茅臺(tái)五糧液一季度業(yè)績(jī)亮眼二季度對(duì)高端白酒至關(guān)重要

周子荑

突如其來(lái)的新冠肺炎疫情讓很多行業(yè)措手不及，由于終端宴請(qǐng)場(chǎng)景消失，高端白酒行業(yè)成為公認(rèn)的“重災(zāi)區(qū)”。4月27日深夜，白酒雙雄茅臺(tái)、五糧液發(fā)布的2020年一季報(bào)卻讓人眼前一亮，其收入、利潤(rùn)都實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。不過(guò)，兩大龍頭業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后，有“白酒行業(yè)蓄水池”之稱(chēng)的預(yù)收賬款卻出現(xiàn)大幅下滑。疫情之下，高端白酒還“香”嗎？

白酒雙雄業(yè)績(jī)高漲

4月27日晚間，貴州茅臺(tái)酒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)茅臺(tái)）、宜賓五糧液股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)五糧液）發(fā)布了2020年一季度報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收244.05億元，同比增長(zhǎng)12.76%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)130.94億元，同比增長(zhǎng)16.69%。五糧液實(shí)現(xiàn)營(yíng)收202.38億元，同比增長(zhǎng)15.05%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)77.04億元，同比增長(zhǎng)18.98%。

茅臺(tái)、五糧液的一季度業(yè)績(jī)“秒殺”了目前發(fā)布一季報(bào)的一眾酒企。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，老白干酒營(yíng)收、凈利潤(rùn)增幅分別為-34.2%、-44%；水井坊營(yíng)收、凈利潤(rùn)增幅分別為-21.63%，-12.64%；古井貢酒營(yíng)收、凈利潤(rùn)增幅分別為-10.55%、-18.71%；順鑫農(nóng)業(yè)營(yíng)收、凈利潤(rùn)增幅分別為15.93%、-17.64%。

對(duì)此，一眾吃瓜群眾表示“驚呆了”，因?yàn)榘拙葡M(fèi)很大程度上取決于商務(wù)活動(dòng)的頻繁程度。疫情期間，商務(wù)宴請(qǐng)、朋友聚會(huì)等消費(fèi)場(chǎng)景被阻斷，送禮需求也明顯下降，二鍋頭等低端白酒尚有一定自飲需求，而茅臺(tái)、五糧液作為高端酒龍頭是如何續(xù)寫(xiě)佳話的呢？

對(duì)此，白酒行業(yè)專(zhuān)家劉曉威對(duì)記者表示，茅臺(tái)、五糧液的業(yè)績(jī)遙遙領(lǐng)先主要基于兩方面。一是疫情期間高端白酒消費(fèi)受到?jīng)_擊，但茅臺(tái)、五糧液大單品價(jià)格有一定緩沖空間，之前市場(chǎng)流通的茅臺(tái)、五糧液大單品供不應(yīng)求，導(dǎo)致價(jià)格高企，疫情沖擊正好擠壓了這部分需求，于是茅臺(tái)、五糧液大單品都出現(xiàn)了價(jià)格回調(diào)；二是茅臺(tái)、五糧液對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商掌控力度很強(qiáng)，能要求經(jīng)銷(xiāo)商提前打款，春節(jié)后再確認(rèn)收入，因此兩大龍頭一季度收入不能反映一季度真實(shí)的消費(fèi)情況。

白酒行業(yè)專(zhuān)家晉育鋒對(duì)此表示認(rèn)同，即使高端白酒的終端消費(fèi)深受影響，經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)茅臺(tái)、五糧液仍有足夠的信心，并且經(jīng)銷(xiāo)商和茅臺(tái)、五糧液合作多年，有足夠的資金實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，可以承受一定的庫(kù)存積壓。

現(xiàn)金流下滑的隱憂

雖然兩大龍頭的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)不受影響，但疫情期間，兩大龍頭旗下的飛天茅臺(tái)和普通五糧液的市場(chǎng)零售價(jià)卻出現(xiàn)下滑。據(jù)悉，飛天茅臺(tái)一直都是白酒市場(chǎng)的“香餑餑”。去年中秋節(jié)期間，在二手交易平臺(tái)上，飛天茅臺(tái)的交易價(jià)格一度漲到每瓶2300元。春節(jié)后，受疫情影響，飛天茅臺(tái)的二手交易價(jià)格在每瓶2000元上下浮動(dòng)，而普通五糧液的市場(chǎng)終端零售價(jià)也從每瓶近2000元下探到1000多元。

更為重要的是，有“白酒行業(yè)蓄水池”之稱(chēng)的預(yù)收賬款的下滑讓兩大龍頭高漲的業(yè)績(jī)背后多了一絲隱憂。茅臺(tái)今年一季度報(bào)告顯示，根據(jù)新收入準(zhǔn)則，本報(bào)告期“預(yù)收款項(xiàng)”改為“合同負(fù)債”及“其他流動(dòng)負(fù)債”列示。記者獲悉，截至今年一季度末，茅臺(tái)合同負(fù)債和其他流動(dòng)負(fù)債總額為77.09億元，相比今年年初的137.4億元預(yù)收賬款，下滑了43.9%。

