在线| 在线天堂中文资源库| 美女扒开内裤让男人捅视频| 好男人电影高清在线观看| 母亲3免费完整高清在线观看| 成人三级做爰电影| 99久久人妻综合| 国产亚洲精品第一综合不卡| 国产亚洲精品久久久久5区| 高潮久久久久久久久久久不卡| 丁香欧美五月| 人人妻人人澡人人看| 九色亚洲精品在线播放| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 桃红色精品国产亚洲av| 国产精品熟女久久久久浪| 亚洲精品美女久久av网站| 男女高潮啪啪啪动态图| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 欧美成人午夜精品| 久久久久久久精品吃奶| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 午夜福利,免费看| svipshipincom国产片| 十八禁高潮呻吟视频| 国产色视频综合| 在线 av 中文字幕| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 久久精品亚洲av国产电影网| tocl精华| 一本大道久久a久久精品| 在线观看免费视频网站a站| 久久香蕉激情| 成年人午夜在线观看视频| 国产不卡av网站在线观看| 又大又爽又粗| 色视频在线一区二区三区| 99精品久久久久人妻精品| 十八禁高潮呻吟视频| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 日韩免费高清中文字幕av| 老鸭窝网址在线观看| 蜜桃国产av成人99| 在线av久久热| 国产一卡二卡三卡精品| 午夜日韩欧美国产| 大型av网站在线播放| 不卡一级毛片| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 久久天堂一区二区三区四区| 99国产精品99久久久久| a级毛片在线看网站| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区 | 成人三级做爰电影| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 久久性视频一级片| 免费看a级黄色片| 国产高清国产精品国产三级| 午夜福利在线免费观看网站| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 国产极品粉嫩免费观看在线| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 大码成人一级视频| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 国产免费视频播放在线视频| 国产在线一区二区三区精| 亚洲性夜色夜夜综合| 色综合欧美亚洲国产小说| 亚洲中文字幕日韩| 最近最新中文字幕大全免费视频| 黄色怎么调成土黄色| tube8黄色片| 电影成人av| 欧美一级毛片孕妇| 热re99久久精品国产66热6| 亚洲av欧美aⅴ国产| 黄色毛片三级朝国网站| 一进一出好大好爽视频| 亚洲精品乱久久久久久| 999精品在线视频| 亚洲av国产av综合av卡| 五月天丁香电影| 国产成人精品在线电影| 久久热在线av| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 性少妇av在线| 欧美 日韩 精品 国产| 日本av免费视频播放| 亚洲专区国产一区二区| 国产成人精品无人区| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 高清视频免费观看一区二区| 中文字幕色久视频| 国产不卡av网站在线观看| 国产亚洲精品一区二区www | e午夜精品久久久久久久| 久久天堂一区二区三区四区| 一本大道久久a久久精品| 久久九九热精品免费| 搡老岳熟女国产| 一级毛片女人18水好多| 亚洲七黄色美女视频| 亚洲精品中文字幕在线视频| 狂野欧美激情性xxxx| 国产在线视频一区二区| av免费在线观看网站| 18禁黄网站禁片午夜丰满| av视频免费观看在线观看| 一区二区三区乱码不卡18| 亚洲天堂av无毛| 精品视频人人做人人爽| 亚洲中文日韩欧美视频| 国产精品 国内视频| 老汉色∧v一级毛片| 免费不卡黄色视频| 午夜福利,免费看| 老司机深夜福利视频在线观看| 麻豆国产av国片精品| 精品人妻在线不人妻| 日日夜夜操网爽| 天堂中文最新版在线下载| 久久人人97超碰香蕉20202| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 男女之事视频高清在线观看| 三上悠亚av全集在线观看|