五糧液2020年一季報(bào)顯示，截至今年一季度末，五糧液的合同負(fù)債金額為47.69億元，相比今年年初大幅下滑61.94%，財(cái)報(bào)對(duì)此解釋為本報(bào)告期春節(jié)較早，大量一季度營(yíng)收回款體現(xiàn)在一季度；今年一季度，五糧液經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-12.02億元，同比下滑115.16%，財(cái)報(bào)對(duì)此解釋為本年度春節(jié)較早，大量一季度營(yíng)收回款體現(xiàn)在一季度，加上一季度上交了大額遞延稅金，形成現(xiàn)金凈流出。

對(duì)此，質(zhì)疑聲紛至沓來(lái)。眾多投資者表示，兩大龍頭企業(yè)一季度收入增長(zhǎng)但現(xiàn)金流不增長(zhǎng)可見(jiàn)其大量產(chǎn)品還壓在經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存里，經(jīng)銷(xiāo)商沒(méi)有打款的意愿，這是公司為二季度平滑利潤(rùn)的表現(xiàn)。

晉育鋒對(duì)記者坦言，合同負(fù)債的大量減少有兩種情況，一是去年的預(yù)收款項(xiàng)在今年一季度轉(zhuǎn)為銷(xiāo)售，一季度新增的回款不多；二是廠家利用了金融工具平滑業(yè)績(jī)，例如給經(jīng)銷(xiāo)商一定的回扣。

二季度業(yè)績(jī)更關(guān)鍵

實(shí)際上，眾多白酒企業(yè)的一季度報(bào)告都出現(xiàn)“蓄水池”堪憂的現(xiàn)象。數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，水井坊的合同負(fù)債金額為3042.7萬(wàn)元，相比年初下滑了91.8%，財(cái)報(bào)解釋為春節(jié)前收到的預(yù)收款比較多，本期期末余額減少；山西汾酒的合同負(fù)債金額為16.11億元，相比年初下滑了43.36%，財(cái)報(bào)解釋為本期預(yù)收的貨款減少所致。

對(duì)此，晉育鋒坦言，白酒企業(yè)通過(guò)資金池或者費(fèi)用手段靈活調(diào)整企業(yè)年報(bào)或者季報(bào)的行為在白酒行業(yè)很常見(jiàn)，企業(yè)可以通過(guò)提前漲費(fèi)用或者較晚確認(rèn)資金收款兩種方式調(diào)低業(yè)績(jī)。

實(shí)際上，由于白酒企業(yè)春節(jié)前已經(jīng)收到貨款，等一季度才確認(rèn)收入，所以白酒企業(yè)一季度業(yè)績(jī)無(wú)法反映當(dāng)季真實(shí)的消費(fèi)情況，二季度業(yè)績(jī)?nèi)绾胃鼮殛P(guān)鍵，正如投資者所言，“二季度業(yè)績(jī)出來(lái)后才能看到白酒企業(yè)中誰(shuí)在裸泳?！睍x育鋒也表示，二季度經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)廠家的打款意愿取決于其當(dāng)季的銷(xiāo)售情況，這才是檢驗(yàn)白酒企業(yè)受疫情影響大小的“試金石”。

那么，在“白酒蓄水池”下滑的背景下，二季度高端白酒企業(yè)會(huì)出現(xiàn)“裸泳”嗎？劉曉威認(rèn)為，茅臺(tái)、五糧液兩大高端白酒龍頭企業(yè)二季度業(yè)績(jī)會(huì)出現(xiàn)下滑，但并不會(huì)很明顯。一是因?yàn)槟壳帮w天茅臺(tái)、普通五糧液的市場(chǎng)零售價(jià)格仍高于其官方指導(dǎo)價(jià)格，還存在緩沖區(qū)間；二是因?yàn)閮纱簖堫^企業(yè)對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的掌控力度很強(qiáng)，還可以有同樣的操作；三是在白酒行業(yè)下滑的背景下，白酒消費(fèi)會(huì)向頭部企業(yè)或者品牌集中，舍得、水井坊、古井貢酒等企業(yè)業(yè)績(jī)會(huì)顯著下滑，而茅臺(tái)、五糧液受沖擊很小。

白酒行業(yè)專(zhuān)家蔡學(xué)飛也表示，在我國(guó)整體酒類(lèi)消費(fèi)下滑的背景下，茅臺(tái)、五糧液等名酒優(yōu)勢(shì)會(huì)更加凸顯，因?yàn)橄M(fèi)者會(huì)更加理性消費(fèi)，注重品牌。